央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切

文/叶檀财经团队

日常喧嚣已经够让人烦(fán)恼了，而天气(qì)还如此燥热。时届八月末(mò)，早晨窗外(wài)的艳阳下不动(dòng)的树枝，听不到一声蝉鸣。

何时能(néng)够享受一丝丝安宁？

躁动年代，读书总是没错的，人世间的事，临场想不明白(bái)，书中自有指引(yǐn)。

最近读汪曾祺的《家人闲坐，灯(dēng)火可亲》，里面有篇文章(zhāng)《无事此静坐》，是汪曾祺(qí)外公的书房里南墙上挂着的一幅字的内容，出处是苏(sū)轼的一首(shǒu)诗，开头就是“无事此静坐，一日似两日”。

汪老的这篇文章有段话读来如沐春风：

静，是一种气质，也是一种修养。诸(zhū)葛亮云：“非淡泊无以明志，非宁静(jìng)无以致远。”心浮气躁(zào)，是成(chéng)不了大气(qì)候的。静是要(yào)经过锻炼的，古人叫做“习静”。唐人诗云：“山(shān)中习静朝观槿，松下清(qīng)斋折露葵。”“习(xí)静”可能是道家(jiā)的(de)一种功夫，习于安静(jìng)确实是生活于扰(rǎo)攘的尘世中人所不易做到的。静，不是一(yī)味地孤寂，不闻世事。我很欣赏宋儒的诗：“万物静观皆自得，四时佳兴与人(rén)同。”唯静(jìng)，才能观照万(wàn)物，对于人间(jiān)生活(huó)充满盎然的兴致。静是顺乎(hū)自(zì)然，也(yě)是合乎(hū)人道的。

中国经济慢(màn)下(xià)来了，很多事情越急(jí)越得(dé)不到结果，如叶檀老师说(shuō)的，求而不得，爱而不(bù)得，才是一切烦(fán)恼的来源。

慢(màn)社会(huì)，应该是慢活法，还器官老了指(zhǐ)望在快车道里(lǐ)飞(fēi)驰，这本身就是不切实(shí)际的。

所谓顺(shùn)乎自然，合乎人道，也许自(zì)然(rán)、人道(dào)本(běn)身也(yě)在变，静的(de)本质(zhì)是一种契合，和自然的变(biàn)化契合，和(hé)人(rén)道的走势契合。

《燕食记(jì)》里，阿爷说，做人就像蒸包子，“三分做，七分蒸”，发(fā)面是包子自(zì)己的事，“蒸”是别人的事。

人一辈子，自己好还不够，还得环境时机好，才能(néng)成事。

当然，如果面发(fā)不(bù)好，做人的基底不扎实，即使身处(chù)热(rè)火朝天的蒸(zhēng)笼，也是无用。

#01

人民币大涨，说明人(rén)民(mín)币突(tū)破地心了(le)吗？

最近两天，人民币“突然”上涨，接连冲破7.1、7.09等重要关口。截至8月30日，离岸人民币汇率已经(jīng)涨到了7.08。

在(zài)人民币上涨的两天里(lǐ)，全球货币的锚——美(měi)元也小幅上涨，涨了零点几(jǐ)。美元和人民币同(tóng)时涨，似乎(hū)有点反常识(shí)。

看到人民币如此走势，有(yǒu)人(rén)都很兴奋，形容得好像(xiàng)人民(mín)币要摆脱地心引力(lì)。其(qí)实(shí)拉(lā)长时(shí)间来看，从7月底到8月底，人民币走势并不(bù)强。

据(jù)财新(xīn)8月29日的文章，7月底到8月底这一个月左右的时间，非美货币比人民币走势(shì)强的实(shí)在太多了，只有美元、卢布、土耳其里拉、沙特里亚尔等走势较弱。

这样算强吗？原来我们(men)的强只(zhǐ)盯着美元？

时(shí)间拉得再长一点，人(rén)民币汇率指数保持基本稳定(dìng)。

可见，人民币(bì)汇率涨跌是有着明确的指向的，不要只(zhǐ)看美元(yuán)，而是盯着(zhe)主要贸易(yì)国的一(yī)篮子货币，保持基本均衡。

#02

央行(xíng)出手国债市场，买债者还能安心吗(ma)？

这一个(gè)轮次非美(měi)货币升值，主要原因是(shì)日元(yuán)加息以(yǐ)及美元降息预(yù)期，其他货币跟随行(xíng)动，没有跳出这个圈(quān)。

