五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？

今年上半年，五大(dà)白酒企业营收与净利润均(jūn)创
出历史新五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？高，营收合计(jì)1951.06亿元、净利(lì)润(rùn)合计851.38亿元，营(yíng)收与净利润同比增速(sù)均达到约14%的水平。

从今年以来的白酒(jiǔ)股表现来看，却与(yǔ)业绩增长没有(yǒu)很大的联系(xì)性。五大白(bái)酒(jiǔ)年(nián)内均出现了下跌的走势，跌幅最小的是五粮液，年(nián)内
跌幅9.06%。跌幅最(zuì)大的(de)是泸州老窖，跌了30.45%。即使(shǐ)是贵州茅台，今年(nián)以来股(gǔ)价(jià)也跌了14.65%。除了五大白酒(jiǔ)股之 外，其他白(bái)酒股(gǔ)均有着不同幅度的跌幅。所以说，今年的市场环境(jìng)对白酒(jiǔ)股并不太友好。

营(yíng)收与净
利润(rùn)同比增长达到14%左右，且基本(běn)上达到年初的增长目标(biāo)，为何白酒股依然阴跌不止(zhǐ)？

在五大白酒(jiǔ)股中，除了洋河股份的(de)营收与净利(lì)润出(chū)现了个(gè)位数增长外，其他包括茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)、泸州老窖等上市白酒，均出现了双位数的增长。虽然五(wǔ)大白(bái)酒(jiǔ)股的业绩增(zēng)速(sù)符合市场预期，但考虑到(dào)业绩增长速度的(de)持续放缓，市场却给出了(le)比(bǐ)较悲观的估值定价。

以泸州老窖为例，虽然今年的(de)营收与净利润均出现了双位数增长，但从历年(nián)来的中报数据分析，今年的营收与净利(lì)润增速却创出了近年(nián)来的新低水(shuǐ)平。以中报净利润增速为(wèi)例(lì)，泸州老窖从2020年至2024年(nián)，净利(lì)润增速分(fēn)别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见，今年中报的净利润增(zēng)速是创(chuàng)出了近年来(lái)的新低水(shuǐ)平。

在白酒股营收与净(jìng)利(lì)润增速(sù)放缓(huǎn)的背后，我们看到白酒股的股息(xī)率正(zhèng)在快(kuài)速提升。三年前，我们很难发(fā)现股息率(lǜ)超过3%的白酒股。时至目(mù)前，我们可以发(fā)现白酒股的(de)股息率(lǜ)在(zài)快速(sù)提升。例如
，五粮液TTM股息率为3.80%、泸州老(lǎo)窖TTM股息率为4.53%、洋河股份的股息率达到5.69%。

业绩增(zēng)速放缓，以提升股息率作为补(bǔ)偿。同(tóng)时，市场也在用更保守的估值(zhí)定价模式为白酒股(gǔ)进行(xíng)定价。

2021年，贵州茅台与五粮液的估值一度飙升至60倍以上。如今，贵州茅(máo)台(tái)的TTM市盈率仅(jǐn)有22.54倍、五粮液TTM市盈率(lǜ)仅(jǐn)有14.82倍，当前的市盈(yíng)率只(zhǐ)是(shì)位五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？于历史市盈率分位值的10.38%。

白酒股价格阴跌不止，市场也用保守的估值进行定价。目前，市(shì)场对白酒股的估值(zhí)偏低，反(fǎn)映(yìng)出市场对未来白酒股企业的业绩表(biǎo)现抱有悲观的态度，扭(niǔ)转这种悲观的看法，还是需要观察一(yī)些(xiē)指(zhǐ)标(biāo)的实质性回暖。

其中，最直 接的判断方式是观察(chá)飞天茅台价格的变(biàn)化表(biǎo)现。

过去二(èr)十年，飞天茅台的价格运行重心(xīn)持(chí)续向上。但是，在此期间(jiān)，飞天茅(máo)台也摆脱不了(le)周期的影响。例如，在2013年至2017年，飞天茅台价格(gé)处(chù)于调整阶段，调(diào)整的周期长达近4年，最低价格非常(cháng)接近当时飞天(tiān)茅(máo)台酒的出厂价格。

实际上，在过去(qù)二十年(nián)时间里，飞天茅台价格基本上围绕着出厂价格进行波动。在调整(zhěng)周期里(lǐ)，飞天茅台价(jià)格(gé)接近出厂价，但从总体上来(lái)看，飞天(tiān)茅台市场价基本上高(gāo)于出厂价、批发价。

如今，飞天茅台价(jià)格处于高位震荡(dàng)阶段，距离出厂(chǎng)价还有很大的差距(jù)空间，现在说飞天茅台价格已经调整到位，似乎还没有找到充分的理由。

此外，再看看白(bái)酒企业的合同负(fù)债变化情(qíng)况以及高端酒的动销水平 。

合(hé)同负债变化反映(yìng)出经销(xiāo)商打(dǎ)款(kuǎn)的积极性，同时白酒(jiǔ)企业的(de)库存情况等因(yīn)素，都(dōu)会影响着
白酒企业的发展命(mìng)运。万物皆周期，即使是躺着赚 钱的白酒行业也不例外(wài)。影响白(bái)酒(jiǔ)景气度的因(yīn)素有很多，但最具代表性(xìng)的因素(sù)是合同负债变化。

合同(tóng)负(fù)债变化，反映出(chū)经销商的打款意(yì)愿，同时也反映出经销(xiāo)商对白酒行业(yè)的发展预期。如果经销商打(dǎ)款意愿积极(jí)，那么说明了他们普遍看好白酒行业的发展。今年以
来(lái)，白酒行(xíng)业的合同负债表现存在明显的(de)分化迹象。例(lì)如，五粮(liáng)液合同负(fù)债同比(bǐ)增长123%、古井(jǐng)贡酒合同负(fù)债同比下降26.68%等，不(bù)同白酒(jiǔ)企业所(suǒ)对应的(de)合同负债数据变化，都会从一定程度上反映出经销(xiāo)商的态度。

万物皆周期，白(bái)酒也离不(bù)开(kāi)周期的影响。前些年白酒股涨得太高，市场给出了太乐观的预期。一旦预期发生变化、业绩增速发生放缓(huǎn)，那(nà)么白酒股的估(gū)值定(dìng)价模型也会发生显著变(biàn)化。预期降低、增速放缓，市场也给出了(le)悲观的(de)估值定价。因此，白酒股什么时 候值得投资，关键(jiàn)还是要看预期的变化(huà)，一旦(dàn)预期改善、业绩增速回暖，那么股价也会随之走(zǒu)高。

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