长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存

　　一、基本面

　　供给侧(cè)，近期(qī)我国炼 厂平均(jūn)开工水平基本保持稳(wěn)定，较8月中旬(xún)低位的24.6%有小幅上行，但较7月初的(de)高位(wèi)仍有所下降，这表(biǎo)明国内沥青的生(shēng)产水平并未(wèi)得到有效改善
。在产量方(fāng)面，我国独立炼(liàn)厂的产量在近(jìn)期仍有少量下滑，在(zài)9月最新(xīn)数(shù)据之中的(de)产量仅为24.5万吨，较8月(yuè)中下旬出现(xiàn)了
明显的下降。此二者(zhě)均(jūn)表明我国沥青供给在利润压 制之下依然处(chù)在相对疲软的状态之中；但值得注意的是，我国沥青进(jìn)口数量在近期存在明显上行，尤其是(shì)拉丁美洲的进口涨幅巨大，这表明委内瑞莱(lái)的(de)低价货(huò)物目前正在对市场形成冲击，进(jìn)而压制价格。

　　在需求侧，近期
国内沥青下游开工(gōng)水(shuǐ)平涨跌共存 ，其(qí)中占据主力的道路沥青开工(gōng)水(shuǐ)平较此前长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存存在小幅回(huí)暖的情(qíng)况，这表明国(guó)内道路基建的消费仍在稳步复苏的过程(chéng)之(zhī)中；但在其余消费之(zhī)中，重交沥青以及防水卷材(cái)的开工水平则有所下降(jiàng)，同时建(jiàn)筑沥(长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存lì)青以及改性沥青(qīng)的开工水平基本保
持(chí)稳定，这导
致(zhì)整(zhěng)体的需(xū)求并未出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的改善。

　　库存(cún)方面(miàn)，近期(qī)国内沥青库存整体水平依然延续了此前的下行趋势。厂库方面，全国样本企业的厂内库存在近(jìn)期再度有所下降(jiàng)，目前已经来到了67.2万吨的(de)季节性低点，较前(qián)期依然存(cún)在着(zhe)不俗的下降趋势，且去库(kù)速度有所增快。而在社库方面，全国76家样本企业(yè)的库存则(zé)同(tóng)步保持了快速的下行趋势来到(dào)了50.7万吨，且目前已经低于(yú)2023年同期(qī)水平。就库存(cún)的整体走势来(lái)看，目前基本符合旺季去库的季 节性走势变化，这在(zài)后续10月前后也将成为沥青价格的支撑(chēng)因素之一。

　　二、利润基(jī)差

　　利润方(fāng)面，近期我国炼厂以山(shān)东(dōng)地区为代表的生(shēng)产毛(máo)利延续了此前的修(xiū)复走势，目前已 经回暖(nuǎn)到了-362元(yuán)/吨的水(shuǐ)平，较7月初的大幅亏损存在着 明显的改善情
况，这主要得益于国内产量(liàng)的下滑(huá)对价格形成了(le)支撑，同时库存的去化也(yě)对利润进(jìn)行了修复，这在后续或(huò)得到一定程度的延续。在基差方面，近期国(guó)内山东主流(liú)现(xiàn)货基(jī)差走势与此前(qián)我们(men)预期的情(qíng)况一(yī)致，在(zài)近(jìn)期(qī)出现了明显(xiǎn)的回暖(nuǎn)走势，这为前期卖保持(chí)仓带来了可(kě)观的操(cāo)作空间(jiān)，也符合(hé)沥青基差的季节性走(zǒu)势；值得注(zhù)意的是，在后续沥青的基差或出(chū)现一定程度的回调，这(zhè)或压制卖保头寸的利润水平(píng)，因此建议前期卖保多头(tóu)及 时离场，而后续买(mǎi)保布局可择(zé)机入(rù)场。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近期原油价格在持续(xù)下行，对沥青(qīng)价格形(xíng)成了一定(dìng)程度的压制。从(cóng)原
油自身来看，商品属性(xìng)之中供给侧尽管OPEC推迟增产，但在需求前景悲观以及库存数(shù)据(jù)反复的(de)情况下，支(zhī)撑力度较(jiào)前(qián)期存在明显减弱；金融属性方面，市场也从此前预期50个基(jī)点的降息(xī)幅(fú)度下降至25个基点(diǎn)的降息幅度，此因素同样难对油价(jià)形成提振(zhèn)；同时政治属性方面，全球各地的(de)地缘冲突近期难见明显的升级(jí)可能，这意味着地 缘属性(xìng)也同样难对油(yóu)价形成提振。因此在 以上三点因素的共同作用之(zhī)下，原油价(jià)格或仍有较大概
率震荡下(xià)行，进而对沥青形成压制。

　　四、观点及展望

　　结(jié)合前文所述，近(jìn)期沥青价格在自身供需(xū)两弱的情况下将依(yī)然以(yǐ)跟随油价波动为主，但考虑到其自身需求及库存的变化，价格或相对油价(jià)更加抗(kàng)跌，因(yīn)此后续沥青不宜激进的单边布局，但或存一定的裂解价差操作空间或(huò)买保(bǎo)布局空间(jiān)。

　　仅供参考。

　　作者简(jiǎn)介：

　　范(fàn)磊，从业资格证号：F03101876，投资咨(zī)询证(zhèng)号：Z0021225，毕业于(yú)加拿大(dà)西三一大学(xué)工 商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与(yǔ)一定(dìng)的国际视野；进入期货行业以来，一(yī)直致(zhì)力于原(yuán)油系能化(huà)品种和有色金属系列的研(yán)究分析(xī)工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品(pǐn)种(zhǒng)分析框架(jià)对(duì)行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客 户创造价值。

责任编辑：李铁民

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