最近两天央(yāng)行的动作，也是人民币短期走强的刺(cì)激因素。

8月(yuè)29日，央(yāng)行在公开市场栏目里，突然增(zēng)添了一个(gè)新“节目”——公开市场国债买卖业务公告。这个新栏目意(yì)味着，央行即(jí)将(jiāng)动手参与国债买卖，对国债价格央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切进行(xíng)明确的引导。

果不其然，隔天8月30日晚上(shàng)5点，央行第一次下单。

据央行公告，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月，人民银行开展了公(gōng)开市场国债买(mǎi)卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入(rù)短期限国债并卖出长(zhǎng)期限国债，全月净买(mǎi)入债券面(miàn)值(zhí)为1000亿元。

买短卖长，整体是净买入。这(zhè)个组合操作意味(wèi)着，要压低短期利(lì)率，抬(tái)升长期利率，且多买入(rù)短期国债利率，意味(wèi)着投放了(le)1000亿(yì)成本较低的(de)基础货(huò)币。

最近传统的调节(jié)工(gōng)具(jù)MLF，麻辣粉都是缩量续作，让市场感觉央行不太给力。结合(hé)国(guó)债市(shì)场的操作看(kàn)，用国债置换(huàn)MLF可能是未来央行的高频操作方(fāng)式。

当然，最(zuì)后到底能不(bù)能和美(měi)日一样用国债调节货币，得各期限的国债储备到足(zú)够多的量才(cái)可以，和美日相比，中国这方(fāng)面处于初级阶段。

央(yāng)行此次操作后，反应最大的是7年期国(guó)债，收益率大涨1.57%；其次(cì)是5年期和10年期，分别(bié)上(shàng)涨0.93%，0.64%。短期品(pǐn)种，比如1年(nián)期(qī)是下跌了1.58%，这基本能反映央行操作以及市场预期的变化。

从财政部的国债利率曲线来看，1年期以下的品种近乎持平，甚至6个月的比1年的收益率(lǜ)还高一(yī)丢丢。

此前我们曾经(jīng)分析过，债券市场很多杠杆资金获得了远远(yuǎn)超过对应国债收益率水平的成绩，债(zhài)券市(shì)场杠杆化是(shì)获得收益的常见(jiàn)办法(fǎ)。

一旦央行出(chū)手，债券利率市(shì)场发(fā)生变化，反噬效(xiào)果(guǒ)可能非常惊人。借助自己(jǐ)手中的武器，打(dǎ)破单边向下的预期，债券(quàn)牛市遭遇(yù)强大阻力。

从最开始的口头喊话到给银行开罚单(dān)，再(zài)到下场直接买卖，这出戏的高潮要来(lái)了。

目前，从(cóng)走势来看(kàn)，过(guò)去单边下跌的(de)10年期国债收益率(lǜ)已(yǐ)经企稳，甚至有一个明显的W底，尽管目前的经济情况不支持国(guó)债收益率(lǜ)就此翻转(zhuǎn)，但央行(xíng)打消市场单边预期(qī)的目的算是达到了。

8月29日当天(tiān)，除了开设新(xīn)栏目，央行(xíng)还有一个大(dà)动作，从一级交易商那里购买(mǎi)了4000亿元特别国债。这笔操作不(bù)在新栏目(mù)下面，而是划(huà)归在央行“公开市(shì)场业务交易公告”里。

很多人看到央行这(zhè)笔操作，又有点(diǎn)绷不住了(le)，认为是央行打算就此开启买卖国债(zhài)新篇章。实际上，这不是什么新鲜(xiān)事，只是(shì)2007年的滚动操作。

据长江(jiāng)证券，2007年我(wǒ)国成立中投公司，为此发行(xíng)1.55万(wàn)亿元特别国债，后(hòu)来分别在2017年、2022年两(liǎng)次滚动操作，这是第三(sān)次。

