转债大跌！基金最新研判

近期，一向以“攻守兼备”著(zhù)称的可转债开始遭遇“量价齐跌”。可转债资产不香了？

在受访人(rén)士看来，近期转 债市场出现较大幅度调整，与发(fā)生个别风险事件(jiàn)、权益市场预期偏弱，以及(jí)产(chǎn)品赎回(huí)波动等多个因素有关 。当前转债市场估值(zhí)已经合(hé)理(lǐ)，中(zhōng)长(zhǎng)期布局(jú)胜(shèng)率较高。前期大幅下(xià)跌的偏债型品种可 能迎来修复(fù)估值的机会。

而经过此轮调整后，转债投资的逻辑也悄然生变。相比过(guò)去(qù)基本只(zhǐ)看(kàn)正股质地，现在更加重视债性方(fāng)面的(de)收益。定价逻辑也由(yóu)此前的期权价值定价主(zhǔ)导逐渐过渡到信用债定价(jià)主导。

转债遭遇一波杀跌行(xíng)情

据Wind统计显示(shì)，截至8月30日收盘，中证(zhèng)转(zhuǎn)债指数年内跌幅为5%。

本(běn)轮转债市(shì)场调整开始于今年5月中下(xià)旬，彼时搜(sōu)于特公告因巨额债务逾期未偿还，导致流动性不足无(wú)法兑付回售本息，搜特转债成为首只实质性违(wéi)约的可转债，打破了可(kě)转债市场此前三十余年的“零违约”神话。随后，多只个(gè)券的信用风险事件接连爆发，转债市场遭遇较大下行压力。

Wind数据显示，自5月以来，转债(zhài)市场已连续三个(gè)月下(xià)跌，累(lèi)计跌幅接近8%，8月23日一度跌至359.94点，创2021年3月以来新低，上百只转债跌至百元以下。自2024年5月17日(rì)（首(shǒu)例可转债违约事件发生日）至8月(yuè)30日收盘，中(zhōng)证转债指数从最高点回撤了近10%。‍‍‍‍

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受此拖(tuō)累，可转债基金净值下跌
明显(xiǎn)。截至8月30日，有26只可转债基金近三(sān)个月的跌幅超10%，最大跌幅接近14%。

在受访人士看来(lái)，近期转(zhuǎn)债市(shì)场出现较大幅度调整，经历一波(bō)以中低价个券、弱(ruò)资质(zhì)转债为主的杀跌行情，与发生个别风险(xiǎn)事件、权益市场预期偏弱，以及(jí)产品赎回波动等多个因素有关。

博时基金混合资产投资部基金经理高晖认为，5月(yuè)以来转债(zhài)市场持续(xù)调(diào)整的原因主要包括：一是权益市场持续回(huí)调，正股的下跌(diē)给转债平(píng)价带来压力；二是风险事件 发酵导致转债市(shì)场估值承压。随着(zhe)“国(guó)九(jiǔ)条”推行，监管(guǎn)逐步趋于严格，部分(fēn)风险事件影响投(tóu)资者风险偏好，导致转(zhuǎn)债市(shì)场整体压估值；三是固
收+基金面临赎回，资金被迫卖出，进一步导致(zhì)转债市场的(de)下跌。

海富通基金表示，本轮可 转债的下跌受信用风险、退市风险、中小盘股票走(zǒu)势(shì)偏弱、流动性风险等多重因素推动，市(shì)场一定程度上将中长期问题短期化。

华商(shāng)基金固定收益部副总经理、华商可转(zhuǎn)债债券基金经理张永志也说，5月下(xià)旬以(yǐ)来，转债市场走(zǒu)势回落，主要受(shòu)制于(yú)正股(gǔ)行(xíng)情转弱，同时部分低价转债的信(xìn)用风险(xiǎn)担(dān)忧(yōu)扩散等因素影响。

转(zhuǎn)债投资逻辑生(shēng)变

从投资角(jiǎo)度看，经过此轮(lún)调整后，转债投资的逻辑已悄然生变。

海富通基金表示，相比过去基本只看正股质地，现在更加重视债性方面的收(shōu)益。其次，当前(qián)转债(zhài)市场正在重估信用风险，转债债(zhài)底不再稳(wěn)固，因此需建立合理的止损机制，对债性(xìng)转(zhuǎn)债(zhài)也要进一步区分，选择大市值蓝筹转债和短(duǎn)久期高偿债置信度的转债进行防守。第(dì)三，本轮(lún)机构重仓个券下跌
幅(fú)度相对更大，且个券信用风 险事(shì)件频发，分散化投资(zī)的重要性
提高。

