光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源：预(yù)见能源

　　作者(zhě) | 杨锐

　　排(pái)版校对 | 甘惠淇

　　半年以来的(de)传(chuán)闻开始变成现实。

　　9月9日晚间，《晚点LatePost》发布文章称，宁德时代正在寻求收购光伏组(zǔ)件及光伏电池片企业(yè)，目前正与光(guāng)伏组件制造商一道新能(néng)源科(kē)技股份(fèn)有限公司(sī)（下称(chēng)“一道新能”）进行洽谈。

　　“这个(gè)消息我开始也以(yǐ)为(wèi)是假的，但问了里面(miàn)确实如此”。一位接近宁德时代的投资(zī)人士向‘预(yù)见能源’表示。

　　另据行业(yè)媒体“能(néng)源严究院”此前援(yuán)引知情人士报道(dào)，一道新能源的重要股东三峡(xiá)资本准备(bèi)退
出，之前宁(níng)德时代一直(zhí)在关注这一动向，目(mù)前(qián)双方正在进行价格谈判，但(dàn)尚未达成一致。

　　实际上，早在今年4月，三峡集团领导班子调(diào)整时，就有
“三峡集(jí)团要(yào)退(tuì)出一道新能”的传闻。

　　如果宁德(dé)时代完成对(duì)一道新能源的并购，它将成为继特斯(sī)拉、比亚迪后，第三家横跨锂电(diàn)池和(hé)光伏业的新能源巨头。同时，这也是继通威收购润阳股份之后(hòu)的(de)又一起成功的(de)新能源企业并购案例。不过，目前包括宁德时代、一道新能(néng)皆未对此消息作出正面回应。

　　“如果宁德时代能够成功收购一道新能，将有利于推动其光储一体化(huà)。”一位业内资深人士分析表示， 今年上(shàng)半年，宁德时代主营业(yè)务动力电池行 业近年增长放缓，此时入主一(yī)家光伏企业将帮(bāng)助“宁王”找到新的业务增长点。

　　数据显示，自2020年以来，宁德时代一直是全球储能电池(chí)出(chū)货量第一，市占率约(yuē)为35%。而今年上半年，宁德时代(dài)产能利用率较去年继续下滑5个百分点至(zhì) 65%，为近5年来最低。

　　而早(zǎo)在2022年，宁德时代就已在北美和欧洲拿到 了光(guāng)储融合项目。如(rú)果宁德时代今年(nián)能通过并购进入光伏组件制造环节，它将(jiāng)成为继特斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂电池(chí)和光伏业的新能源巨头。

　　实际上(shàng)，“宁王”在光伏行业(yè)的布局由来已久。

　　早(zǎo)在2020年，曾毓群就曾将“用电化学储能 + 可(kě)再生能(néng)源发电的方案替代化石能源” 写入宁德时代的三(sān)大战(zhàn)略(lüè)发展方向之(zhī)一，另外(wài)两个是推进电动车(chē)对燃油(yóu)车的替代以及飞机、船舶等(děng)其他(tā)领域的电动化(huà)。

　　一年(nián)后(hòu)的2021年，宁德时代控股子(zi)公司与中核钛白（维(wéi)权）共同出资设立白银中(zhōng)核时 代，并计划投资运营甘肃的大型集中式地(dì)面光伏电站、分布(bù)式屋顶光伏(fú)电站和陆地风电项(xiàng)目。彼时，市场还一度传言其(qí)将通过收购的方式加码布局前沿(yán)钙(gài)钛矿业务。

　　不过，此后两年，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代(dài)反倒没有跟风，只是低调跟进相关
研究和项目。

　　2022年5月(yuè)，曾 毓群在其2021年度业绩说明会上表示，在钙钛矿光伏电池研究方(fāng)面进展顺利，并正(zhèng)在搭建中试线。去年11月，宁德时代旗下子公司宝(bǎo)应润时新能(néng)源有限公司正式成立，经(jīng)营范围包括太阳能发电技术服务(wù)、热力生产和供应等多个领(lǐng)域(yù)。

