英伟达最近遇到了什么？

美国和中国博弈(yì)，企(qǐ)图在科技产业力压中国。美(měi)方从两个层面着眼，一是芯(xīn)片封锁、制裁，包括高(gāo)端芯片和设备。二(èr)是在人工智能(néng)（AI）领域保持领先(xiān)优势。

此外，美国还寄希望于AI产业，把AI产业打造成另一(yī)个推动美国经(jīng)济(jì)增长的优势产业，创造出另(lìng)一波，能够带给美国20年新的经济增长动能，新的增长点，正如同2000年初期的网络企(qǐ)业，1980年代和90年代的个人计(jì)算机(jī)（PC）产业。

英伟达最近遇到了什么？="font-L">美国(guó)这两个企(qǐ)图能成(chéng)功(gōng)吗？

星期三美国股市盘后，全球(qiú)AI芯片龙头公司(sī)英伟达（Nvidia）发布财报，不论是(shì)营收还是获利都非常好。然而，这次(cì)的财报并没有让英伟达股票在盘后大(dà)涨，反而是大幅下跌。

这个结果(guǒ)是近两(liǎng)年来第一次没有出现令投资人惊艳，也没有(yǒu)财报发布后(hòu)的(de)财(cái)报大涨。

再看看第二天英伟达的(de)股价走势。结果一样，第(dì)二天仍然是下跌走势，尽管英伟达对未来(lái)的财报预测还是抱持乐观态度(dù)，股价仍然下跌。

英伟达的跌势，波及美国芯(xīn)片股，再进而冲击美国科技(jì)股(gǔ)类股，这是(shì)一环扣一环的连带反应。

我们(men)说(shuō)，一叶知秋。现(xiàn)在这(zhè)个时间(jiān)点，恰好(hǎo)是秋天(tiān)来临(lín)。到底美国科技(jì)产业会怎(zěn)么走？两年来中美两国在AI产业上的拼斗(dòu)，会以什么情况收场？

1 投资大环境改变

其实，英伟达这次的财报业绩不是不(bù)好，300亿美元的(de)营收，同比增长122%，超过分析师(shī)的预期，利润166亿美元，同比增长168%，同样超过预期，哪里不好？都很好。

问题是，投资人对英伟达的(de)预(yù)期改(gǎi)变了，虽然英伟达执行长黄仁勋对往后的营收和获利，仍然(rán)能做出乐观的预测，然而，已经不(bù)能(néng)满(mǎn)足投(tóu)资人的期待(dài)。

刚刚说的这个理(lǐ)由，牵强，非(fēi)常牵强，那是因为英伟达股价没有(yǒu)上涨，反而下跌的牵强解释(shì)。

真正的原(yuán)因有下列2个。

一，美国(guó)投(tóu)资人对整个资产(chǎn)市场的(de)预期改变了。现今美国资产市(shì)场，不论是股市、楼(lóu)市都在高峰，高处不胜寒，因而(ér)失去上涨动能。过去，投资界对资产市场乐观，因此各类资(zī)产，各类股(gǔ)纷纷上涨。

股市要上涨，当(dāng)然得(dé)找几个领(lǐng)头(tóu)羊(yáng)，AI产业是最好的(de)话题，而英(yīng)伟达又是(shì)AI产业的宠儿，是天之骄子，投资人当然纷纷吹捧英伟达的业绩(jì)表现，不断说英伟达的好话。

如此，英伟达股价自然上涨，也带动整(zhěng)个芯片(piàn)产业和科技股。现在投资(zī)预期改变，投资人对大环境忧心(xīn)，在这种情况下，英(yīng)伟达财报再怎(zěn)么好，也涨(zhǎng)不上(shàng)去。

2 大(dà)环境出了什么(me)问题？

问题就来了(le)，投资(zī)人为什么对大环(huán)境忧(yōu)心呢？

这个问题很(hěn)简单，去问美国股(gǔ)神巴菲(fēi)特，为什么(me)巴(bā)菲这几个月狂卖股票，囤积现金？

因为我们说(shuō)的人家(jiā)不相信(xìn)，反对者会说我们(men)在唱衰美国，每一次我谈论美国经济的时候，总(zǒng)是有些(xiē)人会留言，说我们唱衰美国，或是(shì)报忧不报喜。

美(měi)国(guó)投资界对大环境的忧心包括美国政府的财政赤字太大(dà)，政府负(fù)债过高，财政部发债不顺利；美联储(chǔ)想要降息又不敢降息，不愿意降息，想要再升息，又没有能力；现今股市也过高，股市上涨动能(néng)难以持续等。这方面以(yǐ)前说过几(jǐ)回(huí)，我们不再重复。

