【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研

引(yǐn)言

近年来，随(suí)着资(zī)本(běn)市场的不断发展【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研，中(zhōng)国出台了一系列(liè)政策文件(jiàn)，旨在引导市场健康发展(zhǎn)。然(rán)而，面对当前市场流动性不足的问题，制度建
设(shè)能否真正扭转局面仍然是一个备受关注的话(huà)题。

国九条(tiáo)

“国九条(tiáo)”是指中(zhōng)华人民共和国国务
院发布的一系列政策 文件，旨在指导 和规范资(zī)本市场的健康发展。自2004年首次发布以来，这(zhè)些文件对中国(guó)资本市场的改(gǎi)革和发展起到了重要的指导作用。每一次(cì)“国(guó)九条”的出台，都是在特定经济背(bèi)景下，对市场需(xū)求和政策(cè)导向的全面回应。新“国九条”是继2004年和2014年两个“国九(jiǔ)条”之后，时隔十年再次出台的资本市场指导性文件，从纲领性的第一条(tiáo)款中，我们可以看出两次国九(jiǔ)条很明显的区别，2014年整个(gè)中国市场还处于扩张(zhāng)期，文件提到要加强(qiáng)直接融资，而在2024年(nián)全篇(piān)都(dōu)在强调加强监管，加强退市，控制风险，提升股东(dōng)回报。

对比14年与24年国九条

在(zài)对比2014年和2024年(nián)的国九条时，可以发现两者在政策侧重点上有显著的不(bù)同。2014年的文件(jiàn)中(zhōng)强调了“拓展市场广度深度(dù)，扩(kuò)大市场双向开放，促进直接融资与间接(jiē)融(róng)资协调
发展”，旨在通过增加市场(chǎng)参与者(zhě)和流动性来推动资(zī)本市场的成长。同时(shí)，2014年的政策还提及(jí)了(le)上市(shì)融资的重要性，鼓励更多企(qǐ)业通过(guò)上市获取(qǔ)资金。而2024年的文(wén)件则更侧重于“必(bì)须全面加
强监(jiān)管、有效防范(fàn)化解风险(xiǎn)，稳为基 调、严字当头，确保监管‘长牙带刺’、有棱有角(jiǎo)”，在市场开放的同时，强调监管的力度和风(fēng)险控制。此外，2024年的政策特别强调了(le)市场化和法治化原则(zé)，突出目标导向和问(wèn)题(tí)导向，进一步(bù)深化(huà)资本(běn)市场改革，同时统筹开放和安全的关系(xì)。相比
之下(xià)，2024年的(de)文件更加注(zhù)重提高
上市公司的质(zhì)量和加强退市机制，体(tǐ)现了对 市场(chǎng)健康发展的更(gèng)高要求。

国九条本质上是建立长期制度的纲领性文(wén)件，可见未来重点不在于融资，而是将加(jiā)强股东回(huí)报等做(zuò)为政(zhèng)策的(de)发力点。但这并不能直(zhí)接改(gǎi)变当(dāng)下的流(liú)动性问题。

科八条(tiáo)

“科八条”是证(zhèng)监会(huì)于2024年(nián)6月19日在陆家(jiā)嘴(zuǐ)论坛上宣布发布(bù)的《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施(shī)》的简称。

主要内容与影响

科八条明确支持并购重组，针对(duì)市场反映较为集中(zhōng)的并(bìng)购重组(zǔ)问题进(jìn)行了详细规定，以(yǐ)促进企(qǐ)业间的整合与合作。这将有助于提高企业(yè)的竞争力和市场活力。

【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研>科 八条试点调整适(shì)用(yòng)新股定价高(gāo)价剔除比(bǐ)例，以(yǐ)更精准地识别和把控科技(jì)型企业，提升(shēng)制度包容性。这(zhè)一举措旨在减(jiǎn)少高价超募现象，使新股发行更加公平合理。

