公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中特估”概念股走强，油气(qì)煤炭(tàn)等高股息方向以及资源股强势攀升(shēng)。二季度以来，市场(chǎng)情(qíng)绪出现反复，防御板块魅(mèi)力四射(shè)，而以人工智能（AI）为代表的科技成长方向普遍走软，小微盘股表现不尽如人意。

近来A股市场上“哑铃型”策(cè)略(lüè)盛行，“哑铃”两端的高(gāo)股息(xī)和科技成长方向(xiàng)受到了资金的广泛关注。“哑铃型”策略一端是否已失效，该策略是否需要进行调整和优(yōu)化，公私募人士对此展(zhǎn)开(kāi)热议。

Wind数据显示，截至4月21日，4月以来已(yǐ)有538只基金（A/C份额未合并计算）累计上涨超5%，业(yè)绩领跑的产品多数重仓布局(jú)了高股(gǔ)息方向及资源(yuán)品种。有(yǒu)业内人士称，可效仿近期(qī)表现不错的基金投资组合，对“哑铃型”策略进行优化。

防御板块走强

4月以来，防御板(bǎn)块逐渐(jiàn)发(fā)力走强，而人工智能赛道走(zǒu)势疲软，导致科技成长方向整体较为低(dī)迷。

公募基金中领跑角色的(de)变化似乎也在佐证市场风格的切换。Wind数据显(xiǎn)公私募人士热议“哑铃型”策略优化示，截至(zhì)4月(yuè)21日，自4月以来有538只产品净值累计上涨超5%，其中涨幅最(zuì)高的达到10.7%，为博时成长精选A。该基(jī)金重仓(cāng)布局了贵金属品种以及石油煤炭等高股息(xī)方向，其在今年以来的(de)涨幅亦接近30%。

中国证券报记者发现，4月以来(lái)涨幅居前(qián)的基(jī)金(jīn)大多配置了贵金属品种及油煤等高股息方向，还有(yǒu)的基金大面积布局银行股，并重仓“中特估(gū)”通信、电力和航空等品种。与此同时，此前重仓AI的基金大部分已然“掉队(duì)”。

某(mǒu)公募人士称，二季度以来大(dà)盘持续调(diào)整，防(fáng)御风格占(zhàn)优，央国(guó)企的属性与防守风格匹配(pèi)，以AI为代表的科技成长板(bǎn)块表现不(bù)佳。国内的AI企业大(dà)多缺乏业绩支撑，属于主题投资，同(tóng)时受(shòu)海外科技龙头股的走势影响，难以走出(chū)独立行情。该人士认为，中长周期来看，贵金属和能源板块有望继续走强。地缘局势推动大宗商品价格(gé)上涨(zhǎng)，国内设备更(gèng)新与消费品“以旧换新”政策使得市场预期上游资源品的需求回暖(nuǎn)，而4-5月冶(yě)炼企业检修高峰期带来(lái)的产(chǎn)量收(shōu)缩等因素，更从基本面上对周期(qī)股的(公私募人士热议“哑铃型”策略优化de)上涨形成支撑。

顺时投资权益投资总监(jiān)易小斌表示，4月(yuè)是年(nián)报(bào)和一季报的密集(jí)公布期，投资者基于安全性的角度(dù)考虑(lǜ)，会偏向于防御，因(yīn)此业绩相对较为确(què)定的周期股和“中特估(gū)”品种会(huì)得(dé)到资金的青睐。此外，人工智能等科技品种目(mù)前处于“0到1”的过(guò)程，业绩很难体现，而且良莠不齐，在(zài)前期连续(xù)冲高后，不少资(zī)金会(huì)先选择获利了结。

不过，明泽资本创(chuàng)始人、董事总经理马科伟表示，中长期而(ér)言，AI行业发展趋势仍相对确定，随着AI应用快速落地，后续(xù)相关企(qǐ)业(yè)的业绩也将逐渐释(shì)放，不排除带动科技成长方向走出新一轮的行情。

“哑铃型”策略(lüè)一端暂失效

近来A股市场上“哑(yǎ)铃型(xíng)”策(cè)略盛行(xíng)，这(zhè)种投资组合策略通过在两(liǎng)端分配投资，同时包含低风险和高风险的资产，以平衡风险和收(shōu)益。这种策略旨在通过分散投资来减小(xiǎo)整体波(bō)动(dòng)，并寻求(qiú)在不同市场条件下都有良好(hǎo)表现(xiàn)的机会。一般情(qíng)况下，“哑铃型”策略的进攻端指向科技成长，而防守(shǒu)端则(zé)指向高股息、低估值的防守型资产(chǎn)。

