取消代付扰动债券 市场 降费 成货币中介必选项

不久前开始实施的公(gōng)募基金 交(jiāo)易费用新规，有望带(dài)动货币(bì)中(zhōng)介降低经纪(jì)费用。

7月1日，《公开募集(jí)证(zhèng)券投资基金证券交易费用(yòng)管理规(guī)定》正式实施。按照新规，基金管理人委托货币经(jīng)纪(jì)公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不(bù)得从基(jī)金资产中列(liè)支，而是由基(jī)金(jīn)公(gōng)司自担。也就是说(shuō)，公募 基(jī)金产品在债券投资时不得采取向货币中
介代付经纪费用的方式。

一直以来，货币经纪公司都在债券市场(chǎng)场外交易中(zhōng)扮演(yǎn)重要角色。这是取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项因为银(yín)行间市场的交易与沪(hù)、深交易所系统自动撮合成交的交易机制不(bù)同
，交易参与(yǔ)者一(yī)方面需要自(zì)己寻找对手方，更多时候需要委托货币经纪公司寻找对(duì)手方。分析人士认为，新规取消代付经纪费用的要(yào)求，不但有利于公(gōng)募基金减费让利于基民，也有望带动货币中介降低经纪费用。

代付方(fāng)式广泛存在

在债券市场中，债券投资的账户分为(wèi)以(yǐ)资管产品名义开设的账(zhàng)户与金融机构自营部门开设的账 户。产品(pǐn)户一般需要券商来(lái)代付货币中介服(fú)务费用，而自营户则是机构自己直付费用(yòng)。

什么是“代付(fù)”？一(yī)位公(gōng)募基金债券基金经理向上海证券报记(jì)者解释(shì)，广义理财产品(pǐn)的资金用途被严(yán)格监管，所以一些(xiē)机构存(cún)在不能支付中(zhōng)介费用的现象，此类金融机构在向货币中介咨询到自己需要的债券时，会让一(yī)家做市商在货币中介处买下该笔债券，然后以加上中介(jiè)费的价格卖给自己。

“这样既支(zhī)付(fù)了中介费用，做(zuò)市商利用牌照优势(shì)也能在其中留存一些中介服务费。”上述人士说。做市商在交易中的作用，被 债市参与(yǔ)者称之为“桥”。

上述人士介绍，在债券交易中，只有做(zuò)市商才能
接受请求报价，而券(quàn)商资管和基金账户绝大部分只能发送请求报(bào)价。因(yīn)此，在大部分情况下(xià)，券
商资(zī)管和基金账户的交易必须通过(guò)做市商来完成。“当然，在(zài)交(jiāo)易(yì)双方都能发(fā)送对话报价的情况(kuàng)下，其(qí)中间的‘桥’就不需要做市商，只需要找任意一个券(quàn)商(shāng)自营(yíng)部门都可以做。”上述人士说
，“一(yī)般来说，‘桥’都是中介为我们找的，一般长期合作的都是做市商。”

关于货币中(zhōng)介的收费标(biāo)准，一位券商资管投资(zī)经理向记者解释，折算(suàn)在(zài)债券(quàn)交易的净价里，一般来说公募债(zhài)收4厘，私募债收8厘。“比如我 通过中(zhōng)介找A券商买了笔(bǐ)公(gōng)募(mù)债(zhài)，谈的净价是100元(yuán)，那么A券商取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项卖(mài)给‘桥(qiáo)’的价格是100元，但我从桥(qiáo)那边买(mǎi)入(rù)的(de)价格是100.004元，交易量越大，中介收的绝对金额就越高。”他(tā)说。

据该券商资管投资经理回忆，在(zài)十多(duō)年前，货币中介机构通常无(wú)法收(shōu)取服务费。随着债(zhài)券市场持续扩大，市场参与者数量也随之增加，参(cān)与者的增 多提升了中介机构的作(zuò)用和重要性，进而增强了它们在(zài)市场中的议价能力和话
语权 。

取消代付让利基民

多位(wèi)市场人士对记者表示，货币中介对不 同委托人的收费也是不(bù)一(yī)样的。目前大行理财公司(sī)大多不付中介服务(wù)费，但因为其
持仓券源很多，中介依旧会为其提供报价服务。

“不过，在相同债券价格的情况下，货币中(zhōng)介会优先把券给付费机构(gòu)，我们一般排在被服务对象的最后。”一位国有大行理财(cái)公司投(tóu)资经理说。

