英伟达最近遇到了什么？

美国和(hé)中国博弈，企图英伟达最近遇到了什么？在科(kē)技产业力(lì)压中国。美方从两个层面着眼(yǎn)，一(yī)是芯片(piàn)封锁、制裁，包括高端芯片和设备。二是在人工(gōng)智能（AI）领域保持领(lǐng)先优势。

此外，美国还寄希望(wàng)于AI产业，把AI产(chǎn)业打造成另一个推动美国经济增(zēng)长的优势产业，创造出另一波，能够带给美国20年新(xīn)的经(jīng)济增长动(dòng)能，新的增长点，正(zhèng)如同2000年初期的网络企业，1980年(nián)代和90年(nián)代的(de)个人计算机（PC）产业。

美国这两个企图能成功吗？

星(xīng)期三(sān)美国股市盘后，全球AI芯片龙头公司英伟达（Nvidia）发布财报，不论是营(yíng)收还是获利都非常好。然而，这次的(de)财报并没有让英伟达股票在盘后(hòu)大(dà)涨，反而是(shì)大(dà)幅下跌(diē)。

这个结果是近两年来(lái)第一次没有出现令投资人惊艳，也没有(yǒu)财报发(fā)布后的财报大(dà)涨。

再看看第二天英伟达的股价走势。结果一样，第(dì)二(èr)天(tiān)仍然是下跌走势，尽管英伟达对未(wèi)来(lái)的财报预英伟达最近遇到了什么？测还是(shì)抱持乐观态度，股价仍然下跌。

英(yīng)伟达(dá)的跌势，波及美国芯片股，再进而冲击美国科技股类股，这是一环扣一环的连带反应(yīng)。

我们说，一叶知秋。现在这个时间点，恰好是秋天(tiān)来临。到底(dǐ)美国科技产业会怎么走？两年(nián)来中美两国在AI产业上的拼斗(dòu)，会以什么情况收场？

1 投资大环境改变

其实，英伟达这次的财(cái)报业(yè)绩(jì)不是(shì)不好，300亿美元的营收，同比增(zēng)长(zhǎng)122%，超(chāo)过分析(xī)师的预期，利润166亿美元，同比增长168%，同样超过预(yù)期，哪里不好？都很好。

问题是(shì)，投资(zī)人对英伟达的预期改变(biàn)了，虽然英伟达执行长黄仁勋对往后的营收和获利，仍然能做(zuò)出乐观的预测，然而，已经不能满足投资人的期待。

刚刚说的这个理由，牵强，非常牵强，那是因(yīn)为英伟(wěi)达股(gǔ)价没有上(shàng)涨(zhǎng)，反而下跌的(de)牵强解释。

真正(zhèng)的(de)原因有下列2个。

一，美国投资人对整个资产市场的预期(qī)改变了。现今美国资产市场，不论是股市、楼市都在高峰，高(gāo)处不胜寒，因而失去上涨动能。过去，投资界对资产市场(chǎng)乐观，因此各类资产，各(gè)类股(gǔ)纷(fēn)纷上涨。

股市要上涨，当然得找几个领头羊，AI产业是(shì)最(zuì)好的话题，而(ér)英伟达又是AI产业的宠(chǒng)儿，是天之骄子，投资人当然纷纷吹捧英(yīng)伟达的业绩表现，不断说英伟达的好话。

如此，英伟达股价自然(rán)上涨，也带(dài)动整个芯片(piàn)产业(yè)和科技(jì)股。现在投资(zī)预期改变，投资人对大环境忧(yōu)心，在这种情况(kuàng)下，英伟达财报(bào)再怎么好(hǎo)，也涨不上去。

2 大环(huán)境出了什(shén)么问题？

问题就(jiù)来(lái)了，投资人为什(shén)么对大环境忧心呢？

这个问题很简单，去问美国股神巴菲特，为(wèi)什(shén)么巴菲这几个月狂(kuáng)卖股票，囤积(jī)现金？

因为我们说的(de)人家不相信，反对者会说我们在唱衰美国，每一次我谈论美国(guó)经济的时候(hòu)，总是有些人(rén)会留(liú)言，说我们唱衰美国，或(huò)是报忧不报喜(xǐ)。

美国投资(zī)界对大环境的忧心包括美国政府的财政赤(chì)字(zì)太大，政府负债过高(gāo)，财政部发(fā)债不顺利(lì)；美联储想要降息又不敢降(jiàng)息，不愿意降息，想(xiǎng)要再(zài)升息，又没有(yǒu)能力；现今股市也过高(gāo)，股市上涨动能难以持续等。这方面(miàn)以(yǐ)前说过几回，我们(men)不再重复。

