近日，新“国九条”发布，进一步加(jiā)强对证券基金机构的监管，推动行(xíng)业回归本源、做优做强，同时(shí)对资管机(jī)构(gòu)的投研能力和(hé)产品创新服务提出了(le)更高要求。

站(zhàn)在资产管理规模已逼近30万亿元
关口的公募基金行业，该如何重整行装再出发？

所谓形势比人强。公募基(jī)金需趋势而为，不仅要加强投研人(rén)才的梯度建设、深入刻画(huà)产(chǎn)品的风险收 益特征、进一步(bù)引导和陪伴投资者，还要切实提高(gāo)基金投资者(zhě)的获得感。有(yǒu)业内人士认为，“未来，供给端的资产管理机(jī)构将呈现(xiàn)‘纺(fǎng)锤型’结构之势。”“纺锤”的一(yī)端是规模(mó)优势，即平台；另一端(duān)则突出特长，即精品。在资产(chǎn)管理行业的“星辰大海”中，没有普适方案，各(gè)家基金公(gōng)司(sī)需要立足自身资源禀赋(fù)，结(jié)合市场行情和客户投资需求不断“调频(pín)”，进而找到适合自(zì)己的差
异化、特色化发展路径。

“大而全”和“专 而精”，应各美其美

“早在2005年，我们(men)管理层就写过一篇(piān)关于(yú)公(gōng)司 战略的文章，研究选择‘大(dà)而全(quán)’或是‘专而精’的路线(xiàn)。当时，大家(jiā)一致同意，公(gōng)司还是要(yào)采取(qǔ)差异化打法(fǎ)，走精(jīng)品化、特色化道路。经过多年努力，我们终于在主动权益上形成了(le)特色化优势。”近日，上海(hǎi)某公募高管向券商(shāng)中国记者谈起了近(jìn)20年来公司的发展路径，“但是，去年公司净利润大幅下滑，股东认为这是因为我们错过了ETF的爆(bào)发式增长所致，现在希望(wàng)我们补齐被动投资的短板。只是(shì)我们在ETF方面并(bìng)没有资(zī)源禀赋，投入巨大也很难实现弯道超车。”

其(qí)实，这也是(shì)很多基金公司当前面
临的困境——当特色化(huà)经营不可避(bì)免(miǎn)地(dì)因为行情调整而(ér)出现(xiàn)阶段性逆风，家家都想“大(dà)而全”。现实(shí)如(rú)此，差异化发展似乎
也成为了一道伪命题。

“国内存在着一种(zhǒng)文化倾向——往往(wǎng)喜(xǐ)欢追(zhuī)求‘大而全’，但这(zhè)样的(de)目(mù)标未必适合(hé)每一(yī)家公司，差异(yì)化发展已到了非常重要的关口(kǒu)。”华安基金总(zǒng)经(jīng)理张霄岭向券
商中国记者表示。

张霄(xiāo)岭称，在海外，一批全(quán)球顶级的资产管理(lǐ)公司均走出了独特的业务开创模式。比(bǐ)如，贝莱德集团坚持为所有机
构和(hé)个人投资者提供最佳的投资解决(jué)方案，立足于(yú)科技、固(gù)收两大特色并取得快速发展；先锋领(lǐng)航集团的产品采用 极 低的费率，开创指(zhǐ)数投资之先河，实公募热议差异化、特色化发展：”小而美”基金公司勿需委曲”求全”！现了(le)规模的大幅扩张；美(měi)国富达投资集(jí)团作为(wèi)一(yī)家多元化的金融服务公司，则采取财富管理和(hé)资产管(guǎn)理相结合的模式。在差(chà)异化竞争下，这些公司在各自领(lǐng)域充分发挥优势，这(zhè)一点也非(fēi)常值得国内资管机(jī)构借(jiè)鉴。

2022年4月(yuè)，《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》出台，将“差异化(huà)发展”放在16条改革措施的首位。在该文件中，监(jiān)管层将公募基金的定位(wèi)分为“综合性大型财(cái)富管理机构”和“特色化专业资产管理机构”两大类(lèi)，从业务方向上鼓励
公募基金做(zuò)优做强主业，同时强(qiáng)化差(chà)异化发展能力，促进形成综合性大型财富管理机
构与特色化专业资产(chǎn)管理机构协(xié)同发展(zhǎn)、良性竞争的行业(yè)生态(tài)。

时隔两年，重磅推出的新(xīn)“国九条”再次 强(qiáng)调，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式公募热议差异化、特色化发展：”小而美”基金公司勿需委曲”求全”！提升(shēng)核心竞争(zhēng)力，鼓励中小机构差异化发展、特色(sè)化经营。

