大降息！最难的时候过去了？

北京时间9月19日(rì)凌晨，美国联(lián)邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目(mù)标区间下调(diào)50个基点(diǎn)，降至(zhì)4.75%-5.00%之间的水(shuǐ)平。

点阵(zhèn)图显示，10位决策者预计(jì)，在今年剩下的两次议息会议(yì)中至少每次降息25个(gè)基点。同时(shí)，美联(lián)储将今(jīn)年GDP增速(sù)中值小(xiǎo)幅下调至2.0%，PCE小幅下调至2.3%，失业率上调至4.4%。

市场表(biǎo)现有些纠(jiū)结：决议公(gōng)布后，美三大股指先涨后跌(diē)，美元先(xiān)跌后涨，美债收益率集体收涨，黄金盘中创历史新高后转跌。

这(zhè)是美联储近四年来首次降息，标(biāo)志着全(quán)球正式(shì)开启新一轮(lún)的宽松周期。

不过，美联储超预期操作(zuò)，是(shì)否意味着美联储看(kàn)到了市场(chǎng)看不到的“魔鬼”，暗示美国经济将陷入(rù)衰退？全球(qiú)大类资产价格(gé)将(jiāng)怎么走？投资者该如何操作？

本(běn)文分析美联储(chǔ)决议、大类资产价格(gé)走(zǒu)势和投资策略。

本文逻辑(jí)

一、超预期降息

二、周期性走势

三(sān)、投(tóu)资者(zhě)策略

【正文(wén)6000字，阅读时(shí)间15'，感谢分享】

超预期降息

简单复盘近(jìn)四年美联(lián)储的货币政策：

2020年3月，受全球(qiú)公(大降息！最难的时候过去了？gōng)共卫生事件冲(chōng)击，美(měi)国股市接连暴跌熔断(duàn)，失业率(lǜ)飙升。美联(lián)储极速应对，将利率(lǜ)降到零，同时实施无上限量化宽松(sōng)；联邦政(zhèng)府调整财政政策，通过纾困(kùn)法(fǎ)案将2.1万亿美元（占当年GDP的9.8%）现金发放给(gěi)普通家庭。这一政策组合收得奇(qí)效，拯救了市场，美股迅速反弹，需求快速复苏。

2022年，受流动性泛滥、全球供应链危机、世界石油危机(jī)等冲(chōng)击，美国爆(bào)发近40年最严重的大通胀。美国家庭把现金补(bǔ)贴(tiē)迅速转化为购买力，就业和供给恢复严重滞(zhì)后，工资和物价快速(sù)上升，CPI一度超过9%。

美联储果断采取近(jìn)40年最激进的(de)加息(xī)政策，将联邦基金(jīn)利率推(tuī)高(gāo)至近20年最高水平，并在高位维(wéi)持了14个月之久。期间，金融(róng)市场爆发了硅谷(gǔ)银行危机，美联(lián)储采取了结构(gòu)性操作遏止了危机在区域性(xìng)银行市场蔓延。

同时，还出现了(le)内容生(shēng)成式人工智(zhì)能浪潮，以英伟达为(wèi)代表的七巨头(tóu)掀起了一轮大牛市，推动美三大股指在高利率周期屡创历史新高。

从2023年11月开始，金融市场开始押注美(měi)国经济衰退进而迫使(shǐ)美联(lián)储降息。

我在今年年初预测美联储将在6月份降(jiàng)息。不过，一季度通胀粘性推迟(chí)了(le)降息预期，不少人认为(wèi)今年(nián)美联(lián)储不再降息。不过，我认为，下半年(nián)通(tōng)胀将(jiāng)持续回落，坚信美联储9月份降(jiàng)息。

如今，通胀持续(xù)回落(luò)，美联储顺势降息。但是，关(guān)于降息的幅(fú)度——25个基点还是50个基点，市场存在分歧，我(wǒ)一(yī)直(zhí)押注(zhù)25个基点。直到议息会议前两天，50个基点的降息预期快(kuài)速占上风。

