揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限

证券时报记者陈见南张智博(bó)

融资(zī)融券是我国资本市场的一项基础性交易制(zhì)度，一定(dìng)程度上提升(shēng)了市场交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，且有(yǒu)一定的价值(zhí)发现功能，但其固有的杠(gāng)杆属性也为A股带来了诸多不确定性。本文对融(róng)资融券历(lì)史发展以及与二级市场的相互作用(yòng)进行梳理，探究其对于市场波(bō)动的影响。

融资融券业务(wù)在动态中(zhōng)发展

融资融券交易，又称两(liǎng)融交易(yì)，是指投资者(zhě)向(xiàng)证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入(rù)上市(shì)证券并卖出的行为。由于两融(róng)资金具备促进价格发(fā)现(xiàn)、提供流动性等市场功能，能够更好满足投资(zī)者交易需求，长期(qī)以来，监管层积极引导两融市场发展，促使其发挥正面作用(yòng)。

我(wǒ)国资本市场融资融券业务于2010年(nián)3月试点启动，2011年转入常规。试点期间，两融业务发展较为缓慢。但在2012年至2015年，两融规模急剧扩张，余额在一(yī)年内翻了(le)4倍有余，并(bìng)于2015年6月18日(rì)达到历史峰值2.27万亿元(yuán)。2015年下半年，监管层为遏制过热(rè)的融资行情，出台多项(xiàng)限制措施，两融余额飞(fēi)速跌至1万亿元左(zuǒ)右。

2016年至2019年，两(liǎng)融余额和交易额常年处于低位，主要系A股(gǔ)回落，市场整体震荡；同时也(yě)有来自于投资者对于(yú)保证金(jīn)制度不确定性的担忧。2020年至今，随着市场交(jiāo)易开始活(huó)跃以及相关政策制度(dù)的不断健全，两融业务也趋于平稳。截至4月24日，两(liǎng)融余额约1.53万亿元，占流通(tōng)A股市值(zhí)2.25%。

投资标的方面，融资融券标(biāo)的前(qián)后经历过(guò)七次扩容，最新一次是在2022年10月。截至目前(qián)，上交所主板标的共计1000只，深交所注册制股票以外的标的共(gòng)计1200只，实现了对沪深300指数和创业板指数成份(fèn)股的全覆盖。

监管层对于融资融券保证金比例也不断(duàn)进行着(zhe)调整。2015年11月，沪深交易所修订(dìng)《融资融券交易实施细则》，融资(zī)保证金最低比例由50%提高到100%，以限制(zhì)融(róng)资杠杆水(shuǐ)平，防(fáng)范系统性风(fēng)险；2023年9月，沪深北(běi)交所再次修订《融资融券交易(yì)实施细(xì)则》，融资保证金最低比例由100%降低至(zhì)80%，以增加市场流(liú)动性，提振交易情绪。

2023年10月，证监会调整优化(huà)融券相关制度，将融券保证金比例由(yóu)不得低于50%上调至(zhì)80%，对(duì)私募的这一比例上调到(dào)100%，以(yǐ)限制(zhì)融券(quàn)交易，对(duì)市场进行(xíng)逆周期调节(jié)（图1）。

客观看(kàn)待两融数据参考意义

作为资本(běn)市(shì)场中(zhōng)的敏感资(zī)金，两融数据被(bèi)认为是市场情绪(xù)快速变化(huà)的特征之一，同(tóng)样也是投资者分析后续(xù)市场(chǎng)走(zǒu)势的(de)重要参考变量。

市场(chǎng)规模方面。截至4月24日(rì)，A股融资余额14859.35亿元，占流通A股市值比例为2.19%；A股融券(quàn)余额398.42亿元，占流通A股市值比例(lì)为0.0588%。A股两融余额合计(jì)15257.77亿元，占流通A股市值2.25%。

虽然整体(tǐ)规模不大(dà)，但两融(róng)资金在市(shì)场交投方面的作用却不可小觑。在2014年至2015年(nián)的大牛市中，两融(róng)成交额占(zhàn)A股(gǔ)成交额比例长期保持(chí)在15%左(zuǒ)右的高位水平波动，最高曾跃至20%以上(shàng)；在这一时期，两融余额占流(liú)通A股市值比例也(yě)曾(céng)短暂(zàn)地(dì)达到过3%，甚至4%。

