国君联手海通和搏一把券业“新老大”

　　25年(nián)前，沪上券商国泰证券合并一度稳坐券业“老大”之位的君安证券，上海(hǎi)拥有了彼时国内最大券商国泰君安。

　　25年后，根据国泰君安、海通证(zhèng)券国君联手海通和搏一把券业“新老大”pan>9月(yuè)5日晚间公告，国泰君安拟通过A、H股换股方式吸收合并海通证券(quàn)。

　　这是中国资本市场史上最大规(guī)模的A+H公司合并。合并后，二者合计(jì)总资产将高达1.62万亿元(yuán)，反超“券业一(yī)哥”中信证券（1.50万亿元）1244.63亿元。这(zhè)意味着，二者合并之后将成券(quàn)商新“航母”，券业资产新“老大(dà)”也将重回上海。

　　不过，由(yóu)于海通证券近年来业绩大(dà)幅滑坡，国泰君安也于2023年被华(huá)泰证券反(fǎn)超。从营业(yè)收入、净利润角度而言，二者合并后距中信证券仍然存在差距，但将远(yuǎn)超其他证券，稳保券业亚军。

　　值得注意的是(shì)，根据受访人士分析，此番国泰(tài)君安(ān)合(hé)并海通证券，大有帮(bāng)助(zhù)海通证券出清风险之意。2020年以来，海(hǎi)通证券深处多事之秋，相继陷入永煤违约、海通(tōng)国(guó)际爆雷等舆情事件；今年8月，其副(fù)总经理、投行“一号人物”姜诚(chéng)君也被遣返回国。

　　“90年代的君安证券也曾出(chū)现严重(zhòng)风险事件(jiàn)，合(hé)并为国泰君安(ān)后，问题逐步出清，券商新(xīn)头部冉冉升起，此番国泰君安收购海通证券，海通证券既(jì)有风(fēng)险也有望较快出清。”某经历90年代(dài)国泰证券、君安证(zhèng)券合并事件的(de)券商资深人士告诉21世(shì)纪经济报道记者。

　　他(tā)同时提到(dào)，券商业务同质化相对严重，合并后将面临业务架构重(zhòng)整、权责(zé)划分、人员配置等重重挑战，实力差距不大的头部券商强强联合整合压力更大。如(rú)若能有(yǒu)灵魂人物出(chū)现牵头(tóu)合并，效果将事半功倍。

　　9月6日，国(guó)泰君(jūn)安、海通(tōng)证券停牌，正式开启合(hé)并(bìng)之(zhī)路。

　　根据两家券商9月5日晚间(jiān)披露的(de)合并方(fāng)案(àn)，国泰君安向海通证券全体(tǐ)A股换股股东发行(xíng)A股(gǔ)股票、全(quán)体H股换股股东发行H股(gǔ)股票，以此换股(gǔ)吸收海通证券。这(zhè)意(yì)味着，此番合并中，国泰君安处(chù)于主导地位。

　　这(zhè)是国(guó)泰(tài)君安时隔25年后的再次合并，也(yě)是(shì)新型“航母券商”的诞生之路(lù)。

　　1999年8月，由中央划归上市管理仅一年的国泰证券合并深(shēn)圳券商君安证(zhèng)券。

　　国泰证券与君安证券均成立于1992年，90年代，君安证券曾经(jīng)一度风光无两，用经历过(guò)彼时合并的资深投行人(rén)士的(de)话来说(shuō)，“在一(yī)级市场、二级市场、A股B股均稳居(jū)第一，券业(yè)冠(guān)军之位无人撼动，如今的(de)中信证券(quàn)与之相比也未必(bì)能及。”

　　后来(lái)，君安证券出现严重风(fēng)险事件，不久后(hòu)，国泰证券与之合并，彼时国(guó)内(nèi)最大的证券公司国(guó)泰君(jūn)安随之诞生。不过，当时国(guó)泰君安资产规模仅有300多亿元，与如今头部券(quàn)商动(dòng)辄数千亿的资产规模相距甚远。

　　国泰君安成立之初，券业“老大”由深圳转至上(shàng)海。2004年起，中信证券通过收购包括万通证券、华夏证券、金通证券等(děng)在(zài)内的系列券商，迅速(sù)登上券业冠军之位，此后逐渐与其他券商(shāng)拉开差距。券商“老大”由上海转为北(běi)京。

　　十余年间，上海虽无券商老(lǎo)大，但海通(tōng)证券、国泰君安实力均(jūn)颇为(wèi)强劲，一度常年(nián)分列行业第二、第(dì)三。

　　然而，近年来，两家券(quàn)商渐失亚军、季军之位。以(yǐ)营(yíng)业收入(rù)为(wèi)例，海通(tōng)证券于2022年降至行业第七，今年上半年进一步下滑(huá)至行业第十。国泰(tài)君安也于2023年起被华(huá)泰证券反超，今(jīn)年上半年又被银河证券超越(yuè)，排名降至第(dì)四。华泰证券总部位于江苏南京，银河证(zhèng)券(quàn)则与中信证券一样，坐落(luò)北京。

