猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业(yè)二季度可能扭亏 为盈，重视(shì)周期反转大逻辑系当前投资猪板(bǎn)块的(de)重(zhòng)点。

在生(shēng)猪养(yǎng)殖二季度可能扭亏为盈的(de)预期下，市场资(zī)金博(bó)弈猪周期反转兑现(xiàn)的
动作愈(yù)来愈明显。

4月22日，周期权重(zhòng)陷入调整拖累沪指之际，猪板块逆势上扬，截至(zhì)收盘，猪产业指数(shù)涨2.75%，板块26只股中24只股价收高，龙头股牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅拉涨，牧原股份盘中最高价创2023年5月15日(rì)以来新高。

猪板(bǎn)块(kuài)集体上扬，或与农业农村部对生(shēng)猪养殖行(xíng)业后(hòu)市(shì)情况的预计有关。农(nóng)业(yè)农村部市场(chǎng)与信(xìn)息化(huà)司(sī)司长雷刘功4月(yuè)19日表示，从(cóng)当前(qián)生猪去产能效果来看，二(èr)季(猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益jì)度(dù)生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖(zhí)可能实(shí)现(xiàn)扭亏为盈。

本轮(lún)猪周期(qī)出现了史上最长、最难(nán)熬的周(zhōu)期(qī)底部，因猪肉(ròu)供大于求，产能去化一(yī)波多折
，全行业长时间陷于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生(shēng)物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出现(xiàn)破产或(huò)重整的(de)情形。产能(néng)和出栏量是上市猪企兑现盈利(lì)能力的前提，但在长时间亏损后，全行业的资产负债表普遍“受伤”，有待修复，尤其是高杠(gāng)杆高成本 的猪企(qǐ)不得(dé)不缩减(jiǎn)产能维稳现金流，意味着今年是本轮周期 的关键转折点，猪企的盈利(lì)能力难在(zài)短期内(nèi)释放。

生猪养殖扭亏为盈(yíng)的(de)预期在前，周期最后
一个亏(kuī)损底往往被认为是投资猪(zhū)周期的首个布局点，那么沉寂(jì)3年(nián)的(de)猪板块有望在今年为投资者带来超额回报吗？

生(shēng)猪养殖行业盈利拐点或已现(xiàn)

市场(chǎng)此(cǐ)前普遍认为(wèi)今年一季度是本轮猪周期的最后一个亏损底(dǐ)，就(jiù)农业农(nóng)村部近日传递的信息来看，上述观(guān)点基本得到(dào)验证。

4月19日，国务院新闻办公室就2024年一季度(dù)农业农村经济运行情况举行新闻发布会。雷刘功在会上答记者问时表示，对(duì)于生猪(zhū)后(hòu)期走势，近日农业农(nóng)村(cūn)部组织专家、行业协会和重点企业
进 行了专题会商。大家认为，随着生猪去产能(néng)效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中(zhōng)大(dà)猪存(cún)栏量和新(xīn)生仔猪数量都呈现下降趋势(shì)，二季度生猪市场(chǎng)供需(xū)关系将进猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益(jìn)一步改善，生猪养殖可能实现扭(niǔ)亏为盈。

近期猪价表现为稳中小(xiǎo)幅上行，自(zì)3月下旬站上(shàng)15元/公斤后再未跌破。中国养猪网显示(shì)，4月22日，全国外三元猪价报15.14元/公斤，同比上(shàng)涨5.87%，环比微跌0.33%。实际(jì)上，今年春节以后，猪价(jià)短期下(xià)跌后(hòu)迅速反弹，最新价格较年内最低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格重心上移，猪价“淡(dàn)季不淡”反映产能去化取得阶段性进(jìn)展，也(yě)为(wèi)猪板块(kuài)估(gū)值拉升埋下伏笔。

需求端来看，行业样本企业(yè)上周的周度平均屠宰量环比增长0.58%，反映猪肉的需求层面(miàn)整体稳(wěn)定(dìng)。供应端是决定周期反转的关键，本轮产能去化时(shí)间已(yǐ)经超过一年，根据农业农村部与涌益咨询的数据(jù)，截至2024年3月，生猪(zhū)产(chǎn)能累计最大去化幅度分别(bié)为11%与12%。

