巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近，巴西天(tiān)气干燥和火灾频(pín)发，削弱了中南(nán)部产区甘蔗作(zuò)物的产量和出糖(táng)品质前景。同时，印度部(bù)分产区的甘蔗(zhè)作物因(yīn)过量降雨受损(sǔn)，且可(kě)能(néng)延(yán)长出口限制，国际供应趋紧的预期升温。国(guó)内(nèi)主(zhǔ)产区遭遇台风袭击，甘蔗作物受到不同程度影(yǐng)响。短期利多因素(sù)积聚，内外糖价(jià)表现强(qiáng)势，美糖(táng)再(zài)创新高，郑糖(táng)大幅反弹。

　　华东食糖市场：多种糖(táng)源竞争加剧下(xià)游需求疲弱

　　刘芷妍彭新贵

　　山东省与江苏省是我国华东地区重要的食糖集散地，聚集了加工(gōng)糖厂(chǎng)、贸易商(shāng)、港(gǎng)口、食品终端及替(tì)代(dài)品生产企业等多种涉(shè)糖(táng)主体(tǐ)，了解当地白糖市场情况对于推演分析我国(guó)食糖(táng)市场整(zhěng)体情况(kuàng)有(yǒu)重要意义。近期，笔者跟随调研团奔赴(fù)两省，与食糖(táng)生产企业、贸易商、物(wù)流企业、用糖终(zhōng)端等进行面对面交流，聚焦(jiāo)加工糖厂产糖(táng)、进口节奏、现货集(jí)散、下游消费市场及替(tì)代品变化，探讨白糖价格(gé)走势及(jí)对后(hòu)市行(xíng)情走势(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　供给压(yā)力增加

　　据海关总署公布的数据，2024年7月我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万(wàn)吨，增幅278.01%。2024年1—7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比(bǐ)增(zēng)加51.37万吨，增幅42.51%。

　　加工糖厂开机率上升

　　上(shàng)半年(nián)进口的食糖以关税配额部分为主。8月初，华东地区的加(jiā)工糖厂开机率仅60%左右，主要原(yuán)因是采购的原糖预计8月底才陆续到港，单家糖厂的采购(gòu)数量为(wèi)1—2条船，原糖采购均价在19美分/磅左右(yòu)。截至(zhì)9月初(chū)，华(huá)东地(dì)区(qū)的加工糖(táng)厂基(jī)本全数开机，市场供应压力相应增加，加工(gōng)糖报价下调引(yǐn)领市场。截至9 月12日，沿海地区的广西(xī)糖报价区间为 6300~6400元/吨，较上(shàng)月下跌250~270元/吨；加工糖厂(chǎng)主流报(bào)价区间为6300~6410元/吨，较(jiào)上月(yuè)下跌(diē)200~290元/吨。

　　为了争夺终端市场，加工糖厂采取贴近广西糖的报价(jià)策略，与广西糖之间的价差迅(xùn)速(sù)缩小。以中粮曹妃(fēi)甸糖(táng)厂报价为例，其跟广西(xī)南华集团每吨的报(bào)价差从7月末的近百元收缩至仅30元，如(rú)果加上量大优惠，其报价可能(néng)较广西糖(táng)更低。加之新上市(shì)的加工糖(táng)较(jiào)临近榨季末期的广西(xī)陈糖(táng)品质更优，终端的接纳程(chéng)度有所增加，这会对广西糖后期去库造成不利影(yǐng)响。

　　多种糖源并(bìng)存，竞争加剧

　　华东地区食糖市(shì)场(chǎng)的糖(táng)源品类构成复(fù)杂，汇聚广西糖、加工糖和甜菜糖等，也是糖浆、白砂糖预(yù)混粉(fěn)的集散(sàn)地之一。今年上半年，加工糖厂因糖源少报价高企，给广西糖让渡了部分市场份额。此外，发往华(huá)东(dōng)地区沿海港口销售的云南糖数量也较往年(nián)明显增(zēng)加，报价较广西(xī)糖低(dī)30~50元/吨，整体销售情况不错。

　　据海关总署数据，我国(guó)7月进口糖浆(jiāng)、白砂糖预混粉22.81万吨，同比(bǐ)增加(jiā)3.48万吨，刷新历史单月进口(kǒu)量数(shù)值；2024年1—7月我国累计进(jìn)口糖浆、白(bái)砂糖预混粉117.68万吨，同比(bǐ)增(zēng)长13.44万吨，增幅12.90%。糖浆、白(bái)砂糖预混粉(fěn)进口量增加(jiā)导致(zhì)华(huá)东地区的(de)食(shí)糖(táng)供应过剩，市场竞争加剧。