长期来看，在非极端行情下(xià)，两融余额占流(liú)通A股(gǔ)市值比例约为2%至3%；两融成交额占A股成交额则通常处于6%至12%之(zhī)间。在这个区间范围内，可以(yǐ)认为市场交投总体上(shàng)处于(yú)相对温(wēn)和的水平。

2024年以来，A股两融交易额累计55273.59亿元(yuán)，日均融资买入(rù)额746.94亿元(yuán)，占A股日均成交额的8.36%。当前A股市场交投仍(réng)处(chù)于温和区间。

复盘融资(zī)融券交易发展与A股(gǔ)市场(chǎng)近年来走势。在(zài)业务试(shì)点初期，由于(yú)交易规模体量(liàng)不大，两融余(yú)额、交易(yì)额占比均较小，因而未能对市场造(zào)成显著影响。但当时间进入(rù)2014年后，情况(kuàng)开始变得不一(yī)样。

2014年5月，中(zhōng)国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上(shàng)市管理(lǐ)办法》和《创业板(bǎn)上市公司证券发行管理暂行(xíng)办法》，放宽创业板首发条(tiáo)件(jiàn)并建(jiàn)立创业(yè)板再融资制度。彼时(shí)，杠杆资金环境宽松，资金大量涌入(rù)A股催生牛市(shì)。

在这波牛市中，虽然各路(lù)资金通过伞形信托、股票质押(yā)回购、股(gǔ)票(piào)收益互换等杠杆工具先(xiān)后入市，但融资融券显(xiǎn)然是其中的(de)“佼(jiǎo)佼者”。在2014年6月至2015年6月的(de)一年时间内，两融余额差值由4000亿元(yuán)升至2万亿元，两融成交额占(zhàn)A股成交额比例也由10%一路飙升(shēng)至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额差值(zhí)占流通(tōng)A股(gǔ)市值比例始终稳(wěn)定(dìng)在(zài)2%至(zhì)2.5%之(zhī)间（图3）。

由(yóu)于(yú)其杠杆(gān)属性，在(zài)短期行情中，两融数据变动稍落后于市场；但从长(zhǎng)期(qī)来看，两融数(shù)据对于(yú)市场投(tóu)资者仍具(jù)有参考意义。当成交额占比较高、融资买入力(lì)度强、市场处于高位(wèi)的时候，往(wǎng)往预示着市场过热，此时应降(jiàng)低杠杆；而当上述数据处于相对低位的时候，则是(shì)预示着底部反(fǎn)转的(de)信号，此时入市有望获得超(chāo)额收益。

融资资金追(zhuī)涨(zhǎng)杀跌(diē)态势

较为明(míng)显

通(tōng)常来说(shuō)，融资买(m揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限ǎi)入表(biǎo)明场外资金看好后(hòu)市，市场多头力量较强，股(gǔ)票价格上涨的(de)可能性较(jiào)大；反(fǎn)之，融券卖出(chū)表明场(chǎng)外资金看空(kōng)后市，市场空头力量(liàng)较(jiào)强(qiáng)，股票价格下跌的(de)可能性较大(dà)。

从整体上来看，融资变(biàn)化占成交的比例远大于融券变化占比。数(shù)据显示，以月度融资净买入、净偿(cháng)还占(zhàn)成交额比例来看，截至今年3月底(dǐ)，月(yuè)度融资净买入和净偿还力度在(zài)1%以上的记录占整个记录的比例超(chāo)过(guò)91%；而月度融券净(jìng)卖出和净偿还力度在1%以上的记录占比不足6%。这一方面(miàn)是因(yīn)为融资更(gèng)为便利，另(lìng)一方面则表明融券对个(gè)股(gǔ)影响力更为(wèi)轻微（图4）。

另外，融资买入(rù)和融券卖(mài)出可以(yǐ)在一定程度上反映市场情绪，但(dàn)并不代表股价未来就一定会上涨或(huò)者下跌。据证券时(shí)报·数据宝统计，融资(zī)净买入个股当月(yuè)涨幅中位数为1.84%，跑(pǎo)赢沪深300指数0.64个百分点；次月则为跌幅(fú)中位数1.03%，跑输沪(hù)深300指数1.22个百(bǎi)分点。由此可大致判断，融资净买入对于当月表现影(yǐng)响为(wèi)正(zhèng)面，但获利出逃的概率较(jiào)低，这(zhè)较大程(chéng)度(dù)表现为杠杆资金的追涨杀跌行为（图5）。

