私募新规落地满月“众生相”：从展业迷茫走向抱团取暖仍顾虑行业发展空间有多大

证券时报记者苏可马静

8月1日出炉的《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《指引》或“私募新(xīn)规(guī)”）至今已实施满1个月，对相关业态形(xíng)成的影响仍在(zài)持(chí)续。尤其是(shì)有关私募净值披露(lù)的规定，影响显(xiǎn)著。专业(yè)机构投资者、中小型私募、第三方私募数据(jù)服务平台(tái)等首当其冲，大量的净值(zhí)抓取、跟踪、研(yán)究、风险识(shí)别等颇费思量。

在此情况下，基金评价(jià)机构的崛起(qǐ)或(huò)可化解市场痛点。不过，由于(yú)上述机构此(cǐ)前在私募市场积累不深，能力建设尚需时日。对于“业务不能停下来等”的券商、私募、机构投资者等市场参与主体而言(yán)，远水恐救不了近火。

根据证(zhèng)券(quàn)时(shí)报记(jì)者多方了解，过去一段时间内，市场参与主体已从展业迷茫向探索出路、抱团取暖过渡(dù)。不少受(shòu)访人士表示，《指引》的出台有利(lì)于私募行业的(de)规范发展，但近期业务成本(běn)提高、展业效率受限，多方正尝试互相借力解决痛点。

“抱团”或能解决燃眉之急，但“私募(mù)市场发展空间(jiān)还能有多大”是悬在(zài)市场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体内心的“灵魂拷问”，这将决定(dìng)相(xiāng)关服(fú)务机构下一步战略打(dǎ)法是否因此调整。当前，二级市场表现震荡、私(sī)募行业加速出清、强监管(guǎn)基调不变……私募行业无论是产品规模抑(yì)或是管理人数量(liàng)，正持续下行。

投资人探索自建净值库

随着(zhe)《指引》实施，多个主流第三(sān)方私募数(shù)据服务平台对净(jìng)值数据“关灯”，这让市场主体(tǐ)对(duì)私(sī)募基金(jīn)净值数(shù)据的获取感到焦虑。

专(zhuān)业投资人是其中之一。无论(lùn)是投前(qián)筛选的角度，抑或是投后(hòu)跟踪、基金研究等，私募基(jī)金净值是重要的(de)投资判断依据。

上海某机构投资者表示，如(rú)果(guǒ)不能获取全市(shì)场私募数据，对其(qí)产品研究(jiū)、风(fēng)险评估带来极大(dà)不便，“按照《指引》，我们需要挨个找私募做合格投资者认证，但(dàn)全市场有(yǒu)上千家私募”。在该机(jī)构看来，由(yóu)于(yú)部分券商和(hé)第三方私募数据服务平台掌握着相对全面的私募数(shù)据，如何借力这(zhè)些机构(gòu)获取全市场(chǎng)数据，成为关键。

已有专业投资人“自力更(gèng)生”，积极(jí)行动起来。证券时报记者了解(jiě)到，上海一(yī)家(jiā)从事(shì)家族办公室业务的专业(yè)机构为应对《指引》要求，计划投入大量人力与(yǔ)物力自建私募数据库，力(lì)求为家办客户打造(zào)清晰透明的投(tóu)资视(shì)角与专业的投资管(guǎn)理服务。

该家办相关(guān)人士称，公司在以往购买第三(sān)方(fāng)私(sī)募数据服务(wù)商(shāng)数据的基础上，主动联(lián)系私募管理人授权(quán)，建立自己的数据库，“目前大概覆盖三四百家私募的净值数据，既(jì)包含头部机构，也有中(zhōng)小型私募”。

证券(quàn)时报(bào)记者注意到(dào)，为打破净值的“信息壁垒”，市场已催生“自建净值”的商业服务或者行业培训(xùn)，主要由第三方私募数(shù)据服务平(píng)台提供。近期(qī)，某大(dà)型券(quàn)商(shāng)还(hái)宣布，已打造可(kě)以打通私募基金(jīn)管理人与资方的链路平台，可以提供基金业绩分析和投研增值服务。

相对于前述(shù)专业(yè)机(jī)构投资者而言，个人投(tóu)资(zī)者受影(yǐng)响程度(dù)可能(néng)较小(xiǎo)。华北一名高(gāo)净值投资者向证券时报记者表示，其(qí)购(gòu)买私募产品(pǐn)主要(yào)有两类方式：一是(shì)通过大型金融机构的推荐来购买大型(xíng)私募(mù)基金管理人产品；二(èr)是(shì)出于对私人关系的信(xìn)任(rèn)而购买中小私募基金管理(lǐ)人产品。基于(yú)这样的方式，该名高净值投资者平时不会对同类私募产品进(jìn)行大量数据分(fēn)析，因此对大批量净值数据的获取和跟踪没有太大兴趣。

