【深度】有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

记者：赵黎昀 臧晓松 聂英好

过去一个多月，国际金价不断刷
新历史高(gāo)点(diǎn)，在(zài)掀起资本狂(kuáng)欢的同时，也带来(lái)购金热潮(cháo)。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价(jià)格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造(zào)业(yè)企(qǐ)业的(de)成(chéng)本线波(bō)动(dòng)，对市场供需格局
产生蝴蝶效应(yīng)。

近日(rì)，证券时报·e公司记者采(cǎi)访(fǎng)多家(jiā)有色产业链企(qǐ)业以及分析人士获(huò)悉，当前有色商品的较大、较
快涨幅，已(yǐ)对部分下游(yóu)企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通(tōng)过多种有效金融工具(jù)，逐步形(xíng)成
规避上游原(yuán)材料价格波动风险的能力。

而对于近期小幅回调的有色商品价(jià)格，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给端(duān)收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将(jiāng)维持高位震(zhèn)荡格局。

高铜价侵蚀下(xià)游利润

每天早上一进办公室(shì)，宜兴(xīng)华(huá)永电(diàn)机有限公司（下称“华永电(diàn)机”）董事长吴谢(xiè)良都会(huì)盯着墙上的大屏幕，观察(chá)铜期货行情走势。

作为国内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已
经成为远景能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最近(jìn)，该公司照例迎来风(fēng)电电机(jī)订单交(jiāo)付旺季。

在华永(yǒng)电机的总装车间内，证券时报·e公司记者看到运转(zhuǎn)车频繁往来，电机(jī)转子、定子陆续被搬运到(dào)装配线进行(xíng)组装。过去几年里，华永电机订单持续攀升，2023年装机更是突(tū)破一万台，当年产值 突破7亿元。

虽然生意一(yī)片红火景象，但在当下市场环境(jìng)中，吴谢良也向(xiàng)记者表(biǎo)达了(le)隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整体售(shòu)价也下
降(jiàng)了。”

他提及，风电整机厂会在每(měi)年第一季度完成全年(nián)的招标排产(chǎn)，在中标价格确定后，如果铜(tóng)价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际 上
我们的售价无法调整，如果铜价一(yī)路上涨(zhǎng)，就是要直接‘吃’掉我(wǒ)们的利润。”

据介绍，去年第四季度(dù)铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价(jià)已经涨到每吨7.8万元到7.9万元(yuán)，“如果接下来长期(qī)稳定在(zài)8万(wàn)元(yuán)以上的话，那毛利率肯定(dìng)要下滑(huá)5%左右。”吴谢良(liáng)说。

“我们不(bù)是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好(hǎo)。”吴谢良(liáng)直言
，如果铜价在去年第四季度上涨，就会体现到今(jīn)年一季度的招标价格中。但此 轮涨价发生在投标(biāo)结(jié)束后，于公司排产期间突然(rán)上涨，这样企业就(jiù)相当于被(bèi)“精(jīng)准(zhǔn)狙击(jī)”了。

“对于我们赚加工费的企业来说(shuō)，铜价明显上涨对我们(men)肯定有影
响，最 主要的就是现 金(jīn)流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在(zài)接受证券(quàn)时报·e公司记者采访时，透露出同样的担(dān)忧。

据该(gāi)负责人介绍(shào)，公司往往会给下游(yóu)客户留三个月账期(qī)。在采(cǎi)购铜原料到最后给客户打款的过程(chéng)中，公司一般都(dōu)需要先(xiān)垫(diàn)付资金。这期间 ，铜价、加工周期及(jí)账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元(yuán)/吨的成本下单，但(dàn)公司生产过程中铜价(jià)已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加了(le)1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因(yīn)此(cǐ)导致的借(jiè)款、融资等(děng)财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在(zài)国际(jì)金(jīn)价(jià)持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属(shǔ)交易(yì)所）期铜主力合(hé)约 报价一度触及9900美元/吨，创下 2022年4月底以(yǐ)来新高，沪铜主力合(hé)约也一(yī)度(dù)突破(pò)8万元/吨关口(kǒu)，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现(xiàn)货价整体上涨，4月(yuè)21日(rì)国内铝锭华东市(shì)场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价(jià)1.96万元/吨，上 涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月(yuè)1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅(fú)上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨(dūn)，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上(shàng)涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近(jìn)期铜(tóng)、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需(xū)两端共振的结(jié)果，但是由于(yú)涨势过快(kuài)，且部分
利多需要下(xià)游需(xū)求配合，所以对下游制造业的冲击还是存在的。”广州(zhōu)金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出(chū)，从(cóng)制造业PMI分项指标看，3月(yuè)原材料价格上涨已经对企业(yè)利(lì)润构成挤压。

