华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港
元

　　华创证券发布研究报告称(chēng)，维持绿城中国（03900）“推荐”评(píng)级，考虑市(shì)场 下行压力
，公司仍积极扩储，调整24-26年(nián)公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整公司2024年目标价至(zhì)9港元。公司产品力及口碑(bēi)业内领先，2024年坚持深耕核 心城市、提高权益(yì)比的(de)投资策略，有望(wàng)进一(yī)步(bù)提(tí)高(gāo)公司(sī)销售稳定性(xìng)、运营效(xiào)率，助力率先走出(chū)下行期。

　　事件：公司发(fā)布2024年中期业绩公告，2024年上半年(nián)实现营业(yè)收入(rù)695.6亿元，同比增长22华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元.1%；归母净利润20.4亿(yì)元，同比下降19.7%；归母核心净利润49.5亿元，同(tóng)比增长27.5%。

　　华创证券主要观(guān)点如下(xià)：

　　营收增长，毛利率阶段性承压。

　　1）24年H1公司营收同比增(zēng)长22.1%，归母净利同比下降19.7%，营收增速(sù)优于归母净利润增速，主(zhǔ)因公司毛(máo)利率下滑以及计提资产减值等。24年H1公(gōng)司毛(máo)利率为13.1%，同比下滑(huá)4.3pcts，但与(yǔ)23年13%的毛(máo)利率基本持平，其(qí)中销 售毛(máo)利率为
11.7%，同比下滑4.3pcts。一(yī)方面由于市场下行及(jí)部分项目限价，导致销售(shòu)价格不及预期；另一方面公司拿地(dì)策(cè)略趋(qū)于谨慎，专注于高能级城(chéng)市确定性项目，且放开土(tǔ)拍限价后，优质项目毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司资产(chǎn)减值及公允价值亏损17.5亿元(yuán)，去年(nián)同期4.62亿元，主因2020年(nián)下半年获取部分(fēn)高价项(xiàng)目售价不及预(yù)期。

　　3）随着公司22-23年拿地项目(mù)的交付，预计毛利率(lǜ)有所(suǒ)好转(zhuǎn)，已售未(wèi)结项目毛利率比目前毛(máo)利(lì)率高2-3个百分点。

　　谨慎(shèn)投(tóu)资，总(zǒng)土储楼面价(jià)小幅 提升。

　　1）24年H1公司权益拿地金额154亿元新增货值333亿元，同比分别下降(jiàng)39%、42%，公司拿地谨慎，拿地楼面价杭(háng)州、苏州、福州等核心二线城(chéng)市占新
增货(huò)值94%，权益比提升至84%，较23年提升10pcts。2）24年(nián)H1总(zǒng)土储货值为5348亿 元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅提升0.2%，一二线城市占比(bǐ)为79%，基本与23年持平。

　　权益(yì)销售比提升(shēng)，预计权益销售规模跌幅较小(xiǎo)。

　　1）24年H1公司自(zì)投项目销售金额为
854亿元，同比下降13%，销售权益比为71%，同(tóng)比提升(shēng)7pcts。下半年(nián)自投项目（不含8月及以后获取项目）可售货值1690亿元。2）根据克而(ér)瑞(ruì)，1-8月全口径销售金额及权益销售金额为1045、740亿元，同比下(xià)降11%0.3%，且1-8月公司拿地(dì)货值为629亿元，较年初全年1000亿元(yuán)拿地货值目标有(yǒu)一定压力，若(ruò)按照1-8月销售(shòu)金额增速线性外推，全年自(zì)投项目销售额预计下滑10%，但公司拿地权益比提(tí)升，权益销售金额跌幅可能较小。

　　提高派(pài)息回报股东，融(róng)资结构不(bù)断优化。

　　1）上调分红比例上限至20%-50%，并将分红基数调整为扣除汇兑净损益后的归(guī)母净(jìng)利润。2）24年H1完成境外债务置换8.17亿美元，境外债(zhài)务占比为15.5%，较23年(nián)末下滑0.7pcts。3）融资成本逐步下降(jiàng)，24年(nián)H1平(píng)均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽君

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