8月19日，财政部已经公告过此事。从title来看，4000亿滚(gǔn)动操作的国债，名称叫“24续作特别国债01”和“24续作特别国债02”，也是告诉大家(jiā)，这是续作(zuò)此前的国债(zhài)，并不是新路数。

综上，央行可能(néng)会在国(guó)债市场上做点啥，一心购买债券获取利润的投资者，稍(shāo)微小心点。

目前的态势，人民币汇率除(chú)了对美元升值(zhí)，对其他多数(shù)货币(bì)贬值。

这样的升值让人民币综合指(zhǐ)数保持稳定，一(yī)方面有助于稳住国内资产价格，另一方面有利于维护出口的竞(jìng)争(zhēng)力，毕竟(jìng)竞争对手对美元升值的(de)幅度比(bǐ)我们还要大。

#03

非税收入占比达(dá)历史峰？

8月27日，财政部公布了7月份全国财政(zhèng)收支情况。

央地关系(xì)呈现此降彼(bǐ)升的关系。前(qián)7个月，中央一般公共预算收入59745亿元，同比下降6.4%，相比于6月(yuè)份，降幅收窄了0.8%，但依然是下降的；前(qián)7个(gè)月，地方一般公共预(yù)算本(běn)级收入为(wèi)75918亿元，同比增长0.6%。

收入增速恰好相反(fǎn)，6月份地方一般(bān)公(gōng)共预算本级收入(rù)的增速为0.9%，到了7月(yuè)份变成0.6%，增速下(xià)滑了0.3%。

地方政府收入相比于6月份(fèn)下滑，还是和房地(dì)产有(yǒu)关。7月份，国有土地(dì)出让金为2500亿，同比下滑40.3%，下(xià)滑幅度比6月份(fèn)进(jìn)一步扩大了5个百分(fēn)点。

土地市(shì)场依旧没有起色(sè)，地方迫切需要获得其他收入，以弥补土(tǔ)地(dì)上的(de)匮乏。

财税体制改革主基(jī)调就是平衡央地关系，尤其是(shì)地方政府收入的(de)窘境。毕(bì)竟，社会得继续运作(zuò)，大家都得活(huó)下去(qù)。

看税收收入和非税收入，也是别有(yǒu)一(yī)番滋味在心头。财政部数据显示，前(qián)7个月全国税收收入为111240亿(yì)元，同比下降5.4%；非税收入是另外一幅画风，前7个月非税收入为24423亿元，同比增长(zhǎng)12%。

尽管非税收入(rù)占比不到税收收入(rù)的20%，但增速之快，和(hé)税收收入对比之(zhī)明显，还是让大(dà)家非常紧张。

据华创证券统计，如果看非税收入占税收+非税收入的比重，2024年(nián)7月是18%，位于(yú)历史第三高；但如果把税收+非税收(shōu)入+土地出让金放在(zài)一起看，非税收入的占比在2024年7月达到历史最高。

往好的方面想，这是去土(tǔ)地财政(zhèng)的(de)必然结(jié)果，从另外一个角度看，土地财政的颓势要靠非税(shuì)收入来(lái)弥补(bǔ)，让(ràng)人(rén)不踏实。

财政部没(méi)有给出非税收入的明(míng)细(xì)，不好多做分析，只能从税收收入大致了解目前状况。

前7个月，根据财政部的统计(jì)，主要税收收入项目(mù)情况如下(xià)：

国内增(zēng)值税41303亿元，同比(bǐ)下降5.2%；

国内(nèi)消费税10004亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)5.5%；

企业所得税30702亿元，同比下降(jiàng)5.4%；

个人所得税(shuì)8529亿元，同比(bǐ)下降5.5%。

除了消费税以外，其(qí)他税种全部(bù)下滑，下滑的幅度都差不(bù)多，都在5.5%左右。

单看(kàn)7月份，增值税同比增速为-2.8%，比前7个月稍好，起(qǐ)码下(xià)滑的速度在减缓(huǎn)。个人所得税、企业所得税也是(shì)类似的情况，7月份的下滑幅度都(dōu)小于前7个月，个人所得税在7月(yuè)份是下(xià)滑了-4.6%，低于前7个月的-5.5%；企业所得(dé)税下滑(huá)了-4.9%，低于(yú)前7个月的5.4%。

