美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅降息背景下，LPR没有选择降息，有些超(chāo)过(guò)市场预期，但也在情理之中。

　　9月20日，据中(zhōng)国央行官网发布，9月贷款市场(chǎng)报价(jià)利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不(bù)少市场分析认为，美联储(chǔ)在9月进行(xíng)50BP级别的降息，也为中国降息(xī)打开(kāi)空间。但实(shí)际上，央行早已释放过政策信号。在9月5日的(de)国务(wù)院新(xīn)闻办公室举行“推动高质量发展(zhǎn)”系列主题新闻发布会上(shàng)，央(yāng)行(xíng)相关负(fù)责人就强(qiáng)调，要看(kàn)到(dào)受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行也还面(miàn)临(lín)一(yī)定的约束。

　　综合多位市场专家分析来看，9月(yuè)两个品(pǐn)种LPR维持不变，主要源于(yú)净息差压力、利率锚(máo)稳定等多种因素影响。随着美国开启降息(xī)周期后(hòu)，我国货币政策外部掣(chè)肘减弱，后续经济修复(fù)效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来促进内需修复。

　　9月(yuè)降(jiàng)息紧迫性(xìng)不高

　　9月LPR报价“按(àn)兵(bīng)不动”，虽低于市场预期但也在情理之中。两个品种LPR维持不变，主(zhǔ)要源于多(duō)种原因影(yǐng)响。

　　首先，商业银行净息差仍承压，这将影响LPR报价(jià)短期继续下调。2024年(nián)二(èr)季度，商业银行净息(xī)差为1.54%，与一季度持平。从(cóng)不同类型(xíng)银行看，二季(jì)度仅股份制银行净息差小幅(fú)上升1bp至1.63%，其他类型银行均持平(píng)或(huò)延续下降。

　　与此同(tóng)时，8月，新发放企(qǐ)业贷款加权平(píng)均利(lì)率为3.57%，比上月低8个基点，比上年同期低28个基点。新发放普惠小微贷款利率为4.48%，比上月低8个(gè)基点，比上年同期低34个基点，利率在低位水平继续(xù)下行。

　　中(zhōng)国民生银行首席经济学家温彬认为，在利率中(zhōng)枢整体下移、市场有效需求有待提升下，金(jīn)融机构自主定价的贷款利率预计仍将处于下行通道，尤其是(shì)LPR下调带动的(de)资产重定价效应影(yǐng)响更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能和进(jìn)程或有所减弱，进而使得银行息差仍承(chéng)压运行。受此影响，LPR报价(jià)短期内(nèi)继续(xù)下调空间受限。

　　今年债市(shì)行情较好的环境下，固(gù)收类理财受(shòu)到较多追(zhuī)捧，而存款流(liú)出背景下商业银行存在一定负债(zhài)端压力。

　　“银行息(xī)差压力下LPR调降或仍需新一轮存(cún)款降息的支持(chí)。”在(zài)中信证券首席经济学家明明看来(lái)，9月逆回购利率不变(biàn)的(de)环境(jìng)下，商业银行(xíng)主动压降LPR报价与其(qí)加点的动力也不(bù)足(zú)。总(zǒng)的来看，当下银行息差压缩较多，未来LPR报价(jià)调降或需要商业(yè)银行负(fù)债压力的缓解，不排(pái)除后续存款利率先于(yú)LPR报价下调的可(kě)能性。

　　东方金诚首席宏观分析师王青则认为，若(ruò)着眼于稳(wěn)息(xī)差而较大幅度下调存款利率，则(zé)可能引发银行存(cún)款大规模向理财等资管产品(pǐn)“搬家”的(de)风险，同样不利于银(yín)行经营的稳健性。为此，降息过程(chéng)需要做好多(duō)方平衡。

　　其次(cì)，今年2月、7月LPR利率两次较大幅调降(jiàng)，商业银行需要一定(dìng)时间评估LPR利率调降的(de)具体影(yǐng)响与效果。

　　明明认为，7月(yuè)LPR降(jiàng)息成效仍待检(jiǎn)验，9月降息紧迫性不高。尽管8月信贷(dài)社融数据(jù)不及预(yù)期，但地产金九银十销售旺季影响下，7月这一轮降(jiàng)息成效对于9、10月金融数据的提振作用仍有待验证。

　　王青也(yě)表示，当前处于7月降息后(hòu)的政策(cè)效果观察期。尽管8月宏观数据显示经济运行延续稳中偏(piān)弱态势，但也不排除与政策传导(dǎo)存在时滞有关。短时间内连(lián)续(xù)下调政策利率(lǜ)并引(yǐn)导LPR报价跟进下调(diào)的迫切(qiè)性并不大。

