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多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？

近期，黄金和白银ETF的做多情绪高(gāo)涨(zhǎng)。

全球(qiú)最大的黄(huáng)金ETF基(jī)金（SPDR）持有(yǒu)黄(huáng)金的(de)数量自6月底(dǐ)以(yǐ)来增加近(jìn)33.7吨，增幅4.1%，白银ETF基金（SLV）持有白银的数量增加901.4吨，增幅近(jìn)6.6%。看向国内(nèi)市场，多只规模较大的黄金类ETF中也出现了新玩家。比如，截至二季(jì)度末，乐溪私募成为华安黄金ETF、易方(fāng)达黄金ETF、博时黄(huáng)金ETF的前十大持有人之一，而在去年年底，这(zhè)三只产品的前十大持有人名单中并未见到该(gāi)私募机(jī)构的身影。此(cǐ)外，个人投资者也成为黄金类ETF的重要买家。比如，截(jié)至今年上
半年末，与去年年做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？末相(xiāng)比(bǐ)，易方达黄金ETF前十大持有人名单中新出现了沙(shā)海飞、朱江伦(lún)两位个人投资(zī)者，华夏黄(huáng)金(jīn)ETF前十大持有人名单中新出现了何清秀、王宜文、李红三位个人投资者。

不(bù)过，从近期披露(lù)的黄金类ETF半年(nián)报中可以发现，也有不少外资巨头选择在上半年(nián)将手中黄(huáng)金ETF份额抛(pāo)售(shòu)，如桥水基金、巴莱克银行等等。

行情方面(miàn)，COMEX黄金期货价(jià)格从6月底(dǐ)的 2350美元/盎司(sī)上涨至最高2570美元/盎司，COMEX白银价格相对持平，在28.5~30美元/盎司中枢上下波动(dòng)。

齐盛期货贵金(jīn)属分析师刘(liú)旭峰告诉期货日报记者，不仅ETF基金增持，CFTC黄金投机净持仓近期也出现明显增仓。海外黄金现货、期(qī)货增(zēng)持背后反映出多头对黄金未(wèi)来走势仍然偏乐观。因此，下一步贵金属(shǔ)仍然具有上行的逻辑支(zhī)撑。

“我(wǒ)们认为这中间(jiān)的变化主要与中国和海外(wài)宏(hóng)观环境变化(huà)有关。”正信(xìn)期货贵金属分(fēn)析师蒲祖林表示，从(cóng)6月份开始，美国经济数(shù)据经历长达4个月的强势期后掉头向下，金融市场(chǎng)开始(shǐ)增强美国经济衰退和美联储降息预期，金融属性驱(qū)动(dòng)海外资金从风险(xiǎn)资产（股(gǔ)市、商
品）流(liú)入避险资产（贵金属和美(měi)债(zhài)），而随着美债利率下降，中美债券利差不断收窄，人民币兑美元开始(shǐ)升值，人民币计价的贵金属因修复(fù)此前
过(guò)高的溢(yì)价而表现疲软(ruǎn)。

值得注意的是，美联储降息路径也有风(fēng)险。刘旭峰表示，美联储于9月开启降息周期(qī)是大概率事件(jiàn)，在(zài)美国经济有超预期走弱的风(fēng)险(xiǎn)时，美联储为(wèi)稳经济或加快降息力度和节奏，或采取超预期的宽松措施，比如增强降息力度，由(yóu)降25BP变为降75BP，甚至连续降息(xī)75BP。此举会给贵金属带来超预期(qī)的利多刺激。

“从中短期来看，目前黄金价(jià)格已经处于一个较高估值区(qū)间。”金(jīn)瑞期货贵金(jīn)属分析师吴梓杰(jié)分析称，考虑到目前(qián)黄金价格(gé)已经较为充
分地计(jì)入了3次合计75BP的降息预期，而(ér)且美国(guó)经济尚有(yǒu)一定的韧性，短期(qī)内发生经济(jì)衰退的概(gài)率相对仍较低，因此，黄金的上(shàng)涨动能已经转弱。基准假设(shè)下避险情绪和(hé)降息预期都难以(yǐ)支撑黄金价格(gé)再次出现前(qián)一轮那样的单边快速上涨行情(qíng)。因此，机(jī)构对黄金头(tóu)寸进行一(yī)定的逢高减持也(yě)相对合理。

目前(qián)，美国即将进入降息周期，美元在经济走弱和利差缩小的预期下出现较大跌幅，带动了人民币汇率短期内出现一轮较强(qiáng)的升值。吴梓杰表示，强(qiáng)势的人民(mín)币汇率对内(nèi)盘(pán)黄金价格形成了较强的(de)压制，可以看到5月以后外(wài)盘(pán)黄金仍保持(chí)了向(xiàng)上的趋势并多次创下历史(shǐ)新高，内盘黄(huáng)金周线整体(tǐ)呈震荡走势。因此，虽然以SPDR为代表(biǎo)的美元黄金(jīn)ETF从今年3月至今一直保持了净流入，但人民币黄金ETF的(de)吸引力确有下降(jiàng)。

展望后市，刘旭峰认为，中长期来看，贵金属尤(yóu)其是黄金仍(réng)然具备向上的(de)逻辑。风险方面需要重点关注通胀反弹、流动性风险、经济软(ruǎn)着陆。

吴梓(zǐ)杰表示，从中长期(qī)来看，黄金仍处于一个上涨周期中。一(yī)方面全球各国货币超发、法币信用(yòng)贬值(zhí)的趋势有加速迹象，且逆全(quán)球化背景下(xià)世界贸易格局和供应链(liàn)体系(xì)的脆弱性有所(suǒ)上升，可能带来系统性的通胀中枢上移(yí)；另一方面，目前全球地缘(yuán)冲突有进一步加剧的迹(jì)象，俄(é)乌、中东等问题都可能带来全球政治经济格局动荡。黄金避险价值持续凸(tū)显，全球各国央行也在这一背景下加速了黄金配置。从2024年世(shì)界黄金(jīn)协(xié)会(huì)对全球(qiú)央行的调查问卷结果来看，66%的央行预计未来五年黄(huáng)金(jīn)占全球(qiú)央行外(wài)汇储备的比例将会(huì)进一步提高。而全(quán)球央行长(zhǎng)期购金也会为黄金(jīn)价格(gé)长期上涨提(tí)供坚实的驱动。

“我们对贵金属后市仍然表现乐观，短期上涨空间有限，中长期来看，人民币(bì)计价(jià)的贵金属仍然处(chù)于牛市(shì)的早中期阶段。”蒲祖林表示，一方面，中(zhōng)国经济(jì)长期步入中低速增(zēng)长和新旧产能做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？切(qiè)换的阶(jiē)段，过剩(shèng)的居民(mín)储蓄、较低(dī)的投资回报率(lǜ)和宽松的(de)货币政策势必(bì)令资金寻求收益(yì)更高或更安全的资产，利率和汇率存在长期下行驱动，贵金属作(zuò)为天然货币，其货币属性(xìng)提(tí)供了长期的上涨驱动(dòng)；另一方面(miàn)，即将到(dào)来(lái)的美国大选也是影响市场风险偏(piān)好(hǎo)的一(yī)个重要因子，目前美国两位(wèi)总统候选人的经济(jì)纲领(lǐng)均(jūn)利多贵金(jīn)属(shǔ)。

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