中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词

在(zài)近日召开的2024第十(shí)八(bā)届(jiè)沙利文中(zhōng)国增长、科创与领导力峰会(huì)暨第三届新(xīn)投(tóu)资大会上，沙利文(wén)与头豹研(yán)究(jiū)院正(zhèng)式发布《2024年中国PE/VC基金行业CFO白(bái)皮书》（以下称《白皮(pí)书》）。《白皮书》显示，PE/VC基(jī)金管(guǎn)理人登记通过数量(liàng)自2018年起持续减(jiǎn)少，私募股权基金(jīn)行业野蛮生长(zhǎng)的时代宣(xuān)告终结。同时，“抱团投资”等(děng)成为投资(zī)热词，这体现(xiàn)PE/VC市场资金整合、资源共享的(de)趋势。

野蛮生(shēng)长时代终结

《白皮书》显示，今年上半年，中国(guó)PE/VC市场基金备案通过数量为2041只，同比(bǐ)、环比分别(bié)下降47%、43%；备(bèi)案通过规模1274亿元(yuán)，同比、环比(bǐ)分别下降35%、33%。2023年，中国(guó)PE/VC基金(jīn)备案通过规模为3861亿元，同(tóng)比下(xià)降14%。

从PE/VC管理人登记通过情况来看，私募股权基金行业(yè)野蛮生长的时代已终结。《白皮(pí)书》显示，2023年PE/VC基金管理人登记通过数量为316家，同(tóng)比减少57%，这(zhè)已是自2018年起连续六年持(chí)续减少(shǎo)。今(jīn)年一季度，PE/VC管理人登记通过数量(liàng)仅为25家(jiā)，环比减少58%，同比减少(shǎo)80%。

中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词yle="text-align: left;">“究其原因，监管政策的持续收(shōu)紧(jǐn)、以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)竞争的加剧和(hé)行业整合的加速，提高PE/VC管理(lǐ)人的准入门槛和合规要求，具备较强竞争力的管理人才能获得登记批准。同时，市场环(huán)境的不确定性(xìng)，尤其是IPO退出路(lù)径面临的困难，也影响了新基金管理人的设(shè)立意愿。”《白皮书》指(zhǐ)出。

与此同(tóng)时，自2023年5月至2024年5月，中国(guó)存量市场化PE/VC基金管理人也在(zài)加速出清，连续12个月存量(liàng)规模持续下滑，截至2024年5月(yuè)，管理人存量规(guī)模降至12384家。

《白皮书》还(hái)显示，北京、上海、深圳仍是热门的(de)PE/VC资(zī)本聚集地，江(jiāng)苏省、广东（不含深圳）、浙(zhè)江（不(bù)含宁波）等地区通过设立(lì)基金集群、产业投资母基(jī)金等形式带动地(dì)方产业发(fā)展，吸引(yǐn)大批PE/VC机构落地。

根(gēn)据《白皮书》，无论是基金管理人数量、管理基金数量以及管理基金规模(mó)，上述六大辖(xiá)区合(hé)计占比均约70%。

市(shì)场“投小(xiǎo)”趋势加(jiā)强

从《白皮书》来看(kàn)，今年上半年，中国(guó)PE/VC市场交易总规模、投资案例数量均呈现同比、环比下(xià)滑，市场(chǎng)投(tóu)资均值(zhí)回(huí)温困难。从投资阶(jiē)段来看(kàn)，市场“投小”趋势加强。

数据显示，2024上半年(nián)，中国PE/VC市场交易规模共计684亿美元，同比下降4%，环(huán)比下降29%；市场投资(zī)数(shù)量3971起，同比小幅下滑(huá)，环比下降13%。

“大环境下，优质(zhì)项目竞争激烈，项目估值变相推高，可投项目(mù)减(jiǎn)少，叠(dié)加退出难等原因倒逼投资更加谨慎。”《白皮书》说。

从投(tóu)资均值上来看，市场投资均值自2021年断崖式下(xià)跌以来，市场投资均值回温(wēn)困难，2024年上(shàng)半年投(tóu)资(zī)均值17.22亿美元，与去年同期基本保持稳定(dìng)，但环比下降18%。