投资者也(yě)难以根据融(róng)资(zī)净买入的力度来判断后市。将融资净买(mǎi)入占当(dāng)月成交额(é)比例分为4档，净买入力度在2%以上的当月表现最优(yōu)，涨幅中位数高达3.6%；净买入力度在1%至2%的当月表现次优，涨幅中位数2.99%；净买入(rù)力度在0.5%至1%的当月表(biǎo)现再下一层，涨(zhǎng)幅中位数1.74%；而净(jìng)买入力度在0.5%以内的当月表现最差，涨幅中位数仅有0.34%，且普遍(biàn)跑(pǎo)输沪深300指数（图6）。

融资净买入对于个股(gǔ)后市行情并无预判价值(zhí)。相较而(ér)言，融(róng)资净(jìng)偿还或可一定(dìng)程度预判个股后(hòu)市表现。数据显示，融资净偿(cháng)还个股当月股价跌幅中位数为2.11%，跑(pǎo)输沪深300指数1.65个(gè)百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分(fēn)点。也就是说，融资净偿还个股后市更大概率下跌且(qiě)跑输大盘，投资者提前(qián)卖出偿还有望(wàng)规(guī)避后市回调风险。

不过，从分(fēn)档指标来看(kàn)，融资净(jìng)偿还比例越大的个(gè)股，次月(yuè)表现可能会更好。数据显示，融资净偿还金额占比(bǐ)越高的个(gè)股，当月表现越差。其中，净偿还2%以上(shàng)的个股，当(dāng)月跌幅中位数为4.22%；但从次月表现来看，净偿还占比(bǐ)2%以上的个股次月涨幅中位数0.56%，表现最优且普遍(biàn)跑赢沪深300指(zhǐ)数(shù)。

由此可见，融资(zī)资金(jīn)追涨杀跌的态(tài)势较为明显，在活跃(yuè)市(shì)场的同时一定程度上放大了市场波动。融资(zī)资(zī)金(jīn)净买入(rù)的过程往往伴随着标(biāo)的(de)股股价的上涨，但短期(qī)的超买和上涨带来了股价回调的风险；融资资金净偿(cháng)还的过(guò)程往往伴随着标的股股价的下跌，而短期的超卖和下(xià)跌则孕育了反弹的机(jī)会。

融券(quàn)交易(yì)利空影响有限

当前，A股融券交易(yì)总体规模较小，对市场走势影(yǐng)响有限，但对个股(gǔ)的影响(xiǎng)值得关注。整体(tǐ)来看，融券净卖出个股当月涨幅中位数为0.51%，略跑赢大(dà)盘；次月跌幅中位数(shù)为0.63%，且多数跑输大(dà)盘。

同(tóng)样分4档来观察融券交易(yì)对个股(gǔ)的(de)影响。数据(jù)显示，不论是(shì)哪一档的融券净卖出，次月均表现为多数个股股价下跌且(qiě)跑输沪深300指数。单从数据来(lái)看，融券交易似乎对个股(gǔ)股价产生了负面影响(xiǎng)。

但同时要注意的是，融券净卖出力度(dù)在0.5%以下(xià)的个股在整个(gè)融券记录中占比(bǐ)高达92%，实质(zhì)影响微乎其微。

另外(wài)从融券偿还对股(gǔ)价(jià)的(de)影响也(yě)可以看出端倪。一(yī)般而言，融券(quàn)偿还需要(yào)从二级市场(chǎng)上买入股票平仓，如果融券对股票利空较(jiào)大，则买入偿(cháng)还力度也将促使股价上涨。数据显示(shì)，融(róng)券净偿还0.5%以内的个股当月跌幅中位数为1.4%，跑输(shū)沪深300指数(shù)1.85个百分点，表现为(wèi)空头账面浮盈；次(cì)月跌幅中位数为0.49%，整体跑输市场。这意味着，融券净偿还的个股(gǔ)，后市继续下跌的概率依然较高。融券偿还后股价反弹的(de)概(gài)率也并不高(gāo)，从侧面表明融券利空(kōng)影响有限（图(tú)7）。