科八(bā)条提出将科创板ETF纳入基金通平台转让，丰富科创板指数、ETF品(pǐn)类及其期权产品(pǐn)，提高交易便利性(xìng)。此外(wài)，还(hái)研究优化(huà)做市商机制和(hé)盘后交易机(jī)制，进一步完善交易环境。

科八条鼓(gǔ)励上市公司使用(yòng)股权激励机制，以吸引和留住优秀人才，增强(qiáng)公司的创(chuàng)新能力和长期发展(zhǎn)动力。

科八条进一步强化(huà)了科创板“硬科技”的定位，优先支持新产业、新业态、新技术领域突破(pò)关键核心技术的(de)企业上市。这一措施有助于引导资本流向高(gāo)技术含量的行业，推动产业升级(jí)。

科八条本质上也是长期资本市场的制度性建设，对中 国市场(chǎng)长期发展当(dāng)然意义重(zhòng)大(dà)，但并不能 直接解决当下市(shì)场的困境。

当前市场的困(kùn)境与流动(dòng)性问题的分析

当(dāng)下(xià)A股市场最大的困境就(jiù)是流动性不足，流动性这个概念，其实是个非(fēi)常模糊，难以跟踪的概念(niàn)，大致可以分为三维度来观察。

经济体外部流动性，即人们熟知的国(guó)际(jì)游资，国际游资动向的基础是各国(guó)长期利率(lǜ)与美国长期利率的差，当下美联储还(hái)未降息，中美利差(chà)维(wéi)持在一个较高的水平，没有国际游资(zī)会来
中国进(jìn)行(xíng)套息交(jiāo)易。

数据来源：巨灵 财(cái)经

经济体内部流动性 ，是大家比较熟悉的(de)货币量(liàng)指标，中国M1的走势，也反映出当(dāng)下这个时间点(diǎn)，在(zài)市场上流(liú)通的钱越来(lái)越少了，究其本质货币指标和市场走势(shì)相关性不高(gāo)，很多时(shí)候只(zhǐ)能做为一个(gè)大环境(jìng)判断的指标(biāo)。

数据来(lái)源：巨灵财经

风(fēng)险偏好，风险偏好(hǎo)的提升往往带来市场资(zī)金的活跃，这种现象虽常见，但并不可靠。风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好实际上(shàng)是股(gǔ)市涨
跌的同义反复。由(yóu)于股票属于风险资产，股票上涨本身就意味着风险偏好的提升。因此，用风险偏好的升降来解释股市的涨跌(diē)，尽管正确，但并无实际意义。此外，风险偏(piān)好的变(biàn)化难以把握，未来的风险偏(piān)好如何演变也无(wú)法预测，这可以被(bèi)几根阴线或阳线随时改变。因此，这个层面的流动性变(biàn)化(huà)虽(suī)能感知，却难以深入研究。

既(jì)然流动性并不能(néng)直(zhí)接(jiē)对股(gǔ)市涨(zhǎng)跌做出判(pàn)断或者说判断逻辑不清晰，那么流动(dòng)性有什么用处呢？

流动性指标虽然不能清晰地告诉我们股市涨跌的路径，但是能大致解释股市所处的(de)环境，首先是国(guó)际游资的缺乏，中美利差的高位使得国际资金不愿流入中(zhōng)国市场。此外，国内货币供应量的下降也显示出市场上流通资金的减少，这进一步
加剧了市场的流动性问题 。风(fēng)险偏好的波动虽然(rán)能短期(qī)内影响市场资(zī)金的活(huó)跃度，但(dàn)其不(bù)可预测性(xìng)使得这一因素(sù)难(nán)以作为长期判断的依(yī)据。

结 论

综合(hé)来看，当下市场的估值偏低，似乎是一个较好的建仓时机。然而，如果没有外力打破当前的流动性困境，市场(chǎng)可能会陷入流动性陷阱，从而导致(zhì)行情的反转。因此，在关注 政策的(de)长期影(yǐng)响的同时，我们也不能忽(hū)视流动性问题对市场的短期(qī)影响。

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