农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增

　　出品：新(xīn)浪财经(jīng)上市(shì)公司研究院(yuàn)

　　作者：浪头饮食/ 郝(hǎo)显

　　8月27日晚间(jiān)，农夫(fū)山泉发布中期业绩，二级市场对农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增(duì)这份(fèn)中期业绩并不看好。中(zhōng)期业绩发布后，股价跌超(chāo)12%，而(ér)从5月份高点算起(qǐ)，农夫山泉股价已经跌去近44%。造成(chéng)股价持续下跌的主要原因是受舆情影(yǐng)响，包(bāo)装水(shuǐ)销量下滑。

　　具体看，上半年农夫山泉实现营收221.73亿元(yuán)，同比增(zēng)长8.36%，增(zēng)速下滑明(míng)显。实现净利润62.4亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)8.04%。

　　拖累业绩的主要(yào)是(shì)包装(zhuāng)饮用水业务，上(shàng)半年(nián)收入骤降18.3%。根据中金数据， 3-6月销量连续4个月同比跌幅超过20%，7月(yuè)继续(xù)下(xià)跌17%。公司预计，未来恢复需要比较长的时间。

　　包装饮用水少卖了19 亿市占率也在下滑

　　上半年网络舆情发酵(jiào)下，农夫山(shān)泉(quán)贡献一半以上(shàng)营收的包装饮用水业务收入骤降18.3%。2023年上半(bàn)年农(nóng)夫山泉包装饮用水收入104.42亿元(yuán)，今年上半年收入85.31亿元，少卖了19.11亿元，营收占比则从51%下滑至38.5%。

　　根据公司披(pī)露，1月及2月包装饮(yǐn)用水产品销售情况良好，同比实现(xiàn)了19%的增长。从2月底开始(shǐ)，负面舆论开始对农(nóng)夫山泉和品(pǐn)牌(pái)和(hé)销(xiāo)售产生严重影响。根据中金数据，3-6月销量连续(xù)4个月同比跌幅超过20%，7月继续下跌17%。据媒体报道，上半年农(nóng)夫山泉市占率回(huí)落，竞争对手市占率则在提升。

　　在这次网络舆情中，红瓶天然水处在风暴核心，而且影响还在持续。据公开信息，舆情对会议用水、团购客户、餐(cān)饮渠道影响较大，这类客户(hù)采购流(liú)程(chéng)较复杂，变更供应商需要较长的时间。在今年中期业绩交流会上，管理层表示，“舆(yú)论事件的冲击(jī)尚未完全消除，预计(jì)未(wèi)来恢复具有比(bǐ)较长的时间”。

　　红瓶天然水是农夫山泉的(de)核心产品，上市时(shí)农夫(fū)山泉包装水业(yè)务收(shōu)入占比一度达到60%，包装水中的(de)核心产品即为红瓶天然水。红瓶天然水早在1996年就进入市场，代表着农夫山泉(quán)的品牌形象，同时也是公司的引流品(pǐn)。农夫山泉靠低价天然水打开渠道，然后(hòu)通过扩品类增加利润。天然水本身渠道利润并不高，茶饮、果汁等品类(lèi)也能起到补(bǔ)贴渠道的作用(yòng)。

　　为了挽(wǎn)回品牌(pái)形象、促进销售，农夫山泉上半年增加了广告和(hé)促(cù)销开支，由于产品销量(liàng)结构(gòu)变化，导致物流费率下降(jiàng)，销售费用率反而有(yǒu)所下滑。

　　但是存货一举增长39.42%至33.37亿元(yuán)，公司披露主要是由于(yú)生产备货、原料期末库(kù)存增加所致。同时存货周转(zhuǎn)天数大幅增加，由上年同期(qī)的(de)49.7天增加至63.29天。

　　此(cǐ)外，公司的应收账款及票据增长了(le)16.7%至7.03亿元，应收账(zhàng)款周转天数由4.76天增加至5.07天，预付款项则增(zēng)长37.51%至9.69亿元。

