美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息正“箭在弦上”！

美国的货币政(zhèng)策(cè)对(duì)全球(qiú)资(zī)本定(dìng)价和大类资产配置影响巨大。今年以来市场对美联储(chǔ)降息(xī)的预(yù)期经历了多次“折返跑”，大类(lèi)资产价格(gé)在“降息交易”“再(zài)通胀(zhàng)交易”以及“衰退交易”的摇摆(bǎi)中呈现巨幅震荡。

目前美(měi)联储9月降息态势趋于明朗，哪些资产(chǎn)有望在降息周期中受益？从全球角度，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)方面应该如何布局？还有哪些不确(què)定因素？组合中将如何做好风险防范？

对此，中国基金报记者采访了四位资深投资人士，分别为：

嘉实基金(jīn)董事总经理、嘉实美国(guó)成长(zhǎng)基金经理张自力(lì)：在当前持续多期的宏观指标下(xià)，美联储已有较为充足的条件转入降息政(zhèng)策，在美联储大概率开启降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进入更宽松(sōng)的(de)货币环境(jìng)，对权益类资产(chǎn)以及成长风格更加有(yǒu)利。

博时(shí)基金多元资(zī)产管理一部(bù)总经理兼投资(zī)总(zǒng)监郑(zhèng)铮：目前美国经济数据(jù)没(méi)有明显指向衰退，我们偏向(xiàng)于本次降息是预(yù)防(fáng)式降息(xī)，考虑到强劲的基本(běn)面数据(jù)，以及预防(fáng)式降息进程中衰(shuāi)退风险可控，美股表现仍然值得期待。

富国基金首(shǒu)席策略分析师马全胜：风险资产里的A股和港股估值处于历(lì)史偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联储(chǔ)若如期降息，直(zhí)接(jiē)利(lì)好是(shì)外围流(liú)动性压力(lì)缓解，有(yǒu)助于市场的修复。但向上的趋势性变化需(xū)要(yào)进一步看向国内经济和预期的(de)改善情况(kuàng)。

汇丰晋信(xìn)基金QDII多元资产投资经理何(hé)思遥：假(jiǎ)设未来大(dà)概率(lǜ)情景是一个通胀可控的软着陆，相对更为受益的资产可能有美股中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的本(běn)地货币计价(jià)的(de)债券等。

港股、美股、黄金或有表现

中国基金(jīn)报记者：历史上几轮降息周期中，股票、商品、黄(huáng)金、美债等大类资(zī)产表现如何(hé)？哪(nǎ)些资(zī)产有望在降(jiàng)息周期中(zhōng)受益？

张(zhāng)自力：在利率(lǜ)等(děng)金融条件进入(rù)更加宽松的环境时，企业融资(zī)约束(shù)边际放松，相对利好对利率(lǜ)更为敏感的成(chéng)长股和小盘股。从(cóng)历史规律(lǜ)来看，加息停止后(hòu)，对利率更为敏感的资产往往表(biǎo)现领先，小盘股占优将开启美股市场的扩散性行情。市场(chǎng)将面临扩散性牛市的(de)潜在时机，而(ér)降息预期加(jiā)强以及政策推出等时刻出(chū)现的市(shì)场快速结构性调整，是潜在的波动和风险。

郑(zhèng)铮(zhēng)：降息根据政策诉求不(bù)同分为预防式(shì)降息、纾困(kùn)式降息，预防式降息(xī)通常是为了避免经济陷(xiàn)入衰退，而纾困式降息则是为了应对经(jīng)济衰退，对应的(de)资产表现可能会有所不同。

对于股票，在预防式降息期间，股票市场通(tōng)常会受到提振；而在纾困式降息期间，权(quán)益资产则(zé)可(kě)能面(miàn)临下行压(yā)力(lì)。

