尴尬的私募FOF

到底是短期的信任(rèn)危机，还是注定没有(yǒu)发展空间？当下私募FOF从业者无数遍回顾海外FOF的发展(zhǎn)路径，试图找(zhǎo)到答案。

据私募排(pái)排网统计，截(jié)至9月2日，百(bǎi)亿级私募梯队中只剩1家FOF，昔日(rì)颇有名(míng)气的百(bǎi)亿级FOF私募管理人，现今的规模纷纷(fēn)“腰斩”，部分机构今(jīn)年更是靠做“买方投顾”为生。不少渠道人士透露，今年(nián)以来基(jī)本上没有客户敢买FOF产品，私募FOF业绩与发行一片(piàn)惨(cǎn)淡。

从震荡市中凸显配置(zhì)价值到如今(jīn)无人问津，私募FOF身处窘境的背后并非仅仅是权益市场的调整。在业内人士看来，国内(nèi)私募FOF之(zhī)所以不受待(dài)见，是因为行业标准缺失、市场认知(zhī)度较低、业绩表现(xiàn)“鸡肋”、风(fēng)险事件时有发生等(děng)。不过，随着长期利(lì)率(lǜ)下行，投资者对波动的容忍度(dù)不(bù)断降低，国内(nèi)私募FOF仍有(yǒu)发展空间。但是(shì)，如何强化配置能力，进一步保护基金资产安全，提升投资(zī)者的策略认(rèn)知(zhī)，需要管理人去探索和回答。

规模之殇：怎么也长不大

百亿元，是私募FOF管理(lǐ)人(rén)曾(céng)达(dá)到过的最(zuì)高管(guǎn)理(lǐ)规模，如今再难重现。

私募排排网最新统(tǒng)计数(shù)据显示，截至9月(yuè)2日，百亿级私募(mù)数量为85家，其中FOF私募只有1家。与此同时(shí)，近年来多家头部(bù)FOF私募管理规模缩水，比如(rú)一度挺进百亿级梯队的珠池资产当前管理规模不足50亿(yì)元，昔日百亿级私募横琴广(guǎng)金美(měi)好的管理尴尬的私募FOF规模也降至百(bǎi)亿元以下，2021年成(chéng)立时备受关注的(de)明晟东诚当前管理(lǐ)规模(mó)不足20亿元。

一直长不大，是业内(nèi)人士对私募FOF的一致评价(jià)。

“2021年，由于(yú)市场风格转换，FOF的配置价值得(dé)以显现(xiàn)，因此一些FOF管理人规模整体上了一个台(tái)阶，但(dàn)与几(jǐ)百亿元的(de)主观多头(tóu)和量化私募相比，FOF仍然是个小众策略。”沪上某私募研究员(yuán)表示，近(jìn)年来业绩表(biǎo)现不(bù)佳，行业更难再现百亿级私募FOF。

据第三(sān)方平(píng)台数据显示，截(jié)至8月30日，今年以(yǐ)来(lái)私募FOF产品净值(zhí)平均回撤4.84%。2022年至(zhì)2023年私募FOF产(chǎn)品的平均收益也均为负数。

除了存量缩水，在规模新增(zēng)上，私募FOF也是举步维艰，多家管理人靠“半通道”业务为生(shēng)。

“现在很少有做资产配置的(de)FOF了，大多数是做‘通(tōng)道(dào)’。”某头部债券策略私募合伙人直言，如今市(shì)场上大部分FOF管理人并没有在做(zuò)资产配置，而是根据资金(jīn)方的要求简单做些筛选和尽调。

沪上某私募FOF人士(shì)向记者(zhě)透露，“通(tōng)道”的形(xíng)容不算准确，更准确的(de)说法是(shì)今年FOF管理人把(bǎ)业(yè)务重点放在了“买方投顾”上。

他坦言：“今(jīn)年公司新增的业(yè)务主要(yào)是一些定(dìng)制(zhì)化的产品，比如客户要求债券投资，我们会根据已有的基金库和风控标准，选(xuǎn)出合(hé)适的(de)管理人(rén)及产品(pǐn)；或者客户指定购买(mǎi)几个私募基金，我(wǒ)们做好流(liú)动性管理、投后监测和风险控制等，更(gèng)像是(shì)买方投(tóu)顾的角色。”

北京某FOF私募人士也表示，今年以来(lái)市(shì)场波动加大(dà)，在此背景下，一方面客户不相信管理人具备(bèi)资产配(pèi)置的能力，另一方面避险情绪持续升温下资金(jīn)更(gèng)偏好(hǎo)债(zhài)券产品，因此“买方(fāng)投(tóu)顾”业务成了不少FOF管理人重点发力的方向。

