中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点评

　　1、国家统计局公布数(shù)据显示，受高温(wēn)多雨(yǔ)天气等因素影响，8月CPI同比上(shàng)涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分(fēn)点。受市场需求不足及部分国际大宗(zōng)商品价格下行等因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)下降1.8%，降幅比上月扩(kuò)大1个百分点。

　　2、据(jù)海关统计，今年(nián)前8个月，我国货物贸易进出口总值28.58万亿元，同比(bǐ)增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长(zhǎng)6.9%；进口12.13万亿(yì)元，增长4.7%；贸易顺(shùn)差(chà)4.32万亿元，扩大13.6%。8月当月(yuè)，中(zhōng)国出口同比增长(zhǎng)8.4%，进口(kǒu)同比持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前(qián)值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水(shuǐ)平(píng)，环比上涨0.2%，持平预期和前值(zhí)。核心CPI同比上涨(zhǎng)3.2%，较前值(zhí)持平，此前已经连续四个月放缓，环比(bǐ)上涨0.3%，略高于预(yù)期和前值的0.2%，为四(sì)个月来最大涨幅。核心通胀的(de)粘性超出市场预期，美联储降息50基点的预期大幅降温(wēn)。

　　4、美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从(cóng)2.2%下修至2.1%；环(huán)比则上涨0.2%，高于预期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比增0.3%，高于预期(qī)0.2%。

　　5、据央(yāng)行统计，8月(yuè)末(mò)，M2余额同(tóng)比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。8月末(mò)社会融资规(guī)模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。央行表(biǎo)示，下一(yī)步将加大调控力度(dù)，着手推出一些增量政策举措，进一步(bù)降低企业融资和(hé)居(jū)民信(xìn)贷(dài)成本，保持流动性(xìng)合理充裕。

　　6、国家统计局公布数(shù)据显示，8月份(fèn)，全国规(guī)模以上工业增加值(zhí)同比增长(zhǎng)4.5%，社会消(xiāo)费品零售总额(é)增长(zhǎng)2.1%，全国服务业(yè)生产指数增长4.6%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其(qí)中房地产开发投资(zī)下降10.2%。8月份，全(quán)国城镇调查失业率为5.3%，比上月(yuè)上升0.1个百分点。

　　7、十四届(jiè)全国人大常委会第十一(yī)次会(huì)议在京举行，会议审议了国务(wù)院(yuàn)关于提请审议关于实施渐进式延迟(chí)法定(dìng)退休年龄(líng)的决(jué)定草案的议案。专家表示(shì)，延迟(chí)退(tuì)休是为了(le)积极应对人口老龄化推出的重大改革，有助于我国人力资源的充(chōng)分利(lì)用。

　　8、国务院印发《关于加强监管防范风险推动(dòng)保险业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的若(ruò)干意见》提出，依(yī)法(fǎ)从严(yán)审批新设保险机构；推动保险销售人员(yuán)分级分(fēn)类管(guǎn)理；加强产品适当性监管；大力发展商(shāng)业保险年金；加大战略性新兴产业、先(xiān)进制造业、新型基(jī)础(chǔ)设施等领域投资力度；以新能源汽车商业保险为重(zhòng)点，深化车(chē)险综合改革；支持(chí)合格境外机构投资入股境内保险(xiǎn)机构。意见还首次提出发展浮动收益型的保险。

　　9、当地时间10日(rì)晚，美国民主党总统候选人、副总统哈里斯和共和党总统候选人、前(qián)总统特(tè)朗普在费城(chéng)展开首场电视辩论。

　　10、美国前(qián)总统特朗(lǎng)普所有(yǒu)的位于佛罗里达州(zhōu)西棕榈滩(tān)的高(gāo)尔夫俱乐部附近发生枪击事件。特朗普的总统竞选团队(duì)在事件发生后发表声明说，特朗普目前安(ān)全，该案的(de)具体细节还在进一步调查中。

　　市场影响因素(sù)

　　上周央行OMO投放8845亿，同时到期(qī)2102亿(yì)，共计净投放6743亿。此(cǐ)外，9月MLF到期量为(wèi)5910亿。

　　生产数据方面，上(shàng)周高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率持平，同时水泥沥(lì)青开工有所回(huí)落。

　　地产数(shù)据方(fāng)面，土拍溢价率(lǜ)有所上行，同(tóng)时商品房成交面积继续回落，地产数据(jù)表现一般。

　　汽(qì)车销量方面，24年(nián)8月汽车批发及零售销量(liàng)同(tóng)比增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数据有(yǒu)所回落。