（本版专题数据(jù)由证券时报中心数据(jù)库提供）

证券(quàn)时报(bào)记者(zhě) 陈见南张智博

融(róng)资融券是我国资本市场的一项(xiàng)基础性交易制度，一定程度上提升了市场交(jiāo)易活跃度，且有一定的价值发现功能，但其固有的杠杆属性也为A股带来了诸多不(bù)确定性。本文对融资融券历(lì)史发展(zhǎn)以及(jí)与二级市(shì)场的相互作(zuò)用进行梳理(lǐ)，探究其(qí)对于市场波动的影响。

融资融(róng)券业务在动态中(zhōng)发展

融资融券交易，又称两融交易，是指投资者(zhě)向证券公司提供担(dān)保物，借入资(zī)金买(mǎi)入上(shàng)市证(zhèng)券或借入上市证券并卖(mài)出的行(xíng)为。由于两(liǎng)融资(zī)金具备促进价格(gé)发现、提供流(liú)动性等市场功能，能够更好满足投资者交易(yì)需求，长期以来，监管层积极引导两融市场发展，促使其发挥正面(miàn)作用。

我国资本市场融(róng)资融(róng)券业务于2010年3月试(shì)点启动，2011年转(zhuǎn)入(rù)常规。试点期间，两融业务发展较为缓慢。但(dàn)在2012年至2015年，两融规模急剧扩张，余额在(zài)一年内翻了4倍有余，并于2015年6月18日达到历史峰值2.27万亿元。2015年下(xià)半年(nián)，监管层为遏制过热的融(róng)资行情(qíng)，出台多项限制措施，两融余额飞速跌至1万亿元左右。

2016年至2019年，两融余额和交易额常(cháng)年处于低位(wèi)，主要系A股回落，市场整体(tǐ)震荡；同时(shí)也(yě)有来自于投资者对于保证金制度(dù)不确定(dìng)性的担忧。2020年至(zhì)今，随着(zhe)市(shì)场交易开始活跃(yuè)以(yǐ)及(jí)相关政策制度的(de)不断健全，两融业务也趋(qū)于平稳。截至4月24日，两融余额约1.53万亿元，占流通A股市值2.25%。

投资(zī)标的方面，融资融券标的前后经历过七(qī)次(cì)扩容，最新一次(cì)是在2022年10月。截至(zhì)目前，上交所主板标(biāo)的共计1000只，深交所注册制股票以外的标的共计1200只，实现了对沪深300指数和(hé)创业板指数成份股的全覆盖。

监管层对于融资融券保证金比例也不断进行着调(diào)整。2015年11月，沪深交易所修订《融资融券交易实施细则(zé)》，融资保证金最低比例由50%提高到100%，以限制融资杠杆水(shuǐ)平，防范系统性风险；2023年9月，沪深北(běi)交所再次修(xiū)订《融资融券交易实施细则》，融资(zī)保证金最低比例由100%降低至80%，以增加市场流动性(xìng)，提振交易情绪。

2023年10月，证监会调整优化融券(quàn)相关制度，将融券保证金比例由不得低于50%上调至(zhì)80%，对私募的这(zhè)一比例上调到100%，以限制(zhì)融券(quàn)交易，对市场进行(xíng)逆(nì)周期调节（图1）。

客观(guān)看待两融数据参(cān)考意义

作为(wèi)资本市场中的敏感资金，两融(róng)数据被认为是市场情绪快速变化的特征(zhēng)之一，同样也是投资者分析(xī)后续(xù)市场走(zǒu)势的重(zhòng)要参揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限考变量(liàng)。

市场规模(mó)方面。截至4月24日，A股融资余额14859.35亿元(yuán)，占流通A股市值比例为(wèi)2.19%；A股融券余额398.42亿元(yuán)，占流通A股市值比例为0.0588%。A股两(liǎng)融余额(é)合计15257.77亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)流通A股市值2.25%。

虽然整体规模不大，但两融资金在市场交投方面的作用却不可小觑。在2014年(nián)至2015年的大牛市中，两融成交额占A股成交额(é)比例长(zhǎng)期保(bǎo)持在15%左右的(de)高(gāo)位水平波动，最高曾跃至20%以上；在这一时期，两融余(yú)额占流(liú)通A股市值比例也曾短(duǎn)暂地达到过3%，甚至(zhì)4%。

