美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会

　　美(měi)联储9月货币政策会议将(jiāng)于下(xià)周(zhōu)开启。而本周起，美(měi)联储已进入常规“静默期”。相(xiāng)关人士认为，美联储9月降息几乎是板上钉钉，市场分歧仅局限于降(jiàng)息(xī)幅度——即一次性降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)还是(shì)25个基点。

　　在美联储重磅会议(yì)召开前，于本周(zhōu)陆续(xù)出炉的美国通胀和就业数据或透露降息路径。美国8月CPI和PPI同(tóng)比涨幅双双低于市场(chǎng)预期，显示美国通胀压力进(jìn)一步缓解，9月降息预期得以巩固。不过，美国8月(yuè)核心(xīn)CPI环比涨幅高于市场预期，表明美国(guó)通胀黏性仍存，这也使得市场对美联储本月一次性降息50个基点的预期大幅降温。

　　机构人(rén)士认为(wèi)，美(měi)联(lián)储已具备降息条件，但不急于快速降息，降(jiàng)息之路或“走走停停”。从配置角度出发，机构人士提醒，目前市场(chǎng)对于美联储降息预(yù)期的交易(yì)已经非常充分(fēn)，甚至(zhì)存在过(guò)度计价，近期可关注资产配置中的结构性机会(huì)。

　　● 本报记者周(zhōu)璐(lù)璐

　　核心(xīn)通胀超预期上涨

　　本(běn)周(zhōu)起，美联储进入9月(yuè)议息(xī)会议前的“静(jìng)默期(qī)”。本周陆续出炉的美国8月通胀数据、就业数(shù)据成为市场判(pàn)断美联储货币政策路径的重要参考。

　　美国东部时间9月11日，美国劳(láo)工部公布的数(shù)据显示，美国8月CPI同(tóng)比上涨2.5%，涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)7月收窄0.4个百分点。这是2021年2月以来最小涨(zhǎng)幅，且低于市场预期，显示出美国(guó)通胀继续放(fàng)缓的迹象。这一最新数据(jù)虽较2022年6月9.1%的高点显著下降，但仍高于美联储设定的2%的(de)长期通胀目标。值得注意的(de)是，剔除波(bō)动较大的食品和能源价格后，美国8月(yuè)核(hé)心CPI环美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会比上涨0.3%，较7月环比涨幅(fú)扩大0.1个百分点；核(hé)心CPI同比上(shàng)涨3.2%，涨幅高于市场预期。

　　美(měi)国劳工部于美国东部时间9月12日(rì)发布的报告显示，美国8月PPI与去年(nián)同期相(xiāng)比上(shàng)涨1.7%，为(wèi)2024年(nián)初以来的最低水平，且低于市场(chǎng)预期。美国8月PPI环比增长0.2%，而7月则持平，预期(qī)为增长0.1%。

　　美(měi)国通胀黏性从(cóng)何而来？

　　中国银河(hé)美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会>证券首席经济(jì)学(xué)家兼(jiān)研(yán)究院院长章(zhāng)俊表(biǎo)示，美国(guó)劳工部数据显示，8月，食品价格延续稳定，能源价格阶段性下(xià)行，核心商(shāng)品(pǐn)依然维持通缩，导致核心CPI环比涨幅超(chāo)预期的主要原因是居住成本(běn)中业主等价租(zū)金环(huán)比上升。

　　对(duì)于(yú)美国通胀后续演绎路径，多位机构人士均预计其将继续向2%的目标靠拢。

　　广发证券资深宏观分析师(shī)陈嘉荔表(biǎo)示，今年以来，尽管有曲折(zhé)，但美国通胀总(zǒng)体下行趋势不变。三(sān)大(dà)因素对通胀中枢形成下拉：一(yī)是收入增速放缓(huǎn)带来(lái)总(zǒng)需求下降，引导(dǎo)就业市场降温、薪资增速放缓；二是租(zū)金(jīn)价(jià)格仍在降温和回落(luò)趋(qū)势中(zhōng)，虽(suī)然中间会有反复；三(sān)是供(gōng)应、库存中枢上行，核心商品价格同比延(yán)续(xù)下行趋势。“上述三大因素会继续作用于美国核心(xīn)通胀，预计年内美国核心通胀环比涨幅维持在0.2%-0.3%水平。考虑到(dào)美国经济增长(zhǎng)平稳放缓仍是大概率(lǜ)事件，以(yǐ)及通胀基(jī)数走低，预计年末美国核心(xīn)CPI将小幅回落至3.1%附近。”陈嘉荔判断。

　　“美(měi)国总体(tǐ)通胀水平或能继续下降，但需要关注核心通胀的潜在反弹风险。”开源证券宏观经济首席分析师何宁表示，若美国通胀数据出现(xiàn)连续反弹(dàn)，则(zé)美联储决策压力将明显增加(jiā)，因此(cǐ)其后(hòu)续关(guān)注(zhù)重点也将放到核心通胀上(shàng)。

