捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容和规模增加，基金公司(sī)对ETF的(de)流动性(xìng)质量越(yuè)来(lái)越重视。

为(wèi)防止“酒香也(yě)怕巷子深”，基金公司通过筛(shāi)选高质量的流动性(xìng)服务商来(lái)提升(shēng)ETF的流动性。券商中国(guó)记者注意到，为顺应(yīng)流动性服务新规调整，近日以来(lái)10多家基金公司密集(jí)发布公告，终止(zhǐ)相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动性新(xīn)规规(guī)定来看，这涉及协议到期或服务(wù)商无法正常(cháng)提供(gōng)服务等多(duō)个情况。

一(yī)般而言，观(guān)察ETF的流动性主要有三个维度，分别是成交情况、持有人结构(gòu)、折溢(yì)价。从经(jīng)验数据来看(kàn)，日(rì)均成交额(é)是否达到3000万元，是判断ETF流动(dòng)性质量的一个关键门槛。就目前情况而言，个别ETF的单日交易(yì)额高达10亿元，但逾(yú)七成ETF的日成交额(é)不(bù)足3000万元，其中不乏300增(zēng)强ETF、沪(hù)深300成长ETF、创业(yè)板(bǎn)200ETF、创业(yè)板(bǎn)综ETF等宽基产品。流动性是ETF的生命线，但(dàn)流动性服务商(shāng)，并不能从(cóng)根本(běn)上提升ETF的(de)“生(shēng)命”。

终止(zhǐ)流动性服务

截至4月28日，4月以来各(gè)家基金(jīn)公司发布(bù)的关于ETF流动性服务商的公告(gào)达到了116条，是今年4月份基金公司披露较多的一类(lèi)公告。券商中国记者发(fā)现，和以往的(de)增聘流动性服务商不同，4月份的(de)大部分公告是(shì)出于终止流动(dòng)性服务商目的，涉及10多(duō)家基金(jīn)公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公(gōng)告，4月29日起天弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只(zhǐ)ETF提供(gōng)流动性服务。根据易方达基金4月26日公告，4月26日(rì)起(qǐ)易方达基金终(zhōng)止广发(fā)证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难(nán)发现，券商为ETF提供流(liú)动(dòng)性服务，是ETF交易运行的重要部分。从(cóng)上(shàng)述公(gōng)告来看，截至(zhì)目前基金(jīn)公(gōng)司对流动(dòng)性服(fú)务商的调整(zhěng)也已常态化。

针(zhēn)对本次相关基金公司终止部分券商为旗下ETF产品提供流动性服务，华南某(mǒu)券商人士对券(quàn)商中国记者称，这是各家基金公司为适应新的流动性(xìng)服(fú)务新规做出的调整。这个新规，就是各家基金公司在(zài)公(gōng)告里提到的《深圳证(zhèng)券交易所证券投资基金业务(wù)指引第2号——流动性服务》。“基金公司(sī)根(gēn)据(jù)新规规定，对提供流动性服务的券商(shāng)机构进行(xíng)审核，不符合规定(dìng)的或(huò)服务(wù)到期(qī)的(de)，则(zé)会及时(shí)作出调整。”

《深圳证券交易所证券投资基金业务指引(yǐn)第2号——流动性服务》于去年12月发布，该规定第七(qī)条规定了六种基金管理(lǐ)人向深交所申请终止流动性服(fú)务商为(wèi)相关基金提(tí)供流动性服务的相关(guān)情况。包(bāo)括“与基金管理人协(xié)议到期、变更或者(zhě)提(tí)前解除”“流动性服(fú)务(wù)商因故无法为单只或者多只(zhǐ)基金正常提供(gōng)流动(dòng)性(xìng)服务，且与基金管理人(rén)协(xié)商一致”“年度评价周期(qī)内(nèi)，为(wèi)特定基金提供流动性服务定期评(píng)价结果为D的次数占本(běn)所全年定(dìng)期评(píng)价（不含年度评价）次(cì)数的(de)1/3或者以上”“出现违法违规、谋取(qǔ)不正当(dāng)利益(yì)或者其(qí)他可能损害投资者合法权益的行(xíng)为”。

流动性服务商由来

对ETF而言，流动性(xìng)是产品(pǐn)吸引力的重要因素(sù)，以至于金融界长期(qī)以(yǐ)来(lái)流传着(zhe)一句话(huà)：流动性(xìng)是ETF的生(shēng)命(mìng)线。比如(rú)，在流动性较好情况下(xià)，场内(nèi)挂单丰富、买家众多，即便(biàn)是100万份的ETF大(dà)单，也能很(hěn)快实现成交。但如果挂单稀疏、买家不多(duō)，即便是10万份的交易单，也可能会等(děng)上较长时间，或者通过调低报价换(huàn)取成交。