在监管的积极引导下，一个明显的行业趋势(shì)已经形成——越来(lái)越多的(de)基金 公司认同差异化、特色化经营理(lǐ)念，并(bìng)不断结合各 自的股东特点、区域
优势、人(rén)才储备、专业能力等资(zī)源禀赋，将(jiāng)业务做精做细(xì)。

华宝基金董 事长黄孔(kǒng)威在接受券商中国记者采访时表示，希望华宝基金能(néng)成(chéng)为一家在业内具有独特(tè)竞争力和社会责任(rèn)感的特色化精品资管公司。他认(rèn)为，“独特竞争力”是(shì)公司在行业激烈竞争下实现(xiàn)差异化发展的必需(xū)。华宝基金很早(zǎo)就意识到了数量化投资工具将在国(guó)内广泛开展应用的趋势，因此重点发展了ETP（交易所交易型(xíng)产(chǎn)品）业务，并在行业ETF、主题ETF领域做出(chū)了自己的特(tè)色与优势。

西部利得基金总经理贺燕萍表示，在2015年正式开(kāi)启二次创(chuàng)业后，公司从自身实(shí)际出发，确(què)定(dìng)了绝对收益的发 展方向，并明确“基础产(chǎn)品供应商”的定位，力争为(wèi)投资者提供多元(yuán)化的服务。立足(zú)自身，找准定(dìng)位，并(bìng)结合对未来市场的理(lǐ)解，西部利得基金围(wéi)绕“专精特新”来强化公司标(biāo)签，特色化经(jīng)营也开启了可持续发(fā)展。

“在一个健康的行业生态里，既要有参天大树，也要有灌木丛林。基金行业也(yě)不例外，‘大而(ér)全’和‘专而精’的基金公司应该各美其美(měi)、美(měi)美与共。”上述(shù)上(shàng)海(hǎi)某公募高管(guǎn)说。

打好“优势牌”，把“长板”发挥到极致

“对于中小基金公(gōng)司而(ér)言，只(zhǐ)有(yǒu)最(zuì)大程度认知并(bìng)发挥自身的优势，才能扬(yáng)长避(bì)短，利用相对有限的资源打(dǎ)造(zào)出差异化的产品力(lì)，进而形成自身的核(hé)心竞 争(zhēng)力。”德邦基金(jīn)总经理张(zhāng)騄表示。

近(jìn)两年，德邦基金(jīn)业务快速发展，张騄对此表示，这得(dé)益于多方面
因素的综合作用(yòng)，其中最重要的就是公(gōng)司有比较明晰和精细的战略定位。德(dé)邦基(jī)金坚持“集中优势、单点突破”，从(cóng)打造“小而美”的细(xì)分(fēn)品类起步(bù)，同时集中资源建设投研能力，尤其是在团队最具能力优势的领域(yù)。此外，团队具备年轻化、互联网化的思维模式，因此公(gōng)司的电商业(yè)务也发展迅猛。

实际 上，近年来很多中小(xiǎo)基金(jīn)公司进入大众视野，都源自最大(dà)程度地打好了自身的“优势牌”，把“长板”发挥到(dào)了极致。一(yī)开(kāi)始，一(yī)些中(zhōng)小基金公司可能只是从一只得到市场广泛 认可的(de)基金起步，最具代表 性的(de)就是权益方向的金元顺安元启和固收方(fāng)向的安信(xìn)稳健(jiàn)增值，经过了 “长板(bǎn)”的极致发挥后，相关基金公司的品牌和规模都取得了“台阶式”的跃升 。

“金元顺安元启的业绩，也不是一夜之间跑出(chū)来的。这当中历经近6年的时间，是(shì)从成立(lì)之日起一天一
天慢慢积累起来的。”金元顺安基金公司董事(shì)长任开宇曾表(biǎo)示，相对于公司这样的规(guī)模而言，建立更加灵活包容的机制，培养(yǎng)员工对公司文化的认同感和归属感，为(wèi)投研人员和(hé)业务 骨(gǔ)干创造发挥特长的空间尤为重要。金元顺安基金尽可能将更多的资源向投
研倾斜，短期内立(lì)足于“小而美”的(de)定位，将现有的产品做细做精(jīng)，同时适时发行一些(xiē)契合市场、客户需求(qiú)并可以充(chōng)分发(fā)挥(huī)公司特色的产品。