对(duì)于(yú)美债，降息(xī)通常(cháng)会(huì)导致债券利率下降，从(cóng)而提高债(zhài)券价(jià)格。此外，美债有一(yī)定避险属性，在市场不确定性增加时，投资者往往会(huì)寻求其作为避险投资。

至于(yú)商品，黄(huáng)金受到美元指数走弱、利率下行的(de)影响，在降息周期中通(tōng)常可能表现出上涨趋势(shì)。（指数历史表现不(bù)预示未来）其他多(duō)数商品价格受到供需关系等多种因素的(de)影响，与降(jiàng)息(xī)的关系较弱(ruò)。通常来说预防式降息中，原油、铜等商品需求预期(qī)可能(néng)好于纾困式降息，对应商(shāng)品价格的表现相(xiāng)对(duì)更好。

马全(quán)胜：1990年以来美联储六轮降息周期中，从大类资(zī)产(chǎn)历史(shǐ)平均涨跌幅来看，美债等资产在降息前表(biǎo)现强，港股(gǔ)、美股、黄金(jīn)降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降(jiàng)息前60个交易(yì)日内平均回落80BP，降息(xī)落地后短期或面临上行压力。MSCI全球在降(jiàng)息后30个交易日内上涨，新兴(xīng)市场表(biǎo)现好于发达市场。

黄金在降息前后均有较(jiào)好表现，降息后表现更优；商品整体表现较弱。胜率来看，美债是在降息落地前确定性最高的资产，降息(xī)落地后(hòu)短期涨跌参半。MSCI全球、标普500、纳(nà)斯达克在(zài)降息后30个交易日胜率较高；恒生指数、黄金在(zài)降息后10个交易日胜率较高；商品胜(shèng)率无明显(xiǎn)历史规律。

何(hé)思遥：大类资产的表(biǎo)现与实际经济基本面相关性比(bǐ)较大，这也是为(wèi)什么大家看到市场总是在反复交易软着陆、硬着陆这样(yàng)的宏观主题。一般来说，如(rú)果经(jīng)济没有进入(rù)衰退，利率从限制(zhì)性水平降至中性水平，一(yī)般是有利于风险资产的，比(bǐ)如股票。在这(zhè)个(gè)过程(chéng)中(zhōng)，如果经济活动重新提(tí)速，需求提(tí)升，则顺周期的商(shāng)品也会获益；当然如果经济陷入了衰(shuāi)退，那(nà)么股(gǔ)票和顺(shùn)周期商品也会受(shòu)到压力。黄金和美债通常会受益于降息，但如果是浅度降息之后，经济活动就超预期提速了，通胀就又抬头了，那么这(zhè)个时候这类资产有可(kě)能会承压。

关注降息受益资(zī)产(chǎn)

中国基金报记者：美联储主席鲍威尔近日讲话释(shì)放了迄今为止最强的降(jiàng)息信号。美联储降息渐(jiàn)行(xíng)渐近，从全球(qiú)角度，大类资产方面应该如何布局？

张自力：美股的核心驱动力，是企业盈(yíng)利能力的(de)积极态势。今年以(yǐ)来的美股(gǔ)市场结构，逐步从龙头(tóu)领衔上涨的状态(tài)，进入有更广泛(fàn)企业盈利增长为基础(chǔ)的扩散性的上(shàng)行阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机会。除(chú)企业盈利外，美联储的政策(cè)也是美国资本市场的基(jī)础环境和核心催化。

在当(dāng)前持续多期的(de)宏观指(zhǐ)标(biāo)下，美联储(chǔ)已有较为充足的条件转入降息政策(cè)，在美联储大(dà)概率开启(qǐ)降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进(jìn)入更宽松的货币(bì)环境，对美国降息“箭在弦上”！多家公募发声权益类资产以(yǐ)及(jí)成长风格更加有利(lì)。