　　很(hěn)明显，红瓶天然(rán)水的销(xiāo)量下滑，以(yǐ)及(jí)新品的推出大幅增加了存货，降低了存货周转率(lǜ)，也拉高了公司应收账款。

　　绿瓶纯净水引发价格战谁会成为赢家？

　　上半年，农夫(fū)山泉在产(chǎn)品战略上(shàng)最大的动作是重新(xīn)进入(rù)纯净水(shuǐ)领域(yù)，并挑起(qǐ)了(le)价格战。

　　据媒体报道，绿(lǜ)瓶(píng)纯净水销售额已达20亿元，但是纯净水(shuǐ)的销量某种程度上是价格(gé)战的后(hòu)果。据(jù)报道，7月份农夫山(shān)泉纯净水在有些门店售价最低已经达到每瓶(píng)0.66元，低于怡宝、娃哈(hā)哈等竞争对手。

　　农夫山泉此举无异于(yú)主动攻入怡宝的地盘，怡宝主营产(chǎn)品为中(zhōng)高端纯净水，和农夫山泉红瓶天然水(shuǐ)售价均在2元左右。今年4月底(dǐ)，怡宝母公司华润饮料刚刚递交IPO申请(qǐng)。

　　对(duì)于农(nóng)夫(fū)山泉来说，以相对低(dī)端的绿瓶将怡宝及娃(wá)哈哈拉进(jìn)价格战的战局，有助于巩固自己核心产品的市场地位。

　　按照一般分类，包装饮用水可以分为三类(lèi)：纯净水、天然水、天然矿泉水，产品售价也依次增加。在国内，普(pǔ)通纯净水以娃哈哈、康(kāng)师傅、冰露为代(dài)表，售价在(zài)1元左右。天然(rán)水以农夫山泉为代表，售价在2元(yuán)左(zuǒ)右（怡宝的中高(gāo)端(duān)纯净水售价也(yě)为2元(yuán)）。矿泉水(shuǐ)以百岁山(shān)为代(dài)表，在3元左右。

　　从历史来看，包装饮用水(shuǐ)沿着纯净水-天然水-矿泉水的(de)方向升级，近几年增长(zhǎng)最快(kuài)的(de)是(shì)天然水和矿泉水，但是(shì)从市场规模来看，纯净水远超后两者。根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模为人民币2150亿元，纯净水是包装饮用水市场最大的细分市(shì)场，于(yú)2023年达到1206亿元，占56.1%。

　　2023年怡宝饮用包装饮用水收入为124.47亿元，是纯净水市场的第(dì)一名(míng)。2023年农夫山泉水类产品收入为202.62亿元，领先怡宝78亿元。二者一直是近身竞(jìng)争的关系，产品(pǐn)售价都在2元左右，在(zài)超市也摆在临(lín)近(jìn)位置。根据披露，华润饮料上市募集资金除了用于产能扩张外，还将拿出一部分用于渠道扩张(zhāng)和营(yíng)销。一(yī)旦华润饮料上市，无疑将对农夫山泉构成威胁。

　　从目前来看，农夫山泉挑起的(de)这场价格战带动了(le)绿(lǜ)瓶的销售(shòu)，对于红瓶的下滑起到了(le)一定补充作用。但是，绿瓶的大力度促销，也拉低了毛利(lì)率。

　　上(shàng)半年农夫山(shān)泉整体毛利率下滑1.4个百(bǎi)分点至58.8%，影响因素就包括(kuò)纯净(jìng)水产品新品(pǐn)上市促销、包装饮(yǐn)用水产(chǎn)品销量下降带(dài)来固定成本分摊(tān)上升、以及果(guǒ)汁原料价格的上升。

　　而且纯净水(shuǐ)在促销下的热卖，也引发了(le)市场对于天然水(shuǐ)产品会不会(huì)受影响的担忧(yōu)。招商(shāng)证(zhèng)券研报就提出，“短期绿水在大力度让利及促销(xiāo)下对(duì)红水形成一(yī)定替代，未来一段时间压力或将延续。”

　　农夫山泉在将怡宝、娃哈哈引入价格战(zhàn)的同时，也加剧了瓶装饮(yǐn)用(yòng)水(shuǐ)的竞(jìng)争，这次谁能成为赢家(jiā)？

责任编(biān)辑(jí)：公司观察

　　出品：新浪财经上市公司(sī)研究院(yuàn)

