国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）

　　9月份以来，A股(gǔ)市场(chǎng)继续缩量下(xià)行，但重组指数表现相对亮眼，大幅跑赢沪深300指数。“并购重组”是近期资本市场高频词，自去年以来多(duō)次被监管层提及。

　　近日，辽宁省委书记、省人大常委会主任郝鹏，省委副书记、省长李乐成在沈阳会见中国证券(quàn)监督管理委员会党委书记、主席吴清(qīng)。吴清表示，中国证监会落实新“国九条”部署(shǔ)进一步全面深化资本市场(chǎng)改革，不(bù)断(duàn)提高上市公司质量和投资价(jià)值，充分发挥多(duō)层次资本市场(chǎng)体系功能，支持企业通过股债融资、期货风险管理等渠道发展壮大，多措并举活(huó)跃并购重组市场。

　　并购重组进入“活跃期”

　　自去年以来，尤其是新(xīn)“国九条”出台(tái)后，证监会多措(cuò)并举激发并购重组(zǔ)市场活力，以进一步优化重组政策环境。就在此前，中国证(zhèng)监会表示，在多项政策支持下，我(wǒ)国资本市场并购重组正进(jìn)入“活跃期”。

　　据证(zhèng)券时报·数据宝统计(jì)，今年以来，共有147家公司（去重）披露最(zuì)新重大重组进(jìn)展，公(gōng)司(sī)数量超2022年、2023年全年，与2021年的150家基(jī)本持平。其中，66家公(gōng)司于(yú)今年首次披露重(zhòng)大重组事项，包括*ST人乐(lè)、大叶(yè)股份、湖北宜化等(děng)公司。

　　从参(cān)与
主体来看
，国(guó)有企业（含地方国企
、央企）、民营(yíng)企业是并购重组的主力军，其中参与(yǔ)并购重组的国有企业数量占比呈上升趋势，民营企业呈下降趋(qū)势，今年以来，国有(yǒu)企业公司共计64家，数量占比近44%，民营企业占比下降至49%左右。

　　从重组目(mù)的来看，今年以来，以“横向整合”为(wèi)目的的并购重组案(àn)例(lì)数量占比创(chuàng)新高，并首次突破40%，表(biǎo)明上市公(gōng)司通(tōng)过产业链(liàn)并购实现资源整合，发挥协同效应的意(yì)愿大(dà)幅(fú)提升。与此同时，战略(lüè)合作、资产调(diào)整(zhěng)类型的并购重组案(àn)例数
量均大幅下降(jiàng)。

　　“硬科技”、券商为并购重组主阵营

　　从并(bìng)购 标的来看，按照首次披露日来(lái)计算(suàn)，今年以来，以“硬科技”为主(zhǔ)的战略性新兴产业，以及投资银(yín)行与经纪业(yè)成为并(bìng)购的 主阵营。比如医药制造业公司双城(chéng)药业拟(nǐ)定增(zēng)收购奥拉股份(fèn)100%股权(quán)，目前已通(tōng)过董事会预(yù)案，交易标的奥拉股份属于半导(dǎo)体行业，是一家高性能模拟电(diàn)路芯(xīn)片(piàn)设计公司。比如国联证券以横向整合方式定增收购民生证券100%股权。

　　值得一提的是，券商行业并购潮正在加速，这一现象在今年尤为明显(xiǎn)，国泰君(jūn)安(ān)吸收(shōu)合并海通证券(quàn)打造券商航母，这(zhè)是新“国九条”实(shí)施以来的首单头部券商的并购重组，可以(yǐ)说两大巨头的并购将并购重组推向高潮。

　　2023年11月，证监会提出，将支持(chí)头部证券公(gōng)司(sī)通过业务创新、集团(tuán)化经营(yíng)、并购重组等方式(shì)做优做强，打(dǎ)造一流(liú)的(de)投资(zī)银行，发挥服(fú)务(wù)实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用(yòng)。

　　从参与主体所(suǒ)属行(xíng)业来看，高端制(zhì)造业、医药生物、计算机(jī)等行业是并购重组 “大户(hù)”。自2022年以来，机械(xiè)设备行业公司热衷并购重(zhòng)组，2022年、2023年分别有(yǒu)12家、16家公 司参与并购重(zhòng)组；今年以来，7家公(gōng)司参与并购(gòu)重组，包括大叶股份、克劳斯、宝塔实业等。另外汽车行业公司也有7家；医药生物(wù)公司5家；计算机、电力设备、交通运(yùn)输等行业公司各有4家。

