央行下场买债将近？最新解读！

央行下场购买国债的可能性似乎越来越(yuè)大。

近期，财政部公开发文表态支持央行下场购买国债，而央行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提(tí)出，央行在(zài)二级市(shì)场开展国债买(mǎi)卖，可以作为(wèi)一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

多位市(shì)场人士在(zài)接受券商中国(guó)记者采访时表示，央行如果下场(chǎng)在(zài)二级市(shì)场购买国债，可(kě)能更多是基于配合(hé)特别国债发行的(de)考虑，短期不会成为常规的流动性管理手段。同时，央行即(jí)便下场购(gòu)买(mǎi)国债，只要规模(mó)适度，与经济增速和目标(biāo)物(wù)价水平(píng)基本匹(pǐ)配，都属于正常的货(huò)币政策操作(zuò)，无需贴上“量化宽(kuān)松”和“财政(zhèng)赤字货币化”的(de)标签。

或将(jiāng)配合特别国(guó)债发行

4月23日，财政部党组理论学习中(zhōng)心组在《人民日报》发表的文章中提到，要(yào)加强财政与货币政策、金(jīn)融改革的协调配合，完善基础货币(bì)投放和货币(bì)供应调控机制，支持在央行(xíng)公开市场操作(zuò)中逐步增加国债买卖，充(chōng)实货币(bì)政策工具箱。

同日，央行(xíng)相关负责人(rén)在答《金融时报》记者问的文章中指出，央行在二级市场开(kāi)展(zhǎn)国债(zhài)买卖(mài)，可以作为(wèi)一种流(liú)动性管理方式和货币政策工具储备。根据现行《中国人民银行(xíng)法》，央行禁止(zhǐ)在一级市(shì)场购(gòu)买国债，但为(wèi)执行(xíng)货币政策，可以在公开市(shì)场上买(mǎi)卖国(guó)债、其他政府债券(quàn)和金融债(zhài)券及外汇。

中信(xìn)证券首席经济学家明明认为，央行实施购买国债可能主(zhǔ)要是维护资金面平(píng)稳运行。预计央行(xíng)购债可能和财政部发行(xíng)特(tè)别国债的时(shí)段重合，实现货币和财政(zhèng)两个渠道的(de)流动性释放，并缓(huǎn)解政府债供给高峰对于银行间流动性(xìng)市场的(de)冲击。

“考虑到二季(jì)度政府债券的大规模发行可(kě)能(néng)会给市场流动性造成较(jiào)大的冲击，央行不排除会(huì)在二级市场直接购买国债，尤其是特(tè)别国债。在大规模(mó)国债发行下，央行直接下场购买国债，意在释放流动性，防止国债价格的大幅(fú)波动，是维护资本市场稳定之举。”中证鹏元研究发展部高级董事(shì)吴志武此前在接受券(quàn)商中国记者采访时表示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣也表示，我国政策利率和零利率仍有距(jù)离，降准也仍(réng)有空间，或(huò)尚未达到开启 QE 的(de)阶段，结合当前国(guó)内(nèi)宏观图景(jǐng)和历史操作来看，目前央行如果加(jiā)大国债买断式购入，预计仍将聚焦(jiāo)于特别国债的(de)承接上(shàng)。

与(yǔ)QE并不相同

QE又(yòu)叫量化宽松，是指中(zhōng)央(yāng)银行在实行(xíng)零利率或近似零利率政策后(hòu)，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供(gōng)给，向市(shì)场(chǎng)注入大量流动性资金的干预方式(shì)，以鼓励开支和借贷。一些市场人士(shì)认为，央行(xíng)下(xià)场购买国债，意味着中国版的QE开启。

对于市场上对央(yāng)行在二级市场开展国债买卖的(de)一些误解，央行(xíng)有关部门负(fù)责人近(jìn)日(rì)在接受(shòu)《金融时报》采访时表示，此举可以(yǐ)作为一种流动性管理方式和货(huò)币政策工具储备。

上述央(yāng)行有关(guān)部(bù)门负责人提及，不少专(zhuān)家提出，央行(xíng)公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规(guī)模要相对足够大，同(tóng)时发行节奏要(yào)相对稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波动；而且未来央行开(kāi)展国债操作也会是双向的。

该负责人还强调，一些发达(dá)经济(jì)体央行在常规货币政策工具用(yòng)尽情况下，被迫大(dà)规模单(dān)向(xiàng)买入国债来实(shí)现货币政策目标，而我国(guó)坚持实施正常的货币(bì)政策，人民银行买(mǎi)卖国债与这些央行的量化宽松操作是截然不同的。