　　美国劳工部最新数据显示，在(zài)截至9月7日的一周(zhōu)内美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会，美国(guó)初请失业金人(rén)数小幅(fú)上升至23万人，环比增加了(le)0.2万人。这是三周以来(lái)的首次回升，反映了美国劳动力市场在轻微放(fàng)缓。分析人士称，当前，由于利率上升(shēng)抑(yì)制了(le)经济需求，许多企(qǐ)业减少(shǎo)了招聘活(huó)动，导致劳动力市场整体出现放缓迹象(xiàng)。

　　大幅降息预期或落(luò)空(kōng)

　　美联储主席鲍威尔8月下旬曾表示，降息时机已到。这意味着，美联储几乎明确(què)示意，其将在9月17日至18日举(jǔ)行的货币政策会议上宣(xuān)布降息。

　　彼(bǐ)时，市场判断(duàn)美联储(chǔ)9月降息几无(wú)悬念，分(fēn)歧在于降息幅(fú)度。而现在，机构(gòu)人士普遍认为，美国(guó)通胀数据显示出的通胀黏性或使市场(chǎng)对美联储9月一次性降息(xī)50个基点的预期落空。

　　中信证券(quàn)海外研究首席分析(xī)师崔嵘表示，在美国通胀趋缓但有瑕疵、就业降温但有韧性的背景下，美联储依然处(chù)于“风险管理式”而非(fēi)“危机应对式”的决策框(kuāng)架之中，在呵护劳动力(lì)市场状况的同时也需要兼顾尚存黏性的物价环境，尽量(liàng)减小通胀卷土重来的风险。她判断，综(zōng)合而言，美联储已具备降息条件，但(dàn)不必快速降息，预计年内降息(xī)三次，每次(cì)降息25个基点。

　　“对于美(měi)联储而言，9月降(jiàng)息25个(gè)基(jī)点、全年降息50个-75个基点(diǎn)是偏中性判断。”华福证券首(shǒu)席经济学(xué)家燕(yàn)翔(xiáng)表示，美国经(jīng)济下行(xíng)风险仍相对可控，若过度降息，容易引发二次通胀(zhàng)风险。

　　陈嘉荔认为，中性假设下，美联储9月正(zhèng)常启动预防式降息，但不会有大幅降息。其判(pàn)断美联储将于9月降息25个(gè)基点，全年降息50个基点。

　　降息交易或过度计价

　　市场对于美联储(chǔ)降息的预期已持续较长(zhǎng)时间。从投资角度看，降息交易逻辑是否还具有投(tóu)资(zī)参(cān)考价值？

　　“目前(qián)市(shì)场(chǎng)对降息的交易已(yǐ)非常充分，甚至存在过度计价。”国盛证(zhèng)券首席经济(jì)学家熊园坦言，若后续降息预期继续下调，美元指(zhǐ)数和美债收益率有望止(zhǐ)跌企稳并小幅反弹(dàn)，黄金则面临回调压力；降息预期下调虽然对美股(gǔ)偏利空，但(dàn)这一过程也伴随(suí)着衰退预(yù)期降温，综合来(lái)看对(duì)美(měi)股影响(xiǎng)偏中(zhōng)性，不(bù)过(guò)9-10月需要警惕季节效(xiào)应和(hé)美(měi)国(guó)大选(xuǎn)不确定性引发的美股(gǔ)调整风险。

　　中金公司研究(jiū)部宏观分(fēn)析师肖捷文表示，美国通胀黏性(xìng)可(kě)能导致美联(lián)储降(jiàng)息(xī)之路“走走停停”。市场对美联储今年(nián)年底前降(jiàng)息幅度(dù)定价(jià)约100个基点，现在看来该定价可(kě)能有些过度激(jī)进，未来存在调整风险。

　　对于大类资产配置，燕翔表示，在(zài)已计入较充分降息预(yù)期的背景下，美债利率短期或偏震荡，美股短期处(chù)于(yú)消化偏(piān)高估值阶段，中长期降息(xī)仍利好美股；美元或(huò)受益于(yú)美国(guó)经济的韧性，下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　崔嵘建议，近(jìn)期可关注资产配置中的结(jié)构性(xìng)机(jī)会(huì)。就美债而言，美国通胀(zhàng)压(yā)力缓和巩固降息预期，经济增长动能虽有放缓迹象但(dàn)仍具韧性，故短债收益率下行(xíng)潜力可能大(dà)于长债。就美股而(ér)言，市场对(duì)美国经济增长动能的(de)担忧短期似乎较难逆转(zhuǎn)，可考虑防御(yù)性板(bǎn)块的(de)配置机会。同时降息周(zhōu)期开启通常意(yì)味着企业融资负担(dān)逐步(bù)降低，这对于兼具资本(běn)密(mì)集属性、防御特性和充裕(yù)自(zì)由现金流的医疗保健行业或较有利。

责(zé)任(rèn)编(biān)辑：石秀珍 SF183

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