大环境令人忧心(xīn)，投资人自然不会一味地往前猛冲，英伟达的财报再(zài)好，投资人、华(huá)尔街也会找出(chū)一些理由。

事(shì)实上，英伟达财报出来之前，华尔街已经出现唱空AI产业(yè)的(de)声音，英(yīng)伟达当然首当其冲。

所以，一点都(dōu)不(bù)要奇怪为什么这次英伟达的财报，没有激起投资人的激情。

二(èr)，今天我(wǒ)们就直说，美国寄希望于AI产业，太乐观了。AI产业很可能不如美国人的预期，能够带动美国的经济增(zēng)长。

近来，一些美国投资银行、分析师，已经发出(chū)了质疑的声音。高盛、巴克莱以及红杉资本都发出警告，指出美国企业在AI领域的支(zhī)出过高，但回报率过低。而且，周期太(tài)长，很多技术投入还看不到回报。

例如，微软、谷(gǔ)歌、Meta等公司投入大量资金，要(yào)创建AI基(jī)础设施，包括购买高端AI芯(xīn)片、建设数据中心，以及投(tóu)资电力(lì)供应等。

这些都是巨额的投资。当(dāng)然，美国大企业大量投资(zī)于(yú)AI基础(chǔ)设施，获益最多的是英伟达(dá)，英伟达成为AI产(chǎn)业的宠儿。这些大(dà)企(qǐ)业在购买AI芯片的时候(hòu)，绝大多数都是向英伟达采购。

问题是，这些企业(yè)在AI领域的投资，能不能获(huò)得有效的回报？

对(duì)于这个问题，黄仁勋(xūn)的说法是，云服务商每投入1美元在英伟达芯片，可以在四年(nián)内赚取5美元。

黄仁勋回答有一点不着边际。首先，他是说云(yún)服务商，没有针(zhēn)对(duì)在(zài)AI领(lǐng)域的投资，也就是没有确(què)切地回答。如果是云服务，美国大云(yún)服务供应(yīng)商都有固(gù)定(dìng)的客户(hù)，有既有的(de)营收模式，要获得投资回报没有什(shén)么大问题，但是在(zài)新(xīn)兴的(de)AI领域就(jiù)不一定了。

其次，在四年内赚取5美元，这个说法不知从何而来，怎么算的？如(rú)果是既有模式的云(yún)服务，还会(huì)有其他成本，例如服务器与软件(jiàn)的投入、维护费用、人员支出等。

黄仁勋还(hái)说，投(tóu)资AI基础设施是目前投资(zī)回报率最高的基础设施项目，其中一个重要的(de)背景是，计算机计算(suàn)正在从“通用计算”转向“加速计算”。他的意思是说，IT业界的计算需求，正在(zài)从CPU（中央处理(lǐ)器），转向GPU（AI芯片），举凡(fán)广告、搜索引擎(qíng)、机(jī)器人，还有社交媒体的推荐算法，都在应用(yòng)AI芯片。

黄仁勋当然说得(dé)好听，问题(tí)就在于投资回报。想要获得这方面的答案，不是(shì)听黄仁勋的(de)说法，是要(yào)看那些投资于AI基础设(shè)施的企业。现在来说说我们的看法。

3 AI是新一波经济(jì)增长动能？

我们将(jiāng)重点放在AI产业，是否能够为美(měi)国带(dài)来新一波的经济增长动能？我们参考(kǎo)过去的案例，从历史(shǐ)经验中寻找答案。二次大战后，美国曾经借由汽车产业带动经(jīng)济的增长。

在50和(hé)60年代这20年期间，每个美(měi)国(guó)家庭都要拥有一辆(liàng)汽车代步，汽车(chē)工业(yè)成为推动美国经济增长的主要产业之一。当然，那时候还有电视机，只不过(guò)电(diàn)视机的产(chǎn)值不如汽车(chē)工业。

至于房地产(chǎn)产(chǎn)业，这也是推动(dòng)美国内需增长的产业之一，但由于房(fáng)地产产业属于(yú)“恒久”的(de)民生需求，不会因为科学技术的改变因而(ér)出现大幅度的变化，我们不考虑这一项。

虽然70年代美国经历石油危(wēi)机，日(rì)本(běn)汽车产业也在(zài)这时候崛起，这两(liǎng)项因素冲击了美国的汽车产业，然而在(zài)70年代后期，美国家庭与社会环境出现变革，大量中产(chǎn)阶级从大城市往郊区迁移，因而刺激了(le)两个需求(qiú)。