数据(jù)显示，3月制造业出厂价格指数下滑(huá)至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材料购进价格(gé)指数升至50.5%，较上月(yuè)上升0.4个百分点，导致主要原(yuán)材料购(gòu)进价格指数/出厂价格(gé)指(zhǐ)数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对(duì)铜价(jià)大幅上(shàng)涨，贸易商
并不敢高位接(jiē)货，多是根据订单(dān)来采购。部分加工企业按需采(cǎi)购，以销(xiāo)定产，主要
保证长单的供应。从以往的经验来看，下(xià)游承受高价(jià)格(gé)需要时间(jiān)来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的(de)大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺季期间 ，下游铜铝加工行(xíng)业开工率甚至出(chū)现小(xiǎo)幅(fú)回落，社会(huì)库存也未能显示顺利(lì)进入去(qù)库(kù)周(zhōu)期。

据SMM数据，截(jié)至4月18日当周，国内主要精铜杆企业(yè)周度开(kāi)工率环比下降(jiàng)2.2个百分(fēn)点(diǎn)，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓(huǎn)解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺季(jì)出现掉头下降。

原(yuán)材料高价或将(jiāng)持续

虽(suī)然近(jìn)两日以(yǐ)黄金(jīn)为代表的有色商(shāng)品价格较高点
有所(suǒ)回落，但采访中行业及分析(xī)人(rén)士多认为，铜、铝等金属价 格或将维持高位(wèi)运行(xíng)。

“根据(jù)公司得到的反馈(kuì)信息，近期在国内市场钨合金的终(zhōng)端需求并未因价格上涨出现(xiàn)萎 缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调(diào)整后的价格。”对于近期有(yǒu)色商品价 格上涨对(duì)企业需(xū)求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于(yú)旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌(ní)、磷肥、黄金所有产(chǎn)品产量(liàng)同比均实现上涨，其(qí)中铜、钴等主要产品(pǐn)更(gèng)是爆发式增长(zhǎng)。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜(tóng)量将成(chéng)为全球(qiú)新(xīn)增产(chǎn)铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大(dà)钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜(tóng)市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面(miàn)临挑(tiāo)战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府将(jiāng)继续推出稳增长措施来稳定经济，政策(cè)预期持(chí)续(xù)偏积极。随着更多(duō)的经济政(zhèng)策出台(tái)，预计政策端的宏观调控将继续支持实(shí)体经济和终端消费的复(fù)苏，特别是电动汽车、可再生能(néng)源、电力传输和分布网络等(děng)行业，对铜的需求将进一(yī)步增(zēng)加，从而(ér)支(zhī)撑铜价表现。

“此轮有色金(jīn)属牛(niú)市是(shì)金融属性和商品属性共振(zhèn)的结果，有色金属还面临金融属性(xìng)层面利好，高价格还会持续(xù)。另外，由于全球新能源(yuán)发展、AI产业对电(diàn)力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预期(qī)。同时，有色(sè)金属供给端的利好同样(yàng)短期无法解决 ；例(lì)如铜 矿供应紧张，电(diàn)解铝受云南(nán)电力制约(yuē)和4500万吨产能天花板限制(zhì)，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非
短(duǎn)期能够逆转的(de)，如(rú)果考虑到下半年或明年美(měi)联(lián)储降息这个金融属性，有色金(jīn)属牛(niú)市不会很快结束。”程小勇分(fēn)析，当前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的累(lèi)库，例(lì)如上期所镍和锌库存(cún)在(zài)4月19日分(fēn)别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分
别为1496吨和12万吨。而部(bù)分(fēn)品种还在持续去库存，例如铜、铝(lǚ)。尽管铜价在4月中上旬持续创(chuàng)新高，但是全球铜显性库存(cún)在4月19日当周回落至44.6万吨，前一(yī)周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至(zhì)84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但(dàn)远低于去年同期的110万吨左(zuǒ)右的(de)水(shuǐ)平。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货(huò)加工费跌至个位数(shù)，以铜矿为原(yuán)材料的冶炼厂亏损(sǔn)扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼(liàn)厂(chǎng)复产进程放缓(huǎn)，有几家铝冶炼厂原计划4月满产，但由于电力(lì)紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前(qián)需求对有色金属价格有季节性利好支撑。4月及5月
是传统制造业消费旺(wàng)季。目(mù)前(qián)新能源汽车、家
电出(chū)口和光伏等新能源行业对有色金属拉动还是存在的。从需求端来看，下(xià)游由于高价格进入观望阶段，短(duǎn)期可能会引发(fā)市场对需求能否承接高价格的
担忧而出现调整(zhěng)，中期来看，制造业还将面临原材料价格上涨(zhǎng)带(dài)来的利润(rùn)压力(lì)。