　　一(yī)直以来，我国(guó)北方居民喜食的绵(mián)白糖原由(yóu)甜菜糖(táng)厂、加工糖厂(chǎng)供应(yīng)，市(shì)场(chǎng)价格与需(xū)求量保持稳定。近两(liǎng)年来(lái)，冰(bīng)糖厂因产能过剩(shèng)，开始转向生产绵白糖，其生(shēng)产原料糖浆从(cóng)东盟(méng)国(guó)家以零关税进口，因此绵(mián)白糖生产成本远低于甜菜糖厂与(yǔ)加工糖厂。冰糖厂产的绵白糖售价低，拉低(dī)了我国华中地区与华东地区的绵(mián)白糖均价。

　　内蒙古甜菜糖的终端市场受糖(táng)浆、白砂糖预混粉的(de)冲击(jī)严重，因销售(shòu)受阻，甜菜糖厂倾向于将(jiāng)现货(huò)注册为期货仓单通过盘(pán)面交(jiāo)割，进而(ér)影响了白糖期货的仓单结构和价格走势(shì)。

　　同(tóng)时，加工糖厂在区域市(shì)场竞争中同样处于劣势。2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，我(wǒ)国配额外食糖进口(kǒu)利润倒挂，加工糖(táng)厂的开(kāi)工率极低，亏损严重，未(wèi)充分(fēn)享受到上一轮(lún)白糖牛市的红利。今年4月以来，配(pèi)额外食糖进口的利润(rùn)由负转正，却又遭到(dào)白砂糖预混(hùn)粉的冲击，经营情况(kuàng)不容乐观。

　　过(guò)去，我国食糖(táng)市场形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖为主(zhǔ)的“三足鼎立”格局。2023年，糖浆与白砂糖预混粉进口量达(dá)181巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？.75万(wàn)吨，折(zhé)糖量约132万(wàn)吨，超当(dāng)年甜菜糖产量108万吨(dūn)，以当前形势推测(cè)，如果没有管控政策出台，未来(lái)进口量仍保持高位，则国内食糖市场格局将(jiāng)转变为“四分(fēn)天下(xià)”，国(guó)产糖源的(de)份额或(huò)不断缩减。

　　总(zǒng)体用量缩减

　　销区普遍低库存(cún)，贸易商群体洗牌

　　受(shòu)糖价远期走低与下游需求不振综合影响，贸易商采购始终持谨慎心态(tài)，仅维持最低库存量用于长期订单供(gōng)货，同时，由(yóu)于预期新榨(zhà)季大(dà)幅增产，供应偏宽松，其对新糖预售(shòu)的兴趣也较(jiào)往年(nián)偏低。

　　贸易商群体(tǐ)今年的业务量变化(huà)差异较大。我们调研的大中型贸易商表示，今年(nián)的业务量不降反升，主(zhǔ)要原(yuán)因一(yī)是主动采取(qǔ)了销售渠道下沉策略，争夺终端(duān)的小订单，小贸易商被迫退出市场，行业的集中度上升；二(èr)是合作的大型终(zhōng)端零售市场份额增长，带动上游贸易商(shāng)业务(wù)量增加；三是部分中大型贸易商利用衍生品管理风(fēng)险，将期货、期权市场盈利补贴现货贸易(yì)，报价有优势(shì)，因此抢占了更(gèng)多同业市场份额。

　　与之(zhī)对应的是，传(chuán)统小型贸易商感到市场越来越难做，面临退出行业的困境。

　　终端用糖分(fēn)化，总量持平略减(jiǎn)

　　食品饮料上市企业2024年半年报于9月初陆续公布，康师傅、农夫山泉等行(xíng)业龙头实现营业收入增长0.7%~56%不(bù)等。大型终端多措并举提高(gāo)市场占有率，食糖用量持稳或微增(zēng)，部分调(diào)整糖类使用，如有些终端为提升(shēng)品质增加了碳化糖的使用量，也有部分(fēn)终端为了降低成本，将碳化糖改为硫化(huà)糖。

　　中小型(xíng)终端的订单量下降导致开(kāi)工(gōng)率降低，同时国内市场(chǎng)消费降级明显，降本增效需求凸显(xiǎn)，导致食糖用(yòng)量(liàng)减少或者直接改用糖浆、白砂糖预混粉。