郑铮：目前美国经济数(shù)据没有(yǒu)明(míng)显指向衰退，我们偏向于本(běn)次(cì)降息是预防式降息，考虑到强劲(jìn)的基本面数据(jù)，以及预防式降息进(jìn)程美国降息“箭在弦上”！多家公募发声中(zhōng)衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。本轮美债行情抢跑明显，2024年4月下旬(xún)开始，迄今为止十(shí)年期美债收益率下行超80BPs，下行趋势或许会持续到(dào)第一次降(jiàng)息落地，需警惕降息(xī)落地后向下空间有限。黄(huáng)金同(tóng)样抢跑明显，今年以(yǐ)来伦敦金上涨(zhǎng)22%，降息落地(dì)后黄金可能存在回调。

但(dàn)是不能忽视经济(jì)基本面走弱带来纾困式降息的(de)可能性，那么权益(yì)资产可能有较大(dà)的下行压力，而美债的下行趋势或将延续(xù)更长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)。

马全胜：无论是大选还是美联储降息的落地，均有一定的不确定(dìng)性(xìng)。当前而言，市场聚焦于降息后美国(guó)的通胀黏性和预期有所抬升(shēng)，美债或趋于陡(dǒu)峭化交易（即短(duǎn)端(duān)受益于降息预期下行，但长端受美国增长和通预期抬升影响，难(nán)以大幅下行）。黄金而(ér)言，降(jiàng)息预期叠加地缘环境复杂，短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概(gài)率会出现波动。但如前所述，在长期的(de)维度，黄金始终是配(pèi)置(zhì)的一环。小盘美股相较于此前大涨(zhǎng)的科技(jì)巨头(tóu)，受益于降息预(yù)期下估(gū)值端的修复叠加资金高切低效应。

国(guó)内资产而言，核心推(tuī)动力仍在于内(nèi)部。风险资产里的A股和港股所处状态(tài)是估值(zhí)处(chù)于历史偏低位置，进(jìn)一步下行风(fēng)险或相对有限。美联储(chǔ)若如期降息，直接利好是外围流(liú)动性压力缓解，有助于市场的修复。但向上的趋势性变化需要(yào)进一步看向国内经济和预期的改善情(qíng)况。债券方面，高质量发(fā)展下的经济低波动(dòng)决定着利率(lǜ)的(de)波动幅度(dù)相对有限，短期把握中短端票息，长端在波动中找寻机会。

何思遥：总体还是寻找(zhǎo)受益美国降息“箭在弦上”！多家公募发声于(yú)降息的资产，再(zài)结合基本面的(de)判断。假设未来大概率的情景是一个通胀可控的软着(zhe)陆，那么相对(duì)更为(wèi)受益的资产可能有美股(gǔ)里面的中小盘股(gǔ)、非美(měi)市场股票、货币，以及跟(gēn)随美联储货币(bì)政策调整的本地货币计价的(de)债券，那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益更多(duō)。如果对于经(jīng)济前(qián)景持(chí)相对(duì)谨慎的预期，则可以结合票息考虑仍然还有不错回报可能的美元计价的债(zhài)券、黄金等。

海外市场(chǎng)仍处在波动较环境中

中国基金报记者：近两个月，美股、日本市场经历(lì)了过山车式的行情。您(nín)如何看待当前海外市场的波动性？海外(wài)市场剧烈波动是否已经(jīng)结束？对后市(shì)怎么看？

张自力：日本市场波(bō)动的一大因素是(shì)日本央行升息这一突发过(guò)程，而市场对美国经济进入(rù)衰退有所担忧，主要是部分经(jīng)济数(shù)据有所异常。

郑铮：复盘1990年以来，VIX指(zhǐ)数（芝加哥期权交易所波(bō)动率指数(shù)）突破历史极高(gāo)分位数的时点过去20日和未来20日美股的涨跌幅(fú)，发现(xiàn)过去(qù)20日是跌的，反而在未来20日是涨的，所以如果VIX指数到了(le)一个(gè)极高的水平，往往可能意味着股(gǔ)市已经(jīng)非常显著的下跌了，后续反而是阶段性(xìng)补涨的行情(qíng)概率更(gèng)大。