刘培洋也认为，从 现货升(shēng)贴水表现来看(kàn)，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝(lǚ)现货都转为大(dà)幅贴水情况(kuàng)，同时社会库存处于高位，现货供给较为充裕，下
游加工行业开工率未出现明显走强，需求端 短期未能匹配上价格(gé)的表现 。但从长期来看，国内外经济数(shù)据仍旧(jiù)偏强，政策(cè)端(duān)也(yě)有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还是波(bō)动幅度 都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预(yù)期，到海内外主动补库周期时来临，铜供需格(gé)局转为短缺逐步(bù)成为市场的共识(shí)，在短期之内很(hěn)难彻底扭转过来。不管是从资(zī)产配置 ，还是资金投机角度
来说，铜都是一个较好的标的，在大量资金参与的情(qíng)况下，铜价的牛市(shì)预计将持续下去(qù)。”他(tā)说。

运用 金融工具规避价格波动风险

对单一进(jìn)行大宗商品(pǐn)加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应(yīng)对原材(cái)料价格波动风险的基本(běn)方式。近期(qī)有色商品价格的上(shàng)涨(zhǎng)，无疑也对下游加工企业的套期保值业务提出了更高要求(qiú)。

“套期保值是(shì)我们的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值(zhí)的实际操作要(yào)求更高，尤其是对于中(zhōng)小企(qǐ)业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套(tào)期保值经验和成熟
的团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工(gōng)企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高(gāo)现(xiàn)金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨(zhǎng)我们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金和产品周转(zhuǎn)效率(lǜ)，经济(jì)性压力就会越小，只能(néng)从这个(gè)方面去努(nǔ)力。”

不仅下游企业，矿企为(wèi)应对(duì)市场价格波(bō)动，近年来也运用多种金融(róng)手(shǒu)段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司(sī)旗下IXM公司的现货贸易主要通(tōng)过寻找价值链上的低风险套利机会，通过
期(qī)货合(hé)约等衍(yǎn)生金(jīn)融工具(jù)对(duì)冲现货持仓的价格变动风(fēng)险，以减低(dī)潜在的价格(gé)风险从(cóng)而获取回(huí)报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有(yǒu)色(sè)市场的价格波动，多家
产业链上市公司近期在互动平(píng)台上(shàng)回应(yīng)了相关(guān)影响(xiǎng)及应对措施。

电缆(lǎn)企业金杯电工就表示，铜价上(shàng)涨会(huì)带动 原
材料成本上升，但公司业务分为直销(xiāo)和经销(xiāo)两种销售模式，其中直销模式充分利用(yòng)期(qī)货及衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转(zhuǎn)快、公司拥有产品定价权并可及时调价传导(dǎo)。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应商签订远期合(hé)约、套期保(bǎo)值、按订(dìng)单(dān)生产
等(děng)方式，有效地降低铜(tóng)价波(bō)动带来的(de)经营风险。

鑫宏业也称，公司销售(shòu)产品定价模(mó)式采取线缆行业通用的“铜(tóng)价+加工费”，通过产品销售价格与原材(cái)料采购价(jià)格联动传导的(de)定价策略，基本上能(néng)反映铜(tóng)价波(bō)动的影响，公(gōng)司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采(cǎi)访中，程 小勇建议，对于制造业(yè)企(qǐ)业而言，运用期货(huò)和期权进行套(tào)期保值(zhí)，管理原材料价格波动风险，是应(yīng)对原材料(liào)涨价带
来成本压力的最重要和最有效方式。

“例如(rú)，对于长单采购，在后结算的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期(qī)权锁定原(yuán)材料价格(gé)；对于现(xiàn)货采购，运用(yòng)期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以(yǐ)通(tōng)过期(qī)货和期权建立虚拟库存(cún)，节约资金成本。同样，如果企业需求是个(gè)性化(huà)的，可(kě)以通过场外(wài)期权定制风险管理
产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他(tā)说。

校对：王锦程

 记者(zhě)：赵黎昀 臧晓松 聂英好

过(guò)去一个多月(yuè)，国际金(jīn)价不断刷新历史(shǐ)高点，在掀(xiān)起资(zī)本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不 同于贵(guì)金(jīn)属(shǔ)独有的(de)金融(róng)属性，以铜(tóng)为代表的多种有色商(shāng)品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企业的成本(běn)线波动，对市场供需(xū)格(gé)局产生蝴
蝶
效应。

近日，证券时报·e公司 记者采访多(duō)家有色产业链企业(yè)以(yǐ)及分析人士(shì)获悉(xī)，当前(qián)有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企(qǐ)业盈利水平及流动现金带来压力。据了解(jiě)，相关企业通过多种有效金融工(gōng)具，逐步 形成规避上游原材料价(jià)格波(bō)动风险的(de)能力。

而对于近期小幅回调(diào)的有(yǒu)色商品价格，行业人士多认为，伴随需(xū)求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝(lǚ)等商品价格或仍将维持高位震荡(dàng)格(gé)局。

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