从PE/VC投(tóu)资规(guī)模量级上看(kàn)，2024年上半年，5000万美元以下市场占比(bǐ)高达93%，其中，500万(wàn)美(měi)元以下市场占比达(dá)44.7%；从交易细分数量上看，早期投资、A轮、B轮(lún)分别占比25%、47%和15%，市场占比较2023年上半年分别增加了7%、6%和2%；从(cóng)交易细分规(guī)模上看，早期投资、A轮、B轮交易金额分别占比为7%、49%和20%，市场(chǎng)占比较2023年上半年均提升了2%、25%和1%。

《白皮书》表(biǎo)示，这一现象主要受到(dào)市场不(bù)确定性的(de)影响，投资者(zhě)采取更为谨慎的(de)态度，倾向于选择(zé)风险较低的小额投资项目。同时，后(hòu)期项目的高估值和退出难度(dù)也促使投资者转向早期阶段寻找投资机会。

在投资赛道方面，2024年上半年PE/VC热门赛道聚(jù)焦于电子信息、医疗健康(kāng)和先进制(zhì)造等领域(yù)，其中半导(dǎo)体(tǐ)、生物医药(yào)、信息化服务、医疗器械及人(rén)工智(zhì)能等细(xì)分赛道表现(xiàn)活跃。

尤其是在硬科技领(lǐng)域，《白皮书》显示，过去一(yī)年，超50%受(shòu)访机构硬科技领(lǐng)域(yù)投资(zī)占比(bǐ)在30%以上，其(qí)中，约36.4%受访(fǎng)机(jī)构硬科技领域投资占比在50%以上。人工智能、生物技术和半(bàn)导(dǎo)体等领域受到重点(diǎn)关注，分别有65.0%、46.8%和44.2%的受访机构进行布局(jú)。此外，区块链、高端装备制造、清洁能源与储能(néng)、新能源以及(jí)机器人技术等同样受到市(shì)场的青睐。

尽管市场活跃，PE/VC机构在布(bù)局硬科技投资时仍然(rán)面临着一系列挑战中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词，包(bāo)括技术(shù)的不确定性和快速迭代（79.2%）、资金需求大且回报周期长（67.5%）、市场接受度和商业化难度（57.1%）、以及人才和团队构建（44.16%）等诸(zhū)多共性问题。

为有(yǒu)效应对挑战，《白皮书》建议PE/VC机构(gòu)通过制(zhì)定严格的筛选(xuǎn)标准和风控(kòng)措施来确保(bǎo)投资的成功率。从筛选标准上看，考察(chá)候选企业的外部支持、技术壁垒、科研实力(lì)与商业模(mó)式、商业应用场景(jǐng)、市场验证和团队背(bèi)景能(néng)力。从风控(kòng)措施上看，做好(hǎo)尽职调查、合理估值、多元化投资、生态(tài)系统建设等预防性措施及(jí)回购(gòu)条款、阶段性评估、退(tuì)出(chū)策略等响应性(xìng)措施。

抱团投资等成为投资热词

《白皮书》还显示，抱团投资、LP“GP化(huà)”、“RBF”模式成为近期PE/VC投(tóu)资热词。其中，抱团投资是指多个PE/VC机构联合起(qǐ)来共同投(tóu)资某个(gè)项目或企(qǐ)业，以分散风(fēng)险、增强议价(jià)能力和投资能力。据《白皮书》统计，2023年有80个投融资项目(mù)吸引了10个或以上的(de)投资方参与(yǔ)，其中集成(chéng)电路和先进制(zhì)造两大硬科技(jì)赛道(dào)占(zhàn)了近(jìn)一半(bàn)的比例。具体来看(kàn)，集(jí)成电路领域有27个投融资事件获得10个或以上投资方的参与，而先进制造领域也有11个(gè)。