面对市场快速下行，海富通基金建议投资(zī)者，一方
面由于负反(fǎn)馈的存在，当(dāng)下行(xíng)趋势未结束时应(yīng)做好(hǎo)止损
，尽量避开机构持仓占比偏高的转(zhuǎn)债，另一方面当赔率大幅提升后，要敢于反向思考，或可适当左侧布局博(bó)弈情绪反弹(dàn)。

高晖也认为，转债(zhài)在近期调(diào)整中，定价逻辑发生一定变化(huà)。在权益市场震荡下行、转债信(xìn)用风险有所暴露的背景下，此前的期权价值定价主导已逐渐过渡(dù)到(dào)信用债(zhài)定价主导，长久期、低评级、民(mín)企及稀释(shì)率较高的转债(zhài)跌幅较大，体现出信用利(lì)差走阔的特征。

在(zài)他看来，往后(hòu)看(kàn)，投资可转债可能需要更多关注发行人的(de)信用风险，以及信用基本面变化带来的转(zhuǎn)债波动。参考此前信用债市场国企与(yǔ)民企(qǐ)分化的经验，后(hòu)续可以更多关注(zhù)债底扎实的国企类(lèi)转债(zhài)机会，这部
分占(zhàn)到(dào)转(zhuǎn)债市场存量余额的40%，也有(yǒu)丰富的择券空间。民企转债中，应当积(jī)极筛选发(fā)行人信用资质
以及正股弹性，优选(xuǎn)高评(píng)级、强资质的转债参与。

中长期布局胜率较高

展(zhǎn)望后市，受访人士普遍认为，当前转债市场估值已(yǐ)经合理，中(zhōng)长期(qī)布局(jú)胜率较高(gāo)。

“Wind数据显示，当前市场YTM（到期收益率(lǜ)）超(chāo)过3%和7%的个券数量分(fēn)别超过250只和 75只，偏债高(gāo)YTM品种走势(shì)不依(yī)赖于权益(yì)市场，我们判断转债
个券信用(yòng)风险仍然可控(kòng)，当前市场大面积跌破债底
的定价并(bìng)非(fēi)理性，资金或将从低价高YTM券中挖掘错杀机会。”

高晖表示，随着基金赎回(huí)、风控止损等因素(sù)导致的资金(jīn)卖(mài)出告一段落，转债市场估值已(yǐ)经出现企稳迹象。偏股(gǔ)型、平衡型品种走势或更(gèng)依赖于权益市场走势，而前期大幅下跌的偏债型品种可能(néng)迎来修复估值(zhí)的机会。

此外，就当前市场点位来看，高晖认为转债市场估值合(hé)理，隐含(hán)波动率(lǜ)仅略高于2018年熊市底(dǐ)部，权益市场亦处于底部区间，中(zhōng)长期布(bù)局胜率较高，可以考虑利用转债(zhài)ETF产品布局市场。

海富通(tōng)基金对未(wèi)来可转债市场适度乐观，重视其纯债替代价值。在该公(gōng)司看(kàn)来，转债市场已跌出一定机会，目前股性、平衡转(zhuǎn)债转股溢价率(lǜ)，以及债性转债的到(dào)期收(shōu)益
率均已跌至高(gāo)赔率区间(jiān)，特别是(shì)债性转债的(de)到期收益率高于同转债大跌！基金最新研判评(píng)级、同期限信用(yòng)债，纯债替代价值凸显，但能(néng)否有持续性(xìng)的行情需要权益市场反弹的催(cuī)化(huà)。

此外，海富(fù)通基金认为，由(yóu)于基本面确定性不足，当前转债市场处在赔率较高但胜率一般的阶段，相对看好(hǎo)短久期账面偿债能力有保(bǎo)障的高到期收益率转债、正(zhèng)股优(yōu)质的双(shuāng)低品种。

张(zhāng)永志表示，长期来看，转债市(shì)场的走(zǒu)势与权益市场的相关性更强。展望后市，从宏(hóng)观层面来看，国(guó)内经济基本面仍处于温和修复的进程中(zhōng)，稳增长政(zhèng)策(cè)有望持续发力，货币(bì)政策大概率维持稳健宽松(sōng)，同时海外可
能开(kāi)启降息进程，内外部因素逐渐向好。

“虽(suī)然内(nèi)需复(fù)苏
和风险偏好提升仍是一个(gè)缓慢的过程，但长期来(lái)看资(zī)本市场向下的空间有限，而短期要做的是固本培元，先稳后进，可筛选业绩稳健、估值合理的标的进行配置。”张永志表 示。

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