大环境(jìng)令人忧心(xīn)，投(tóu)资人自(zì)然不会(huì)一味地往前猛冲，英伟达的财报(bào)再好，投资人、华尔街也会找出(chū)一些理由。

事实上，英伟达财报出来之前，华尔街已经出现唱空AI产业的声音(yīn)，英伟达当然首当其冲。

所以，一点都不要奇怪为什么这次英伟达的财报，没有激(jī)起(qǐ)投资人的激情。

二，今天我们就直说，美(měi)国寄(jì)希望于AI产(chǎn)业，太乐观了。AI产业很可能不如美国人的预期，能够带动美国的经济增长。

近来，一(yī)些美国投资(zī)银行、分析师，已经发出了质(zhì)疑的声音。高(gāo)盛、巴克莱以及红杉资本都发(fā)出警(jǐng)告，指(zhǐ)出美(měi)国(guó)企业(yè)在AI领域的支出过高，但回(huí)报(bào)率(lǜ)过低。而且，周期太长，很(hěn)多(duō)技术投入还(hái)看不到(dào)回报。

例如，微软、谷歌、Meta等公司投入大量资金，要创(chuàng)建AI基础设(shè)施，包括购买高(gāo)端AI芯片、建(jiàn)设数据中心，以及投资电力供应等。

这些都是巨额的投资(zī)。当(dāng)然，美国大企(qǐ)业大量(liàng)投资于AI基础设施，获益最多的(de)是英(yīng)伟达(dá)，英伟达(dá)成为AI产业的宠儿。这些大企业(yè)在购买AI芯片的(de)时候，绝大多数都是向英伟(wěi)达采购。

问题是，这些企业在AI领域(yù)的投资，能(néng)不能获得有效的回(huí)报？

对于这个(gè)问题，黄仁勋的说法(fǎ)是(shì)，云服务商每投(tóu)入1美(měi)元在英伟达芯片，可以在四年内赚取(qǔ)5美(měi)元。

英伟达最近遇到了什么？cms-style="font-L">黄仁勋回答有一(yī)点不着边际。首(shǒu)先(xiān)，他是说云服务商，没有针对在AI领域的投资(zī)，也(yě)就是没(méi)有确切地回答。如果是云服务，美国大云服务供应商都有固(gù)定的客户(hù)，有既(jì)有的营收模(mó)式，要获得投资回报没(méi)有什么(me)大(dà)问(wèn)题，但是(shì)在新兴的AI领域就不一定(dìng)了。

其次，在(zài)四年内赚取5美元，这(zhè)个说法不(bù)知从何而来，怎么算的？如果(guǒ)是(shì)既有模式的云服务，还会有其他成本(běn)，例如服(fú)务器与软件的(de)投入(rù)、维护费用、人员支出等。

黄仁勋还说，投资AI基础设施(shī)是目(mù)前投资回报率最高(gāo)的基础设施项目(mù)，其中一个重要的(de)背景是，计算(suàn)机计算正在从“通用计算”转向“加速计算”。他的意思是说，IT业界的计算需求，正在从CPU（中央(yāng)处理器），转向GPU（AI芯(xīn)片），举凡广告、搜索(suǒ)引擎、机(jī)器(qì)人，还有(yǒu)社交媒体的推(tuī)荐(jiàn)算法，都在应用AI芯片。

黄仁勋当然(rán)说得好听，问题就在于投资回报。想要获(huò)得这(zhè)方(fāng)面(miàn)的答案，不是听黄仁勋的说(shuō)法，是要看那些投资于AI基础设施的(de)企业。现在来说(shuō)说我们的看(kàn)法。

3 AI是新(xīn)一波经(jīng)济增(zēng)长动(dòng)能？

我们将重(zhòng)点放在AI产业，是否能够为美国带来新一波的经(jīng)济增长动(dòng)能？我(wǒ)们参考过去的案例，从历(lì)史经验中寻找答案。二次(cì)大战后，美国曾经借由汽车产(chǎn)业带动经济(jì)的增长(zhǎng)。

在50和60年代这20年期间，每个美国家庭都要拥有一辆汽车代步，汽车工业成(chéng)为推动美国经济增长的主(zhǔ)要产业之(zhī)一。当然(rán)，那时候还有电视机，只不过电视机的产(chǎn)值不如汽车(chē)工业(yè)。

至于房地(dì)产产(chǎn)业，这也是(shì)推动美(měi)国内需增长的产业之一，但(dàn)由(yóu)于房地产产业(yè)属于“恒久”的(de)民生需求，不会因(yīn)为科学技术的(de)改变因而出现大(dà)幅度的变化(huà)，我们不考虑这一项。