消费税(shuì)值得单独拿出(chū)来说说，因为(wèi)是财税改革的显眼处。

单看7月份，消(xiāo)费税(shuì)其实是下滑的，下滑的(de)幅度为3.1%，大幅度低于前(qián)7个月5.5%的增速水平。

看A股的消费板块，以贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台为代表的大消费(fèi)走(zǒu)势几乎都非常(cháng)难看，证明内需疲软带(dài)来消费税下滑。

从国家统计局8月 15日公布的社零数据也(yě)能看出端倪。以(yǐ)烟酒为代表(biǎo)的消费税大户，7月份出现了(le)罕见的消费(fèi)数据下滑，尽管下滑(huá)幅度(dù)仅为0.1%，但远低于前7个月8.7%的增速水平。

按(àn)照这个趋势(shì)下去，不仅白酒等消费行业(yè)的(de)股价会受冲击(jī)，消费(fèi)税对地方的贡献也将下行。

股(gǔ)市不(bù)振，成交量低(dī)迷，印花税表现自然不好。据财政部(bù)数据，前7个月，印花税收入2120亿元，同(tóng)比下降20.9%。其中，证券交易印花税收入576亿元，同比(bǐ)下降55%。

土(tǔ)地出让不畅，消费税开始往下掉，其他税收又(yòu)不太能起来，只靠非税收入，显然无法让地方政府获得充足的财政收入。长期靠非(fēi)税收入不是(shì)办法，将对社会造(zào)成危(wēi)害。

根据(jù)长江证券的统计，前7个月，财政收入完成情况比较差，仅高于有特殊情况(kuàng)的2022年，低于近十年(nián)来(lái)同期(qī)水(shuǐ)平。

#04

财政支出依然上涨，关(guān)注(zhù)科学技术、农林水、城乡社区支出(chū)

收入在下滑，支(zhī)出依然(rán)在增长。据财政部数据(jù)，前7个月(yuè)，全国一般(bān)公共(gòng)预算支(zhī)出155463亿元，同比增长2.5%。

从央地(dì)关系看，支出的主(zhǔ)要贡献仍然是地方，前7个月，地方(fāng)一般公共预算支出134019亿元，同比增长1.5%。中央贡献更多的是增量支出，前7个月，中央一般公共(gòng)预算本级支出21444亿元，同比增长9.3%。

具体到支出(chū)科目(mù)，从同比来看，除了这(zhè)几(jǐ)年支(zhī)出比较大的卫生健康以外(wài)，其他支出几乎都在上涨，只是上涨的幅度不同。具体情况如(rú)下：

1.教育支出23115亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1.1%。

2.科学技术支出 5165亿元，同比增长(zhǎng)3.8%。

3.文(wén)化旅游体育与传媒支(zhī)出1911亿元，同比增长1.1%。

4.社会保障(zhàng)和就业支出25454亿元，同比增长(zhǎng)4.3%。

5.卫生健康支(zhī)出(chū)11804亿元，同比下降(jiàng)12%。

6.节能环保支(zhī)出2828亿元，同比增长2.9%。

7.城乡社(shè)区支出11589亿元，同比增长7.2%。

8.农林水支出13350亿(yì)元，同比增长8.2%。

9.交通运输支出6559亿元，同比增长0.5%。

10.债务付息支出(chū)7116亿元，同比增长5.8%。

上述支出中，变化比较大的值得说一说。

和6月份相比，变化(huà)最大的是科学技术，上个月单月支出增速还是(shì)负的，这(zhè)个月一下子(zi)变成增长(zhǎng)43%。

在科技引领时代发(fā)展的时(shí)候，加(jiā)大科技投入是必需的。年初做预算(suàn)的时候，曾经明确提出，2024年中央财(cái)政(zhèng)科技支出预(yù)算安排为3708亿元，增(zēng)速为(wèi)10%。

我们分析过，截至上个月科技投入是不够的，这个月的支出就上来了，显然是科技项目资金有了较多(duō)安排(pái)。

根据中(zhōng)科大的(de)统计，2000年中央财政科(kē)技(jì)支出与地方财政科技支出(chū)的比重为(wèi)6：4，到(dào)了2020年比例变成了4：6，也就是地方投入占大头，中央出小头。