　　从(cóng)调研走访中了解到，今年华中地区夏季含(hán)糖饮料消费旺季与中秋备货需求均未明显放量，呈现“旺季不(bù)旺”特征。用(yòng)糖终端预期糖价下跌，压缩(suō)库存，备货(huò)周期缩短至1~2个月(yuè)，部分甚至仅提(tí)前1周采购。

　　综合国内宏观经济数据、行业微观数据及调研情(qíng)况分析，我(wǒ)们预计2024年全(quán)国食(shí)糖消费量为1530万吨(dūn)，较(jiào)上年(nián)下(xià)降约30万吨。

　　替(tì)代产生冲击

　　糖浆、白(bái)砂糖预混粉

　　第一，管理加码，综合保税区的产能关停或转移。自去年以来，随着糖浆、白砂糖(táng)预混粉进口量增长，加强(qiáng)特殊监管区糖浆、预混粉(fěn)加工呼声日益高(gāo)涨，海关调研加强管理。因政策趋严(yán)，保税区预混粉掺混(hùn)厂逐步退出或海外(wài)建(jiàn)厂。海关总署44号文发布后，保税区相关产能基(jī)本(běn)关停(tíng)。相应地，据客户反馈(kuì)，泰国今年新建(jiàn)了大量糖浆产(chǎn)能，其中不乏国际糖企参与，产业(yè)链与供应链日益完善，预计将对国内白砂糖产(chǎn)业产(chǎn)生(shēng)巨大(dà)冲击。

　　同(tóng)期，我国海关加强了进口糖浆、白(bái)砂糖预混粉的管理，提高报关检验力(lì)度，发现了一些(xiē)掺混不合格商品，整体通关时间(jiān)延长。

　　第二，终端(duān)使用(yòng)糖浆(jiāng)、白(bái)砂糖预混粉的数量增(zēng)加。今(jīn)年以来(lái)，中小(xiǎo)食(shí)品厂的糖浆、白砂糖预混粉用量增(zēng)加，如罐(guàn)头、烘焙企业。大终端持观望态(tài)度，个别尝试使用定制的高端预(yù)混粉，以降(jiàng)低成本。

　　第三，批发市场秩序待(dài)规范，贸易流通环节扩张。山东省、河北省今年新投产白砂(shā)糖预(yù)混粉筛分厂产(chǎn)能大增，预混粉筛出白砂糖销(xiāo)售（过筛糖）或直接冒用广西糖厂品牌(pái)和(hé)包装销售（换包糖）。截至7月末，山东港口白砂糖报价6500元/吨，过筛糖售价(jià)约 6000元/吨，价差明显(xiǎn)。此外，因白(bái)砂糖利润(rùn)微薄，部分贸(mào)易商转(zhuǎn)向经营利润更高的糖(táng)浆、白砂糖预混粉，经销商群体增(zēng)加。

　　淀粉糖替代(dài)增加

　　F55果(guǒ)葡糖浆甜度约为白砂(shā)糖的90%~95%，二者(zhě)价差超1500元/吨即可发生明显替代。2023年春节后(hòu)，白砂糖价格暴涨，较F55果葡糖浆持续高(gāo)约3000元/吨(dūn)，饮(yǐn)料、调(diào)味品等行(xíng)业使用果葡(pú)糖浆的替代明显增多。

　　代糖行业步入整合期(qī)

　　过去的几年，以赤藓糖(táng)醇为代(dài)表的代糖产品行业经历了无(wú)序扩张—产(chǎn)能过剩—恶性(xìng)竞争几个阶段，现进(jìn)入整合期。

　　受访行业专家(jiā)称，受下(xià)游需求限制，未来难再(zài)出现类似(s巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？hì)赤藓糖醇(chún)的代糖单品爆款。最具潜力的是阿洛酮糖，其甜度高、溶解性好、低卡低糖，被(bèi)视为最理想的蔗糖替(tì)代品，有望在多领域应用。国内将很快批准该(gāi)产品(pǐn)的生产，现在各大企业已(yǐ)经在积极布局生产(chǎn)线，其潜在的冲击力不容小觑。

　　仓储物(wù)流(liú)情况

　　本次调(diào)研的仓储物流企业负责人(rén)表示，今年的白砂糖运费总体较往年有(yǒu)所降(jiàng)低，下辖(xiá)仓库的高峰期食糖库存量(liàng)较(jiào)往年(nián)下降了20%~30%，主要原因是受产销区价格倒挂、低价糖存在等影响，贸易商采取快进快(kuài)出的购销策略(lüè)，入库量减少。