近年来(lái)，安信(xìn)基金的公募管理规模保持稳步上升态势(shì)，非(fēi)货规模从(cóng)2019年初的240亿元增至(zhì)2023年底的1043亿元，旗下固收产品 持有人(rén)的体验(yàn)较好，相关渠道对安信基金(jīn)固收团队的认可度也很高。安信基金总经理刘(liú)入领(lǐng)曾在接受(shòu)券商中国记者采访时表示(shì)，公司“固收+”投资(zī)的核心方法论以“风
险预算(suàn)、拥抱波动”为(wèi)特(tè)色，严格按照产品定(dìng)位和风险收益比原则配置债券、股票和可转债等资产，相关产品设置了清晰
的投资目(mù)标和考核(hé)体(tǐ)系，如目标(biāo)收益区间、胜率、回撤等(děng)。

“排行(xíng)榜上每一次微(wēi)小的名
次更迭，背(bèi)后都是公司在重(zhòng)大战略上(shàng)精准布局或(huò)在重要业务上死磕出了差异优势。”永赢基金相关人士表示。作(zuò)为一(yī)家成(chéng)立于2013年的次新基金公(gōng)司，永赢基金(jīn)用10年左右的时间跻身行业(yè)前二十，成为行业中典型的“逆袭”样(yàng)本之一。

永赢(yíng)基金在(zài)复 盘(pán)总结中表示，很重要的一点就是充分发挥银行系基金公司的优势，持续加 深(shēn)固收“长板”的护城河(hé)，据了(le)解，永赢基金(jīn)的非货及债券方向的管理 规(guī)模连(lián)续6年每年增长超200亿(yì)元，目前固收产品线已(yǐ)经布局(jú)了颗粒度非(fēi)常细的不同风险收(shōu)益(yì)产品矩阵。永赢基金内部人士表(biǎo)示，公司对风险控制的要求极高，绝不为多博几个BP的(de)收益而下沉资质、铤而(ér)走险，超(chāo)额主要靠择(zé)时和交易，一个BP一个BP地稳(wěn)扎稳打。

从资产管(guǎn)理(lǐ)向财富管理延伸

除了发展特色化的资产管
理能力，对于主业发展较好的公募基金公司而言，由资产管理业务向财富管理业务延伸，打造综合性(xìng)大型财富管理机(jī)构(gòu)，已成为一条重要(yào)的差异化(huà)发展之路。

在海外，这条差(chà)异化发展路径已有较为(wèi)成功的案例。比如，富(fù)达投资集团早期是一(yī)家以主动管理能(néng)力见长、追求长期业绩的资产管理(lǐ)公司，后(hòu)来逐步发展成(chéng)为综合(hé)型大型财富管理机构。相较其(qí)他资管 机构而言，这类机构更贴近 客户，能更大程(chéng)度提升居民财富管(guǎn)理体验。

基(jī)金公司 如何向财富管理业务延伸？《关于加快推(tuī)进公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)意见》也为(wèi)此提供了一些解决方案，比如(rú)支持公募(mù)主业突出、合规运营(yíng)稳健、专业
能力适配的基(jī)金管(guǎn)理公司设(shè)立子公司，专门(mén)从事(shì)公募REITs、股权投(tóu)资、基金投资顾问、养老金(jīn)融服务等业(yè)务，提升综合财富管理能(néng)力。

4月16日(rì)，汇添富基金发布公告称，受让汇添富资本管理有限公司持有的汇添富投资管理有(yǒu)限公司（下称(chēng)“汇添富投资”）全部股权，将汇添富投(tóu)资从全(quán)资孙公司变为全(quán)资子公司。一位业内人(rén)士(shì)表示，此 举便(biàn)是为了响应(yīng)监管层关于发展(zhǎn)基金专(zhuān)业子公(gōng)司的号召。汇添富基金(jīn)董事长李文曾在接受券商中国记者采访时表示，公司将在集团化管理、子公司业务战略、国际化布局、后台运营业务外包等方面积极开(kāi)展组织创新，推动实(shí)现特色化发展。

博时基(jī)金(jīn)认为，支持基金公司专(zhuān)业化发展、集团化运营，设立REITs子(zi)公司、养老金融服务子公司、投资顾问子公司(sī)等(děng)，有(yǒu)助于打造综(zōng)合性大型财富管理机构。公(gōng)募REITs市场是一个万亿(yì)元级别的市场(chǎng)，符合(hé)经济转型和基础设施发展趋势，各方面(miàn)机制正在逐步成熟完善。此外，对(duì)于养老金、投(tóu)资顾问等公募基金行业的专业细(xì)分(fēn)领(lǐng)域，基金公司也可以通过设立子(zi)公司(sī)来运营(yíng)。

