野村：哪 有什么消费者驱
动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华(huá)尔街见闻

　　野村认为，缺乏消费者主导的复苏，将增加欧元区经济增长不及预(yù)期(qī)的风险，预计欧洲央行可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但降
息步伐(fá)可能会更(gèng)快，终 端利率也可能会低于该机构预测的水平。

　　野村证券日前发布(bù)研报认为，目前欧洲由消费者主导的复苏变得(dé)越 来(lái)越不 可能，欧洲(zhōu)央行未来会加(jiā)速降(jiàng)息。

　　研报表(biǎo)示，此前欧洲央行、国际货(huò)币(bì)基金等官方(fāng)机(jī)构预计(jì)称，基于强(qiáng)劲(jìn)的实际工资增长(zhǎng)、家庭动用过剩储蓄、金(jīn)融条件的最终缓解、紧张的劳动力市场以及消费者(zhě)信心的普遍改善，今(jīn)年和明年欧洲 经济可能会出现由消费者主导的复苏，预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认为，消(xiāo)费者主导的欧(ōu)洲经(jīng)济复苏越来越不可能出现，预(yù)计欧洲2024年家
庭消费增长为0.5%，2025年为0.3%，分别比(bǐ)其他预测低(dī)60个基点和120个基点。

　　消(xiāo)费者的可支配现金比疫情前(qián)少

　　研报表示，消费者主导复苏的主要依据是(shì)认(rèn)为(wèi)消费者(zhě)在疫情后有多余储蓄，他(tā)们(men)可以动用(yòng)这些储蓄，从而支持(chí)中期消费。欧元区(qū)的储蓄率略高(gāo)于疫情前的水平，但家庭财务报表数
据显(xiǎn)示，尽管(guǎn)储蓄率自疫情(qíng)以来(lái)有所上升，但(dàn)可用现金并没有增加。

　　相反，消费者增加了资产（定期(qī)存款(kuǎn)、股票、债券）的持有(yǒu)量，养老金(jīn)估值也有所上升。家庭(tíng)需要抛售资(zī)产以释(shì)放现金来增加(jiā)消费，但野村证券认为，这不太可能发(fā)生。

　　实际工资增长放缓速度超预期

　　研报说，强劲的(de)名义工资增长和通胀放缓，会导致更强的实(shí)际工资增长，这是许(xǔ)多人期望消费(fèi)者主导复苏的另一个原因。然而，欧(ōu)元(yuán)区工资(zī)增(zēng)长已经大幅放缓，欧元区的协商工资增长在2024年第二季度同比放缓至3.6%，而(ér)第一季度为4.7%。

　　另外，单位员工总薪酬比(bǐ)欧洲央行的预期更大(dà)幅(fú)度放缓了80个基点。其他前瞻性(xìng)指标(biāo)，如Indeed工资(zī)追踪工具，表明2024年下半年工资增长可能会进一步放缓。因此，名义工资(zī)增长的(de)放缓(huǎn)速度比预期更快。

　　同时，欧元区调和(hé)消费者物价指数（HICP）通胀率也有所下降，8月为2.2%。然而，欧洲央行和共识预计通胀下降速度将会逐渐放(fàng)缓，直到2025年底。因此，实际工资增长的放缓比预(yù)期更加(jiā)显著，表明消(xiāo)费者可能无法弥补(bǔ)实际(jì)收入的损失，实际(jì)工资增(zēng)长(zhǎng)也不会支(zhī)持消费 者主(zhǔ)导(dǎo)的复苏。

　　调查表明消费很可能走弱

　　研报表示，新冠疫情和(hé)欧洲(zhōu)天(tiān)然气危机对(duì)消费者(zhě)信心造野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛成了重大打击。虽然信心有所改善，但(dàn)仍显著低于疫情前的水平(píng)。

　　信心指数 可以分(fēn)解为不同要素，例如对整(zhěng)体经济、个人财务、就业安全的看法，以及(jí)“重(zhòng)大购买意(yì)愿指(zhǐ)数”（Major purchases balance）。研报称(chēng)，历(lì)史上，“重大(dà)购买意愿指数”与总(zǒng)体消(xiāo)费者信心之间(jiān)的关系非常密切，但自2023年(nián)初以来(lái)，二者之间出现了显著的差距(jù)，并且这(zhè)种差距至今仍(réng)存在。重(zhòng)大消费数据依然低迷，远(yuǎn)低于总体消(xiāo)费者信心(xīn)水(shuǐ)平，表明消费(fèi)者(zhě)主导的复苏不(bù)太(tài)可能。

　　此外，野村认为(wèi)欧(ōu)元区可(kě)能存在(zài)“劳动力囤积”现象，这增加了企业裁员时失业率急剧上升的风(fēng)险(xiǎn)，从而打击消费者信心和重大消费意(yì)愿。

　　预计欧央行将加(jiā)速降息

　　因此，野村认为，缺(quē)乏(fá)消费者主导(dǎo)的复(fù)苏，将增加欧(ōu)元区经济增长不及预期的风(fēng)险，而这只会加剧对(duì)欧(ōu)元(yuán)区经济增长前(qián)景疲(pí)弱(ruò)的担忧，尤其 是在德国经济(jì)确认(rèn)衰退、法国(guó)GDP增长在2024年第四季度出现收缩的情(qíng)况(kuàng)下。

　　德国央行周四公布月度报告已(yǐ)经让衰退 风险加剧，报告预计德国经济在第三季度(dù)会继续(xù)停滞(zhì)不前，甚至继第二季度再次小
幅收缩。德国央行(xíng)表示(shì)，经济(jì)政策的不确定性(xìng)增加，正在(zài)给投(tóu)资活动带来压力，而(ér)融资(zī)成本上升仍在对企业(yè)产生影响。报告称：“尽管条件有利——协商后的工资正在大幅上涨，劳动力市场前景仍(réng)相
对稳定，但私人消费(fèi)仍未获得动力。”

　　同时(shí)，研报表示(shì)，通(tōng)胀在欧元区(qū)的关注度越来越低，预计(jì)对衰退的担忧将在欧洲央(yāng)行的(de)表态中变得更加突出。因此，市场应该(gāi)会开始提高对欧洲央行连续降息的预期，并预计降息次数将超过当前市(shì)场定价。

　　野村(cūn)表示，欧洲央行可(kě)能会逐步降息，将(jiāng)存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能会(huì)更快，终端利率也可能(nén野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛g)会低于该机构 预测的水平；毕竟，央行通常(cháng)在应对衰退时会将利(lì)率(lǜ)降至宽松水平，而非中性水平(píng)。

　　同时，欧洲央行(xíng)理事帕内塔的(de)表态也呼应了野村的预计，他表(biǎo)示欧洲央行可能在未来(lái)几个月加速(sù)降息。

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责任编辑：王许宁

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