激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易 员豪赌美联储即将降
息50基点

利率期权交易员们近日加(jiā)大对美(měi)联储本月即将降息(xī)50个基点(diǎn)的押注力度，这反映出越来越多的人猜 测(cè)美联储政策制定者们将(jiāng)采取激(jī)进的降息行动，以防止(zhǐ)美国经(jīng)济进一步(bù)放(fàng)缓。与隔夜担保融(róng)资(zī)利(lì)率(SOFR)挂钩的期权交易显示，在美联储政策会议宣布前五(wǔ)日(rì)，即(jí)9月13日到期的许多看涨(zhǎng)合约中，未平仓合约或交易员(yuán)们持有的头寸数量激增，反映出越来越多交易员(yuán)用真金白银押注(zhù)美联储将降息(xī)50个基点提振美国(guó)疲软的劳动力市场以及(jí)经济增速。

如果周五的非农就业数据报告以及下周的消费者价格指(即
CPI数据)数显示美国劳动力市(shì)场和通货膨胀率降(jiàng)温到足以证明更快速(sù)宽松政策的合理性，那么这些交易(yì)员的激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点鸽派押(yā)注立场将得到回报。目前，掉期合约显示，美联储本月降息50个基点的可能性约为三分之一。

“劳动力市场(chǎng)已经(jīng)明显(xiǎn)放缓，现在正在引起(qǐ)美联储注意。”来自摩根大通资产管理部门(mén)的投资组合(hé)经理普里亚(yà)·米(mǐ)斯拉表示。“鉴于(yú)联邦基金利(激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点lì)率为(wèi)5.25-5.5%，经济正在放缓，货币政(zhèng)策(cè)与经济之间的滞后时间(jiān)众所(suǒ)周知是(shì)漫长且可(kě)变的
，我(wǒ)认为降息50个基点的可能性(xìng)非常大。”

期权堆积——尽(jǐn)管价格(gé)走势平稳，但期权(quán)未平(píng)仓合(hé)约(yuē)数量激增

债券市场强劲反弹，推动10年(nián)期美国国债(zhài)收益率回(huí)到上个月的(de)低点，当时美国非(fēi)农就业增长意外疲软，以及超预期上行的失业率引
发了人们对美国正走向衰退的担忧。摩根大通的最新调查发(fā)现，客户们(men)加(jiā)大了对美国国债市场的 看涨押注，并削减(jiǎn)了空头头寸。

经济学家们普遍预测，周五的非农就业数据(jù)将显示 ，8月
份新增就业岗位数量(liàng)略有反弹，达到约16.5万个(gè)，足(zú)以降低(dī)失业率，但仍然远不及今年早(zǎo)些时候的强劲增长步 伐。

在新冠疫(yì)情爆发、信贷危机
以(yǐ)及互联网泡沫破灭之后，美(měi)联储曾一次性将利率下调(diào)50个基(jī)点或更多(duō)来提振经济。然而，随着经济仍在增长，即使
在最(zuì)近下跌之后(hòu)，股价也未远低于今年(nián)的峰值水平，现在美联(lián)储对于这种仓 促降息的需求似(shì)乎不那(nà)么(me)明确。

但在美联储主席杰罗姆·鲍威尔于杰克逊霍(huò)尔全球央行(xíng)年会发(fā)表鸽派讲话(huà)后，押注于(yú)这一举措的期权交易加速，当时一些人(rén)认为他的讲话为这一举措敞开了大门。鲍威尔本(běn)人在不到20分钟的(de)演讲中，可谓发表(biǎo)美联储官方(fāng)对(duì)于降息最明确信号(hào)，不仅正(zhèng)式提及“货
币政策调整的时机已经到来”，暗示美联储降息周期即将(jiāng)到来，而且通过各种措辞暗示，美联储未来主要工作既要避免经济衰(shuāi)退，也(yě)要保证经济软着陆。

毋庸置疑的是，交(jiāo)易员(yuán)们最近有因激进地押(yā)注美联储降息路径而(ér)遭受损(sǔn)失(shī)的历史(shǐ)，因此(cǐ)许多人仍然意识到(dào)风险。例(lì)如(rú)，在2023年底，债(zhài)券(quàn)市场因预期美联储降(jiàng)息周期将于(yú)今年(nián)年初(chū)开始以及降息幅度可能高达150个(gè)基点而(ér)强劲反弹，但(dàn)当美国经济(jì)表现出(chū)惊人的强劲势头时，这些(xiē)涨幅(fú)一度全(quán)部被抹除。

“整体而言，市场对(duì)9月首次(cì)降息25个基点还是50个基点存在巨大分(fēn)歧。”来自(zì)野村证券国际的美国利率策略主管乔纳森·科恩表示。“这几乎完全取决(jué)于就业市场的数据，”“如果失业率和裁员人(rén)数达到某些门(mén)槛，那么50个基点降息幅度(dù)绝对(duì)是可行的。”

以下(xià)是利率市场最新头寸指标(biāo)的(de)整体概述：

摩根大通(tōng)调查

摩根大通最
新调查数据显示(shì)，在截至9月3日(rì)的(de)一周内(nèi)，美国国债(zhài)多头(tóu)头寸的 增加和空头头寸的减少 使摩根(gēn)大通(tōng)客户的净多头头寸(cùn)增加了7个百分点。