而据记 者了解，货币中介对(duì)公募基金的收费普(pǔ)遍偏(piān)高。一位(wèi)公(gōng)募基金基金经理解释，这是因为此前这个钱由产品支付，所以不太有意愿去谈服(fú)务费率的折扣，而且公(gōng)募基金负债端不稳定，买卖债券有时(shí)还会非常急迫，这就使得在(zài)费率问题上(shàng)缺乏议价权。

“谁负债端最不稳定，谁就 最弱势，毕竟你会有(yǒu)要求中介帮(bāng)你着急卖的(de)时候。理财或者自营都是市场
上的(de)大‘甲方’，而我们地位比较(jiào)弱势。”一位(wèi)公募基金基(jī)金(jīn)经理说(shuō)。

记者从一位债
券(quàn)交易员处得到的数据显示，期 限在1年期以下、地方债和利率(lǜ)债(zhài)成交额小于2000万(wàn)元(yuán)时，服务费率为4厘(lí)，1年期以(yǐ)上的债券(quàn)为5厘。银(yín)行间信用债期限在1年期以下、成交额小于2000万元的服务费率为5厘。“这是以前的收费标准，普遍偏高一些，目前正在洽(qià)谈折(zhé)扣(kòu)。”这位交易员说(shuō)。

一位(wèi)资深市场(chǎng)人士向记者解释，代付本(běn)质上是把中介费(fèi)用转(zhuǎn)嫁到(dào)了基民(mín)身上，让(ràng)产品户以更(gèng)高的价格买入债券(quàn)。这与当前让利于基民的政策(cè)导向(xiàng)不符。

据(jù)记者了解
，目前，部分大型公募基(jī)金已经取消代付，服务(wù)费从公司管理费用中支付，但不少中小公募基金还在继续代付。

倒逼中介降(jiàng)低费率

不过，完全取消代付，让金融机构直接支付中介(jiè)费用还存在现实挑战。

首先，此(cǐ)前债券票息(xī)高，因而从(cóng)整体上而(ér)言支付(fù)的费用显得并不高，而目前债券市场(chǎng)整体收益率下行，就令很多金融机构无力维持(chí)相对高昂的(de)服务费。其(qí)次，若是用公司资金(jīn)支付，则存在不少执行和计算方面的问题，这也是当(dāng)前许多中小公募(mù)基 金选择继续代付的原因。

在这种(zhǒng)情形下，压力将传导至货币中介，降低(dī)服务费率成为他(tā)们的必选项。一位资深市场人士透露，当前保险、银行、券商等资管机构还没开始与货币中介洽谈，而公募基金则可能是由监(jiān)管端出面与货币(bì)中介进行降低服务(wù)费率(lǜ)的(de)洽谈。

关(guān)于取消(xiāo)代付对市场的影(yǐng)响，一位国有银行金融市场部负责人对记(jì)者说，债券市场交易量将有可能下降。这是
因为(wèi)，为了节省服务(wù)费，大多数机构会选择减少债券交易而持有到期。

而关于市场热议的关于跳过(guò)货币中介，自己(jǐ)询价或者找做市商询价的选项，多位交易员表示，货币中介(jiè)的覆盖面很广，大部分做市商都达不到其(qí)覆(fù)盖面，公平(píng)性也十分难保障，此外，券商本(běn)身也是市场参与者，报价公(gōng)允性也十(shí)分难保(bǎo)障。

在这种情况(kuàng)下，货币经纪公司作为债券市场交(jiāo)易
不(bù)可或缺的部(bù)分，地 位愈发显现。根据公开信息，我国目前 有上海国利、上海国际、平安利顺、中诚宝捷思(sī)、天津信唐和上(shàng)田八木（外商独资）等6家(jiā)货币经(jīng)纪公司。

“现在很多(duō)现(xiàn)券交易都依赖由货币(bì)经纪公司(sī)报价撮合交易，货(huò)币经纪公司有自己的客户资源，还有券源的各种价格信息优势(shì)，能够让(ràng)它们在撮合成交中发挥自己的功能。”上述国有银(yín)行金融市场部负责人说。

一位券商做市业务负责人(rén)表(biǎo)示，按照规(guī)定，货币经纪公司的业(yè)务范围仅(jǐn)限于向境内外(wài)金融机构提供(gōng)经纪服务，所谓经纪服务(wù)即不能(néng)进行自营(yíng)交易。经纪业务(wù)和做市(shì)业务(wù)，虽然都(dōu)有撮合成(chéng)交、提高市场(chǎng)流动性、价格发现的作用，但是做(zuò)法并不一样，做市商赚(zhuàn)的是差价，经纪(jì)商赚的是佣金。

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