　　进出口数据方面(miàn)，上周出口(kǒu)运价(jià)有所下行，同时韩国(guó)出口数(shù)据高位回升。

　　价格数据方面，农产品(pǐn)价格上周有所回升。其中，蔬菜价格上行，同时(shí)猪肉价格降至26.91元。纤维方面价格均有所下行。此前猪肉价格持续上行(xíng)，关注新一轮(lún)猪周期价格弹性。

　　PPI影(yǐng)响因素方面，工(gōng)业(yè)品指数上周有所上行(xíng)，其中煤价、油价、铜价、铝价(jià)、钢材价格、水泥价格(gé)及(jí)MDI价格有所上升，其(qí)余有所回落。

　　期货价格方面(miàn)，上周各类期(qī)货价格大体上行，其中大豆涨幅最(zuì)小，伦(lún)铝涨幅最大(dà)。ICE布油收(shōu)于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄金(jīn)收(shōu)于(yú)2606.2元，涨3.23%。

　　上周美元指数(shù)下行7.2BP，CPI低于预期但核心通胀高于(yú)预期背景(jǐng)下(xià)美(měi)元小幅下行。在此背景下(xià)人民币上周贬值78个基点，日元升值(zhí)145.15个基(jī)点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　基金申报与发行方面，上(shàng)周共计申报基金26支，其中普通混(hùn)合(hé)型基金2支，债券类基金（20支）多于股票类基(jī)金（3支），FOF基金申报1支(zhī)。发行一边，上周基金共计发行308.24亿，其中股票型基金发(fā)行规模有所回落。

　　二(èr)、股(gǔ)票市场

　　A股表现来看，上周主要(yào)板(bǎn)块(kuài)有所下行，其中上证50跌(diē)2.55%，跌幅最大；创业板(bǎn)跌0.19，跌(diē)幅最小。CPI及进口数据低于预期显(xiǎn)示内需维持偏弱状(zhuàng)态，在此背(bèi)景下A股出现了一定程度的下行。偏股基金(jīn)指数跌1.13%。

　　A股各风格(gé)指数中，低PE指(zhǐ)数跌2.85%，表现(xiàn)最差；茅指数跌1.42%，表(biǎo)现最好。市(shì)场风格成长占(zhàn)优。

　　行业方面，上周(zhōu)31个申万一级行(xíng)业(yè)中1个上涨，3中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即0个下跌。其中，海(hǎi)外AI公司(sī)发布新一(yī)代大模型背景(jǐng)下TMT行业表现较好，其中通信涨2.11%，计算机跌0.52%，相对占优。另一方面(miàn)，经济数据低于预期背景下消费行业跌幅较大，其中食品饮料及社(shè)会服(fú)务分别跌(diē)5.54%及3.73%，表现不佳。此外，市场持续下行背景下上周红利风格(gé)出现了一定的补跌(diē)，其中石油石化、交通运输及(jí)公用事业分别跌3.73%、3.55%及(jí)3.36%，跌幅居前。

　　港股方面，恒生指数跌0.43%，恒生科技指数(shù)跌0.23%。国内经济(jì)数据(jù)表现不佳背景下港(gǎng)股上周(zhōu)有(yǒu)所回落。

　　美股方面，上周(zhōu)有所上行，其中道琼斯工业指数涨2.60%，表现最差；纳斯达克指(zhǐ)数涨5.95%，表现(xiàn)最好。美国降息周期即将开启背(bèi)景下美股有(yǒu)所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比(bǐ)、2Y-10Y美债利差(chà)等指标均显示24年美(měi)国(guó)经济将面临(lín)衰退风(fēng)险(xiǎn)，随着财报恶化，市场定价已经(jīng)开始由降(jiàng)息(xī)转为衰(shuāi)退。

　　其他海外市场方面，越(yuè)南市场(chǎng)跌1.75%，表现最差(chà)；德国市场涨2.17%，表现最好(hǎo)。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债(zhài)券(quàn)市场

　　上周货币(bì)市场(chǎng)利率有所下行(xíng)，DR007一月均值降(jiàng)至1.78。资金(jīn)面较(jiào)上上周更为宽松(sōng)。

　　债券融资方面(miàn)，上周(zhōu)政府债净融资额3582.37亿，恢复大额净发行；企业债净融资额1155.20亿(yì)，较此前有所大幅回升。9月政府债维(wéi)持大额净(jìng)发行，预计对社融中(zhōng)债券分项提供一定(dìng)支撑。