　　竞买方(fāng)上市(shì)公(gōng)司财务数据更胜一(yī)筹(chóu)

　　在并(bìng)购(gòu)重组中，出让(ràng)方通常是指出售资产或股权(quán)的(de)一方(fāng)，出让方(fāng)可能基于多种原因进行出售，包括调整业务结构(gòu)、优化资产配置、筹集资(zī)金或因业务不再符合公司的长期战略目标，以剥离(lí)低效资产(chǎn)“断臂求生”。竞买方则是寻求通过购买(mǎi)资产或(huò)股权来扩大自己的业务规模、进(jìn)入新市场、获取新技术，提高市场份(fèn)额。竞(jìng)买方可能(néng)是同行业的公司，也(yě)可能是来自不同行(xíng)业的投(tóu)资者，他(tā)们的目标是通过并购来
实现自身的增长和扩张。

　　上市公司在(zài)出让或竞买之(zhī)前，均会对自身财务状(zhuàng)况进行全方面(miàn)的评估。以竞买(mǎi)方(fāng)为例，从(cóng)历史经(jīng)验(yàn)来看，通常是财(cái)务状况相对(duì)健(jiàn)康，且货币(bì)资金相对充裕(yù)的公(gōng)司更具备并购重组的实力和优势。记者对2019年来A股重大(dà)重组事件（已完成）进行分析后发现，相比出让方，竞买方无论是净利(lì)润增速还是货币(bì)资金流动资产比（货(huò)币资金(jīn)/流动资产）均(jūn)更胜一筹。

　　从
公司规模来看，竞买(mǎi)方(fāng)上(shàng)市公司在首次披露日前一年（T-1年，T代表首次披露年份，下同）平均流动资产接近90亿元，同期出让方上市公司(sī)平均流动资产(chǎn)超过250亿元，竞(jìng)买方(fāng)上市公(gōng)司流动资(zī)产(chǎn)相对较低，这正符合他们扩大(dà)自身业务规模的需求。

　　从成(chéng)长性来(lái)看，受(shòu)资产规(guī)模影响，竞买方上市公司的净(jìng)利润水平相(xiāng)对(duì)较低，T-1年平均为5.77亿元，同比增长近(jìn)12%，同期出让方上市公司净利润下滑10%。从(cóng)现金情(qíng)况来看，竞买方上市公司T-1年平均货币资金25.47亿元，货币资金流动资(zī)产比34.02%；出(chū)让方上市公司T-1年平均货币(bì)资金58.28亿元，货币资金流动资产比(bǐ)27.37%。

　　按公 司属性划分，以国有企(qǐ)业(yè)来看，竞买方和(hé)出(chū)让方货币(bì)资金流动资产比相差不大，不过竞(jìng)买方为地方国有企业上市公司的净利润增幅相对较高，达到18%，同期出让方净利(lì)润小幅下滑；中央国有企业中，竞买(mǎi)方上市公司(sī)净利润小幅下滑。从民营企业来看，竞买方、出让方上(shàng)市公(gōng)司T-1年平均货币资金流(liú)动资产比分别(bié)为 33.4%、25.27%；同期竞买(mǎi)方净利 润同比增长近(jìn)15%，出让方净利润平均(jūn)呈亏损状态。

　　以盈方微(wēi)为例，2014年(nián)公司借壳舜元实业上市成(chéng)功。2020年公司作为出让方出售(shòu)岱堃科技100%股(gǔ)权及债权资产，与(yǔ)此同时作(zuò)为竞(jìng)买方拟购买华信科(kē)和(hé)World Style的股权，彼时公(gōng)司已连亏(kuī)3年（2017年至2019年），截(jié)至2019年末，公司账上货币资金不到900万元。此(cǐ)后，交易标(biāo)的华信科和World Style助(zhù)力公司脱(tuō)困，并帮助盈方微扭亏为盈。2023年(nián)，公司再次(cì)筹划资产重组，启动对华信科及WORLD STYLE剩(shèng)余股权(quán)的收购，截至2022年末，公司货币
资金接近1400万元，净(jìng)利润(rùn)同比增长360%以上。