一个是(shì)美国家庭需要第二辆汽车，一辆(liàng)汽车不够。另一个是，郊区(qū)住房的需求。当美国家庭从一辆汽(qì)车的需(xū)求(qiú)走向(xiàng)第二辆汽车的(de)时候，同时也刺(cì)激了郊区房子需要(yào)两个(gè)车库，需要更大的房子。这对经济增(zēng)长的推升有很大的助益，也因而在美国前总统里根主政时期的80年代，美(měi)国经济摆脱之前(qián)的通货膨胀和经济滞胀，重新走向(xiàng)繁荣(róng)。

而美国在此时(shí)期(qī)的经济扩张，让里(lǐ)根政府(fǔ)更有能力应对(duì)苏联的挑战，里根打(dǎ)击苏联最响亮的一个(gè)口号就是(shì)“经济”。上世纪著名的星球大(dà)战计划，就是在里根政府时期提出的(de)，此项(xiàng)计划(huà)被认为是拖垮苏联财政的重要因素之(zhī)一(yī)。

80年代还有一项(xiàng)重要技术变革，个(gè)人计(jì)算(suàn)机PC产业崛起，把计算机的需求成功推向家庭和个人，更(gèng)推动办公室自动(dòng)化革命。将之称为办公室信息技术（IT）革命不为(wèi)过(guò)。之后，就是90年代的国际网络(luò)经(jīng)济(jì)，这时期的经济被称为“新经济”。

这一波新经(jīng)济包括：一，网络门户：这方面的知名企业有美(měi)国的雅虎，中国的(de)新浪(làng)等门户网站。二，搜索引擎：这方面有谷歌、微软的(de)必应，中国的百度等(děng)。三，社交网络：这方面(miàn)有Facebook（Meta），马斯克的X，中国的微博，微信等。四，电商：这方面有美国的亚马逊，中国的淘宝、京东、拼多多。

这一波网(wǎng)络风潮，在(zài)历经2000年的科技泡沫(mò)后，着实为美国开(kāi)展出新的气象，除了中国外，全球没有哪一(yī)个国家能够跟得上美国这一波(bō)的新经(jīng)济。欧洲和日本被美国远远抛(pāo)在后面，大幅落后。也因此，美国(guó)的经济总量大(dà)幅超前这两个经济(jì)体。

总结一下美(měi)国二次大战后的经济(jì)发展轨(guǐ)迹，从(cóng)家庭对汽车的普遍需求(qiú)，扩及到美(měi)国家庭拥有两部(bù)汽车，然后是PC产业和IT产业并行，再到网络(luò)科技。当然，还有(yǒu)伴随着网络科技的智能手机(jī)产(chǎn)业(yè)。美国经济(jì)再度兴盛，把日本和欧洲等对(duì)手抛在后面。

但是，中(zhōng)国在这时期连(lián)三(sān)跳。首先(xiān)是中国的工业崛起，然后跨入网络科技与智能手(shǒu)机(jī)产业。中国全方面的崛(jué)起，让美国从1980年代以来的成功暗淡不(bù)少。

是以(yǐ)，美国才会千方百计(jì)地想要在(zài)AI产(chǎn)业再(zài)度谱写成(chéng)功(gōng)故事。问题是，美国这次(cì)的设想有点虚，因为到目前为(wèi)止，AI产业还没有为美国带(dài)来庞大的产值(zhí)，带来新的经(jīng)济(jì)增长动(dòng)能。

美国现在投资(zī)于AI产业基础设施，有可能是大量投资(zī)之后，却无法带(dài)来预(yù)期的回报。如果AI产业界无法获益，之前的大量投资等(děng)于是浪(làng)费(fèi)了。这跟大量投资(zī)于房(fáng)地产业是类似的道理，甚至更糟糕。

因为就算在房地产过度投(tóu)资(zī)，最终(zhōng)还有房(fáng)子留下来，还(hái)有部分剩余(yú)价值(zhí)。但如果是采购了(le)大量芯片，这(zhè)些芯片留下来(lái)却(què)没有太大的用处，因(yīn)为还会有新的芯片(piàn)，还(hái)会有新的科技(jì)出现。

4 获利来源

之前有(yǒu)人将(jiāng)中国的AI产业和美国相比，认为美国的(de)生(shēng)成式AI用处(chù)不大，难以获利。不如中国把AI技(jì)术应(yīng)用(yòng)在产(chǎn)业界(jiè)，帮助厂商提高生产力。