根据国家(jiā)统计局的统计，2022年，中央财政科技支(zhī)出与地方(fāng)财政科技(jì)支出比例(lì)已经变成了34.2%对65.8%，朝着37开的比例迈进。

如果2024年还是2022年的(de)科技投入比例，地方(fāng)得拿出7300亿左右的资金(jīn)，这对(duì)目(mù)前的(de)地方财(cái)政压(yā)力并不小。

在所有(yǒu)支出里，变化(huà)第二大(dà)的是农林水支出，同样增速从上个月的负数大幅转正。截至7月份，农林水支出13350亿元，同比增长8.2%，就同比增(zēng)速而(ér)言(yán)是(shì)所有支出里增速最快的。

农林水支出(chū)是(shì)啥？我(wǒ)们从农业部截取了2023年执行数据以(yǐ)及2024年的预算数字，里面(miàn)有详细的农林(lín)水支出。

从保(bǎo)险到救(jiù)灾，从防(fáng)病(bìng)虫到(dào)农产品质量安全(quán)，几(jǐ)乎应有(yǒu)尽有。

科技和农林水支出以外(wài)，社保、文化(huà)旅游、教育等项目相比于(yú)上个月，都有不同(tóng)程度的提高(gāo)，社(shè)保(bǎo)上个月的增速是2.6%，7月份(fèn)变成了5.1%；文化旅游上个月是负10.9%，7月份已经回正到3.6%，教育(yù)也(yě)是(shì)从上个月的负5.9%，回(huí)正到4.7%。

截至前7个月，各项开支(zhī)中，增速(sù)排第二的，仅次于农林水支出(chū)的科目叫城乡社区支出。

这(zhè)个科目主要是城市管理(lǐ)，城(chéng)乡设施建设养护，环卫等方面的支出，具体明细如下：

可以看到，城管执(zhí)法等支出也在这个(gè)里面，顶(dǐng)着烈日的环卫(wèi)工人们的开支也在里面。

城乡社区支出很有意思(sī)，2019年增速非常快，当年增长了16.1%，支出规模超过2.5万亿，此后连(lián)续三年呈现下滑趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅为20%，降到1.99万亿，2021年降(jiàng)低2.5%，支出变(biàn)成1.94万亿，2022年还是1.94万亿。

从2023年开始，社会活动正常，此项支出又开始增长，2023年增长率5.7%，金额(é)重新突(tū)破2万亿。

2024年前7个月，增长7.2%，规模为1.15万亿，中国的(de)城市管理费(fèi)用，在正常(cháng)状(zhuàng)态下，增速一直(zhí)相对较高，过去经济好的情况下，可(kě)能高一点无所谓，现在的情况，有些开支是否可(kě)以考虑(lǜ)进行缩减？

#05

最新工业企业利润(rùn)有(yǒu)所好转

8月27日，国家统计局公(gōng)布了(le)最新的工业(yè)企业数据。

7月份，规模以上工业企(qǐ)业利润同比(bǐ)增长4.1%，连续第二个月回升。因此7月份(fèn)数据拉动，前7个月，全国规(guī)模以上工业企业实现利润增速比(bǐ)上(shàng)个(gè)月加快了0.1%，同比(bǐ)增速变(biàn)成3.6%，利润总额为40991.7亿元。

利润回升(shēng)大家喜闻乐见，尤其(qí)内卷之下，企业总算能喘口(kǒu)气(qì)。

但是7月份的利润增速和(hé)过(guò)去相比，仍然是比较(jiào)弱的。据国盛(shèng)证券测算(suàn)，单看7月份，工业企业利润(rùn)环比上个月为-22.3%。

从2017年(nián)到2019年，也就(jiù)是(shì)疫情(qíng)前，7月份比 6月份的(de)利(lì)润环比增速，平均数字(zì)为-17.5%，从2021年到2023年，也就是疫情影响阶段，平均(jūn)数字为-19.6%。也就是说，2024年，7月(yuè)份的利润下(xià)滑速(sù)度是高于往年水平。

利润(rùn)率表现也是类似的情况。

据国盛证券统计，2024年前(qián)7个月，规模以上(shàng)工业企业的(de)利润率为5.4%，相比6月份(fèn)有所改善，同比提高了0.04%，但和过去(qù)10年同期(qī)相比，处于历史第(dì)二低。

