全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特(tè)约撰(zhuàn)稿王(wáng)应贵

　　北京时(shí)间(jiān)9月19日凌晨，大出市场预料(liào)，美联(lián)储减(jiǎn)息50个基点，开启了降息周 期(qī)。当日2：30，标准普尔500指数(shù)升至5674.97点，但随(suí)着美联储主席(xí)鲍威尔记者会的进行，指数开始阶梯(tī)回落，最终以5618.26点收盘(pán)，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数(shù)相似；美元指数(shù)先跌后涨；十年期国债收益率较前一日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌晨
4点(diǎn)收市时，美国市场(chǎng)表现正常了，体现了大幅减息的刺激作(zuò)用。标(biāo)准普尔500指数大涨95.4点，即1.70%，美元对大多数货币汇率收跌，黄(huáng)金价格上(shàng)扬，原油价(jià)格小幅上涨，比特(tè)币大幅 上涨；十年期收益率收于(yú)3.715%，几乎没什么变化。

　　市(shì)场在消化美联储大幅度减息的(de)意外消息，也在问：宏观经济强劲，就业市场又整体偏好，通胀压力减缓，为何此时(shí)减息50个基点？美联储(chǔ)的(de)目标是什么？是为了避免利率过(guò)高把经济(jì)推向衰退吗？与此相关的问题还有(yǒu)：美联储要把
利率(lǜ)降到(dào)什么(me)水平？需要多少时间？其实，美联储主席心里(lǐ)没数，也只能走一步看(kàn)一看。如表，美(měi)联储官员预测联邦基金利(lì)率年底会跌(diē)至4.40%，即未来两(liǎng)次会议还要减(jiǎn)息(xī)至少50个(gè)基点。

　　就业市场虽好，美联(lián)储要保 持市场 势(shì)头

　　如表(biǎo)所示，与6月份的预测相比，美联储官员对经济增长前景看法不变，对通货膨胀(zhàng)前景更加乐观
，但对就(jiù)业市场(chǎng)担心。6月份，官员们认为失业率会缓慢上(shàng)升，9月份却调高失业率的预测值。尽管波动较大的每月新增就业人 数(shù)维持在(zài)10万左右的低水(shuǐ)平(píng)，初步申请失业(yè)救济的人数和持续(xù)申请失业救济人数(shù)均变化不(bù)大，离职(zhí)率较低，就业(yè)岗位与失业(yè)人数的比(bǐ)值仍在较高(gāo)水平，但美联储官员担心，失业数据修正后大幅度下降，紧(jǐn)缩型货币政策可能会加速就业市场恶化。

　　7月以来的市场信(xìn)息让美联储官员收获了更大的信心：通货(全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？huò)膨胀正持续回落至2%的(de)货(huò)币政策目标值。美联(lián)储两大职(zhí)能是实现就业最大化和维(wéi)持长期通胀率2%，因此当前最大(dà)的目(mù)标就是保持就业市场活力。

　　美联储(chǔ)的决策逻
辑变了。一般而言，如果就(jiù)业市场良好(hǎo)，中央银行乐见其成，让(ràng)市场(chǎng)按自身规律运行；如果就业市场变(biàn)坏时，中央银行出手扶持(chí)，让市场尽快恢复供(gōng)需平衡。现在(zài)美联储的思路是当就(jiù)业市场强劲时正是(shì)需要助力之时，以延续就业市场的良好势头。美联储未来减息的力(lì)度就完全取决 于来自(zì)就业市(shì)场的完整信息。 