　　今年2月1日，宁德时代(dài)1.1GW的第(dì)三批(pī)国(guó)家大型光伏基地项目——时代绿能 兖州一期250MW光伏发电项目正式并网。该项目投产(chǎn)后，预计年均发电量可达3.8亿度。

　　两个月后，注册资本2000万人民币、同(tóng)样(yàng)由宁德时代全资 持股的深圳市时代(dài)新(xīn)能源供(gōng)应链有限公司(sī)成(chéng)立，这家公司的经营范(fàn)围也写明包(bāo)含(hán)光伏设备及(jí)元器件的销售。随后，溧阳乐叶光伏股东由(yóu)隆基绿能子公司西安隆基(jī)新能源变更为上述宁德时代子公司时代绿色能源。

　　这一动作一度被将解读为(wèi)“隆基将旗下资产变(biàn)卖给宁德时代(dài)”，并引
发行业激烈讨(tǎo)论(lùn)。此后隆基明确回应(yīng)“旗下子公司股
权变(biàn)更(gèng)，属于业内正常(cháng)的业务(wù)模式”。

　　显然，在光伏行业陷入(rù)新一轮过(guò)剩以来，宁德时代(dài)加速它在光伏行业(yè)的动作。

　　而作为此次并购的被收购方 ，成立于2018年8月(yuè)一道(dào)新能，由具备丰富从业经验的刘勇创立。

　　后者(zhě)曾在(zài)新加坡Advantec、德国Wacker、中芯国际(jì)、晶澳太阳能、中来股份（维权）等多(duō)家公司工作。在刘勇带领 下，一(yī)道新能聚焦N型TOPCon赛道，短短6年内就成为2024上半
年InfoLink组件(jiàn)出货榜单全球第八名，成功挤进 光伏行业第二梯队，并迅(xùn)速崛起为行业中的黑马(mǎ)。

　　根据招股书披露，2020年至(zhì)2023年上半年，一(yī)道新能源营收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归母净利润也从2180.55万元增长至5.81亿元。

　　业绩的激增，促使资本市(shì)场对一道新能持续热捧(pěng)。2021年至2023年中的短短两年半时间，一道新能就进行了7次(cì)增资，先后引入(rù)了三峡(xiá)资本、京国投基金、前海基金、招(zhāo)商局创投、中电中金、厚纪资本(běn)、普华(huá)资本等一众明星资本，估值不断扩大。在2023年6月的第(dì)7次增资中(zhōng)，一道新能估值已超过77亿元。

　　然(rán)而，这一切在光伏行业周期交替(tì)的2023年开始急转直下。

　　按照一道新能(néng)此(cǐ)前的说法，组件价格下(xià)降5%，2023年(nián)就(jiù)会面临4.6亿元的(de)亏
损。此外，其主营业务毛(máo)利率(lǜ)至今徘徊9.35%左右，这一数(shù)字 远低于行业(yè)平均水平(píng)的14.47%。

　　更致(zhì)命的是，与同行相比，“后起之秀(xiù)”一道新能虽然过去几(jǐ)年(nián)开疆扩土，但同时也积累了(le)着更大(dà)的债务压力。

　　财务数据显示，招股书显示(shì)，2021年到2023年，一道新能的资产(chǎn)负(fù)债率分别为87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶(jīng)澳(ào)科技、晶科能源、天(tiān)合光能、东方日升等组件企业的这一指标分别只(zhǐ)有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道新能(néng)源(yuán)的现金流也吃紧。

　　截至(zhì)2023年12月31日，一道新能账上现金及现金等价物剩余为31.46亿元(yuán)，货(huò)币资(zī)金余额虽(suī)有110亿，但其中78.7亿(yì)均为存(cún)在(zài)使用限制的保证(zhèng)金和存单(dān)。而其长、短(duǎn)期借债却高达29.4亿，且还在(zài)不断进(jìn)行TOPCon产能的扩张，在建工程科目高达10亿(yì)，占非流动资(zī)产的19%。