作为“哑铃型”策(cè)略中的一(yī)端，科技成长(zhǎng)方(fāng)向的部分小微盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎来触底反(fǎn)攻，但(dàn)4月以来再度密集(jí)调整；另一端的(de)高股息方向仍较为坚挺。

华东某私募人士表示，小微盘(pán)股公司(sī)市(shì)值较小，不少标的市盈率为负，高质量公(gōng)司较少。对于大机构而(ér)言，这(zhè)类标的调研分析的性价比不高，参与价(jià)值有限。因此，参与(yǔ)小微盘(pán)股的主要(yào)投资者为量(liàng)化机构与散户(hù)，存在流动性风险，需要更高的(de)流动(dòng)性风险溢价，而(ér)量化机构的策略又相对一致，容易发生流动性挤兑。

易小斌提示，随着监管层对多年不分红或者分红比例偏低的公司将纳入“实施其他(tā)风(fēng)险(xiǎn)警示”的情形，小微(wēi)盘股(gǔ)的调整并不意外，没有业绩、没有持(chí)续经营能力以及财务状况存在不确定性的公司在趋严的监管条(tiáo)件下，会受(shòu)到资金的进一步抛弃(qì)。

马科伟也表示，新(xīn)“国九条”强(qiáng)化(huà)了对信息(xī)披露和公司治理的要求，提升了市场准入标准，部(bù)分小微盘股将面临更大的压力。政策(cè)导(dǎo)向鼓励资金流向具有良好业绩和治理的上市公司，在(zài)这些(xiē)因素的(de)综合作用(yòng)下，投资者对小微盘股的信心进一步下降(jiàng)。

对于(yú)“中特估”品种(zhǒng)表现强势，马(mǎ)科伟认为，央国企个股的大(dà)涨并不仅仅是用于“托底”，在(zài)政(zhèng)策支(zhī)持(chí)、基本面支撑、流动性等(děng)多方面因素影响下，这(zhè)些品(pǐn)种具备中长期投资价值。一方面，其涵盖基建、能源、电力、军工、通信等重要领域，具备低估值、稳增长、长期分红(hóng)的特征，是新“国九条”的利好方向之一；另一方面，随着国企改革进一步加深(shēn)以及市(shì)值管理的(de)需求，预计会进一步带动相关标的估(gū)值提升。

灵活(huó)多元优化配(pèi)置

在目前市场背景下，“哑铃型”策略一端(duān)是否已(yǐ)失(shī)效，该策略是否需要进行调整和优化？上述公募人(rén)士称，建议投资者降低股票(piào)整(zhěng)体仓位(wèi)。一半仓(cāng)位可以配(pèi)置有色、煤炭、石化、电力方向，并(bìng)作为(wèi)底仓不动(dòng)；另(lìng)一半仓(cāng)位配置建筑装饰、银行和高(gāo)速公路等板块，等到5、6月份再陆续调(diào)仓至军工、电子、通信、电网设备、中药等成长板块以及机械、家电、汽(qì)车等稳增长板块。

易小斌认为，二季度投资配置(zhì)策(cè)略有两点需要注意，一是仓位保持在(zài)相对安全的水平，进可攻退可(kě)守；二是寻(xún)求业绩稳定或有增长潜力的公司，一些偏传统的行(xíng)业(yè)，如建(jiàn)筑、电力等公用事业(yè)以(yǐ)及石油石化、煤炭等资源方向确定性较强，在市(shì)场存在不确定性(xìng)的状态下可(kě)以有效抵御冲击。另外，成长类(lèi)的(de)公司还是要(yào)关注AI相关行(xíng)业，但重点应该(gāi)从基础设施转向应用端。

在马(mǎ)科伟看来，二季度投(tóu)资者应采取灵活和多元的方法(fǎ)，以适应市场变化(huà)并实现稳健回报。现在需要重(zhòng)新评估和(hé)调整之前的策略，建(jiàn)议重点关(guān)注(zhù)“中字头(tóu)”品种，尤其是那些估值合理、盈利能力稳定的公(gōng)司。

“同(tóng)时，AI+领(lǐng)域和卫星通讯、类星链通讯等高(gāo)科技行业，由于其创新潜力和成长性，也是值得投资的热(rè)点领域(yù)。尽管(guǎn)市场存在不(bù)确(què)定性，但(dàn)顺周期(qī)行业如煤炭、有色和其他资源品，以及部分(fēn)公(gōng)用事(shì)业品种，由(yóu)于在经济周期中的韧(rèn)性较强，同样值得关注。建议投资者在配置资产(chǎn)时，应考虑这些行业的综合表现和(hé)市场动态，实现投资组合的均衡和风(fēng)险分(fēn)散。”马科伟说。

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