美国时间(jiān)周二(èr)收盘，芝商所(suǒ)（CME）的(de)工具显(xiǎn)示，期货市场预计美联(lián)储本周降息50个基点的概率(lǜ)从一周前的34%上升(shēng)至63%，降息25个基点的概率从一周(zhōu)前的66%降至37%。根(gēn)据当时(shí)的市场(chǎng)预期，我修正了自己的降息预测，从25个基点上调至50个基点。

通常，美联储的决(jué)议一般不会偏离临近的市场预期太多。本次决(jué)议声明显示，票委中共有11人赞成降息50基点，仅米歇(xiē)尔·鲍曼一人反对，他支(zhī)持降25基(jī)点，成(chéng)为2005年(nián)来首位投反对票的联储理事。尽(jǐn)管出现(xiàn)罕见的反对票，但(dàn)降息50个基点在美联(lián)储内部达成了基本(běn)共识。

怎么理解降息(xī)50个(gè)基点？

交易员们在(zài)最后(hòu)时刻押注50个基点，但是当利(lì)率决议公布后，市场表(biǎo)现有些不知所措。通(tōng)常(cháng)，超(chāo)预期降息将刺激股票上涨(zhǎng)，但这也可能给市场释放不详的信号：美联储看到了市场没有的“魔鬼(guǐ)”。

美联储的工作是一(yī)种风险管理，货币政策和预(yù)期管理必须在通胀风险(xiǎn)大降息！最难的时候过去了？与失业风险之间保持平衡(héng)。市场与美联储之间是(shì)相互(hù)博弈的关(guān)系，交易员们在临近(jìn)降(jiàng)息时也给美联储施压。

当然(rán)，我的理解是，美联储本次并非“屈从”而(ér)是“顺(shùn)从”市场。作为四年来首次降息便大幅度操作，至少说明美联储理事们担忧失业加剧(jù)的风险，并试图防(fáng)止(zhǐ)美(měi)国经(jīng)济衰退。

本次议息会议(yì)发布的经济预测显示，美联储将(jiāng)今年美(měi)国GDP中(zhōng)值从之前的(de)2.1%下调到2.0%，失业率中指从(cóng)之前的4.0%上调到4.4%。其中，就业市(shì)场的快速降温可能引起了美联储的警惕。

数据显示，7月份美国失(shī)业率上升到4.3%（8月为4.2%），萨(sà)姆指数(shù)录得0.49%，接近(jìn)0.5%警戒线。“萨姆规则”认为，这一指数达到警(jǐng)戒线，将引发衰退担忧。在美国历史上，萨姆规(guī)则在1960年以来一共9次美国经济(jì)衰(shuāi)退中全(quán)都得到了验证。

尽管4.2%-4.3%之间的失(shī)业率依然(rán)处于较低水平，但是失业率是一个滞后指标，当失业率快速上升时，说明经济压力已(yǐ)经传(chuán)递到纵(zòng)深领域(yù)，即企业迫于营收与成本压力而被迫裁员。

当然(rán)，我认为，尽管当前萨姆指(zhǐ)数逼近警戒线(xiàn)，美国(guó)经济依然未进入衰退，降息50个基点反映(yìng)的是美联储(chǔ)对美国经济走势(shì)的谨慎态度。或许(xǔ)，正(zhèng)如我年初预测的那样，或许美联储(chǔ)应该(gāi)在(zài)6月份降息，而本次(cì)50个(gè)基点不过是对此前失误的一种“补偿(cháng)”

在(zài)记者会上，美联储鲍威尔的预期管理做(zuò)了(le)“两手(shǒu)准(zhǔn)备”：

他一方(fāng)面打击市场的激进情绪，强调下(xià)调50个基点不是(shì)“新的步伐”。根(gēn)据最新的点阵图，在今(jīn)年剩下的两次议息会议中至少每次降息25个基(jī)点，明年累计降息100个基点。另一方面(miàn)给市场打(dǎ)气，坚称(chēng)美国(guó)经(jīng)济(jì)没有衰退(tuì)迹(jì)象，也不认为经济衰退即将(jiāng)到(dào)来，试图消除50个基点降息所引(yǐn)发的担(dān)忧(yōu)。

