停牌前后股价两连跌中国重工重组为何“遇冷”？

　　原标(biāo)题：每经热评丨(gǔn)停牌前后股(gǔ)价两连跌(diē) 中国重工（维权）重组为(wèi)何“遇冷”？

　　每经(jīng)评论员杜(dù)恒峰

　　9月19日，中国船舶和中(zhōng)国重工在披露千亿(yì)级别(bié)的换(huàn)股吸(xī)收合并事项后复牌。然(rán)而，重组带来的利(lì)好并未在两家企业股价上得到一致体现：中国船舶开盘(pán)上涨7.39%，收盘(pán)时涨(zhǎng)幅收窄(zh停牌前后股价两连跌中国重工重组为何“遇冷”？ǎi)至3.32%；中(zhōng)国重工盘中最大跌幅一度超过(guò)5%，收盘时跌(diē)幅收(shōu)窄至2.41%。今年以来，受造船行业(yè)景气度持续上升及重组预期(qī)等因素推动(dòng)，“南北船(chuán)”累(lèi)计(jì)涨幅均超过17%，但复牌后股价表现分化，除了“利(lì)好兑现”的市场规律之外，换股价格设定、异议股东现金(jīn)选择权价格(gé)以及(jí)停牌前股价大跌等因素也为此次重组增添了不少变(biàn)数(shù)。

　　“南北船”的换(huàn)股价以停牌前(qián)120个交易日的(de)交易均价确定，分别(bié)为37.84元(yuán)/股(gǔ)和5.05元/股，即每7.4931股中国重工股(gǔ)票换1股中国船舶股票。然而，在9月2日（停牌前）收盘时，两家公司股价(jià)之比为7.008。复牌后，中国(guó)重工的投资者若想继续保持原(yuán)有的(de)持仓比例，最佳做法(fǎ)是先卖出手中的中国重工股票，再买入中国船舶股票，即(jí)以7.008股换1股中国(guó)船(chuán)舶(bó)股票。但若所有投(tóu)资者均如此操(cāo)作，将导致中国重工股价下跌。经过一天的市场(chǎng)博弈，截至9月19日收盘，两家(jiā)公司股价之比为7.4198，已十分接近换股比例。

　　为了保护中(zhōng)小投资者权益，“南北船”重组还设置了现金选择权，即异议股东可以选择放弃(qì)股份换取现金离场。两家(jiā)公司的现金选择权价格分别为上(shàng)述120个(gè)交易日(rì)均价的八折，即中国(guó)船舶30.27元/股、中国重工(gōng)4.04元/股。现金选择权定价低于市(shì)价是必要的，因为(wèi)只有对合并方案投反对票的(de)股东才能(néng)被(bèi)视为“异议(yì)股东”。若现金选择权定价高于市价，中小股东都(dōu)会选(xuǎn)择投反对票，在控股股东作为关联方回避表决的情况下，重组方案很可(kě)能被否决。

　　值得注意的是，9月2日，“南北船”股(gǔ)价同(tóng)时大跌，中国船(chuán)舶跌幅更是超过9%。停牌(pái)前第三个交易日，中国船(chuán)舶(bó)出现一笔77.43万股(gǔ)的大宗交易，成交价35.44元/股，较当天收盘价折价8.57%，上一次类似交易要追溯到2020年底(dǐ)。由于(yú)本次重组规模(mó)庞(páng)大，涉(shè)及国有资本流程较长，信息保密难(nán)度较大，中国重工在公(gōng)告中提示，不排除(chú)有关机构和个人存在内幕交易(yì)的可能，因(yīn)此本次交易存在(zài)因股(gǔ)价异常波动或异常交易(yì)可能涉嫌内幕交易(yì)而被暂停、中止或(huò)取消的风险(xiǎn)。

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，“南北船”合并从资本层面看(kàn)并无太多惊(jīng)喜，其(qí)核心逻辑(jí)仍在(zài)于产(chǎn)业层面，实际(jì)价值需要较长(zhǎng)的时间才能显现。重组能否成(chéng)功，还需要资(zī)本市场(chǎng)的高度配合，包括双方中小股东投票同意、不涉及内幕消(xiāo)息泄(xiè)露、现金选择权能够有效托底股价(jià)等。对此，投资者应当给予密切关注。