“本轮周期至今尚未出现(xiàn)产(chǎn)能去化(huà)效(xiào)率大幅提升的现象，考虑到(dào)已去化的幅度，今年二季度的产能去化(huà)非常关(guān)键(jiàn)，或(huò)对下半年猪(zhū)价(jià)走势形成重要影响，考虑淡季将尽，五一(yī)与端午相继(jì)临近，猪肉需求上可能会有点波(bō)动。”某农业行业(yè)分析师对记(jì)者说：“这一次阶段性(xìng)的扭亏为盈(yíng)可
以被视为周期反转的重(zhòng)要信(xìn)号(hào)，盈(yíng)利
持(chí)续性还有待观察。产能去化的(de)进展相对很难精准跟踪，但产能 持续优化的大趋(qū)势不会(huì)改变，因此重视大周期反转逻辑(jí)与上市公司降低生产成本的进(jìn)展(zhǎn)，当前(qián)来说更加重要(yào)。”

2024年(nián)猪板块(kuài)有望带来(lái)超额收益？

养猪板块二(èr)季(jì)度(dù)业绩扭亏(kuī)预期下，4月22日，猪板块集(jí)体上扬(yáng)，牧原股份盘(pán)中罕见涨逾(yú)5%，盘中最高价45.85元是2023年(nián)5月15日以来的最高价位，该(gāi)股(gǔ)年内累计上涨9.66%，跑赢大盘(pán)指数；温氏股(gǔ)份亦(yì)收涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市(shì)值猪企涨幅超过6%。

当(dāng)前时点，猪肉消费淡季将尽，结合行业(yè)扭亏为盈的预期，生猪养殖板块受到市场关注的主要原因是板块的低(dī)估值，在周期反转中的兑现(xiàn)成都。目前多(duō)数(shù)养(yǎng)殖企(qǐ)业在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较低。数据显(xiǎn)示，2021年1月1日以来，猪(zhū)板块
26只股的涨跌幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤(yóu)其是多数小市值正(zhèng)处于历史最低(dī)估值水(shuǐ)平。

*ST正邦、傲农生物、天邦食品3家(jiā)公司因资金(jīn)链(liàn)困境，股价(jià)领跌板(bǎn)块，对(duì)于过去利用债务杠杆扩产能的(de)养殖主体，其亏损期面临更大的跨周期现(xiàn)金流管理(lǐ)压力(lì)，或是市场对其估值定价(jià)中的关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下(xià)同），较2020年创下的(de)历史最高价累计回撤约80%；新希望、大北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养(yǎng)殖业务一直备受市场关注(zhù)，公司(sī)股价自2020年9月见顶(dǐng)后(hòu)，进入了长达(dá)三年半的调整期，当前股价报9.3元。

对于猪板(bǎn)块普遍低估值猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益与投资(zī)逻辑的(de)关联，某上海私募(mù)人士对记者表示，4~7月是本轮猪周期(qī)的买点之一，但市场对2024年猪价上涨(zhǎng)的高度和持续性(xìng)分歧较大，投资难度也较大。“上一轮周期中，猪(zhū)价最高在35元/公(gōng)斤(jīn)左右，推动上市公(gōng)司业绩大增。我们(men)认为，上一轮猪
价的最(zuì)高点，可能很难在本轮(lún)周期反转后(hòu)出现。”上述私募人士说：“从(cóng)终端消费来看，食品加工厂对猪肉的(de)需(xū)求变(biàn)化不大，高端餐饮变化也不显著，但中低等档次的实体餐饮消费(fèi)需求下降比较
明显，未来 这部(bù)分需求变化或许是猪肉消费(fèi)端(duān)的关键变量。”

养殖(zhí)业(yè)是重资(zī)金行业，猪价以(yǐ)外，产能规模与(yǔ)出(chū)栏量是决定上市猪企盈利能力的核心变量，实际考验的是上市猪企的现金流能力。“从规模角度来看，现金储(chǔ)备和成本(běn)管控能力是提升(shēng)出(chū)栏量的基础，龙头企(qǐ)业的现金储备(bèi)相对好(hǎo)，小市值猪企现金流管(guǎn)理压力更(gèng)大。”上述私(sī)募人士说：“但本轮周期底部时间太长，且今年一季度上市(shì)公司养(yǎng)猪业务大概率仍延续亏损，部(bù)分猪企(qǐ)的资金压力(lì)或加剧。在这种长时间业绩(jì)亏损状 态下，猪(zhū)企资产负债表(biǎo)需要时 间修复，部分高杠杆高债务的上市猪企，不得不为了现金流调减出栏量，而(ér)生猪(zhū)有(yǒu)自然生长(zhǎng)规律，周期反转后的行业景气度不会马上体现到上(shàng)市猪企的利润表。经过本轮周期后，猪产业链可能会进入强者恒强、弱者加速出局(jú)的竞(jìng)争格局，成本领跑、资产负债表相 对健康的猪企才有可(kě)能带来(lái)超额收(shōu)益。”

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