也就是说，真正发(fā)挥资(zī)产配置(zhì)功能的FOF产品(pǐn)越来越少了。

FOF之(zhī)困(kùn)：为何(hé)没人买？

本该帮(bāng)助投资者解决资产配置难、择时难和选基难三大痛点的FOF，为何在国内“玩不转”？

首先，国(guó)内FOF产品投资(zī)体验不(bù)佳。

汇鸿汇升投资直言，从业绩表(biǎo)现来看，最近(jìn)3年成立的私募FOF基金大多(duō)未(wèi)能帮助投资者赚到钱，而且(qiě)FOF产品的双(shuāng)重(zhòng)收费问题也使得投资者体验感较差。当(dāng)然，业绩表现差背后的深层次原因是很多FOF基金(jīn)管理人缺乏(fá)真正的资产(chǎn)配置能力和基金选择能力，只是将热点(diǎn)或明星基金做个拼盘组合(hé)。

某(mǒu)头部私募的市场人士称：“当前私募FOF管理人(rén)的(de)专业能力确实不足，来尽调(diào)可以感受到他们对市场热点的关注度更高。当然，一家私(sī)募若(ruò)要具备多(duō)资产配置能力，本身就是一件很(hěn)难的事情。简单来说，百亿级(jí)主观多头(tóu)策略(lüè)私募可(kě)能只有(yǒu)30个人(rén)左右，但是若要研究清楚股票、商品、债券等各类(lèi)策略，以及套利、指增(zēng)、多空(kōng)、中性等各种策略，需要(yào)构建强大的投研团(tuán)队(duì)，这一成本支出不是每一家FOF管理人都愿(yuàn)意或有能力付出的。”

其次，难(nán)以获得代销渠道偏爱。

铨景基金FOF基金经理(lǐ)郑彦欣直言，对于销售渠道来说，FOF产品(pǐn)的业绩不(bù)够“性感”，销(xiāo)售难(nán)度比较大，而且FOF管(guǎn)理人没有交易账户(hù)，无法为销售机(jī)构创(chuàng)造交易(yì)佣金收入，因此销售人员在资金有限的情况下，往往不会选择(zé)FOF产品。

某头部私募FOF的合伙人也称：“FOF产品的路演(yǎn)难(nán)度是比较大(dà)的，讲清楚产品架构(gòu)的同时还要说明白各类资产属性(xìng)，一(yī)场路演(yǎn)下(xià)来客户需要吸(xī)收的内容(róng)过多。”

最后，风险事件余波仍存。

博孚利资产CEO兼基金经理何阳阳(yáng)表示，今年以(yǐ)来受部分私募“跑路”事件以及业绩显著回撤的影响，私募基金行业整体出现信任危机(jī)。尤其是私募(mù)FOF，由于在投资(zī)形式上需要投资其他私募产品，更容易被质疑(yí)基金资产的安全性。

待解之(zhī)题：该做哪些努力？

长不(bù)大的私募 FOF还有存在的意义吗(ma)？这是近年来不少从(cóng)业人员有过(guò)的自(zì)我质疑，但他们最终的答案是，在无风险收益(yì)率预期下行，基金产品多元化的长期(qī)趋(qū)势下，FOF是重要的理财工具之一。

某第三方平台的FOF研究员认为，私募FOF未来的发展重点在于精细化管理。他表示，私募 FOF应该剖析自身的优势和投研禀赋(fù)，以获取有差异性的稀缺策略额度来提升组合净值的(de)稳定性，并通过(guò)前期沟通建立合(hé)理的收益(yì)和波动(dòng)预期。与此同(tóng)时，私募FOF管理(lǐ)人应注重资产(chǎn)配(pèi)置，提升宏观(guān)研究能力，通过多资产轮(lún)动配置来满足投资者的收益预期，打造(zào)FOF产(chǎn)品的核心竞(jìng)争力。

何阳阳称，私募FOF看似门槛(kǎn)不高(gāo)，但由于私募产品信息不对称，投(tóu)资机构(gòu)在私(sī)募尽(jǐn)调过程中需要(yào)投入较多(duō)的(de)人力，而在自上而下配置上又需要能力较强(qiáng)的投研(yán)团队，这些尴尬的私募FOF(xiē)都需要进一步的投(tóu)入。另外(wài)，FOF机构要(yào)加强合(hé)规建设和投后(hòu)跟踪，在(zài)确(què)保基金资(zī)产安全性的基础上加强与投资者的沟通和交流，引导资金长期投资。

打铁还需自身硬。汇鸿汇升投资认为，管理(lǐ)人可(kě)以通过科技(jì)赋(fù)能构建完善(shàn)的资产配置系统和基金评(píng)价系统，强化对各类(lèi)资(zī)产的研究深度，做私募FOF行业中真正(zhèng)有配置能(néng)力的机构。同时，涵盖多资产、多策略、多管理(lǐ)人的FOF管理人，必须不断丰富可投资的资产(chǎn)类(lèi)别，紧跟市(shì)场上的创新策略，进一步提升组合净(jìng)值表现的(de)稳健性。

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