长期来看(kàn)，在非极(jí)端行情(qíng)下，两融余额占流通A股市值比例约为2%至3%；两融成交(jiāo)额占A股成交额则通常处于6%至12%之间。在这个区间范围内(nèi)，可以认为(wèi)市场交投总体上处于相对温和的水平(píng)。

2024年以(yǐ)来，A股两融交易额累计55273.59亿(yì)元，日均融资买入额746.94亿元，占A股日均成交额的(de)8.36%。当前A股市场交投仍处于温和区间。

复盘融资融(róng)券交易发展与A股市场近年来走势。在业务试(shì)点初期，由于交易规模体量不大，两(liǎng)融余额、交(jiāo)易额占比均较小(xiǎo)，因而未能对市场造成显著影响。但当(dāng)时(shí)间进(jìn)入2014年后，情况(kuàng)开始变得不一样。

2014年5月，中国证监会发布《首次(cì)公开发行股票并在创业板上(shàng)市管理办法》和《创(chuàng)业板上市(shì)公司证券发行管理暂行办法》，放宽创业板首(shǒu)发条件并(bìng)建(jiàn)立创业板再融(róng)资制(zhì)度。彼(bǐ)时，杠杆资金环境(jìng)宽松，资金大(dà)量涌入A股催生牛市(shì)。

在这波牛市中(zhōng)，虽然各路资金通过伞(sǎn)形信托、股票质押回(huí)购、股(gǔ)票收(shōu)益(yì)互换等(děng)杠杆工具先(xiān)后入市，但融资融(róng)券显然是其中的“佼佼者(zhě)”。在2014年6月至2015年6月的(de)一年时间内，两融余额差值由4000亿元升至2万亿元，两融成交额占A股(gǔ)成交额(é)比例也由10%一路飙(biāo)升至20%上(shàng)下（图2）。

2016年以来，两融余额差值(zhí)占流(liú)通A股市值比例始终(zhōng)稳(wěn)定在2%至2.5%之间（图3）。

由(yóu)于(yú)其杠杆属性，在短期行情中，两融数据变动稍落后于(yú)市场(chǎng)；但从长期(qī)来看，两融数(shù)据对于市场投资者仍具有参考意(yì)义。当成交额占(zhàn)比较高、融资买入力度强、市场处于高位的时候，往往(wǎng)预示着市场过热(rè)，此(cǐ)时应降低杠杆；而当上(shàng)述数据(jù)处(chù)于相对低位的时候，则是预示着(zhe)底部(bù)反转的信号，此时入市(shì)有望(wàng)获得超额收益。

融资资金追(zhuī)涨杀跌态势较为明显

通常来说，融(róng)资买(mǎi)入表明场外(wài)资金看好后市，市场多头力量较强，股票价格上涨的可能性较大；反之，融券(quàn)卖出表(biǎo)明场外资金看空后市(shì)，市场空头力(lì)量较强，股(gǔ)票价格(gé)下跌(diē)的可能性较大(dà)。

从整体(tǐ)上来看，融资变化占成交的比例远大(dà)于融券变化占(zhàn)比。数据显示，以月度融资净买入、净(jìng)偿还占成交额比例来看(kàn)，截(jié)至(zhì)今年3月底，月度融资净买入和净偿还(hái)力(lì)度在1%以上的记录占(zhàn)整个记(jì)录的比例(lì)超过91%；而月(yuè)度融券净卖(mài)出和净偿(cháng)还力度在1%以上的记录占(zhàn)比不足6%。这一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)融(róng)资更为便利，另一方面(miàn)则(zé)表明融(róng)券对个(gè)股影响力(lì)更(gèng)为轻微（图4）。

另外，融资买入和融券卖出(chū)可以(yǐ)在一定程度上反映市场情绪，但并不代表股价未来就一(yī)定会上涨或(huò)者下跌。据证券时报(bào)·数据宝统计，融资净买(mǎi)入个股当月涨幅中(zhōng)位数为1.84%，跑(pǎo)赢沪(hù)深300指数0.64个百分点；次月则为跌幅中位数1.03%，跑(pǎo)输沪深300指数1.22个百分点。由此可大致判断，融资净买入对于当月表(biǎo)现影响为正面，但获利出逃的概(gài)率较(jiào)低，这较大程度表现为杠杆资金的追涨杀跌行为（图5）。