在这轮行情中，VIX指数一度突破了过去十年100%分位数，但(dàn)目(mù)前已(yǐ)经回到过去十年30%左右的中(zhōng)低分位数(shù)水平，根(gēn)据我们认(rèn)为，美股阶段性(xìng)补涨的可能性(xìng)更大。但随着降息时点(diǎn)临近，叠加美国大(dà)选对美股(gǔ)可能造成的扰动，后续仍可能处(chù)在波动较大的市场环境中。

何思遥：海外(wài)市场的有效性还是比较高的，经过8月初的大波动之后，多数发达国家(jiā)市场的波动率回到(dào)了较低(dī)的水平。引发波(bō)动的(de)主要(yào)驱动因素是对(duì)美国可能衰退的担忧，这个担(dān)忧会一直伴随市场存在，我们需要不断的跟踪数据进行验证。而引发波动的(de)技术性原因之一是日本央行的货币(bì)政策调整，目前从日本经济基本面看，日本央行未来(lái)加息的可能性(xìng)仍(réng)较高，尽管投(tóu)机性的套息(xī)交易(yì)头寸在前(qián)一轮波动中(zhōng)已经退出较多，后续仍(réng)需要监控此类头寸是否反复，以警惕短期的市场冲击，但从长期(qī)因素来看，日本(běn)权益市场获得资金青睐(lài)是(shì)相对合(hé)理的。

关注海外资产相关产品

中国(guó)基金报记者：在(zài)美联储降息周期下，投资者如何借(jiè)道基金把握投资机会？可以关注哪些(xiē)类(lèi)型(xíng)基金产品？

张(zhāng)自力：在当前宏观环境下，资产的分散化和(hé)合理(lǐ)配置行业资产(chǎn)至关(guān)重要。各国经济结构和金融(róng)周期存在差异，经济体之(zhī)间的周期错位导致股票市场的周期错位(wèi)，与单一国家(jiā)投资相(xiāng)比，全球(qiú)资产配置性价(jià)比更高。建议投资者可从自身的风险(xiǎn)承受能(néng)力和投(tóu)资时限，配置相应比例的资产，选择和自身现有资产相关性低的资产进行配(pèi)置。在投资(zī)过程中建议根据自己的(de)实际情(qíng)况和风险承受能力抵御风险(xiǎn)，使用定投或分批投资等方法，以力争实现(xiàn)稳健的投资回报。

马全胜：从当前利率期货显示的市场预期看，美联储在2024年(nián)9月降息预(yù)期提升明显。而(ér)当降息预期上升时，美债(zhài)投资或(huò)进(jìn)入到较(jiào)好时刻。从确定性出发，在票息较高的(de)情况(kuàng)下，投资(zī)短期限美债的风险收益比或更强。从过去降息周期(qī)来看，当降息周期开启后，长期限(xiàn)美债的(de)弹性(xìng)或更强。不(bù)过，在市场降息预期提升较(jiào)快的当下，长(zhǎng)期限美债的投资价值也需进一步观测。

何思遥(yáo)：前面(miàn)提到那些受益资产类别都可以甄(zhēn)别一下是否有相应的基金产品。此外，从关联性上来说，港股对美联储的降息周期更为(wèi)敏感(gǎn)，除了投资港股的QDII基金可关注外，港股通(tōng)主题的基(jī)金也可(kě)纳入考虑范畴(chóu)。

关注美国经济、汇率(lǜ)风险(xiǎn)等不确定因(yīn)素，投资组合做好防冲击调整

中国基金报记者：您(nín)认为接下来可能会(huì)出现(xiàn)哪(nǎ)些(xiē)对您投资产生影响(xiǎng)的不确定(dìng)因素？组合中(zhōng)将如何做好风险防范(fàn)？