虽然(rán)70年代(dài)美国经历石油(yóu)危机，日本汽(qì)车产业(yè)也在(zài)这时候崛起，这两项(xiàng)因素冲击了(le)美国(guó)的汽车产(chǎn)业(yè)，然(rán)而在70年代后期(qī)，美国家庭与社会环境出现变革，大量(liàng)中产阶级从大城市往郊(jiāo)区迁(qiān)移(yí)，因而(ér)刺激了两个需求。

一个是美国家庭(tíng)需要第二辆汽车，一辆汽车不够(gòu)。另一个是，郊区住房的需求。当美国家庭从一辆汽车的需求走向第二辆汽车的时候，同时也刺激了(le)郊区房(fáng)子需要两个车库，需要更大(dà)的房子。这对经济增长的推升有很大的助益，也因而在美国前总统里根主政时期的80年代，美国经济摆脱之前的通货(huò)膨(péng)胀和经济滞胀，重新走向繁荣。

而(ér)美国在此时期的经(jīng)济扩张，让里根政府更有能力应对苏联的挑战，里根打击苏联最响亮的一个口号就是“经济”。上(shàng)世(shì)纪著名的星球大战计划，就是在(zài)里根政(zhèng)府时期提出的，此项计划被认为是拖垮苏联财(cái)政的(de)重要因素(sù)之一(yī)。

80年(nián)代还有一项重要(yào)技术变革(gé)，个人计算机PC产业崛起，把计算机的需求成功推向家庭和个人，更推动办公室自(zì)动化革命。将之称(chēng)为办公室信息技术（IT）革命不为过。之后，就是90年代的国际网络(luò)经济，这时期的经济(jì)被称为“新(xīn)经济”。

这一波新经济包(bāo)括：一(yī)，网络门户：这方面的知名企业有美国的(de)雅(yǎ)虎，中国的(de)新浪等(děng)门户(hù)网站。二，搜索引(yǐn)擎：这方面有谷歌、微软的必应，中国的百度等。三(sān)，社交网络：这方面有Facebook（Meta），马斯克的X，中国的微博，微信等。四，电商：这方面(miàn)有美国的亚马(mǎ)逊，中(zhōng)国的淘宝、京(jīng)东(dōng)、拼多(duō)多(duō)。

这一波网络(luò)风潮(cháo)，在历经(jīng)2000年的(de)科(kē)技泡(pào)沫后，着(zhe)实为美国开展出新的(de)气象，除了(le)中国外，全球没有哪一(yī)个国(guó)家能够跟(gēn)得上美国这一波的(de)新经济。欧洲和日本被美国(guó)远远抛在后面，大幅落后。也因此，美国的经济(jì)总量大幅超(chāo)前这两个经济体。

总结一下美国二(èr)次大(dà)战后的经济发展轨(guǐ)迹，从家庭对汽车的普遍需求，扩及到美国家庭拥有两部汽车，然后是PC产业和IT产业并行，再到网络科技。当然，还有伴随着网络(luò)科技的智能手机产业。美国经济再度兴(xīng)盛，把日本和欧洲等对手抛在后面。

但是，中国在这时期连三跳。首先是中国的工业崛(jué)起，然后跨入网络科技与智能手机产业。中国全方面的崛(jué)起(qǐ)，让美国从1980年代(dài)以来的成功暗淡不少。

是以，美国才(cái)会千方(fāng)百计地想要在AI产业再度谱写成功故事。问题是，美(měi)国这次的设想有点虚，因为到目前为止，AI产业还没有为美国带来庞大的产值，带来新的经济增(zēng)长动能。

美国现在(zài)投资于AI产业基础(chǔ)设施，有可(kě)能是大量投资之后，却(què)无法带来预期的回报。如果 AI产业界无法获益，之前的大量投资(zī)等于是浪费了。这跟大量投资于房地产业是类(lèi)似的道理，甚至更糟糕。

因为就算在房地产过度投(tóu)资，最终还有房子留下(xià)来，还有部分(fēn)剩余(yú)价值。但如果是采购(gòu)了大量芯(xīn)片，这(zhè)些芯片留(liú)下来却(què)没有太大的用处，因为还会有新的芯片，还会有新的科技出现。

4 获利来源

之前有人将中国的AI产业和美国相比，认为美(měi)国的生成式AI用处不大，难以获利。不如中国把AI技(jì)术应用在产业界，帮(bāng)助厂商提高生产力。

我对这个(gè)说稍微保留，因为美国的(de)经济结构高度依赖消费，只要美国AI产业能够美(měi)国(guó)人民在AI服务(wù)上消费，纵然美国的制造业大不如前，但美国AI产业依然能够赚钱，就像之前的汽车工业、PC（IT）工业、网络新(xīn)经济一(yī)样，会为美(měi)国经济带(dài)来(lái)新的动(dòng)能。但美国办得到吗？