投资者也难以根据(jù)融资净买入的力度来判断后市(shì)。将融资净买入(rù)占当(dāng)月成交额比例分为4档，净买入力(lì)度(dù)在2%以上的当月(yuè)表现最优，涨幅中位数高达3.6%；净买(mǎi)入力度在(zài)1%至(zhì)2%的当月表现次优，涨幅中位数2.99%；净买入力度在0.5%至(zhì)1%的(de)当月表现再下一(yī)层(céng)，涨幅(fú)中位数1.74%；而净买入力度在(zài)0.5%以内(nèi)的当月表现最差，涨幅中位数仅有0.34%，且普遍跑输沪深300指数（图6）。

融资净买入对于个股后市行情并无预判价(jià)值。相较而言，融资净偿还或可一定程度(dù)预(yù)判(pàn)个股后市(shì)表现。数据显示，融资净偿还个股当月股价跌幅中位数为2.11%，跑(pǎo)输沪深(shēn)300指数1.65个百分点(diǎn)；次月(yuè)跌幅中(zhōng)位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也就是说，融资净偿还个股后市更大概率下跌且跑(pǎo)输大盘，投(tóu)资者提前(qián)卖出偿还(hái)有望规避后市回调风险。

不过，从分档指标来看，融资(zī)净偿还比例越大的个股，次月表现可能会更好(hǎo)。数(shù)据(jù)显示(shì)，融资净(jìng)偿还金额占比越高的个(gè)股(gǔ)，当月(yuè)表现越差(chà)。其中，净偿还2%以上的个股(gǔ)，当月跌幅中位数为4.22%；但(dàn)从次(cì)月表现来看，净偿还占比2%以上(shàng)的个股次月涨幅中位数0.56%，表现最优且普遍跑赢(yíng)沪深300指数。

由此可见，融资资金追涨杀跌的态势较为明显，在活(huó)跃市场的同时(shí)一定程(chéng)度上放大了市场波动。融资(zī)资(zī)金净买(mǎi)入的(de)过程往往(wǎng)伴随着标的(de)股股价的上涨，但短期的(de)超(chāo)买和(hé)上涨带来了(le)股价回调的风险；融资(zī)资金净偿还的(de)过程往往伴随着标的股(gǔ)股价的下跌，而短(duǎn)期(qī)的超卖和下跌则孕育了(le)反弹的机会。

融券交易利空(kōng)影响有限

当前，A股融券交易总体规模较小，对市场走势影响有限，但(dàn)对(duì)个股的影(yǐng)响值得关注。整体来看，融券净卖(mài)出个股当月涨幅中位数为0.51%，略跑赢大盘(pán)；次月跌幅中位数为0.63%，且多数跑输大盘。

同样分4档来观察融券交易对个股的影(yǐng)响。数据显示，不(bù)论是哪一(yī)档的(de)融券净卖(mài)出，次月均(jūn)表现为多数(shù)个股股价(jià)下跌且跑输沪深300指数。单从数据(jù)来看，融券交易似(shì)乎对个股股价产(chǎn)生(shēng)了负面影响(xiǎng)。

但同时(shí)要(yào)注意的是，融券净卖出力度在0.5%以下的个股在(zài)整个融券记(jì)录中占(zhàn)比高达92%，实质影响微乎其微。

另外从融(róng)券偿还对股价的影响(xiǎng)也可以看出端倪。一般而(ér)言(yán)，融券偿还需要从二级市场上买入股票平仓，如果(guǒ)融券对股票利空较大(dà)，则买入偿还力(lì)度也将促使股价(jià)上涨。数据显(xiǎn)示，融券净偿(cháng)还0.5%以内的个股(gǔ)当月跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指(zhǐ)数1.85个百分点，表现(xiàn)为(wèi)空(kōng)头账面(miàn)浮盈；次(cì)月跌幅中位数为0.49%，整体跑输市场。这意味着，融券(quàn)净偿还的个股，后市继续下跌的概(gài)率依然较高。融(róng)券偿还后股价反弹的概率也并不高，从侧面表明融券利空影响有限（图7）。

（本(běn)版专题数(shù)据由证券时报中心数据(jù)库(kù)提供）

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