　　另外，利率锚保持(chí)稳定。7月22日，LPR与MLF利率脱钩，与逆回购利率(lǜ)挂钩的传导机(jī)制基本明确。

　　温彬称，在(zài)新的货(huò)币政策框架下，7天期逆回购利率将作为主要的政策利率(lǜ)，逐步疏通由短及长(zhǎng)的利率传导关系。在此方向下，LPR报价将主要跟随7天期(qī)逆回购利率变动，7月OMO利率下调10bp至1.7%之后，近期一直维持不变，也使得(dé)LPR的报(bào)价基(jī)础(chǔ)未发生变化。

　　LPR仍有下调可能

　　当前经济基(jī)本面出美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？现放(fàng)缓(huǎn)迹象，稳增长已成为政策主要目标。综合(hé)市场分析来看，后续经(jīng)济修(xiū)复效果(guǒ)若不及预期，仍需(xū)通过调降政策利率及LPR报价来(lái)降低实体融资成本，促进(jìn)内需修复(fù)。

　　4月以来监管层(céng)叫停“手(shǒu)工补息”，近期银行启动(dòng)新一轮存款利率下调，这些举措都(dōu)有助于银行控制资金成本，缓解净息差(chà)收(shōu)窄压力，增加报价行下调LPR报价的动力。

　　温彬认为，当前部分优质客户的(de)实际贷(dài)款利(lì)率(lǜ)明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较(jiào)实际发生贷款利率仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利(lì)率水平、减少偏离度(dù)，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进一步(bù)提升报价有效性和(hé)精准性。

　　王青(qīng)认为，关于银行存款向理财(cái)等资管(guǎn)产(chǎn)品大规模(mó)“搬家”的问题，后期有可(kě)能通过(guò)相(xiāng)关政策调整予以应对。由此，四季度LPR报价(jià)下(xià)调(diào)的条件(jiàn)会进一步成熟。

　　央行此前指出(chū)，要“持续(xù)改革完善贷(dài)款市场报价利率（LPR），针(zhēn)对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户(hù)利率的问题，着重提高LPR报(bào)价质量，更真(zhēn)实反映贷(dài)款市场利率水平(píng)”。

　　基于此，王青(qīng)认为，在信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价(jià)行对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出的LPR报价没有随之下调。由此，未来在提高LPR报价质量过程(chéng)中，也不排(pái)除(chú)政策利率保持不(bù)变，LPR报价单独下调(diào)的可能性。

　　货(huò)币(bì)政策空间打(dǎ)开

　　9月19日凌晨，美联(lián)储时隔(gé)四年(nián)正式宣布降息，且首次降幅达到50bp，年内或仍有两次降息，总幅度在100bp左右。美国开启降息周期后，我国货币政策外部掣肘减弱，货币(bì)政策空间打开。

　　明明认为，随着美联储降息落地，我国货币政策环境可能面临以下改变：一是，中美(měi)利差收窄而我(wǒ)国资本流出压力可能(néng)会得到一定(dìng)缓(huǎn)解，叠加降息后美元指(zhǐ)数伴随走弱，预计人民币汇率将会企稳回升，稳汇(huì)率(lǜ)压力对宽货币取向(xiàng)的制约逐步缓解，未来宽松货币政(zhèng)策或存在更多空间；二是，随着人民币升值，美(měi)国(guó)经济衰退压(yā)力加大，预计出口端压力可能会(huì)抬升，而内需修复难(nán)以一蹴而就，预(yù)计加(jiā)强逆(nì)周期调节的必要性仍然较高(gāo)，后续宽货币工具加码仍有必(bì)要。

　　温彬也表示，后续仍有降准(zhǔn)和降(jiàng)息(xī)的空间(jiān)和必要，以(yǐ)进一步提振市场主体(tǐ)信心，增强经济内(nèi)生动力，促进全年(nián)经济增长(zhǎng)目标(biāo)实(shí)现。

　　光大(dà)银行金融市场部宏观(guān)研究员周茂华认为，近期降准可能(néng)性提升。不排除(chú)央行近期通过降准(zhǔn)等工具，释(shì)放(fàng)长期(qī)限(xiàn)、低成本资金，帮(bāng)助银行稳定负债(zhài)成(chéng)本，优化负债结(jié)构，也能(néng)对冲到期(qī)MLF资(zī)金，提振市场(chǎng)对(duì)经济复苏信心，平稳资金面等，起到一举多得效果。

　　招(zhāo)联(lián)首席研究员董希淼则提出(chū)，虽然未(wèi)来(lái)一段时间(jiān)，美国进入降息周期，我国货币政策外部(bù)约束减少，货币政(zhèng)策(cè)调(diào)整的空间和力度将增大(dà)，但市场(chǎng)对利率下降的速度和幅度不可抱有过高(gāo)期待。目前，存款利率和贷款利率的调降都面临多方面约束。而(ér)且，无论是企业贷款利率还(hái)是个人住房贷(dài)款利率，都已经处于历(lì)史低位(wèi)。

　　（本文来自第一(yī)财经(jīng)）

责任编辑：王馨茹

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