长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力

　　上周市(shì)场成交(jiāo)量持续处于低位(wèi)，交投情绪与市(shì)场风险偏好进(jìn)一步下行。风格上(shàng)，整(zhěng)体价值优于(yú)成长，大盘跑赢(yíng)小盘。行业表现上，一级行业普跌(diē)，其中石油(yóu)石化(huà)、电子、有色金属、煤炭等板块回调幅度较深，仅汽车板块录得绝对收益，另有非银(yín)金融(róng)、传媒等板块相对抗跌。

　　市场回顾：央行表(biǎo)态降准降息还有空间

　　国内方面(miàn)，上周处于(yú)宏观数据空窗期，政策处于市场在期待、制(zhì)定端在酝酿的阶段。9月5日，国新办举行主题(tí)新闻发布会，央行相关领导表示，降准降息等政策调整还需(xū)要观察经济走势。年初降(jiàng)准的政策效果还在(zài)持续显现，目前金融机构(gòu)的平均的法定存款(kuǎn)准备金率大约为7%，因此还有一定的(de)空间。

　　法定存款准备金率(lǜ)是长期流动性供给的一项工具，与之相(xiāng)比，7天逆回购和中期借贷(dài)便(biàn)利是(shì)对(duì)应的中短期流动性波动(dòng)的工具。央行将逐步淡化对数量目标(biāo)的关注，更多将(jiāng)其作为观测性(xìng)、参考性、预期性(xìng)的(de)指标，更加注重(zhòng)发(fā)挥利率等价格型调控工(gōng)具的作用。这(zhè)也意味着，后续央行货币政策对经济的刺(cì)激一定程度(dù)上会有所落空，降(jiàng)准更(gèng)有(yǒu)可能是配合(hé)后期(qī)财政部发(fā)债节奏来确定。

　　海(hǎi)外方面，自美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会表态更关注就(jiù)业情况后，市场整体跟随美国就业数据摇摆交易。从8月就业数据来看，全职就业同比增速持续(xù)为负、永久失业者人数与占(zhàn)比继续提升、新增非农主要(yào)集(jí)中在少数个(gè)别行(xíng)业等事实意味着(zhe)美国劳务需(xū)求(qiú)仍(réng)在下行，但(dàn)回落的临时失业(yè)人数与失业(yè)率、回升的就业扩散指数与新(xīn)增非农人(rén)数则(zé)意味着劳务需求的下行斜率较此前更加平缓。数据公布后，市场(chǎng)走势一度陷(xiàn)入混乱，但最终定(dìng)格“时薪超(chāo)预期→降息(xī)空(kōng)间压(yā)缩”的交易主线，体现为美股、黄金、铜油下跌，美(měi)债利率、美元指数(shù)上涨。

　　市场展(zhǎn)望：后(hòu)续变局点在(zài)于政策(cè)发力程度

　　国内方面，市场对政策(cè)的敏感度逐步降低，如果没有出现明(míng)显的需求侧的政策刺激，市(shì)场或持续(xù)下行。在降低(dī)存量房贷(dài)的传闻传出后，市场对相应行业的反应仍较(jiào)少(shǎo)，表明市场对(duì)政策传闻敏感度持续下(xià)降，除非(fēi)后续出台财政主导、扩大需求的政策，否则刺激效果或有限，9月可能是政策(cè)今年最(zuì)后的落地窗口期(qī)。

　　海外(wài)方(fāng长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力)面(miàn)，上周公布的经济数据显示(shì)美(měi)国经济延续降温，就业需(xū)求继续下行，但幅度相较上月收窄，美(měi)国(guó)经济基本面整体仍是“退而不衰”。叠加非农数据发布后美联储官员的“鹰(yīng)派”发言，当前市(shì)场预期偏乐(lè)观，预(yù)计美联储(chǔ)全年降(jiàng)息可能为(wèi)4.6次/115bps，在9月FOMC会议(yì)前这一预期也面(miàn)临着回调风险。未来几个月，美国将陆续验证经济周期、货币政(zhèng)策、美国政治三大拐(guǎi)点，叠加(jiā)9月纳(nà)税期，10月美国债务上限发酵与(yǔ)“政(zhèng)府关门”概率上升，预期后续市场交易或将以“波动率放大+流(liú)动性收紧”为主线。

　　对于A股市场而(ér)言，9月第一周(zhōu)本是无更多利空信息(xī)、发酵9月政(zhèng)策预期的阶段，但因PMI数据偏弱、经济基本面不及预期、央行的非积极性发言而(ér)明显承压。整体市场风险偏(piān)好仍旧回落(luò)，交易情绪差，观望情绪浓，后续变局点或仍在“以我为主”的政策(cè)发力程度。

　　板块关注：政策(cè)线、红利线是核(hé)心方向(xiàng)

　　在财政政策尚(shàng)未发力的环境下，市场或仍以防守风(fēng)格为主，低估值红利+核心资产（龙头大盘股）等方向或相对占优。可重点关注(zhù)以下(xià)板(bǎn)块：

　　（1）政策线：9月增量政策(cè)的发力有望(wàng)带来本月上旬家电、汽车的投资机(jī)会。从行业分化(huà)看，消费和房地产可能是政(zhèng)策合力之处，但(dàn)考虑到地产基本面仍未(wèi)出现明显改善，家电和汽车相关标的或是更好(hǎo)的选择。

　　（2）红利线：只要经济缺乏向上动力、政策(cè)整体(tǐ)节奏慢强度低的情况持续(xù)，尤其(qí)是在当前成交额持续收缩的环境下，红利资产仍有(yǒu)望是市场配置的主线之一(yī)。但在红利资产中，周(zhōu)期行业短期内可能面临商品价格下行、企业(yè)内卷加剧的风险，需要(yào)尽量规避，更多可考虑长端红(hóng)利的稳定性（即业绩的稳定性）。因此，公共事业、公路(lù)铁路、运营商等(děng)板块中的核心个股值得(dé)关注。

　　（3）科技板块(kuài)：可(kě)关注苹果与华为发布会是否会带来增量消费电子投(tóu)资机会，但如果没有单品爆火现象(xiàng)出现，整体投资窗口可能会(huì)一定程度受限。

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责任编辑：王若(ruò)云

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