总之，降息50个基点宣告美联储开启(qǐ)新一轮降息，全(quán)球正式进入新一轮(lún)的宽松周期。

过去短短(duǎn)四年(nián)时(shí)间，美国经济和金融市(shì)场经历了大波动、大震(zhèn)荡，但美联储的操作使(shǐ)其平稳着陆。这体现了美(měi)联储货币体系和政策的高效，也体现(xiàn)了美国(guó)经济的韧性。

美联储(chǔ)降息后，中国央(yāng)行降息的外部约束减少，有助于(yú)降准降息通道开(kāi)启。

更何况，当前中(zhōng)国经济面临下行压力，流动性下(xià)降(jiàng)，价格持续低迷，货币政策需要更加主动，走(zǒu)在市场(chǎng)之前(qián)，采取超预期的降(jiàng)息扭转市(shì)场预期，同时财政政(zhèng)策当直接提升居民收入，以保护家庭资产负债(zhài)表，促进宏观经济平衡增长。

周期性走势(shì)

美联储降(jiàng)息后，美元、美(měi)债、美(měi)股、港股、A股、黄金、原油价格怎么走？

逻辑上不难推演，在其他条件不变的情况下，仅(jǐn)就美联储货币政(zhèng)策这一因子来说，美元(yuán)作(zuò)为全球金融市场的(de)定价货币，美联储降息促进美元(yuán)流动性增加，进而推动全球大类资产价格(gé)上涨。

实际上，8月5日“黑色星(xīng)期(qī)一”后，金融市场(chǎng)已押(yā)注9月降息，早已(yǐ)提前定价(jià)。汇(huì)率对利率表(biǎo)现敏感，美元(yuán)指数从7月的106.05下降到(dào)当前的101.33；离岸人民币（美元兑人民币）从7.31升值至当前的7.06。美(měi)三大股指8月(yuè)份均(jūn)上涨，其中道琼斯指(zhǐ)数(shù)、标普500指数近期再创历(lì)史新高。两年(nián)期美债(zhài)收益率持续下跌，纽(niǔ)约黄金连续上涨达到2627的历史高(gāo)位(wèi)。

当降息的靴子(zi)落地后，早已提前定价的大类资产价格走势(shì)显得纠结，在利(lì)率决议公布(bù)后上涨，在鲍威(wēi)尔(ěr)记者(zhě)会打压(yā)预期后回落。

我们重点关注未来资产价格的走(zǒu)势。

首先需要预测(cè)今年和明年(nián)美联(lián)储(chǔ)的利率走势。

结合最新的(de)点阵(zhèn)图，我(wǒ)认为，今(jīn)年11月和12月将连(lián)续降息(xī)，合计最少50基点，也可能75个基(jī)点。明(míng)年，考虑(lǜ)到通胀下降(jiàng)速度放缓，假(jiǎ)设年(nián)底核心PCE降至2%，那么美联储可能(néng)在8次议息会议中5次降息，每次25个基点，全年(nián)累计降息125个基点。

换言之，明年年底，联邦基金利率将降至3.25%左右。

基于以上(shàng)对降息节奏的判断，在美联储持续(xù)降息(xī)的周期内，美元将对非美元货(huò)币(bì)走(zǒu)弱。

但考虑到欧洲央行、英(yīng)格兰银行、中国央行均处于降息周期，美元指数(shù)跌幅不(bù)会太大。

非美元货币上涨，欧元、英镑小幅上涨，日元将(jiāng)随着日本央行加息而持续升值。

人民币也将升值，在年底结汇高峰(fēng)期，可能升破(pò)7.0。

不过(guò)，受中(zhōng)国央行降息(xī)、经济(jì)潜在增速下降等影响，中美利差一直(zhí)会存在，人民币这轮升值幅度有限，可能呈现(xiàn)先(xiān)升(shēng)后贬的(de)走势。