　　产业主(zhǔ)体观点

　　产业主体对行情的总(zǒng)体看(kàn)法为近月SR2409合约有支撑，远月SR2501走弱(ruò)的(de)可能性较(jiào)大，预计9—1价差将回归100~150元/吨(dūn)之间，2024/2025榨季的国内糖价主要区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场方(fāng)面，在12月(yuè)广西新糖大规模上市之前，加工糖是市场主要供给糖源，预(yù)计广(guǎng)西新糖上市的价格在5700~5800元/吨，加工糖(táng)报价底部区间约为6300元/吨，内(nèi)蒙古(gǔ)甜菜糖将于9月中下旬上(shàng)市，加工糖(táng)厂库存消化时(shí)间紧迫。

　　业界普遍(biàn)认为ICE原糖期货价格18美分/磅支撑较强，巴西产糖量将因为干旱天气和火(huǒ)灾影响等出现预期差，从而国际糖价(jià)将出现波段(duàn)向上走势。如果原糖跌(diē)至18美分/磅之下，则包括中国在内的食糖净进口国(guó)采(cǎi)购意愿会明显增加。

　　小(xiǎo)结

　　供(gōng)需情况：多(duō)种糖(táng)源并存，市场竞争激烈(liè)，食糖供应逐步增(zēng)加(jiā)至宽裕状态，食糖(táng)消费需(xū)求总体疲弱，产销区价格倒挂(guà)。

　　库存情况(kuàng)：销区库(kù)存非常(cháng)薄弱，贸易商与终端采购(gòu)谨慎。

　　替(tì)代品(pǐn)情况：糖浆、白砂糖(táng)预混粉的到(dào)港数量和下(xià)游用量均有增加；淀粉糖替代增量，代(dài)糖对白(bái)砂糖(táng)的替代脚步暂时停滞。

　　价格(gé)展望：国内新榨季白糖价格主要区间在(zài)5500~6000元(yuán)/吨，外盘原糖价格(gé)17~20美分 /磅。

　　产业格局：贸易(yì)商(shāng)群体整(zhěng)合优化(huà)，产业专(zhuān)业化水平提高。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）

　　以上内容仅供参(cān)考，据此入市(shì)风险自担

　　分(fēn)析人士：供应充足(zú)抑制(zhì)上行(xíng)高度

　　资(zī)深记者谭亚敏

　　近期，原糖价格在(zài)触及(jí)18美(měi)分/磅以下区间后反弹，总体(tǐ)表现偏强，目前已(yǐ)经(jīng)触及21美分(fēn)/磅(bàng)水平。郑糖主力合约受到外盘带动，反弹突破(pò)5650元/吨压力线，也在短期内开始一段反弹走势。8月23日南宁基准价(jià)在6260元/吨，当前在(zài)6280元/吨，上涨幅度远远不及期货2401合约。

　　“近期价格变动的原因，一是巴西主产地圣保罗干旱及火灾降低了市场对巴西本产季最终产量的预估，二是市场对巴西新(xīn)产季甘蔗(zhè)生长(zhǎng)状况产生担(dān)忧，三是印(yìn)度取消了糖转乙醇的(de)上限，让新产季印度糖产量预估减(jiǎn)至2900万吨左右，印度新产季(jì)出口禁令继续延长(zhǎng)，四季度的国际市场供需(xū)边际转向(xiàng)偏紧。”国(guó)海良时期货白糖分析师(shī)胡林(lín)轩说(shuō)。

　　对于期现反弹幅度不一的原因，永(yǒng)安期货白糖分析师路安琪告诉记者，期货价格此前下跌幅度大于现货，2501合约在(zài)7—8月的回调中自(zì)高点6000元/吨下跌至5500元/吨一线，下(xià)跌500元/吨，跌幅近10%，同时，现货自6488元 /吨(dūn)下(xià)跌(diē)至6260元/吨(dūn)，下跌228元/吨，跌幅在3.6%左右。本轮白糖(táng)期货(huò)的(de)反弹幅度在5.6%左右，近两(liǎng)个月白糖2501合(hé)约的净下跌幅度在4%左(zuǒ)右(yòu)，期货反弹(dàn)的过程中现货止跌企稳，现货整体调整幅度不到4%。因此(cǐ)，期现净回调幅度相似，节奏和(hé)波幅上有(yǒu)差异。此外，白糖现货和2501合约对标的不是(shì)同一批货，未来2501合约在十一之后新糖(táng)集中(zhōng)上市的预期下仍有(yǒu)下跌(diē)空间，老糖现货即便向新糖靠拢，跌幅或也相比期货偏小。