　　作(zuò)者：浪头饮(yǐn)食/ 郝显

　　8月27日晚间，农夫山泉发布(bù)中期业绩，二级市(shì)场(chǎng)对这份中期业绩并不看好。中期业绩发布后，股价跌超12%，而(ér)从5月份高点算起，农夫山泉(quán)股价已经跌去近44%。造成股价持续下(xià)跌的主要原因是受舆情影响，包装水销量下滑。

　　具体(tǐ)看，上半年农夫山泉(quán)实(shí)现营收221.73亿(yì)元，同比增长8.36%，增(zēng)速下滑明显(xiǎn)。实现净(jìng)利润(rùn)62.4亿元，同比增长8.04%。

　　拖累业绩的主要是包装饮用(yòng)水业务，上半年收入骤(zhòu)降(jiàng)18.3%。根据中金数据， 3-6月销量连续4个月同比跌幅超(chāo)过20%，7月继续下跌17%。公司预计(jì)，未来恢复需要比(bǐ)较(jiào)长的(de)时间。

　　包装饮用水少卖了19 亿市占(zhàn)率也在(zài)下滑(huá)

　　上半年网络舆情发酵下，农夫山(shān)泉贡献一半以上营收的包装饮(yǐn)用水业务(wù)收(shōu)入骤降18.3%。2023年上半年农夫(fū)山泉包装饮用水(shuǐ)收入104.42亿元，今年上(shàng)半年收入85.31亿元，少卖了19.11亿元，营(yíng)收占(zhàn)比则从(cóng)51%下滑至38.5%。

　　根据公司披露，1月(yuè)及2月包装饮用(yòng)水产品(pǐn)销售情况良好，同比实现了19%的增长。从2月(yuè)底开始，负面舆论开(kāi)始对农(nóng)夫山泉和(hé)品牌和销售产生严重影响。根据中金数据，3-6月销(xiāo)量连续4个月同比跌幅超过(guò)20%，7月继(jì)续下跌17%。据媒体报道，上半年农夫山泉市占率回落，竞争对手市占率则在提升。

　　在这次网络舆情中，红瓶天(tiān)然水(shuǐ)处在(zài)风暴核心，而且影响还在持续。据(jù)公(gōng)开信息，舆(yú)情对(duì)会(huì)议用水、团购客(kè)户、餐饮渠道影响较大，这类(lèi)客户采购流程(chéng)较复杂，变(biàn)更(gèng)供应商需(xū)要较长的时(shí)间。在今年中期业绩交流会上，管理层表示，“舆论事件的冲击尚未(wèi)完全消除，预计未来恢复具有(yǒu)比较长的时(shí)间”。

　　红瓶天然水是农夫山泉的核心产品，上市时农夫山泉包装水业(yè)务收入占比一度达到60%，包装水中的核心产品即为红瓶(píng)天然水。红瓶天然水早在1996年就进入市场，代表着农夫山泉的品牌形象，同时也是公司的(de)引(yǐn)流(liú)品。农夫山泉靠(kào)低(dī)价天然(rán)水打开渠道(dào)，然后通(tōng)过扩(kuò)品类增加利润。天然水本(běn)身渠道利(lì)润并不高，茶饮、果汁等品类(lèi)也能起到补(bǔ)贴渠道的作用。

　　为了挽回品牌形(xíng)象(xiàng)、促进销售，农夫山泉上半年增加了广告和促销开支，由于产品销量结构变化，导(dǎo)致物流费率(lǜ)下降，销售(shòu)费用率反而有所下滑。

　　但是存货一(yī)举增长39.42%至33.37亿元，公司披露主要是由于生产备货(huò)、原料期末库存增加所致。同时存货周转天数大幅增加，由上年(nián)同期的(de)49.7天(tiān)增加至63.29天。

　　此(cǐ)外，公司的应收账款及(jí)票据增长了16.7%至7.03亿元，应收账款周转天数由4.76天增加至5.07天，预付款(kuǎn)项则增长37.51%至(zhì)9.69亿元。

　　很(hěn)明(míng)显(xiǎn)，红瓶天然(rán)水的销量下滑，以及新(xīn)品的推出大幅增加了存货，降低了存货周转率，也拉高了公司应收账(zhàng)款。