中小型私募多举措自救

对中小(xiǎo)型私募来说(shuō)，净(jìng)值披露的收紧直接影响其未来募资(zī)的难(nán)度。由于业绩是投资者及代销机构做决策的主(zhǔ)要依据，不直接展示业绩可(kě)能会影响上述群体对私募基金(jīn)的信任度。

华(huá)东一家大型券商财富管(guǎn)理人士表示(shì)，《指引》有助于加速私募(mù)行业优胜劣汰，出清违规私募，但对于一(yī)些有可(kě)能崭露头角的小私募来说，其(qí)募资能力面(miàn)临(lín)挑(tiāo)战。从券商挖掘角度(dù)而言，因缺少(shǎo)业绩参考，也增(zēng)加发现难度。

证券时报记者注(zhù)意到，通过与第三方私募(mù)数据服务平(píng)台建(jiàn)立代(dài)销关系以(yǐ)获得展示业绩(jì)的机会，正成为不少中小私(sī)募基金(jīn)的主(zhǔ)流做法。据了解，由于(yú)合规(guī)等方面的诸多原因(yīn)，此前第三方(fāng)机构与私募签代销的完成度并不高，尤其是大量(liàng)中小私募没有签代销协议。

深圳一(yī)家中型私募市场部人士表示，在《指引(yǐn)》发布后，公司原计划与(yǔ)某第三方私募数据服务平台新增签订所有产品的代销协议，但被对(duì)方拒绝。“一是监管要(yào)求不能走形(xíng)式代销，必须实质代销(xiāo)；二是很多私募也有同(tóng)样愿望，导致需(xū)求大增，第三方平台加班加点建立代销(xiāo)关系。现(xiàn)阶段沟通下来，可能平均每家私募管理人大约只能新(xīn)增上架1个产品。”该人(rén)士说(shuō)。

某私募机构市场负责人(rén)韩先生也(yě)谈到(dào)，私募机构可以用核心策略产品在三方平台上(shàng)代销，便(biàn)于展示业绩。如果(guǒ)私募具有一定规模得以进入(rù)券商代销白名单(dān)，那与券商合(hé)作依然(rán)是扩(kuò)大规模的(de)重要方式(shì)。

亦有受(shòu)访的小型私募人士基于两点考虑而不靠代销方式扩大影响力，一是管(guǎn)理(lǐ)资产规模不大，因此客户以(yǐ)转介绍为(wèi)主，且(qiě)客户圈(quān)层和风险偏好较(jiào)为接近(jìn)；二是代销机构要收取管理费和超(chāo)额收(shōu)益(yì)，私募募资展业(yè)性价比不高。

《指(zhǐ)引》出台后，私募更应提升自身品牌建设能力、直销能力等，以吸引(yǐn)潜(qián)在(zài)客户，这也成为了私募(mù)业内的共识。

上述受访的韩先生表示，私募机构直销拓客的能力更应加强，要积极主动开发客户，比如多储备FOF投(tóu)资人，而(ér)且还要多组织券商和第(dì)三(sān)方机构(gòu)来公司(sī)了解业务和策略。他还(hái)指出，开发超(chāo)高净值家族企业(yè)客户，以及(jí)打造私募机构创始人和核心投资经(jīng)理品牌口碑等，也(yě)将是(shì)重要方向。此外，私募同业之间应抱团发展，加强互动合作，积极分享营销经验。

数据服务(wù)商展业承压

第三方私募(mù)数(shù)据服务平台(tái)是(shì)受《指引》影响较大的另一市场(chǎng)参与主体。

多年来，上述机构通过人海战术或(huò)IT系统获取了(le)海量(liàng)私募数据(jù)，并打造相关数据库，用于私募业绩展示、产(chǎn)品分析、销售等。《指引》实施后，上(shàng)述平台陆续下架了所有非代销私募产品的业绩(jì)。

未来，上述平台对传统优势业务如何定位，受到关(guān)注。某第三方平台一名人士谈到(dào)，整体(tǐ)而言，大家仍然希望能保住业务，有的继续引流抢市场份额，也有的相对悲观，想看清楚私募市场空间还能有多大。

谈及如何(hé)继续(xù)收(shōu)集私募数(shù)据，有(yǒu)第三方平台人士表示，主(zhǔ)要通(tōng)过认证合格投资者身份来获取，但私募(mù)数据覆盖度仍然“缩水”，因为不同私募管理人的合规尺度(dù)存在差(chà)异，提供的数据比以往有限。