张自力(lì)：短期不确定性是无法准确预测的，投资中必然面对(duì)风(fēng)险事件，“鸡蛋不(bù)放在同一(yī)个篮子里”是最朴素的常识，往(wǎng)往蕴含着最深刻的远见(jiàn)。需(xū)要关注国(guó)际经济整体运行状况、是否(fǒu)有局部风险(xiǎn)释放(fàng)，以及关注政治风向变化和潜在的(de)国际安全形(xíng)势对资本市场的扰动。也需(xū)要关注(zhù)前沿科技不断突破以及产业化(huà)带来的奇点时刻，避免错过投资机会。

郑铮：从历史经验看，每次美(měi)联(lián)储降息都会对各类(lèi)金融资(zī)产(chǎn)的波动特征产生影响，并会通过汇率，套息交易等(děng)方式影响全球的资金(jīn)流。因此在面(miàn)临美(měi)联储降息的潜在冲(chōng)击(jī)之下，需(xū)要对组合做好防(fáng)冲(chōng)击的调(diào)整。首先是对汇率的影响，美联储降息之(zhī)后，人(rén)民币汇率能够得到有效的支撑，人民(mín)币相关资产的风(fēng)险偏好可能出现转变，因此在组合中对(duì)汇率因素的考虑权总需要(yào)提升。其次，一些(xiē)抢跑的资产(chǎn)在加息落地后可(kě)能有回调风险，需要(yào)在交易中(zhōng)注意节奏的把(bǎ)握。第三，境内外资产的估值比价关系也(yě)运行到了一个(gè)比较极端的状态，需要根据(jù)国内(nèi)经济的变化密切关注可(kě)能的估值波动。

马(mǎ)全胜：对(duì)于普通投资者(zhě)而(ér)言，一从投资目的出发(fā)，希望能尽量抵御系(xì)统性风险，并能创造(zào)相对稳健的回报。二从实现方式来看，改变原来高利率时代(dài)单一的资产配置模式，诉诸于资产配置。通过不同(tóng)区域、不同(tóng)类别的资产(chǎn)组合，在能容忍(rěn)的范(fàn)围内，适当提高波(bō)动容忍度，提升组(zǔ)合收益率(lǜ)上限(xiàn)。三从投资心态出发，理解周期。短期的(de)波动是(shì)常见的，核心在(zài)于趋势是否出现变化，比别人多(duō)想一(yī)步。

何思遥：目前而言，我比较关(guān)心的风险因素是对“软着陆”这(zhè)一(yī)基本情形偏离的程度，超预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截然不同的资产价格(gé)表现。相对而言(yán)，衰(shuāi)退的应对(duì)方案比(bǐ)较直接(jiē)，比如我们(men)前面提到的受益于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险。通胀回归则会更棘(jí)手一些(xiē)，取决于(yú)决策者的政(zhèng)策(cè)应对，比如降息周期是否会被打断，流动(dòng)性是否被实质(zhì)性地收紧(jǐn)。一(yī)般而言，美元现金、资源型资产这种(zhǒng)情(qíng)况下会表现更优，当然这并非我(wǒ)们目(mù)前的基本情景假设，目(mù)前观察的重点在于降息后经济的表现。

此外，如果(guǒ)投资人进行海外投资，不可避免要面临汇率波(bō)动的风险，从各资(zī)产类别来看，汇率(lǜ)波动带来的收益影(yǐng)响(xiǎng)，对(duì)海外债券投资是最大的(de)。目前而言，由于进行汇率对(duì)冲成本仍处高位，因此没有一(yī)个(gè)简(jiǎn)单的方案可(kě)以实现(xiàn)收益和汇率风(fēng)险(xiǎn)管理的两全。对于专业投资者而言，需要更为紧密(mì)的跟踪和相机(jī)抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择的难度更大，建议避免短期的冲(chōng)动投机，明确(què)投(tóu)资(zī)期限，以及从大类资产配置外币资产的角度(dù)来对待海外债券的(de)投资。

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