我们看(kàn)了具体的利润(rùn)率情况，私营企业是最低的，只有3.94%，最高的是外企，达到(dào)6.8%。

看利润增长情况，又是另一番面貌。外资企(qǐ)业利润(rùn)增速最快，为9.9%，但是外资(zī)这个利润是有代价的，外企似乎放弃(qì)了规模，因为收入几乎没增长。成本侧，外资是唯一下滑的(de)，也许外资在成本端学(xué)习国(guó)内企(qǐ)业吧。

利润增(zēng)速(sù)第二快的是私营企业(yè)，增(zēng)速7.3%，就这么卷的情况下，收入增速依然高于成本增(zēng)速。做上(shàng)中游的(de)企业该怎么活？真是很让人唏嘘。当然，电力等成(chéng)本是上涨的。

尽管国有企业比(bǐ)上个月的表现(xiàn)好一点，但依然是所有主体里，利润增(zēng)速(sù)最(zuì)慢的，只有1%。

我们此前写过文(wén)章，分析公共事业(yè)类型的行业，利润(rùn)增速很快。前7个月，电力、水等(děng)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速依然是超然(rán)的，20%的利润增速水(shuǐ)平让人(rén)羡慕。

据海(hǎi)通证(zhèng)券统计，作为中游行业，电力热力等行业利润占比已达到全行业的49%。其中，电力热力的占(zhàn)比达到16%，是所有行业里最高的，从历(lì)史(shǐ)上看，这是2020年2月以来最高的。

说回工业(yè)企业(yè)情况。目前的(de)情况，企业不赚利润，能赚现金流能活下去也是(shì)本事。问题是，应收账款的增速远远高于(yú)收入(rù)、利润增速。

据国家统计局的数据，7月末，规模以上工业企业应(yīng)收账(zhàng)款25.10万亿(yì)元，同比增长(zhǎng)8.1%。

除了比较强势的企业，或者央国企，目前(qián)出炉(lú)的半年报(bào)，多数企业现金流不理想，应收账款比较多(duō)。

#06

山(shān)姆逆(nì)势扩张，不落的消费帝国？

国内消费不振(zhèn)，但有些消费类型公司(sī)的(de)表(biǎo)现却(què)异常的好，比如沃尔玛。在全球股市震(zhèn)荡，科技股每(měi)天因为英伟达、因为地缘因素跌宕起伏的时(shí)候，沃尔玛那叫一个稳。

稳稳的上涨，稳稳的幸福。

在别人苦不(bù)堪言的时候，沃尔玛股价不断创出新高，几乎是每天(tiān)都在挑战此前的巅峰。

沃(wò)尔玛股价如此强劲，得益于(yú)不断超(chāo)预期的表现。无论预期为何，只(zhǐ)要能够不断超预期，市场就愿意给更高的股价，更好的估值，沃尔玛就是这样。

8月15日，沃尔玛公布第二季(jì)度(dù)财报，多项业绩超预分析师的预期。尽管同店收入增速只有4.3%，但高出市场此前的(de)预期3.42%。

山姆会员店现在是沃尔玛增长最强的部分，山姆同店(diàn)增速为5.2%，高出市场(chǎng)预期3.9%。

在全球电(diàn)商放缓之际，沃尔玛(mǎ)依(yī)然保持了相当不错的增(zēng)速。据电商头条8月28日(rì)的文章，在过去一年里，Walmart.com的销售额每(měi)个季度都增长了(le)30%以上，对去年全球电子商(shāng)务销(xiāo)售额超过1000亿(yì)美元的(de)成绩(jì)作出了(le)重大贡献。

沃尔玛电商做得好，中国卖家最(zuì)受益。根据研究公司Marketplace Pulse的数据，沃尔玛的在线市场上有超过4.2亿件商品，超过10万名活跃卖家，其中(zhōng)超过(guò)三分之一(yī)的卖家位(wèi)于中国。