摩根大通国债全客户仓位调查——客户彻底多头(tóu)上涨(zhǎng)至自去年12月以(yǐ)来的最高水平

彻底多头头(tóu)寸则跃
升(shēng)至两周以(yǐ)来的最高(gāo)水平，这些(xiē)国债押注数据都(dōu)反映出摩根大 通国(guó)债客户对于(yú)美联(lián)储(chǔ)降息押注(zhù)升温，豪(háo)赌美联储今(jīn)年可能降息100个基点——即9-12月会议中其中一次会议有望宣布降息50个基(jī)点。

越来越多交易员瞄准(zhǔn)首次 降(jiàng)息50个基点

期权未平仓合约的每(měi)周波动继续受(shòu)到9月多个看涨(zhǎng)期权累积的推(tuī)动，这(zhè)些看涨期权将在9月18日的政策会议(yì)上受益(yì)于美联储降息50个基(jī)点(diǎn)。周二，随着熟悉(xī)的看涨期权价差(chà)结构和condor 结构被买入，这一势头得以延续，而(ér)未平(píng)仓合约则显示为新的风险。

最活跃(yuè)的SOFR期(qī)权行使(shǐ)——SOFR期权行权每周净变化前5名(míng)与后5名

根据市场
押注的结构，尤其是大量的看(kàn)涨期(qī)权头寸集中在95-95.5点(diǎn)位区间，可以看出交易(yì)员们在押注未来利(lì)率的(de)大幅下降趋势。这(zhè)些头寸表明，交易员(yuán)们预计到2024年9月的美联(lián)储会议(yì)上，降息50个基点的可能性越来(lái)越大。

上述提(tí)到的“call spread”和“condor”结构的买入进一步支持了这(zhè)一预期。这些(xiē)结构策略通常用于在预期(qī)市场变化较大时进行风险管理，尤其是(shì)在预期大幅降
息的情况下(xià)，这些策略能够为投资者提供在利率下降(jiàng)时的潜在获利机会。

SOFR期权热图

在2025年3月(yuè)之前到期的SOFR期权中，由于(yú)周五即将到来的非农就业数据与失业率(lǜ)数(shù)据、下周的CPI数据以及(jí)美联储会议之前的潜在风险(xiǎn)事件，看涨期权 点位保持在95左右。在过去的几个(gè)交易日中，围绕9月期权的多种上行对冲的需求明(míng)显激增，意味着(zhe)50个基点的激进降息押注在升温。

SOFR 期权(quán)未平仓合约——截至2025年3月期限(xiàn)的SOFR期权前20未平仓头寸

以上图表提供了SOFR期权(quán)的未(wèi)平仓头寸分(fēn)布，展示了不同到期月份期权的整体(tǐ)未平仓情况。从图(tú)中可以看出，绝大多数的未(wèi)平(píng)仓头寸集中在95到95.5的行权(quán)价(jià)附(fù)近(jìn)，这也(yě)是(shì)押注美联储降息50个基点的行(xíng)权价格区间，是对未(wèi)来(lái)降息50个基点(diǎn)的间接反映。这意味着，如果美联储采(cǎi)取降息高达50个基点甚至以上的(de)激进宽松政策，这些看涨期权将变(biàn)得非常有价值(zhí)。

这 些SOFR期权数据显示出(chū)，市场正在(zài)积极为美(měi)联(lián)储可(kě)能的(de)激进降息——即(jí)9月降息(xī)50个基点(diǎn)做准备。未(wèi)平仓头寸的变化和集中(zhōng)度表明(míng)投资者对(duì)利率下降(jiàng)有着强(qiáng)烈的预期，并正在通过期权市场采取相应的策略进行布局。

期货市场中的仓位波(bō)动

美国(guó)商品期货交(jiāo)易委员会(CFCT)的统计数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)8月
27日的一周内，资产管理公司和杠杆型对冲基金公(gōng)司的美国国债期货出现(xiàn)大幅仓位变化。资(zī)产管理公司们默契地持续解(jiě)除净久期多头(tóu)头寸，清算(suàn)相当于约43.5万张10年期美国国债(zhài)期货合约等价(jià)物。杠杆型对冲基金则采取了另一种交易方(fāng)式，在整(zhěng)个strip的净空头头寸中覆(fù)盖了约67万张10年期美国国债期货合约。

风险偏好(hǎo)回归中性

在几周前因交易员们寻求市场持续上涨而出现高比例看涨(zhǎng)溢价后，过去一周内，为对冲市场风险而支付(fù)的溢价在期限上保持接近中性。近期国债期权的(de)交易中，有一名买家购买了10年期国债的看跌期权(quán)，目标收益率是9月20日前达到4%左右，为此支付了高(gāo)达700万(wàn)美元的(de)期权费。

这意(yì)味
着该买家预期债券价(jià)格下(xià)跌(即收益率
上升(shēng))，因(yīn)此对看跌期权的溢价(jià)感兴趣。如果该买家认为10年期国债收益率将上 升到4%，这暗示这位买家对美国通胀数(shù)据、经济表现或美联储政(zhèng)策相比于押注50基点降(jiàng)息幅度的交易员们有完全不同的预期。这位买家的行为似乎更多是(shì)在押注美联(lián)储不会进行激(jī)进降息，或(huò)市场(chǎng)对未来降息的预期将减弱，甚至美联(lián)储可能长期保持更高的利(lì)率水平(píng)。

责任编(biān)辑：于健 SF069

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