　　债(zhài)券(quàn)市场方面，上周(zhōu)主(zhǔ)要债(zhài)券中，信用(yòng)债大体下行，其(qí)中5YAAA下行3BP，下(xià)行(xíng)幅度最大。同时利率债则整体大幅下行，1Y国债下行11BP，下行(xíng)幅度最大。我国(guó)经(jīng)济数据显示内(nèi)需维持偏弱，在此背景下利率有所下行。往后看，央行近期接连向市场表(biǎo)明收益率底线(xiàn)，而基本面上随着海外经济(jì)逐步走弱，我国经济仍(réng)存在较大压力，因此预计货币不会大幅紧缩，资产(chǎn)配置压力较大背景下利率分位数偏低但债市大幅度调整(zhěng)的风(fēng)险不(bù)大(dà)。

　　期限(xiàn)利差方面，上(shàng)周利差大体(tǐ)收窄，30年国债利率降至2.22，明显低于MLF利率的2.3，收益率曲线仍然极为平坦。

　　信用利(lì)差方面，上周利率债下行幅度(dù)更大使得信用利差走阔。历史来(lái)看，短端信用债利差分位数有所恢(huī)复(fù)。

　　同(tóng)业存(cún)单方面，上周发(fā)行利率大体上行，其中发行规模最多的6M城商行上行2BP，为2.07%，1Y国有银行下行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周利率继续下行。其中(zhōng)20Y下行5BP，下行幅度最小，同时3M下行(xíng)16BP，下(xià)行幅度最大。美国CPI低于(yú)预期叠加美联储即将开启降息周(zhōu)期背景下美债利率继(jì)续回落(luò)。同时，2Y与10Y倒挂解除，后续关注国际(jì)政治环(huán)境扰动下美国经济能否(fǒu)平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内经济数据密集出炉，海(hǎi)外通胀出现一定粘性

　　本周(zhōu)，国(guó)内接连(lián)公布通(tōng)胀、进出(chū)口、金融及经济数据。其中，CPI、进口、社零及中长贷等与内需相关性较强的指标均(jūn)低于预期；另一方面，制造业投资、基建投资及进口数据(jù)维持(chí)偏强，显示我国经济(jì)整(zhěng)体上供(gōng)给强需求弱导致的通缩格局有所延续。此外，以旧换新设备更(gèng)新等政策已经落地，后续关注对内需的拉动效果。海(hǎi)外方面，虽然美国核心CPI数(shù)据(jù)超市场预期显示通胀存在(zài)一定粘性，但市场对9月降息50BP仍抱有一定的乐(lè)观(guān)期望。从最新的(de)数据看，市场预期美联储将于9月降息25BP的概率为45%，而降息50BP的(de)概率为55%，同时中性预期24年进行4.7次降息(xī)操作，较上周增加0.1次(cì)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场观点

　　五年分(fēn)位数角(jiǎo)度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得(dé)全A预测(cè)PE11.37倍，处于 0%分位水平，股权溢价率4.62%，处于100%分(fēn)位水平。整体(tǐ)看A股估值处于偏低水平。估值分位数来看股市性价比较高。

　　分行业看，预测PE及PB估值水平方面仅少数行业(yè)高于过去5年估值中位数，银行、煤炭(tàn)、石油石(shí)化估(gū)值(zhí)相对较高。

　　短期看，经济基(jī)本面仍会维持偏弱，市场关注重心主要在政策出台上。往后看，配置方向(xiàng)上关注：

　　1、国家大基金成立叠加美债利率下行利好的电子、军工、计算机等科技成长行业。

　　2、海外交易衰退背景下的黄金、白银等贵金属。

　　债券市场观点

　　中短(duǎn)期看，收入预期不改善的情况下，经济基(jī)本面向上幅(fú)度不大，加大逆(nì)周期调节的定调下，市场预(yù)期流动性延续宽松，支持债市行情。往后看，以旧换新等刺激政策出台后(hòu)对(duì)基本面尚未形成明显支撑(chēng)，债市尤其(qí)是利率债主要压力来自于潜在(zài)的大量债券供(gōng)给以及央(yāng)行喊话。在长期国债利率(lǜ)紧贴政策利率(lǜ)运行背景下预计信用(yòng)利差将被进一步(bù)压缩。

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责(zé)任编辑：王若云

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