为什么(me)会形成“抱团投资”？《白皮书》分析，集成电路和先进制(zhì)造(zào)等硬科(kē)技(jì)赛道的项目通常需(xū)要(yào)巨大的资金(jīn)支持，如建设生产线等，一次流片的成本或高达上亿元人(rén)民币，单个(gè)投资机(jī)构难以独自承担如此庞大的资金需求，因此多家机构共同参与成为必要选择。其次，这(zhè)些领域的(de)圈子相对较小，从业者和投资者多具有产业背景(jǐng)，使得融资活动往往在较小的范围内进行，形(xíng)成所谓的“抱团投资”。此外，政府引导基(jī)金和地方国资机构在出资时通(tōng)常带有产业引入的目标，这促(cù)使投资机构更加倾向(xiàng)于投资这些热门领域以(yǐ)满足政(zhèng)府的产业需求。

抱团投资为集成电路和先进制造等硬科技领域带(dài)来了显著的机遇，包括资金充足、风(fēng)险(xiǎn)分散和资源整合等优(yōu)势，但也面临着估值(zhí)泡沫、退出难度增(zēng)加以及市场竞争加剧等(děng)挑战。《白(bái)皮书》建议投资机(jī)构需更加(jiā)审慎地评估投资项目，并探索新的投资模式(shì)和退(tuì)出机制以应对不断变化的市场环境。

LP呈现“GP化(huà)”方面，2024年1月，一家名(míng)为“新余共济”的新机构成立，其执行事务合伙人为上(shàng)海太美星辉。这(zhè)家机构的背后有多达10多中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词家的顶流VC和PE机构(gòu)，其中包括高(gāo)瓴创投、云锋基金、软银中国、五源资(zī)本、凯风创投、常春藤(téng)资本等。此外，产业(yè)资本(běn)腾讯投资也参与其中。这些顶级PE/VC机构联手出资，共同(tóng)作为LP参与到新余共济(jì)的投资活动中，这(zhè)标志着(zhe)顶流PE/VC开始抱团(tuán)当(dāng)LP，并且拉拢产业资(zī)本共同进行(xíng)产业投资。

LP“GP化”标志着PE/VC机构开始抱团当(dāng)LP，并携手产业(yè)资(zī)本共同进行(xíng)产业(yè)投资，以应对(duì)市场环境变(biàn)化、IPO难度增(zēng)加(jiā)、LP需求转变及(jí)资金链紧(jǐn)张等挑战，旨在通过资金整(zhěng)合和资源共享提(tí)高投资效率和(hé)回报(bào)，同时探索新的投资领(lǐng)域(yù)和退出(chū)途径，但同时也面临着协调多方利益和复杂决策过(guò)程(chéng)等挑战。

“RBF”模式（ Revenue-Based Financing ）是一种融资方式，投资者向(xiàng)企业投资，企业则按一定比例将其未来的营业收入分享给投(tóu)资者，直至达到预先(xiān)约定的回报额。这种融资模式特别适(shì)合初创企业(yè)和中(zhōng)小企业，对创业者而言，可以保持(chí)对公司更(gèng)大的控制权；对于投资者来说，提供了一种基于企业实际业绩回报的投资方(fāng)式，降低了与传统股权投资(zī)相(xiāng)关的不(bù)确定性。

据悉，消费、农业、汽车租赁等行业已经开(kāi)始探(tàn)索RBF模式的(de)应用。《白皮书》表示，随着RBF资(zī)产的标(biāo)准化和二级市场的建立，RBF模式将为投(tóu)资者(zhě)提供更高(gāo)的流动性，进一(yī)步吸引更多的家办LP和机构投资者参与。

不过，“RBF”模式也面临着道德风(fēng)险(xiǎn)和系统风险的挑战(zhàn)。从道德风(fēng)险的角度来看，一旦出现坏账风险，投资者可能面临本金全部损(sǔn)失的风险，且在法律上(shàng)缺乏充(chōng)分(fēn)的保障。从系统(tǒng)风险的(de)角(jiǎo)度来(lái)看，RBF产品目前(qián)主要集中在某些(xiē)特定领域，如线下中端消费类产品的门店，这些领域可(kě)能存在(zài)严(yán)重(zhòng)的同质化竞争，增(zēng)加了整体投资失败的风险。

校对：王朝(cháo)全

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