　　如今，国泰(tài)君安联手海通(tōng)证券后，二者将具备与中信证券争夺“老大”的实力，与其他券商的差距也进一步拉大。

　　以2024年中(zhōng)报为例，国泰君安、海通证券营业(yè)收入共计(jì)259.35亿元，较当(dāng)前“老二”华泰证(zhèng)券高出84.94亿元，距离中信证券的差(chà)距仅为42.48亿(yì)元。

　　如果从资产规模来看(kàn)，则(zé)更是超过中信证券，稳居第一。

　　根据Wind数据，中信(xìn)证券当前总资产为(wèi)1.50万亿元，比排(pái)在第二的华泰证券高出(chū)6604.3亿(yì)元，领(lǐng)先优势显著。然而，国泰君安叠(dié)加海通(tōng)证券的(de)总资产(chǎn)规模将(jiāng)高达1.62万亿元，超(chāo)出中信证券 1244.63亿元。

　　净(jìng)资产与之类似，国(guó)泰君(jūn)安与海通证(zhèng)券共计3460.04亿元，较中信证券多出615.21亿(yì)元。

　　“国泰君安与海通证(zhèng)券如果合并顺(shùn)利，合并后的新券(quàn)商有望具备与中(zhōng)信证券争‘老大’的实力，作为国家金融中心的(de)上海，或(huò)将重拥券业冠军。”受访人士告诉记(jì)者。

　　国泰君安与海通证券的此番合并，是市场猜(cāi)测(cè)中“中金(jīn)公(gōng)司+银河(hé)证券”“中(zhōng)信证券+中信建投(tóu)”“国(guó)泰(tài)君安+海通证(zhèng)券”三组(zǔ)头部券商或有合并(bìng)路径中的最早落地者，也被视为“打造一流投资银行目标”的首个有力实践。

　　2023年10月底中央金(jīn)融工作会议提出打(dǎ)造一流投资银行；2023年11月初，证(zhèng)监会发声支持头部券商通过并购(gòu)重组等方式做(zuò)优做强(qiáng)，券商(shāng)并购重组即掀起一(yī)波热议。今年4月12日发布的新“国九条”更是将“一流投资银行和投资机构建设取得明(míng)显进展”列为2035年资本市场目标之一，明(míng)确到2035年形成2至3家(jiā)具备国际竞争力与市(shì)场引领力的投资银行和投资机构。

　　值得注意的是(shì)，此番国泰君安联手海通证(zhèng)券，与政策导向(xiàng)高度契合，也被一些业(yè)内人士看作是帮助海通证券及时出清风险的现实之选。

　　“25年前，在上(shàng)海市的推(tuī)动(dòng)和注资下，国泰证券合并君安证券，君安证券风险(xiǎn)快速出清。如今(jīn)，国泰君安(ān)收购海通证券，同样是在上海(hǎi)市的引导之下；海通证券(quàn)近年来也风(fēng)险频出、业绩滑坡。此(cǐ)番二者联手，大有昔日合并风范，海通证券(quàn)的既有风险(xiǎn)也(yě)有望较快出清。”某券(quàn)商资(zī)深人士分析道。

　　从风险(xiǎn)出清(qīng)角度(dù)而言，投行(xíng)最为迫切。

　　7月底，2000年即出任海(hǎi)通证券投(tóu)资银行部副(fù)总经理、海通证券投行“一号人物”姜诚(chéng)君外逃(táo)老挝，8月被遣(qiǎn)返回国，被上(shàng)海市纪委监(jiān)委立(lì)案审(shěn)查调(diào)查。如今，姜诚君(jūn)已被缉捕归案。海通证券投行“二号(hào)人物”、并购业务负责人孙迎辰也于今年7月被带走。

　　今年4月，海通证券(quàn)因在相关(guān)主体违反限(xiàn)制性规定转让中核钛白（维权）2023年非公开发(fā)行股票过程中(zhōng)涉嫌违法违规，被立(lì)案调查；2021年，其也曾因在担任奥瑞德财务顾问业务的持续督导工作期(qī)间(jiān)未勤勉尽责，被证监会立(lì)案调查。

　　与此(cǐ)同时，2021年爆雷(léi)、今年1月从港交(jiāo)所(suǒ)退市(shì)的(de)海通国际，同样是不小挑战。2022年海通国际净利润亏损65.41亿港币，其私有化(huà)资金来自海通证券10亿美(měi)元注(zhù)资。在业内人士看来，已经私有(yǒu)化(huà)的海通国(guó)际后续(xù)可能还会需要母体输血。

