日本央行或按下加息“暂停键”

张锐

今年以来已经(jīng)连续两次升息的(de)日本央行是否会再度加息？日本
央行行长(zhǎng)植田和男的最新表态是，如果经济逐步复(fù)苏(sū)和(hé)价格前(qián)景成(chéng)为现实，将再次加息。不(bù)过，恰(qià)恰是(shì)经济增长与通货膨胀两项关键 指标走势的(de)非稳定性与不确(què)定性，可能(néng)导致日本(běn)央行在(zài)明年3月(yuè)之前(qián)会选择按兵不动。

日本(běn)内(nèi)阁发布的最新数日本央行或按下加息“暂停键”据显示，第二季(jì)度日本实际环比(bǐ)增长，按年率计(jì)算增幅达到(dào)了3.1%，尽管如此，也很难做出日本经济(jì)长期乐(lè)观的判断。其中一个(gè)重要指标是，经过连续两个月勉强维持于“荣枯线”上沿之后，最新(xīn)7月的日本制造业采购经(jīng)理人指数PMI降至49.1，代表经济增长
的动能已然减弱。

从投资角(jiǎo)度看，除了依靠
国债扩(kuò)张勉强维持公共投(tóu)资增幅与去年保持持平以及大型企业投资略(lüè)有增长外，对投资贡献超过八成比例的中(zhōng)小企业投资呈现出明显的(de)边(biān)际减(jiǎn)弱趋势，日本央行预计(jì)今年企业的全年投资增(zēng)速只有3.3%，同比至少(shǎo)下降2%；出口方面，上半年日本(běn)经常项目依然(rán)呈现逆差，但赤字幅(fú)度却缩小(xiǎo)了49.6%，其中主要原因在于，上半年日(rì)本企业海外投(tóu)资继(jì)续创出新高，收 益达到19.2万亿日元，经常账户出现顺差12.7万亿日元，记入日(rì)本经常项目(mù)总账后，上半年顺差规模大增近60%，总体贸易(yì)赤字减少至2.7万亿日元。

但是，无论(lùn)是(shì)维系政府投(tóu)资的增量国(guó)债发行，还是海外投资扩张以及经常项目顺差的持续改善，都是建立在低利率成本以及日元贬值基础
之上的，如果利率进一(yī)步上升，日本政府的融资成本将(jiāng)显著增加，从而必(bì)然弱化公共投(tóu)资的“乘数效(xiào)应”，同时日元升值在削弱国内出口企业竞争力的同时，也会使企业海外投(tóu)资收益锐减并可(kě)能逆转顺(shùn)差趋势，日本贸(mào)易逆差也会进一步承压，最终(zhōng)对经济构(gòu)成逆风；另外，日本央行预计对GDP贡献(xiàn)超六成比重的日本私人消费
今年只能微增0.5%，若利率继续走高，消(xiāo)费动能会更加走弱。因此，即便是目前的(de)利率水平距离1%左(zuǒ)右的中性(xìng)利率目标存在着不小距离，日本央行也不会贸然再度加(jiā)息。

相比于经济前景(jǐng)充满诸多不确定性(xìng)从而构成了日本央行进一步加息的重大牵绊，通胀动能切换尚未完全到位对货币政策的再紧缩所形成的约束力更大。数据(jù)显示，今年6月日本国内CPI已降至2.8%，物价增速持
续28个月位于2%的目标以上。

就物价上升动能而(ér)言，全球大宗(zōng)商品(pǐn)价格上涨(zhǎng)与日元(yuán)持续贬值一直扮演(yǎn)着日本本轮通胀的最主要推手，这种外生型通胀不仅会增加企业成本，也(yě)会抬(tái)升私人消费成本，最终抑制(zhì)与侵(qīn)蚀经济，日本央行为此始终强调要实现通胀动能的切换，即由(yóu)以消费需求拉上式的内生型通胀替代成本(běn)推(tuī)动型的外(wài)生型通胀。数据显(xiǎn)示，继去年日本(běn)薪(xīn)资上涨创出30年的最(zuì)大增幅后，今年“春斗”谈判日本央行或按下加息“暂停键”后日本最大工会联合会(huì)Rengo的成员平均工(gōng)资增(zēng)幅达5.1%，创下过去33年(nián)来的(de)最(zuì)高水平。工资走高开始作用于消(xiāo)费。

但要说通(tōng)胀的消(xiāo)费动能已(yǐ)经完全切换到位显然为(wèi)时过早。数据显示(shì)，月份实际工资(zī)上涨的(de)主要原(yuán)因，是包括夏季一次性奖金在内(nèi)的“特别(bié)支付工资”同(tóng)比上(shàng)涨7.7%，对工资起到了强烈的拉升作用；另外，月份(fèn)的日本企业服务价格虽延续了(le)涨势，但相(xiāng)比前月的却(què)环(huán)比下(xià)降了0.4个百分点，背后所显示的是消费势能依旧(jiù)较为疲(pí)弱。日(rì)本总务省(shěng)公布的调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，6月日本去除物(wù)价因 素后的实际家庭消费开支同比(bǐ)减少1.4%，且为日本家庭(tíng)消(xiāo)费支出连续二个月(yuè)的(de)下降。

最(zuì)后还要强调一(yī)下加息对日本股市(shì)的影(yǐng)响。理论上说，加息将会提高融资(zī)成本(běn)从而对股票市场产生负(fù)面影响，而且日本企业海外(wài)净(jìng)资产以(yǐ)及投资与贸(mào)易收益(yì)创新高，主要依(yī)赖的就是(shì)日元贬值
所导致的汇率结(jié)算增值，而(ér)加息必然(rán)带来日元升值，相应日本央行或按下加息“暂停键”的，日本企业海外收益就会受到溢价折(zhé)损，而且海外的日本企业绝大多数又在东京证券交易所上(shàng)市，发行日元(yuán)计价的财报，在日元升(shēng)值背景下，海外(wài)的收益会更少地计入在日元的财报当中，进而最(zuì)终(zhōng)形(xíng)成“强日元恶化财报”的关联(lián)，于是人们看到，日本(běn)央行(xíng)第二次加息声落地之后，伴随(suí)着丰田汽车、斯巴鲁等日(rì)本海外商(shāng)业(yè)巨(jù)头的股票被投资人齐刷刷地疯狂抛售，日经225指数被拖进了激流与
旋涡之中，虽然日本央行副行长内田真一紧急出面与市场积(jī)极沟通(tōng)后，日本股市至今收复不少失地，但黑天鹅事件留下的“疤痕效应”短(duǎn)期内(nèi)恐很难消除，日本央行对于(yú)接下来(lái)的加息动作安排也会(huì)慎之又慎。

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