美债尤(yóu)其是短期美债对(duì)利率(lǜ)、通胀率敏感。根据(jù)历史经验(yàn)，1982年以来，美联储降(jiàng)息后一年内美债(zhài)均上涨。在美(měi)联(lián)储降(jiàng)息周期内，美债的(de)融资成本降低(dī)，其收益率将下降、价格上涨。

当前美(měi)股已处(chù)于历(lì)史高位，美联(lián)储(chǔ)上涨后(hòu)，美股还将创(chuàng)新高吗(ma)？

自1982年(nián)以来，除了这两次美国经济衰退（2000年纳斯达克泡沫危机、2008年金融危机）的情(qíng)况下，美联储每一轮降息都推动美股在未来一年内上(shàng)涨。经济衰退是美股最大(dà)的灰犀牛，在这两次危机中，美联(lián)储降息都没能在短期内力挽狂澜。

根据(jù)历史经验，在排除经(jīng)济衰退这(zhè)种条件下，美联储降息后一年内美股均上涨。其中，1987年“黑色(sè)星期一”、2020年股灾，这两(liǎng)次在基本(běn)面(miàn)没有恶化(huà)的条件下，美联储实施应急式降息，效(xiào)果颇为明显(xiǎn)，美股(gǔ)迅速反弹(dàn)。

所以，判断美国经济(jì)是(shì)否(fǒu)可能衰退（GDP连续两个季度环比下跌(diē)）非常关(guān)键。根据我对美国(guó)家庭和企业的资产负债表状况以及降息之后的市场(chǎng)流动性预(yù)测，美(měi)国经济基本(běn)面(miàn)不会恶化到衰退状态，美联储降息为美(měi)国经济软着陆铺垫(diàn)。

需要(yào)关注另外一个因素是今(jīn)年美国大选。根据历史经验，美(měi)国大选之前金融市场波动率上升、美股下(xià)跌，大(dà)选之后一年内，不管是民主(zhǔ)党还是共和党执政(zhèng)，美股均上涨。这说明资本市(shì)场将总统大选仅视为一(yī)种风险事件来对待。

综合(hé)以上，今年11月大选尘埃(āi)落定，同时(shí)经济基本面没有恶化，明年美股大(dà)概率上涨，其中道琼斯(sī)指数涨幅可(kě)能大于纳斯达克指数，后(hòu)者(zhě)还受AI业绩的不确定性影响。

美联储、欧洲央行、英(yīng)格(gé)兰银行全球三大央行同步降息，通常(cháng)会推动美股(gǔ)、欧股、港股等全球主要股票市场上涨。

港股正在形(xíng)成一股涨(zhǎng)势，恒生指数将突(tū)破20000点，不过其成长性不如美(měi)股(gǔ)，势(shì)头容易被中美之间不确定性的事件打断。日股可(kě)能受日本央行缓慢加息、日元升值的抑制。A股受美联储(chǔ)政策影响(xiǎng)小，走独立行情。

黄金价格走势，受到通胀、地缘政治、美联储货币政策等多因素(sù)影响。通胀下降利空黄金，美联储降息利好黄(huáng)金，这次超预期降息刺激国际金价盘中(zhōng)创历史新高。未来(lái)，黄金(jīn)价格依然维(wéi)持高位。

原油价格走势(shì)，受产油国的限产政策、美联储货币政策、全球经济需求、化石能源政策等(děng)因素影(yǐng)响。

通常，美联储降息将推动美国需求(qiú)上(shàng)升，进而推动油价上涨。

但是，这存在一个(gè)传递过程。预计，到(dào)今(jīn)年(nián)年底，原油价格还将走弱，明年伴随着美国需求回暖才逐步回(huí)升。另外，美国大选(xuǎn)可能对油价产生影响，民主(zhǔ)党哈(hā)里斯执政(zhèng)抑(yì)制原油开(kāi)采更有利于油价上涨，共(gòng)和党特朗普执政则采取鼓励(lì)政策更可能抑(yì)制油价。