　　并购重(zhòng)组(zǔ)预期(qī)利(lì)好刺(cì)激股价上涨(zhǎng)

　　从(cóng)二级市(shì)场来看，参与并购重组(zǔ)公司(sī)，在(zài)首(shǒu)次披露并购公告前后以及最新披(pī)露进度后，股价均表现(xiàn)优异。

　　以2019年以来完成并购重组的(de)公(gōng)司(sī)来看(kàn)，首次披露前3日(rì)至首次披露日，参(cān)与公司股(gǔ)价平均涨2.68%，同期沪深300指数下跌0.1%，前(qián)5日参与公(gōng)司股价平均涨幅近(jìn)3%，沪深300指数下跌0.13%；首次披露日至后3日、后5日，相关公司股价平均(jūn)涨幅均接近5%，沪深300指(zhǐ)数平(píng)均涨幅均低于0.5%。最(zuì)新披露日至后3日、后(hòu)5日，相关公司(sī)平均涨幅在2%以(yǐ)内，依然跑赢沪深300指数(shù)。

　　值得一提的是，并购完成后（最(zuì)新披露日），相关公司较沪(hù)深300指(zhǐ)数的超额收益率明显下降，公司(sī)股价(jià)走势逐渐趋(qū)于理性，个别公司在并购重组落地后，股价呈下跌状态(tài)。以大唐电信为例，2021年6月9日(rì)，公司首次披(pī)露“大唐电(diàn)信子公(gōng)司大唐微电子引入新的战(zhàn)略投(tóu)资者”事项，此后5日公司股价累计涨幅超过29%，2021年11月12日，该并购(gòu)案例完成，18日公司披露该事(shì)项，自(zì)2021年11月18日至后3日(rì)、后(hòu)5日，公司股价分(fēn)别下跌(diē)2.15%、3.28%，同(tóng)期沪深300指数(shù)均(jūn)呈上涨状态。

　　备(bèi)受资金追(zhuī)捧的(de)背(bèi)后，反映了市场对(duì)于这(zhè)些公司未来发展潜力的积极预期。并购重组(zǔ)被视为公(gōng)司(sī)实现快速 增长、提升竞(jìng)争力的有(yǒu)效手段，因此，那些能够通过并购重组实(shí)现(xiàn)战略目标的公(gōng)司(sī)往往能够在二级市场上获得更高的估值和投(tóu)资者的关注。

　　部(bù)分并(bìng)购(gòu)重组公司出炉

　　随着(zhe)政策的不断(duàn)加码，未来将有更多公司(sī)参与到并购重(zhòng)组当中。根据上市公司发布的“筹划重(zhòng)大重组”或“实控人变更(gèng)”类公告（不含年内发布重组(zǔ)进度的公司，同一事项仅取1家(jiā)上市(shì)公司信息），梳理出26家并购重组预期(qī)公司，其(qí)中国企(qǐ)上市公司多达21家。

　　除非银金(jīn)融行业(yè)3家公司外，其余23家公(gōng)司2023年末货币资金相对充足，平均货币资(zī)金流动(dòng)资产比(bǐ)超过31%，西域旅游、水发燃气、盐(yán)湖股份等5家公司货币(bì)资金流(liú)动资产比超过50%，西域旅游(yóu)当前控股股东(dōng)为天池控股，实控人为阜康市财政局(jú)，未(wèi)来变更(gèng)后，新疆维吾尔自治区国资委将成新实(shí)控人，2023年净利润增超(chāo)12倍，2023年末资产负债率不足10%，财务相对健康。

　　央企中国船舶拟吸收合并中国重工（维权），公司账上现金非常充裕，接(jiē)近680亿元，2023年净利润增长16倍以上。

　　地方国有企业(yè)陕(shǎn)西煤业拟收购陕煤电力集(jí)团有限公司全(quán)部股权，打造(zào)煤电一体化(huà)运营模式。

　　公(gōng)众企业长电科技此前无实控人(rén)，公司是我国排名第一、全球排名第三(sān)的半(bàn)导体封(fēng)测巨头。在各方完成股(gǔ)份交割及长电科(kē)技董事会(huì)改组后，长(zhǎng)电科技控(kòng)股股(gǔ)东将变更为磐石香港或其(qí)关联方，实际控制人(rén)将(jiāng)变(biàn)更为中国(guó)华润。

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