和中国(guó)消费类似，宠物类品种的在线消费增速很好，每年(nián)都能成(chéng)长20%到30%。

山(shān)姆会员店(diàn)值得展开(kāi)分析。山姆店是沃尔玛(mǎ)体系里(lǐ)，表现最好的一块。

据沃尔(ěr)玛业绩电(diàn)话会(huì)，山(shān)姆会员店人数创历史新高，让沃尔玛兴奋的(de)是(shì)，新一季50%的会员增长来自Z世代(dài)和千(qiān)禧(xǐ)一代。这意味着，山姆未来的增长将非常可(kě)观。

在传统大卖场势微的情况下，00后(hòu)们钟爱山姆店，沃尔玛在逆生长。

让沃尔玛感到不可思议的还有中国市(shì)场。

据沃(wò)尔玛第二季度财(cái)报，沃尔玛中国净销售(shòu)额46亿美元，同比(bǐ)增长17.7%，可(kě)比销售额增(zēng)长13.8%。其中，沃尔玛中(zhōng)国(guó)电商业务净(jìng)销售额同比增长23%。沃尔玛称(chēng)，其在中国的电商渗(shèn)透率达到(dào)49%，同比去年增加超过200个基点。

沃尔玛中国的主要驱动力，也是(shì)山姆会员店。用沃尔玛(mǎ)国际业务(wù)负责人Judith McKenna的话说，那里（中国）消费(fèi)者变化的速度令我震惊。

山姆会员店的增速一(yī)直高于沃尔玛整体(tǐ)的增(zēng)速，且其(qí)线上贡献占比越来越高。根据8月28日《商业观察(chá)家(jiā)》文章，山姆会员店的线上(shàng)占比已经接近50%。

根据沃尔玛电话会议的信息，2024年(nián)上半年中(zhōng)国区山姆(mǔ)会(huì)员店的会员收入增长了 26%，同(tóng)期山姆中国线上业务增速(sù)为29%，两者相差无几。

2023年(nián)山姆会员(yuán)店(diàn)在中国销售额(é)接近800亿人民(mín)币，2024年按照29%的增速看，突破1000亿指日可待。

此前山姆曾披露，截至2023年(nián)，中国山姆(mǔ)有400万会员。400万会(huì)员产生了800亿销售额，平均每(měi)个(gè)会员销售2万元一年，这在中国当前的消费环境下，算是天文数字了。

山姆会员店的销售增速(sù)，也远远高于国家统(tǒng)计局(jú)公布的社零数据（3.5%）以及在线销售(shòu)数据（8.7%）。考虑(lǜ)到山姆2万元的个人消费额，绝对是消费升级的方向(xiàng)，这不得不让(ràng)人思(sī)考，也许国(guó)人并不(bù)是不消费(fèi)，而是希望获得(dé)好的消(xiāo)费，有信赖感的安(ān)全消费。

在食品安全，高度敏感的今天，山(shān)姆的信用产(chǎn)生了巨大的商业溢(yì)价，这可能是整个中国消费市场都需(xū)要思(sī)考的。

#07

房地产回归常态，刺激不刺激似乎差距不大

太平洋房屋(wū)的数据显示，市场进入(rù)相对稳态。不买的照旧不买，要买的刚需和(hé)改善该出手也会(huì)出手(shǒu)。

先说结论吧(ba)，基础(chǔ)周(zhōu)数据趋于(yú)稳定(dìng)，各项数据近期的(de)波动(dòng)不大(dà)。除非有大政策刺激，否则大家(jiā)就是理性、理性，再(zài)理性。

从上海的情况看，8月份市(shì)场成交量(liàng)大约(yuē)在1.7万套。截至8月16日的数据，近4周的(de)热门小区，存在“总价低、单(dān)价低、面(miàn)积中上、位置在外环以外”的共同性，该趋势在(zài)前5~8周也同样存在，就差直(zhí)接把“我是(shì)刚需”写在脸(liǎn)上(shàng)了。

由于交易时(shí)间的不同，有(yǒu)时(shí)内环交易量会多一(yī)点，有时300万到700万(wàn)的房子会多一点，整体来说差别不大。

下面这张图显示了内环以内交易略有(yǒu)上升(shēng)。

央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切p>

另一张图则显然，总价在“300以内”的房源成交占比有所下降(jiàng)，相应的(de)，“300-700万”房源的成交占比在上(shàng)升。

图四各总价成交量占比(bǐ)