张(zhāng)霄岭还表示，国内基金公司也 可以通过从投研工业化、科技赋能(néng)、个性化服务、直接触达客户(hù)等方向尝试创新，打破固有的(de)同质化竞(jìng)争。当前，国内公募基金的获客方式主要依赖代销渠道，而在美国，机构客户直销占比非常高，这或是国内公募基金未来的探索(suǒ)方(fāng)向。在直接触达客户后，公募基金可以满足个人或机(jī)构越来越高的个性化需求，研发定制化、个性化(huà)的解决方(fāng)案。

长板加宽短板加长，“大而美”岂 能误解

目前，我们可以看到，更多的基金公司正(zhèng)在试图立足自(zì)身优势(shì)，发力更加丰富的产品线布局，向综(zōng)合化发展(zhǎn)。

近年来，以权(quán)益投资见长的景(jǐng)顺长城基金提出了“长板加(jiā)宽，短(duǎn)板加长”的口号，希望在保留股(gǔ)票投资优势的基础上(shàng)，成为一家平台型公司。继续往前冲刺的“固收大(dà)厂”永赢基金，则陆(lù)续在主动权益领(lǐng)域、ETF业务和国际(jì)化业务上进行(xíng)相关布局。

中(zhōng)国公募行业的发(fā)展虽已历(lì)经26度春秋，但仍(réng)然是(shì)一个年轻(qīng)的行业。站在新的起 点(diǎn)上，基金公司该如何立足自身优势，力争(zhēng)成为(wèi)一家“大而美”的公司？券(quàn)商(shāng)中国记者采访多位业内人士，探讨(tǎo)总结了至少需要的(de)三个比较重要
因(yīn)素：

首先，是稳定的治理结构。这一因素的重要性(xìng)，基(jī)本在头部基金(jīn)公司易方达基金身(shēn)上得到了验证。在业 内许多人士看来(lái)，易方达基金的快速发展背(bèi)后，是良好的治理(lǐ)结构打下(xià)了坚实(shí)基础。人们一般认为，分散且均衡的股权结 构，既可以避免大股东干预(yù)公司日常经营，又可以防止内部(bù)人 控制，是一种比较(jiào)良好(hǎo)的治理结构。易方达基(jī)金自筹建起，就坚持选择均分股权结构，其后公司股(gǔ)东几经变动，也一直保持分散且均衡的股权结构。2019年底，易方达基金成功(gōng)实现了员工(gōng)股权激励(lì)。

“纵观公(gōng)募行业，因(yīn)为(wèi)管理层‘地(dì)震’影响公司稳步运(yùn)行的案例已(yǐ)经有了(le)太多。管理层稳定，公司整(zhěng)体战略就会稳定，更能真正做一些
长期的投(tóu)资布局。尤其像ETF这种前(qián)期(qī)大量(liàng)烧钱且(qiě)一段时间可能看不(bù)到成效的业(yè)务，没有(yǒu)长期稳定的(de)战略和魄力，基金公司是不敢布局的(de)。”华(huá)东地
区一位公(gōng)募人士表示。

其次(cì)，是投(tóu)研体系的打造。基金公司以(yǐ)投研立身，夯实投(tóu)研内功、打造优(yōu)秀(xiù)的投研体系是每一家基金公司(sī)都在持续做的事情，但真正比拼的是实际的落地情况。华南(nán)地区一(yī)家大中型基金公司的总经理曾表示，资产管理也是管人的行业，管理机制的标准透明化很重要，解决潜在的摩擦也很重要，团队建(jiàn)设不能停(tíng)留在喊口号上。他上任之初，做的第一件事(shì)就是(shì)和公司内部每一位基金经理、研究员(yuán)沟通，力(lì)争建立一套(tào)符合(hé)公司实际情况的“多点对(duì)多(duō)点”科学、高效(xiào)的团队协作模式。

最后(hòu)，是在立足(zú)优势领域(yù)之上(shàng)，全方(fāng)位 提升战略、人才、产品、渠(qú)道、资金、运营、系统
等能力水平。易(yì)方(fāng)达基金董事长詹余引表示，公募基金要(yào)真正建立和
维系客户长期的信任(rèn)关系，业务销售模式与服务(wù)能力就面临着(zhe)全面(miàn)重塑和自(zì)我革新。要实现这(zhè)些转(zhuǎn)变，行业机构亟需从战(zhàn)略、组织(zhī)、机制、人才、渠道、系统等方面加速转型(xíng)建(jiàn)设，提升能力水(shuǐ)平。