　　绿(lǜ)瓶纯(chún)净水引发价格战谁会成为赢家？

　　上半年(nián)，农夫山泉在产品(pǐn)战略上最大的动作是(shì)重新进(jìn)入纯净水领域，并挑起(qǐ)了价格战。

　　据媒(méi)体报道，绿瓶纯净(jìng)水销售额已达20亿元，但是纯净水的(de)销量某种程度(dù)上是价格战的后果。据报道，7月份农夫山泉纯净水在有些门店(diàn)售价最(zuì)低已经达到(dào)每瓶0.66元，低于(yú)怡宝、娃哈哈(hā)等竞争对手。

　　农夫山泉此举无异于主动攻入怡宝的地盘，怡宝主(zhǔ)营产品为中高端纯(chún)净水，和农夫山泉(quán)红(hóng)瓶天然水售价均在2元左右。今年4月底，怡宝母(mǔ)公司华润饮料刚刚(gāng)递交IPO申请。

　　对于农(nóng)夫山泉来说，以(yǐ)相对低端的(de)绿(lǜ)瓶将怡宝及娃哈哈拉进(jìn)价格(gé)战的战局，有(yǒu)助于巩固自(zì)己核心产(chǎn)品(pǐn)的市(shì)场(chǎng)地位。

　　按照一般分(fēn)类，包装饮用水可以分为(wèi)三类：纯净水、天然水、天然矿(kuàng)泉水，产品售价也依次增加(jiā)。在国(guó)内(nèi)，普通纯净水以(yǐ)娃哈哈、康师傅、冰露为代表，售价在(zài)1元左(zuǒ)右(yòu)。天然水以农夫山泉为代表，售价在2元(yuán)左右（怡宝的中高端纯净(jìng)水售价也为2元）。矿泉水以百岁山为(wèi)代表，在3元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。

　　从历史来看，包装饮用水沿着(zhe)纯净水-天然水(shuǐ)-矿泉水的方向(xiàng)升级，近几年增长最快的是天然水和矿泉水，但是从市场规(guī)模来看，纯(chún)净水远(yuǎn)超后两者。根据灼识(shí)咨询报告，按(àn)零售额计，2023年(nián)中(zhōng)国(guó)包装饮用(yòng)水市场规模为人民币2150亿元，纯净水(shuǐ)是包装饮用(yòng)水(shuǐ)市场最大的细分(fēn)市场，于2023年达到1206亿元，占(zhàn)56.1%。

　　2023年怡宝(bǎo)饮用包装饮用水收入为(wèi)124.47亿元，是(shì)纯净水(shuǐ)市场(chǎng)的第一名。2023年农夫山泉水类(lèi)产品收入为202.62亿元，领先怡宝78亿元。二者一(yī)直是近(jìn)身(shēn)竞争的关系，产(chǎn)品售价都在2元(yuán)左右(yòu)，在(zài)超市也摆(bǎi)在临近位置。根据披露，华润饮料上市募集资金除了用于产能扩张外，还将拿出一部分用(yòng)于渠(qú)道扩张和营销。一旦华润饮料上市，无(wú)疑将对农夫山泉构成威胁。

　　从目前来看，农夫(fū)山泉挑起的(de)农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增这场价格战带动了(le)绿(lǜ)瓶的销售(shòu)，对(duì)于红瓶(píng)农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增的下滑起到了一定补充作用(yòng)。但是，绿(lǜ)瓶的大力度促销，也拉(lā)低(dī)了毛利率。

　　上半年农(nóng)夫山泉整体毛利率下滑1.4个百分点至58.8%，影响因素就包括纯净水产品(pǐn)新(xīn)品上市促销、包装饮用水产品销量下降带来固定成本分摊(tān)上升、以及果汁原料价格的上升。

　　而且纯净水在促销下(xià)的热卖，也引发了市场对于天然水产品会(huì)不会受影响的担忧(yōu)。招商证券(quàn)研报就提出，“短期绿水在大力度让利及促销下对红水形成一定替代，未来一段时间压力或将延(yán)续。”

　　农夫山泉在(zài)将怡(yí)宝、娃哈(hā)哈引(yǐn)入价格战的同时，也加剧(jù)了(le)瓶装饮用水的竞争，这次谁能成为赢家？

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