美联储降息对中国(guó)楼(lóu)市的影响几乎(hū)可以忽略不计。当前，楼(lóu)市受房地产政策、宏(hóng)观政策、市场流动性、宏观经济走势、市场信心、开发商债务风险等短期因素(sù)影响，还受人口形势、城市化等长期因素限制，外部不构成主(zhǔ)要因子。

美联储降息将间(jiān)接利好中(zhōng)国债市。美联储(chǔ)降息后(hòu)，中国央行降准降(jiàng)息和购债的外部约束缩小，这将(jiāng)促进(jìn)债券价格持(chí)续上涨。只是央行比较纠结，不希望债券收益率(lǜ)下滑太快，甚至不(bù)惜借国债做空债市(shì)。不过，债券(quàn)收益率(lǜ)下降是大势。

全球宽松周期来临，投资者该(gāi)怎么(me)办？

投资者策略

今年以来，市场利率快速下降，大(dà)类资产价格收益率持续走低(dī)。

10年期国债收益率从(cóng)去(qù)年年(nián)底的2.71%降至2.03%，预计(jì)很快将破2%。银行定存(cún)利率基本跌破2%，保险预(yù)定利率(lǜ)下调至2.5%。基(jī)于债券、存单的基金、银行理财(cái)的收益率也持续下降(jiàng)。

近三年，房地产市场全面下滑，投资、融资、销售和价格跌幅达到30%-60%之间，一线到(dào)四线(xiàn)城市的房(fáng)地产投资回报率转负。A股稳(wěn)步(bù)下跌，投资者不(bù)得不在上证(zhèng)指数上重建攀登三千点的目标。

市场面临“资产荒(huāng)”，该如何投资？

经过这些年的市场教育，大部分人风险偏好下降，或急于提前(qián)还贷去杠杆(gān)，或被房子深套，或慎之又慎。

首先，房地产价格还将持续下降，预计(jì)还需(xū)要(yào)一年以上(shàng)的时间止(zhǐ)跌(diē)企(qǐ)稳；待企稳后，大(dà)部分城市的房价将延续低迷状态，只有一线城市、少部分大城(chéng)市的核心区的优质物业可能缓慢(màn)回升。

房地产时代一去不复返，家庭部门需要把房地(dì)产的持有比例降至(zhì)40%以下，可考虑卖出(chū)三四(sì)线(xiàn)、非核心区、老破小等投资性物业，包括住(zhù)宅、商铺、厂房、写字楼。如果选择持有，可以租售比（参考国债、定存和(hé)房贷利率）来衡(héng)量投资价值。

待这轮房价止跌企稳(wěn)后，房地产的投资(zī)逻辑从资产投资(zī)（炒房）转向租售比。房价稳定将推动(dòng)一(yī)部分(fēn)资金分配到人口流入、租金(jīn)收益率较高的城市。

其次，利率下降将推动大类(lèi)资产的收益率将持(chí)续下降，投(tóu)资者需要在利率下行过程中提前锁定收(shōu)益率。可以增配国债、保(bǎo)险和定存这三类(lèi)无风(fēng)险、低风险(xiǎn)资产来锁定收益(yì)率(lǜ)。

其中，债券是迎来牛市，当然，这(zhè)也(yě)反映了市(shì)场预期走弱。

近两年，商业银行购买了八九成的政府新增债券。接下来，央行将亲(qīn)自下场购债。这意味着国债(zhài)收益率还将进一步下跌，价格将持续上涨。个(gè)人投资者缺乏购债的经验，对此不敏感。事实上，在经济增速下行周期，家庭购债是对冲风险的主要方式。