最近有消息称(chēng)，存量房贷利率将下调，我身边已经正在还房(fáng)贷、没有享受低利率的(de)购房者(zhě)还是挺期盼，这对他们来说是实打实的降负债。部分(fēn)城市房贷利率(lǜ)已进入“2时代”，而存量房贷利率却仍处(chù)在4%左右(yòu)。

中原(yuán)地产研究院(yuàn)统计数据显示，2024年8月全国首(shǒu)套房平均利率已跌(diē)至3.25%左右，二(èr)套房贷款平均利率(lǜ)为3.6%；一线城(chéng)市中，目前(qián)5年期(qī)以上首套房贷利率最高的北京、上海是3.4%，广州低至(zhì)2.9%，而二线城市普遍为3.1%，南京低(dī)至2.95%。

考虑到(dào)存款利率在不断下调，降低(dī)存量房贷也在(zài)情理之中，否则一部分人会(huì)选择提前还贷。

财联社报(bào)道(dào)，8月30日地产股持续冲高，包括(kuò)金(jīn)地集团、天地源等多(duō)支地产股涨停，此外(wài)，万科、保利、招商蛇口等地产股票(piào)也出现(xiàn)明显异动。分析人士认为，或与(yǔ)存量(liàng)房贷利率调整的市场预期有关。

最后，聊一下美国大选。

距离美国大(dà)选还有70天左右，全球市场都(dōu)盯(dīng)着美国大选的变化进(jìn)行交易。

中国股市很多(duō)因特朗普下跌的出口型公司，近期都有不错的表现，走势几乎是逆大盘而动。这与哈(hā)里斯的贸易政策无不关系(xì)，也(yě)是对特朗普(pǔ)交易的一种修正。

甚至有些人说，这是哈里斯交(jiāo)易。不管怎么说，从(cóng)市(shì)场的角度看美国(guó)大选，哈里斯的赢面在(zài)上(shàng)升。

从(cóng)筹集资金的速度来看，哈里斯的吸金能力确实够强。8月25日，据《观察者网》消息，哈里斯竞选团队在一份备忘录中表示，自哈里(lǐ)斯(sī)接替拜登参与总统竞选一个多(duō)月以来，哈里斯团队已经累计筹集竞选捐款达5.4亿美元(yuán)。其(qí)中，多(duō)达8200万美元(yuán)的(de)捐款，是在8月19日至22日芝加哥举办的民(mín)主(zhǔ)党全国代表大会期间筹集的。

5.4亿美(měi)元，是美国大选有记录以来的(de)最高筹款水平。这说(shuō)明，特朗普如有神助的表(biǎo)现逐渐被民众淡忘(wàng)，甚至让不满特(tè)朗普的群体加(jiā)速集(jí)结。

据美国(guó)《国会山报》（The Hill）报道，美国(guó)费尔利-迪(dí)金森大学（Fairleigh Dickinson University）8月23日公布的一项最新调查显示，哈里斯在(zài)全(quán)美范围内以50%的支持率领(lǐng)先于特朗普的43%。

该(gāi)民调结果显示，两者在党内的支持率(lǜ)均为95%，但在党外，哈(hā)里斯的支持率(lǜ)是高于特朗普的(de)，无党派人士中(zhōng)哈(hā)里斯的支持率为38%，特朗普为35%。

8月27日，据凤凰网消息，据美国“政(zhèng)客”（Politico）新闻网报道，一名知(zhī)情人士透露，特(tè)朗普私下承认如果不大幅改变(biàn)竞选策略，他可能在11月输掉大选。这是特朗普第(dì)一次表态服软。

几(jǐ)个(gè)月前，我们曾写文(wén)章分析，市(shì)场对特朗普当(dāng)选(xuǎn)预期太过一致，本身(shēn)就是巨大的风险。对市场而言，一致性预期从来都不是(shì)好事(shì)情。

现在，市场从特朗普交易过渡到(dào)哈里斯交(jiāo)易，这不会形成共识，反反复复拉扯也许才是常(cháng)态。这样的拉扯，也给全球乃至中国市场奠定(dìng)了一些(xiē)基调，纠缠、混沌、平(píng)衡，千万不要把宝(bǎo)过度押注在某一边。

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