我(wǒ)对这个说稍(shāo)微保留(liú)，因为美国的(de)经(jīng)济结构高度依赖消费，只(zhǐ)要美(měi)国AI产业能够美国人民在AI服务(wù)上消费，纵然美国的制造业大不如前(qián)，但美国AI产业依(yī)然能够赚钱，就像之前的汽车工业、PC（IT）工(gōng)业、网络新经(jīng)济一样(yàng)，会英伟达最近遇到了什么？为美国(guó)经济带来新的动能。但美国办得到吗？

这方面我们参考ChatGPT的营收。上个月，有研究机构分析ChatG英伟达最近遇到了什么？PT的营收(shōu)结构(gòu)。这家著名公(gōng)司的每年(nián)营收是34亿美元(yuán)，主要收入来源是约1000万名的付费用户。问(wèn)题就在这里，ChatGPT的用户每月支付20美元的订阅(yuè)费，这跟我们当初的(de)设想一模一(yī)样，我们之前的推测是每个月(yuè)19.95美元。为什么我们(men)如此大胆做这样的推测呢？

原因就是从消费角度(dù)来看，每个(gè)月19.95美元是美国人民愿意支付的“消费价格(gé)”。当(dāng)然，ChatGPT的用户(hù)不限于美国人民，有不少海外用户。问题是，ChatGPT有没有(yǒu)办法让(ràng)更多美国人掏(tāo)腰包，每月付费19.95美元？比如说，有1亿的用户，甚至跟Meta等社交软件一样(yàng)，有(yǒu)10亿级别的订阅户？

如果有(yǒu)10亿级别(bié)的订阅(yuè)户，可以为ChatGPT带来 3000亿美元(yuán)的收入，这(zhè)不就是新一波的产业吗？肯定可以为美(měi)国(guó)带来新一波的经济增长动(dòng)能。

接下来的问题是，会不会有10亿、20亿的积极用户，向(xiàng)ChatGPT或其他AI公司(sī)订阅？这些用户会利用AI服务写诗、写情(qíng)书，或是写学生报告、工作(zuò)报告？

或者说，每天出门前问一问AI，看看今天的日子好不好，适不适宜出门？或是说，每次上街(jiē)购物前，请(qǐng)问AI服务，要穿什么(me)衣服，什么(me)样式(shì)的鞋子，说(shuō)什么话，邀请女朋友看什么电影等？这些不是不可(kě)能。但是，我(wǒ)想(xiǎng)会有很多人不(bù)愿意花(huā)这个钱(qián)。就(jiù)算广大消费群众愿意花这个钱，那(nà)也很可能需要客制化，也就是说，会视各国国情、文化而定，如此，就不可能是ChatGPT一家独揽(lǎn)生意。如果是这种情形，竞争肯定很激烈。更何况，会出(chū)现一些免费的服务。讲难(nán)听(tīng)一点，如(rú)果有某一家企(qǐ)业，或某个(gè)机构(gòu)，愿(yuàn)意花钱投资，然后免费提供给“消费大众(zhòng)”一些基本(běn)AI服务，这方面的(de)AI产业就不会是蓝海，而是一片(piàn)红海。

这方面我们不需要帮美国(guó)企业设想，他们得要自己寻求答案，寻求获益模式。

再换个角度看，34亿美元(yuán)对ChatGPT来说够不够？根(gēn)本不够，因为AI产业是大量(liàng)烧钱的产(chǎn)业，需要建构昂贵的基础设施，包括AI芯片(piàn)、服务(wù)器等。AI产业(yè)的基础设施，比传统产业的建构费用还高(gāo)。这方面只是固定成本。

在训练期(qī)间，还(hái)得耗费大(dà)量电力，这又是另一项固定成本。然后(hòu)在(zài)运作时期，仍然要耗(hào)费(fèi)大量(liàng)电力和维护费用，这时候就(jiù)是变动(dòng)成本了。高昂的基础设施+昂贵的变动成本，想要完(wán)全(quán)抵消成本，然(rán)后获利，不是容易的事。更何况，不少AI服务是(shì)取代现有的人工运营模式，一些人工运营不再需要，工人会失业(yè)，专业人员也会失业。如此，非但无法产生新的(de)产值，反而会伤害既有的产值。

毕竟(jìng)，如果(guǒ)地球上每个人都利用AI来(lái)写情书，写(xiě)工作报告(gào)，写学生报(bào)告，写(xiě)信，人类(lèi)还需要学习什么？又能够产生多少(shǎo)“净价(jià)值”。无(wú)法创造出“净价值”，又(yòu)怎(zěn)会创造出新一波的经济增长，成为新一代的产(chǎn)业呢？

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