在经(jīng)济下行、老(lǎo)龄化时代，保(bǎo)险也(yě)是对冲风险的重(zhòng)要资产。9月份开始，保险预定利(lì)率从3%下(xià)调到2.5%，预计明年还将进一步下(xià)调。投资者可以通过增持保险的(de)方式提(tí)前锁定收益(yì)率。但是，需要注意的是，利率(lǜ)持续下降对保险(xiǎn)公司的资产负债表构成很大的冲(chōng)击，最好选择大型保险公司的稳健产品(pǐn)。

第三，当全球开启(qǐ)新一轮宽(kuān)松周期时，投资者需要加(jiā)入全球化资产配置(zhì)，采取多币种、多(duō)品种、多市场的投资组合和风(fēng)险对冲。

从2012年底至今，全球市场大部分时间处于宽松周期，全球资产价格普遍(biàn)大涨，美股欧股日股出(chū)现了一轮大牛市。其中(zhōng)，道琼斯指数翻了3.1倍(bèi)，标(biāo)普500翻了3.9倍，纳斯达克指数翻了5.8倍。

开放经济体的投资者普(pǔ)遍参与(yǔ)了这轮全球流动性红利，金融(róng)资产普遍大幅度增长。欧洲、日本、新加坡(pō)、中国香港个人投资(zī)者(zhě)可(kě)以直接参(cān)与，更多是通过金融机构间接(jiē)参与。例如，日本家庭在泡(pào)沫危机之后大幅度(dù)减持(chí)了不动产，不动产持有比例从40%多下降至20%多，同时大幅(fú)度增持了金融资产。在金融资产(chǎn)中，日(rì)本家庭(tíng)持(chí)有的现金最多，其次(cì)是保险和养老金(jīn)。日本家庭通过持有保险等金融机构(gòu)资产，间接分享了这轮全(quán)球资(zī)产盛宴。

在潜在(zài)增速下降(jiàng)时，尤其是遇到房地产下滑、资(zī)产荒时，投资者需要抓住新一轮宽松周期，找到一个稳健的经济(jì)体、一(yī)个流动性强的市场、一个稳健的货(huò)币予(yǔ)以对冲。

全球资产(chǎn)配置一定要控制好风险。美债（美国主(zhǔ)权债）、美元存单、美元保单（大型保险公司）属于无风(fēng)险、低风险资产，可(kě)以增加配置。美股、美国房地产(chǎn)、黄(huáng)金、原油期货属于风险资产，谨慎配置。

其中，美股以中期操作为主(zhǔ)，不要做短期(qī)也不要做长期，以美联储降息(xī)周期为操(cāo)作周(zhōu)期(qī)，在降息之(zhī)前进入，下一轮加息之前卖(mài)出(chū)。

关于全球资(zī)产配(pèi)置，本(běn)周六（9月21日）下午，我在深(shēn)圳华强北(běi)汇丰(fēng)银行有一个小型(xíng)的(de)闭门(mén)分享会，届(jiè)时我会详(xiáng)细地讲解配置策略。有这方面需求的社友，可以抓紧时间找客服报名。

在全球资(zī)产配置时，很多人纠结(jié)：什么(me)时候换汇(huì)？

首先要清楚换汇的目的是什么。如(rú)果只是炒汇，重点关注美元兑人民币(bì)的走势。

根据以上推测，人民(mín)币将在年底小幅走强，是换汇的好时机。

如果换汇的目的是(shì)购买美元资产，重点要关注美元(yuán)资产价格的走势。美元汇率与美元(yuán)资产价格之间存在一定的跷跷板关系。

美元走弱，美元(yuán)资产走强，如果等(děng)到美元(yuán)走弱时换汇，美(měi)元资产价格已(yǐ)上涨，收(shōu)益率自然下降。美元(yuán)强时换汇，尽管损失一些汇率，但美元(yuán)定存、美(měi)元保单、美债(zhài)的(de)收益率较高，美股价格相对较低。

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