这方面我们参考ChatGPT的营收。上个月，有(yǒu)研究机构分析(xī)ChatGPT的营(yíng)收结(jié)构(gòu)。这家著名(míng)公司(sī)的每(měi)年营收是34亿(yì)美元(yuán)，主要收入来源是约1000万(wàn)名(míng)的付费(fèi)用户。问题就在这里，ChatGPT的用户(hù)每月支付(fù)20美元的订阅费(fèi)，这跟我们当初的设想一模一样，我们之前的推(tuī)测(cè)是每个月19.95美元。为什么我们(men)如此大胆做这样的推测(cè)呢？

原因就是从消费角度来看(kàn)，每个月19.95美元是美(měi)国人民(mín)愿意支付(fù)的(de)“消费价(jià)格”。当然，ChatGPT的用户不限(xiàn)于美国人民，有不(bù)少海(hǎi)外用户。问题是，ChatGPT有(yǒu)没有办法让更多美(měi)国人掏腰包(bāo)，每(měi)月付费19.95美元(yuán)？比如说(shuō)，有(yǒu)1亿的用户，甚至跟Meta等社交软件一样，有10亿级别的(de)订阅户(hù)？

如果有(yǒu)10亿级别的订阅(yuè)户，可以为ChatGPT带来3000亿美元的收入，这不就是新一波的产业吗？肯定可以为美国带来新一波的经济增长动能。

接下来的问(wèn)题是，会不会有10亿(yì)、20亿的(de)积极用户，向ChatGPT或其(qí)他AI公司(sī)订阅？这些用户(hù)会利(lì)用AI服务写诗、写情书(shū)，或是写学生报告(gào)、工作报告？

或者说，每天出门前问一问AI，看(kàn)看今天(tiān)的日子好不好(hǎo)，适不适宜出(chū)门？或是说，每次上街(jiē)购物前，请问(wèn)AI服(fú)务(wù)，要穿什么衣服(fú)，什么样(yàng)式的(de)鞋(xié)子，说(shuō)什么话(huà)，邀请女朋友看(kàn)什么电影等？这些不是不可(kě)能。但是，我想会有(yǒu)很多人不愿意花这个钱。就算广大消费群众愿意花(huā)这个钱，那也很可能需要(yào)客制化，也就是说，会视(shì)各国国(guó)情、文化而定，如此，就不可能是ChatGPT一家独揽生意。如果(guǒ)是(shì)这种(zhǒng)情形，竞争肯定很激烈。更何况，会出(chū)现(xiàn)一些免费(fèi)的服务。讲难听一点，如(rú)果有某(mǒu)一家企业，或(huò)某个机构，愿意花钱投资，然后免费提供(gōng)给“消费大众”一些基本AI服务，这方面的AI产业就不会是蓝海，而是一片红海。

这方面我(wǒ)们不(bù)需要(yào)帮(bāng)美国(guó)企业(yè)设想，他们得要自己寻求答案，寻求获益模式。

再(zài)换个角度看，34亿美元对ChatGPT来说够不够？根本不够，因为AI产业(yè)是大量烧钱的产业，需要建构(gòu)昂贵的基础设施，包括AI芯片、服务器(qì)等(děng)。AI产业的(de)基础设施，比(bǐ)传(chuán)统(tǒng)产业的建(jiàn)构费用还(hái)高。这方面只是固定成本。

在训练期间，还得耗费大量电力，这又是另一项固定成本。然后(hòu)在运作(zuò)时期，仍然要耗费大量电力和维护费(fèi)用，这时候就是变动成本了(le)。高昂的基础设施(shī)+昂贵的(de)变动成本，想(xiǎng)要完(wán)全抵消成本，然后(hòu)获利，不是容易的事。更何(hé)况，不少AI服务是取代现有的人工运营模式，一些人工运营不再需要，工人会失业(yè)，专业人员也会失业(yè)。如此(cǐ)，非但无法产生新(xīn)的(de)产值，反而会伤害既有的产值。

毕竟，如果地球上每个(gè)人都利用AI来写情书，写工作报告，写学(xué)生(shēng)报告，写信，人类还(hái)需要学习什么？又能够产生多少“净价值”。无法创造出“净价值”，又怎会创(chuàng)造出新一波的经(jīng)济增长，成为新一代的产(chǎn)业(yè)呢？

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