取消代付 扰动债券市场 降费成货币中介必选项

不久(jiǔ)前(qián)开始实施的公募基(jī)金交易费用新规(guī)，有望带动货币(bì)中
介降低(dī)经纪(jì)费用。

7月1日，《公开募集(jí)证券投资基金证券交易(yì)费用管理(lǐ)规定》正式实施。按照(zhào)新规，基金管理人委(wěi)托(tuō)货币经纪公司为基金提供(gōng)经纪(jì)服务的，相关服务费用不(bù)得从基金资产中列支，而是由基金公司自(zì)担(dān)。也就是说，公募基(jī)金产品在债券投
资时不(bù)得采取向货(huò)币中介代付经纪费用的方式。

一直以来，货币经纪公司都在(zài)债
券市场场(chǎng)外交易中扮演重要角色。这是因(yīn)为银行(xíng)间市场的交易与沪、深(shēn)交易(yì)所(suǒ)系(xì)统(tǒng)自动撮合(hé)成交的交(jiāo)易(yì)机制不同，交易参与(yǔ)者(zhě)一方面需要自己(jǐ)寻找对(duì)手方，更多时候需要委托货币经纪(jì)公司寻找对手方。分析人士认为，新规(guī)取消 代付经纪费(fèi)用的要求(qiú)，不但有利于(yú)公募基金减费让利于基民，也有(yǒu)望带动货币中介(jiè)降低经纪费用。

代 付方式(shì)广泛存在

在债券市场中，债券投资
的账户分为以资管产品名义开(kāi)设的账户与 金(jīn)融机构自营部门开(kāi)设的账户。产品户一般需要券商来 代付货币中(zhōng)介服务费用(yòng)，而自营户则是机构自己直付费(fèi)用。

什么是“代付(fù)”？一位公募基金(jīn)债(zhài)券基金经理向上海证券报记(jì)者解(jiě)释，广义理(lǐ)财 产品的资金用途(tú)被严格监管，所以一些机(jī)构存在(zài)不能支付中介费用(yòng)的现(xiàn)象，此类金融机构在向货币中介咨询到自己 需要的债券(quàn)时，会让一家做市(shì)商在(zài)货币(bì)中介处(chù)买下该笔取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项债券，然后(hòu)以加上中介费的价(jià)格(gé)卖给(gěi)自(zì)己。

“这样既支付(fù)了(le)中介费用(yòng)，做市商利用牌照优势也能在其中留存一些中介(jiè)服务费。”上(shàng)述人(rén)士说。做市商在交易中的作用，被债市参与者称之(zhī)为“桥”。

上述人士介(jiè)绍，在债券交易中，只 有做市商才能接(jiē)受请求报价，而券商资管和基金账户绝(jué)大部分只能发送请求报价。因(yīn)此，在大部分情况
下(xià)，券商资管和基(jī)金账户的交易必须通过做市商来完成。“当然，在交易双方都能发送对(duì)话(huà)报(bào)价的情况下，其中间的(de)‘桥’就不需(xū)要做市商，只需要找(zhǎo)任意一个券商自营部门都可以做。”上述人 士说，“一般来说(shuō)，‘桥’都(dōu)是中介为我们找的，一般(bān)长期合作的都(dōu)是做(zuò)市商。”

关于(yú)货币中介的(de)收(shōu)费标准，一(yī)位券商资管投资(zī)经理向记者解释(shì)，折算在(zài)债券(quàn)交易的净价里，一 般来说公募债(zhài)收4厘，私募债收(shōu)8厘。“比如(rú)我(wǒ)通(tōng)过中(zhōng)介找A券商买了笔公(gōng)募债，谈的净价是100元，那么(me)A券商卖(mài)给(gěi)‘桥(qiáo)’的价格是100元(yuán)，但我从桥那边买入的价格是100.004元(yuán)，交易量越(yuè)大，中介收的绝对金额就越高。”他说。

据该券(quàn)商资管投资经理回忆(yì)，在十多年(nián)前，货币中介机构通常无法收取(qǔ)服务费。随着债券市(shì)场(chǎng)持续扩大，市场参与者数量也随之增加，参与者的增多提升了中介机构的作用和(hé)重要
性，进而增 强了它们在(zài)市场(chǎng)中的议价能力和话语权(quán)。

取消 代付让(ràng)利基民

多位市场(chǎng)人士对记者(zhě)表示，货币中(zhōng)介对不同委托人的收费(fèi)也是不一样的。目(mù)前(qián)大行(xíng)理(lǐ)财公司(sī)大多不付中介服务费，但因为(wèi)其持仓券源很多，中介依旧会为其提供报价服(fú)务。

“不(bù)过，在相同债
券价(jià)格的情况下，货币中介(jiè)会优先把(bǎ)券给付费机构，我们一般排在被服务对(duì)象的最后。”一位国有大行理财公司投资(zī)经理(lǐ)说。

而据记者了解，货币中介对公募(mù)基金的收费普遍(biàn)偏高。一位公募基金基金经理解释，这是因为此前这个钱(qián)由产品支付，所以不(bù)太有意愿去谈服务费率的折扣(kòu)，而且公募基金负债端不稳定，买卖债券(quàn)有时还会非(fēi)常
急迫，这就使得(dé)在(zài)费率问题上缺乏议价权。

“谁负债端(duān)最(zuì)不稳定，谁(shuí)就最(zuì)弱势，毕竟你会有要求中介帮(bāng)你着急卖(mài)的时候。理财或
者自营(yíng)都是市场上的大‘甲方’，而(ér)我们地(dì)位比较弱(ruò)势。”一位公募基金基金经理说。

记者(zhě)从一位债(zhài)券(quàn)交易员处得到的数据(jù)显示(shì)，期限在1年期以下、地方债和利率债成交(jiāo)额小于2000万元时，服务费率(lǜ)为4厘，1年期(qī)以上的债券为5厘。银行(xíng)间信用(yòng)债期(qī)限在1年期(qī)以下、成(chéng)交额小于2000万元的服务(wù)费(fèi)率为5厘(lí)。“这(zhè)是以前的收费标准，普遍偏高一些(xiē)，目前正在洽谈折(zhé)扣。”这位交易员说。