需要注意的(de)是，基金公司在向“大而(ér)美”发展，追(zhuī)求(qiú)的不是(shì)管理规模的“大”，而是管理(lǐ)能力的“强”，是客(kè)户(hù)体验的“好”。

国泰基金认为，随着中国经济发(fā)展由高(gāo)速增长向高质(zhì)量增长转型，公募基金的(de)发展目标也应由高回报向高质量(liàng)回报转型(xíng)。未来，绝对收益比相对收益更关键，让投资者赚到钱是(shì)行业的重要使命。行业追求的不是短期(qī)涨得多、涨(zhǎng)得(dé)快，而是在资
本市场的跌宕起伏中稳扎稳打，实现长期稳健的收(shōu)益。

永赢基金的几位高管在(zài)一次聚餐时(shí)聊起公司的终极目标——“中国已经有(yǒu)了很多非常(cháng)厉害的头(tóu)部公司了，我们再追求(qiú)成为一家大规模(mó)的公募，意义何在？”讨(tǎo)论过后，永赢(yíng)基金高管都表示，基金公司要继续发展，这是务实的，但更要思考的是，基 金公司的价值和使命是(shì)什么？对社会的贡献是什么(me)？因此，一定(dìng)要追求高质量发展，为投资者带来(lái)更好的财富
获得感，“资管行(xíng)业，慢即是快。奋力奔跑的同时，也要自我克(kè)制。”

【观察】“小而美(měi)”基金公司勿需委曲(qū)“求全(quán)”

在国内基金行业，存在(zài)着一种刻板 印(yìn)象——想(xiǎng)要成为头部资管机构，必须(xū)要走“大而全 ”路线。似乎要(yào)不断(duàn)补齐业务短(duǎn)板(bǎn)，“门门功课
都优秀才是好学生”。

上述(shù)印象作祟，也使(shǐ)得许多
基金公司即(jí)使(shǐ)在某一领域建立了特色化优势(shì)后，也难免陷入“盲目拓宽业务条线，企求成为全能型公司”的怪圈。比(bǐ)如，有以主动权益见长、“小而美”著称(chēng)的基(jī)金公司，不断大力拓展固收业务；也有已在被动投资(zī)领域成(chéng)绩斐然的基金公司，调整公司战略，转向发力主动权益；身处(chù)头部ETF的某“大厂”，至今从未(wèi)放弃打造综合性、多元化大型资产管理公司的目标。

实际上，在海外的资管行业中，大量“小而(ér)美”的特色化机构与(yǔ)少数综合型机构共(gòng)同(tóng)繁荣成长(zhǎng)，就是行业的生态。

比(bǐ)如，在美国头部(bù)共同基金中，既有富达投资这样的综合型大型财富管理机构，也有深耕被动投资的贝莱德和先(xiān)锋领航，还有 专注于境外投(tóu)资的资本集团、深(shēn)耕债券投资的太平洋投资管理公司、扎根(gēn)养老退休规划(huà)的普信集团等(děng)。在这样的生态(tài)中，“大而全”和“专而精”都能取得成功，“长(zhǎng)袖善舞”于ETF、主动权益、资产配置、固定收益、货币市场、境
外市场(chǎng)等其中的某(mǒu)一两个领域，一(yī)批基金公(gōng)司赫然崛起。

波士顿咨询（BCG）将全球资产管理机构分为(wèi)四大类，即阿尔法(fǎ)精品店、贝塔巨头、分销(xiāo)平台(tái)以及解决方案专家。当前，国内基金管理公司(sī)的机构类型、商业模式仍然较为单一，参(cān)考国外(wài)发展经验，未来我国公募基金行业大概率也将按照股东资源(yuán)、人才团队、资源投(tóu)入、专(zhuān)业基础等维度出现分化，最终形成综合性大型(xíng)财富管理机(jī)构与特色化专业资产管理机构协同发展、良性竞(jìng)争的行业生态。

基(jī)于资产管理和财(cái)富管理(lǐ)的(de)深度、广(guǎng)度(dù)与复杂度，大量提供资(zī)产配置、投资顾问、养老服务(wù)、管理咨询、技(jì)术服务、股(gǔ)权投资等差异化、特色化服务的基金公司，也将共生(shēng)共荣。

责编：汪云鹏(péng)‍‍‍‍‍‍‍‍

校(xiào)对：苏焕文(wén)