　　记者在采访中获悉(xī)，当(dāng)前(qián)国内糖市维持供给(gěi)偏过剩预期。新年(nián)度广西增产预期在100万~200万吨，近期台风影响海南以及广东地区，两省占(zhàn)全国(guó)供给量比重(zhòng)较小，在5%~6%，对主产区广西影响有限。7—8月进口量较大，2023/2024年度累计(jì)进口435万吨，上年同期335万吨，且远期有进口放量预期。整体国内供需格局(jú)相对宽松。

　　路安琪告诉记者，全球方面，巴西干(gàn)旱引发全球对巴西增产幅度的担忧。由于2023年年底的降雨(yǔ)不(bù)及预期，2024/2025年度巴(bā)西中(zhōng)南部产量(liàng)原本在4200万吨左(zuǒ)右，现在可能下调产量预期(qī)至4000万吨以下，但干旱持续或导致2025/2026年度产量出现预期差(chà)。国际糖市供给(gěi)可能有下调的空间，但当前的熊市预期暂未(wèi)完全(quán)改变。

　　“目前国际(jì)市场处于巴西供给阶段，但巴西甘蔗(zhè)压榨高(gāo)峰已经进入(rù)尾声，月度产量面(miàn)临下降的拐点，北半球(qiú)印(yìn)度和泰国两大产糖国还未(wèi)进入制糖季节，全球主要供应(yīng)仍然高度依赖巴西(xī)，这时候对巴西最终产量(liàng)预估的调减会促使市场对(duì)糖价(jià)重新估值。”胡林轩说。

　　另(lìng)外，印度糖厂协会（ISMA）预估，2024/2025榨(zhà)季印度食糖产(chǎn)量将略微下降2%，为3331万吨，预计2024年10月1日的库存为905万(wàn)吨，若考虑350万~400万吨转产乙醇的(de)糖，则2024/2025年(nián)度(dù)印度(dù)糖供给(gěi)不足3000万吨(dūn)，较此前的(de)增产预(yù)期有200万—300万吨的预期差。

　　胡林轩介绍，虽然国际糖(táng)价回抽带动了郑糖的反弹，但是国内(nèi)现货价格仍然面临明显的压(yā)力(lì)，一方面，进口糖到港来到高峰阶段，补充了国内食糖的供给，另一方面，市场预期(qī)增产的北方甜菜糖也将开始(shǐ)新产(chǎn)季的压榨(zhà)，因(yīn)此国内供给量仍然是足够的，而随着需求端备(bèi)货(huò)旺季(jì)的尾声来(lái)临，现货供(gōng)需将再次回到偏(piān)宽松的状态。

　　对于白糖的后(hòu)市，路安琪认为，国际方面，中长期看偏(piān)空格局不改，短期下方支撑较强。全球糖市供给预期下调，但当前的熊市预(yù)期暂未完全(quán)改变。原糖和(hé)白糖价差表(biǎo)现偏弱，且原糖市场的反弹(dàn)可(kě)能激发北半球的(de)套保力(lì)量。短期看，巴西增产持续不及预期且(qiě)中南部库(kù)存偏低，对原糖形成一定支撑。国内方面，新年度(dù)增产预期不改(gǎi)，四季度新糖上市形成利空。糖价(jià)维持偏空思路。

　　“国际糖价面(miàn)临巴(bā)西和印度产(chǎn)量重新预估的支撑，短期内(nèi)仍然保持偏强的走势。国内糖价面(miàn)临更为宽松的供需环境(jìng)，因此郑糖在跟随(suí)外糖震荡的(de)同时，上方将面临更加明(míng)显(xiǎn)的压(yā)力(lì)。另(lìng)外(wài)，国际市场的关注(zhù)点将集中在巴西最终产量、印度(dù)和泰国新产(chǎn)季产(chǎn)量、印(yìn)度出口政策三大方(fāng)面，国内市(shì)场(chǎng)则关注进口糖到港节奏、北方甜菜糖产量的兑现，以及南方开榨前的新产(chǎn)季产(chǎn)量预估。”胡林轩说。

责任编辑：张靖笛

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