吴志武表示，量化宽松政策的条件是传统的货币政策像利率政策不(bù)再有效(xiào)，一般(bān)利率接近于零利率，在(zài)此情况下，采取QE这样激进的(de)政策(cè)来刺激经济修复(fù)。从目(mù)前来看，推出“中国版QE”的条件并不具备，一方面，我国货币政策工具仍(réng)然较多，像降准降息仍(réng)然具有足够的空间；同时，我国(guó)经济目前处于修(xiū)复过程中，不(bù)需要十分(fēn)激进的货币政策。因(yīn)而，我国央行直接下场购买国债并不等同于“中国版(bǎn)QE”。

天风证(zhèng)券(quàn)固收首(shǒu)席分析师孙彬彬也认为，央行买卖国债是央行调剂银(yín)行间流动性(xìng)的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可以视(shì)作对降(jiàng)准的替代。但公(gōng)开市场操(cāo)作过程中进行债券交易，与(yǔ)“赤字融资”仍有一定区(qū)别。前者是央行的流(liú)动性管理工具(jù)，后者是央(yāng)行与财政的进一步协同与配合，也已超脱了常规利率政策调控的范畴。

“当前(qián)面临的背景和操作的方式(shì)，与发达国(guó)家实(shí)行非常(cháng)规货币政策(cè)有一(yī)定不同。一是货(huò)币政策操作仍(réng)有空间，二(èr)是未来央行开展国(guó)债操作也会是双向的。央行也认为，即使(shǐ)开展(zhǎn)上述操作，我们依(yī)旧在坚持常规的货币政策操作。”孙彬彬(bīn)表示。

提升货(huò)币政策传导效率

一(yī)些市(shì)场人士(shì)认(rèn)为，如果央行直接在二级市场买债，有(yǒu)利于提升货币政策的(de)传导效率。

东(dōng)方金诚首席经济学(xué)家王青(qīng)对券商中国(guó)记者表示，当前债市长端收益(yì)率(lǜ)偏低，如果央行将手中持有的长期债券卖出，可以直接调节债市长端收益率，推(tuī)动其回归(guī)合意水平。

在(zài)财政部都公开表态 “支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”后，4月(yuè)24日债市长端(duān)收益率出现大幅上行。

王青(qīng)表示，央行在(zài)公开市场买(mǎi)卖国债，操作标的既(jì)可以是长期国债(zhài)，也可(kě)以是短期国债。如果重点是调控短端利(lì)率，就会以买卖短期国债为主，反之(zhī)亦然。考虑到近年短期国债(zhài)发行(xíng)量较少(shǎo)，后期为配合央行在(zài)公开市场买卖国债需求，接(jiē)下来(lái)财政部将会逐步增加短期国债发行量。

“这将增强货币政策调(diào)控的灵活性，货币政策的传导效率也(yě)会(huì)显(xiǎn)著提(tí)升。”王青表示，当前央行公开市场操作(zuò)以数量调控为主，对(duì)市场利率的影响是间接的。无论(lùn)是(shì)7天期逆回购利率，还(hái)是MLF操作(zuò)利(lì)率，都是(shì)重要的政策利率，虽能直接(jiē)影响市场利(lì)率，但不能频(pín)繁变动。与此同时，数(shù)量操作向(xiàng)市场利率传导会(huì)有一定(dìng)时滞，具(jù)体传导效果也会受(shòu)到其他因素干(gàn)扰。央行在(zài)公开市场买卖(mài)国债，则可以直接调控市场利率，相(xiāng)比现有的政策工具，灵活性增强，价格调控的效率也会明(míng)显改善。

光大证券首席经济学家高瑞东在近期的一份研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)表示，从我国的国情出发，将央行在二级市场买卖国债纳入货币工具箱主要(yào)是出(chū)于三个方面考(kǎo)虑：基础货币投放，通过二级市场买卖国债(zhài)形(xíng)成基础货(huò)币吞吐，适(shì)度突破再(zài)贷款工(gōng)具投(tóu)放基础货币的约束；支(zhī)持财政扩张，货币政策的作用不仅仅体现在一级(jí)市场(chǎng)提供资金(jīn)安排，长期作(zuò)用更在于提升财政(zhèng)政策的稳健性(xìng)和可持续性；调控利率曲线，近期央行提出“关注长期收益率”，隐含了对利率脱离经济基本面产生的资金空转问题的担(dān)忧。

“如能直接通(tōng)过(guò)二级市(shì)场(chǎng)国债(zhài)买卖调节(jié)利率(lǜ)曲线(xiàn)上不同期限的利率，则能更好地实现(xiàn)货币政策传(chuán)导。”高瑞东说。

校对：陶谦‍‍‍‍