　　不过，按照一般市(shì)场规(guī)律(lǜ)，就(jiù)业市场(chǎng)一旦恶化，形势就很难(nán)预料，不会是美联储官员预料的(de)4.4%，应(yīng)该会更坏。美国每年有超百万移民入境，就业情况更加复杂化。美联储官(guān)员的预测经常出错，投资(zī)者不宜过(guò)分解读其经济意义。大幅减息准确地反映了决策官(guān)员的矛(máo)盾心理：减息(xī)过快会妨碍通货膨胀治理（通(tōng)胀有死(sǐ)灰复燃的风险），而降息过慢会过度降低经(jīng)济活动和(hé)就(jiù)业水平。美联储官(guān)员希望这次大(dà)幅度减息能挽回一点颜面。尽(jǐn)管货币政策效果具(jù)有(yǒu)2-3年的滞后效应，美联储这次(cì)反应敏(mǐn)捷，称决策(cè)没(méi)有落后于形势。 

　　通胀问题似(shì)越来越遥远，但破坏力依然在

　　在记者会上，鲍威尔常用“recalibrate”（重新校准(zhǔn)）一词，其中心思想就是将货(huò)币政策下调至更加(jiā)中性的水平。目前核心通胀率（PCE，美联储决策时参考指标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储货币(bì)政(zhèng)策(cè)由(yóu)紧缩型转(zhuǎn)向宽松，这是否意味着此轮通(tōng)胀后中性利率水平提高了，2%目标值仅供参
考(kǎo)？不过，谁也不知道(dào)中性利率(lǜ)到底是多少。

　　市(shì)场仍有不少人担心通货膨胀。特别是由住房市场引起的通货膨胀(zhàng)很难治理。房贷利(lì)率降下来了，房价也会涨起来，房屋(wū)租金自然不会(huì)下降(jiàng)。住房短缺是个长期问题，由于城市规划法的(de)限制，城市住房用地越来越稀少，住房成本自然会居高不下。住房(fáng)租
金涨的时候多，跌的时候罕见。这是(shì)美联储通胀治理的最大难题，也是其(qí)力所不能及的地(dì)方。住房租赁市场有别于商业地产，疫情后人们工作(zuò)习惯改变了，远程办公(gōng)蔚然成风，商业地产空置率上(shàng)升，也是一种潜在风险因(yīn)素。此外，正如鲍威尔所言，工资上涨水平仍超
过与2%长期通胀水平相应的(de)水(shuǐ)平(píng)。众所周知，工资具有一定的粘性，跟房(fáng)租一样工(gōng)资只有往上涨，鲜有(yǒu)跌。

　　通货膨胀的成因还(hái)有国际政治(zhì)、经济和(hé)地缘政治因素，俄乌冲突持久、中东局势混乱、国际(jì)经济 秩(zhì)序被(bèi)破坏等都可能再(zài)度引爆通胀。美联(lián)储更多是关注就业市场，但(dàn)不应忽略通胀变(biàn)化趋势。美联储这次(cì)预防式减息(xī)给
市场传达了一个(gè)积极(jí)信号，市场如何消化值(zhí)得关注。目前，从汇率市(shì)场传出的信号有点混乱；短期利(lì)率债券市场变化较(jiào)大(dà)，中长期利率(lǜ)债券变化较小；股票市场反应(yīng)很积极。美国(guó)股指处于(yú)历史高位，低利(lì)率(lǜ)会推高(gāo)股指，但股指
崩盘所产生的杀伤力不可低估。股票市场的变化值得高度关注，并(bìng)且10月的季度业绩就要来了，是再度检验科技股(gǔ)成色(sè)的时候了。 

　　总之，在经济(jì)形势大好的情形下，美联储大幅度减息是为了支持就业市场，但就业市(shì)场变(biàn)化可(kě)能取决于美国(guó)企业对需求的判断。如果(guǒ)国内外市场(chǎng)需求不旺，企业必须忍痛(tòng)全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？裁员，利息成本降低的影响有限。相反，如果国内外市场需求旺盛，企业(yè)有望增加人手。今(jīn)年美国大选结果(guǒ)是最大的(de)政治风险，企业(yè)须先观望再决策。 

责任(rèn)编辑：陈钰嘉

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