　　不过(guò)，如今国泰(tài)君安与海通证券即将合并，在受访人士看来，上述(shù)问题也(yě)将陆续化(huà)解。“相关部(bù)门出手很及时，海通证券如今问题相较于彼时的君安证券相对不大，二者合并后前景可期。”受访人士表示，“对于海通证券而言，合并也是一条‘再生之路’。”

　　一个值得关(guān)注的(de)细节是，去年11月，国泰君安原董事长贺青调任上海市国资委主任。如今看来，贺青的这一变(biàn)动也为此次(cì)并购埋下伏笔。

　　毫无疑问，国泰君(jūn)安与海通证券的合并，对于风险出清、打造“航母级”券商等均颇为(wèi)有利。

　　与此同时，在受访人士看来，若要实现“1+1＞2”效果同样面临不小挑战(zhàn)。

　　“内资券商业务同质化严重，导致品牌效应有限(xiàn)、人员流动性颇(pǒ)高，这将使得(dé)券(quàn)商之间的业务整合难度着实(shí)不(bù)低(dī)。而且，相较(jiào)于大券商(shāng)收购小券商(shāng)，头部(bù)券商之间的吸收合并(bìng)整合难度往(wǎng)往更高。”前述经历25年前国(guó)泰证券与君安证券合并的券商资深(shēn)人士分析道。

　　他同时提到，由于当前的国泰君安与海通证券的业务规(guī)模(mó)等远高(gāo)于彼时的国(guó)泰证券与君安证券，这也使(shǐ)得此番合并面临的挑战更为艰巨。

　　首先，二(èr)者合并(bìng)后，导(dǎo)致的有违既有规定(dìng)之处亟待解决(jué)。典型如二(èr)者旗下均拥有资管子、基(jī)金子，两家(jiā)券商合并后将无法满足“一参一控一(yī)牌”要求。

　　一方面，国泰君安全资持有(yǒu)国君资管国君联手海通和搏一把券业“新老大”、拥有华安基金(jīn)51%股权，收购(gòu)国(guó)联安基(jī)金(jīn)49%股(gǔ)权也在路上。

　　海(hǎi)通(tōng)证券同样拥有全资资(zī)管(guǎn)子公司海通(tōng)资管，持(chí)有海(hǎi)富通基金51%股权、富国基金(jīn)27.775%股权。

　　另一(yī)方面，国(guó)泰君安、海通(tōng)证券均为综合实力强劲的全(quán)牌照券商，业(yè)务互补性相对不强。此种情况下，不同业务条线如何(hé)高效融合(hé)，是不小(xiǎo)的挑战。尤其是当前人员普遍冗余、已经走(zǒu)在(zài)变相(xiāng)裁员路上的投(tóu)行业务，全员照收恐不(bù)现实(shí)，去谁留谁(shuí)则是一场博弈。管理层之间的权责划分同样值得深思。

　　针对此类现实问题，前述券商资深人(rén)士建议监管机构等共同努力(lì)，寻找业务能力突出(chū)、个人魅力强劲、手段(duàn)相对强势的灵魂式领军人物牵头推进。

　　“如果能有灵魂人(rén)物牵头推进，效(xiào)果将事半功(gōng)倍。”受访人士直言。

　　目前，国泰君安(ān)、海通证券掌门人，均有一名曾在政府部门耕耘多年(nián)，另一名则(zé)拥(yōng)有丰富机(jī)构履历。

　　国泰君安董事长朱健(jiàn)，早年(nián)间在上(shàng)海证监局深耕十余年，曾于2010年8月~2016年9月担任上海证监局副局长(zhǎng)；2016年9月加入国泰君安担任副总裁；2020年转任上海银行党委副书记、副董事长、行长；2023年12月回至(zhì)国泰君安，出任党(dǎng)委书记(jì)、董事长。

　　国泰君安(ān)总裁李俊杰，今(jīn)年1月刚刚(gāng)担纲总裁职务；2021年起担任国泰君安副(fù)总裁。其履历以机构为主。

　　海通证券(quàn)董事长周杰，2016年(nián)10月出任董事长职务。2016年起担任上海证(zhèng)券交易所监事、薪酬委员会主任，上海证券同业公会会长。

　　海通(tōng)证券总经理李军监管履职较为丰富，加入(rù)海通证券前，其已在(zài)政府(fǔ)机构耕耘18年。曾在上海市金融服务办公室、中国（上海(hǎi)）自由贸(mào)易试验区管委会(huì)、上海市金(jīn)融服务(wù)办公室(shì)、上海市地方金融(róng)管理局(jú)、上海市金融工作局等多个(gè)上海(hǎi)市政府部门(mén)任职。2021年8月，李军加入海(hǎi)通(tōng)证券，出任海通证券总经理国君联手海通和搏一把券业“新老大”。

责任编辑：李桐

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