流动性(xìng)服务商的作用，就是为了提升交(jiāo)易流动性。在中国，投资者(zhě)可通过券(quàn)商交易平台在交易所直(zhí)接买卖ETF。做市商会(huì)适时提供ETF报价，让投资(zī)者能有效地以更低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在(zài)目标价(jià)位附近(jìn)进行买卖。

截(jié)至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的(de)做市服(fú)务基金(jīn)数均在(zài)200只以上。中信建投证(zhèng)券、招(zhāo)商证券、海通证券的做市服务基金数，则超过了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已(yǐ)发布了2023年度上(shàng)市基金做市商综合考评(píng)结果，结果包括AA、A、B、C等(děng)级别。具体看，沪市共有(yǒu)19家主做市商参与评(píng)价，深交所则公(gōng)布了25家B级以上的深市基金流动性服务商(shāng)。综合两大交(jiāo)易所的评价结果来看，广发证券、中金公司、方正(zhèng)证(zhèng)券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商(shāng)同时获评沪深两(liǎng)市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券，是(shì)唯一一家被(bèi)评为C级的券商。

上交所(suǒ)此前表示，可(kě)根据月度特定基金主做市服务评(píng)价结果(guǒ)，对(duì)主做市商提供的主做市服务予以适当费用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申请成为主做市商。

三(sān)大维度考(kǎo)量(liàng)ETF流(liú)动(dòng)性

截至(zhì)4月28日，全市场近760只股票ETF规(guī)模逼近(jìn)1.8万亿元(yuán)。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长此(cǐ)以往逐渐形(xíng)成了显著的分化情况。

一般而言，观察(chá)ETF的流动性主要(yào)有(yǒu)三个(gè)维度：

一是成交情况。常(cháng)用的指标有成交额和换手(shǒu)率。一般而言，日均成交额越高，换手率(lǜ)越高，参与买卖交(jiāo)易(yì)的投(tóu)资者就越活跃，流动性越(yuè)好。但要注意，宽基指数(shù)的体量大，对应的(de)ETF日常成交量远大于行业主(zhǔ)题等窄基ETF，因此对比(bǐ)成(chéng)交情况要基于同(tóng)一类产品的前提。

二(èr)是持有人结构。一般而(ér)言，个人(rén)投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综合而言，在投资(zī)者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度(dù)，汇金公司(sī)大手笔增持的沪深(shēn)300ETF，均是大规模的“巨无(wú)霸”产品，是机构投资者对ETF规模和流(liú)动性影响的典型例证。

三是折溢价。这是观察流动性的一个(gè)“反向指标”。ETF的交易往(wǎng)往(wǎng)受供求关系影响，使得(dé)二级市场价格与基金净值出(chū)现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流动性的(de)重要窗口。折溢价意味着(zhe)套利空间，会引来增量资金直(zhí)到套利空(kōng)间(jiān)被(bèi)抹平。因(yīn)此，折溢价(jià)幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做(zuò)市商(shāng)、套利交易者等(děng)各方主体也会较为成熟充分。

根据相(xiāng)关机构统(tǒng)计研究，从经(jīng)验数据来看(kàn)，日(rì)均成交额是(shì)否达到3000万元，是(shì)判断ETF流动性(xìng)质量的一个关(guān)键门(mén)槛。从这(zhè)个指标出发，可(kě)以(yǐ)观察到当前市场上ETF的流(liú)动性情况。以4月(yuè)24日（周(zhōu)三）为一个观察样本，根据同花顺(shùn)iFinD统计，24日(rì)当天一共有(yǒu)804只(zhǐ)股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额(é)超过1亿元，华泰柏瑞沪(hù)深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品(pǐn)的成交额更是突破了10亿元。但与此同时(shí)，有599只ETF的成交额不(bù)足3000万元，占比超过70%。除(chú)了一些窄基ETF外，其(qí)中不乏300增强ETF、沪(hù)深300成长ETF、创业(yè)板200ETF、创业板综ETF等宽基产品(pǐn)。

市场人士指出(chū)，流动性是ETF发展的重要指标，但流动(dòng)性背后是ETF本身(shēn)的工具配(pèi)置价值，考量的(de)是产(chǎn)品的投资策略和跟踪指数的(de)发展质(zhì)量。流(liú)动性是ETF的生命线，但流动性服务商不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分(fēn)化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更(gèng)多具有现实生命力的产品。

责编：战术恒

校对：姚远‍‍