证券时报记(jì)者注意到，近一个月以来，有第三方平台忙于与大量私募产品建立代销关(guān)系，以陆续重新(xīn)披露相关产品的业绩信息，这类机构受(shòu)影(yǐng)响相对有限(xiàn)。未有(yǒu)代销牌照的第(dì)三方平台所受影响(xiǎng)则(zé)较大，目前主要提供从管理人(rén)到投资者的“数据对接(jiē)”服务，以及发力推广前述(shù)“自建(jiàn)净值库(kù)”的功能等。

当(dāng)前，多家券商及基金(jīn)评价机构正自建平台，计划(huà)自建私募数据收集、清洗、分析的系(xì)统。上述在此方面深耕多(duō)年的第三方平(píng)台是理想的供应商，前述第三方人士(shì)也(yě)表示，正为这类机构提供私募数据的技术支持和运营支持。

“不过，这个赛道很卷，价格战愈(yù)演愈烈，有些对手宁愿亏损也要抢市场份额。”该名第三方人士称，未(wèi)来会结合监管政(zhèng)策方向(xiàng)、私募(mù)市场空间、同行竞争关系变化(huà)等因素(sù)，再决定是否会调整战略(lüè)打法。

评价机构谋求弯(wān)道超(chāo)车

相较(jiào)上述业务承压的第三方(fāng)数据服务(wù)平台而言(yán)，拥(yōng)有基金评价资质的机(jī)构或将是私募基金市场的“新起之秀”。他们可以(yǐ)收集私募基金数据，通过(guò)基金评价报告为合格投资(zī)者、销售机构等市场主体(tǐ)提供重要参考，解决业内痛点。

比如，备(bèi)受投(tóu)资者、销售机构及(jí)券商(shāng)资产托(tuō)管部关心的是，如(rú)何筛选私募、如何在海量(liàng)的私募数据中有(yǒu)效鉴别私(sī)募基金的风险、投资风格漂(piāo)移问题等。

当前，有基金评价资质的机构共有10家。其中(zhōng)，银(yín)河证券(quàn)、海通证券(quàn)、上海证券、招商(shāng)证券、济安金信、晨星资讯、天相(xiāng)投顾等7家机构有权开(kāi)展基金(jīn)评级。8月以来，多家基金评价(jià)机构(gòu)“大秀肌肉”，深入宣传自家的私募基金评价业务。

某大型券商的机构(gòu)销(xiāo)售人士(shì)表示，认同私(sī)募基金评价(jià)业务在提(tí)高透(tòu)明度、引导资金(jīn)流方面的(de)优(yōu)势，并就此提出四项(xiàng)建议：一是未来监管(guǎn)机(jī)构(gòu)可(kě)以制定统(tǒng)一的评价标(biāo)准和方(fāng)法，确保评价结果的(de)可比性；二是完善信息披露制度(dù)，推动私募基金管(guǎn)理人(rén)完善信息披露，提(tí)供更多(duō)、更及时的基金运(yùn)作信息；三是鼓励发展多元化的评价体系，以提供更全面的市场反馈；四是加强投资者教育，比如(rú)如何合理利用评价结果进行投资决策。

不过，考虑到部分基金评(píng)价机构常年深耕公(gōng)募基金市场(chǎng)，对私募基金的评价能力建设仍在起步(bù)阶段，多名业内(nèi)人士认为上述(shù)评(píng)价机构的展业(yè)效(xiào)果仍有待(dài)观察。

私募终究“姓私”，在借鉴公募评价方面，银河证券基金研究中心总(zǒng)经理(lǐ)、基金评(píng)价(jià)业务负责(zé)人胡立峰表示，公私募基金之间存在差异，作为基(jī)金评价机构，需(xū)要严格遵守私募证券基金非公开的特点。相对来(lái)看，公募基金是(shì)公开披(pī)露信息，基金评价(jià)机构比较容易获(huò)得全(quán)部基(jī)金信息数据；而私(sī)募基(jī)金管理人对于基金评价机构(gòu)的信(xìn)披则是自愿提供，管(guǎn)理人可(kě)以不提供，因此基金评(píng)价机构无法获得全部基金信息。

另一名第三方平台人士也(yě)表示，在当前金(jīn)融机构降本增效、私(sī)募行业持续出清(qīng)的背景下，基金(jīn)评价机构如何判断私募(mù)基金评价业务的(de)市场空间，以及有多大决心(xīn)投入资源(yuán)布局，值得持续(xù)关注。

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