东
吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李(lǐ)lichen

“A股指数最低点(diǎn)可能已经过去了”，这个判断来(lái)自两个“公理”，一些市场观察在说明(míng)这两个“公理”已经发生。东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”strong>

一、公理一：地量见地价

在证券交易层面(miàn)，股票(piào)成交换手率(lǜ)的低点往往和股票价格低点高(gāo)度重(zhòng)合(hé)。一些(xiē)论据指向，A股(gǔ)的最低(dī)成交换(huàn)手(shǒu)率已(yǐ)经(jīng)过去了，换言之股票价格低点(diǎn)已经过去了。

1、A股(gǔ)前期换手率已经下跌(diē)到2018年4季度水平，一个(gè)典型(xíng)熊市的(de)低点(diǎn)水平(píng)。

近期全A成交金额(é)低点约4800亿元，换手率（全A成交金额/自(zì)由流通市值）约为1.5%。2018年(nián)四季(jì)度，股债双东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”杀，换手率低点约为1.1%，换手率低点均 值（30日移动(dòng)平(píng)均）在1.5%左(zuǒ)右。这样看，当前换手率(lǜ)与2018年低点接近，应该算经(jīng)历过了地量。

2、债券市场(chǎng)信用利差的(de)走势(shì)，可(kě)以(yǐ)佐证A股换手率已经度过最低点(diǎn)。

我们观察，债券信用(yòng)利(lì)差低点与股市换手率低点有相关性。一般来说，股市换(huàn)手(shǒu)率会在债券信
用利差触底前后进入低点。当大量资金从股票(piào)转向债券(quàn)时(shí)，信用债交易会十分(fēn)拥挤(jǐ)，信用利差 不断
被(bèi)压缩，当信用利差收窄演绎到极致时，也意味着股票市场流动(dòng)性进入(rù)低点。如果信用利差开始走阔，股票市场的成交也会(huì)有所上升，比如2020年(nián)5月和(hé)2022年10月。

当前看 信用利差，流动(dòng)性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历(lì)史极致，说明债券信用利差已经走阔(kuò)，大量资金不再继(jì)续堆积债券(quàn)，股市成交可(kě)能(néng)会缓慢放(fàng)大。

二、公理二(èr)：股价领先盈利

证券市场基于预(yù)期定价股(gǔ)票，股票价格低点往往领先(xiān)于企业盈利低点。如(rú)果我们正在经历(lì)企业盈利最低点，那(nà)么股票(piào)价格的最低点可能已经过去(qù)了。

企业收入是观察(chá)盈利的最重要指标，没有之一。因(yīn)为主营业务(wù)收入(rù)是最(zuì)难被调节(jié)的，公信度最高的会(huì)计指标，而会计利润往(wǎng)往可以(yǐ)被各种因(yīn)素影(yǐng)响而扭曲。

1、2024年第(dì)二季度上市企 业收入同比增(zēng)速（全A股/全A非金融石油石化）创造(zào)了过去二(èr)十年的第四个低点。

一般来看，收(shōu)入连(lián)续下滑（即(jí)收入同比增速连续负值下探）在A股历(lì)史上最长不 超过3个季度。

2、股(gǔ)票指(zhǐ)数最低(dī)点一般在企业营收增速最(zuì)低(dī)点之前就出现(xiàn)了。

3、企业收入增速低点和GDP增速没有显著(zhù)关系。

全A营(yíng)收同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负(fù)6.9%（2020Q1）。所以投(tóu)资(zī)者可以适当少(shǎo)关心所谓的宏观(guān)指标。

我们大
胆推测：2024年第三季度上市公司收入同比增速(sù)或是本轮周期最低点，可能还是负值。但从2024年第(dì)四季度开始，收入同比增(zēng)速开始回升。也就是说 ，我们现在正在(zài)经历企业盈利最低点，股票(piào)价格最低点已经过去(qù)了。

风(fēng)险提示：历(lì)史不代表未来； 第三(sān)方数据统计误差； 政策(cè)刺(cì)激超预期(qī)。