　　为了缓解资金压力，此前(qián)一道新能曾积极寻求(qiú)A股上市，计划融资(zī)25亿(yì)投入(rù)相关项目及补(bǔ)充流动资金，其总估(gū)值为数百亿，但由于宏观和客观多重因素导致其上市未(wèi)能成行。（参见预见能源此前文章《一道新能源IPO折(zhé)戟(jǐ)：光伏黑马遭遇上市寒冬》）

　　在IPO失利、债务(wù)杠杆几乎用尽的情况下(xià)，对于一道新能而言，只能依靠外部(bù)股东继续“输血”。

　　另一方面，从宁德时代的角度来看，业界头部的一(yī)道新能(néng)依然是光伏电池领域的(de)一项优质资产。若此次收购能够顺利完成，这将成为继通威收(shōu)购润阳股份之后的又一起成功的新能源企业并购案例。

　　不过，此次收购还(hái)有一个主角：三峡集团 。

　　公开资
料显(xiǎn)示(shì)，三峡集团是(shì)国(guó)务院(yuàn)国资委下属的全(quán)球最大的水电开发运营企(qǐ)业。其前身为1993年为建设(shè)三峡(xiá)工程(chéng)成立的中国长(zhǎng)江三峡工程开发总公司。2009年9月27日，更名(míng)为长江(jiāng)三峡集(jí)团公司。2017年(nián)12月28日，完成公司
制改制，名 称变更为中国长江三峡集团有限公司(sī)。

　　事实上，过去数年，通过资本投资，三(sān)峡(xiá)集团已经涉(shè)足多(duō)家光(guāng)伏企(qǐ)业，形成了多元化的产业(yè)投资组合。

　　2022年4月，正泰电器将其间接持有的正泰(tài)新能100%的股权，转让给了包括(kuò)三峡绿色基金在内(nèi)的多个受让方。同年9月，三峡集团旗下长江证券创新投资战略投资了光(guāng)伏硅料企业青海 丽(lì)豪的B光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源>轮融(róng)资(zī)。

　　此外，三峡集团还通过旗下(xià)三峡新能源和三(sān)峡绿色产业（山东）股权投资合伙企(qǐ)业（有限(xiàn)合伙），分别与正泰集团和
正(zhèng)泰集团旗下正(zhèng)泰安能(néng)建立了(le)合作关(guān)系，进一步拓展(zhǎn)到光伏电站环节。

　　其中(zhōng)，一道新能源是
三峡集团较早在光伏领域的投资布局。

　　早在2019年(nián)11月与2020年12月，三(sān)峡集(jí)团就通过旗(qí)下北京睿(ruì)汇海纳科(kē)技产业基金（有限合伙）两次投资一道新能。

　　截至最新招股书披露(lù)的(de)6月29日，睿汇海纳共计持有一道新(xīn)能约1.03亿股，持股比例约为19.46%，仅次于实控人刘勇及其一致行
动人(rén)合(hé)计26.13%的控(kòng)股比例。

　　实际上，在过去数年，一 道新能的发展历(lì)程中，三峡集团一(yī)直扮(bàn)演着至关重要的角色。

　　一方面(miàn)，三峡集团通过资本支持为一道新(xīn)能提供 了资金保障，另一方面，通过光伏(fú)电站的布局，三峡集团也帮助一道新能(né光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源ng)获得了大量(liàng)订单。

　　数据显示，2022年和2023年，三峡集团均为一道新能的第一大客户，销售金额分别为11.56亿元和69.74亿元，占当期营业(yè)收入
比例分别为13.31%和30.69%。2023年度与一道新能有69.7亿元的(de)关联交易，占公司2023年度收入227.2亿(yì)的30%。

　　换句话(huà)说，大股东三(sān)峡集(jí)团贡献了(le)一道新能近1/3的(de)收入。

　　此外(wài)，三峡集团的背书效应，也对一道新(xīn)能获得大唐(táng)集团、中国华能集团、中国能(néng)源建设集团等一(yī)众央国企客户的订单起到了重要影响。

　　业内人士表示，从企业自身利益出发，作为大型电力企业 ，三峡集团对光伏组件有大量需求。入股一道新能，不仅保障了供(gōng)应(yīng)链的稳定，还可(kě)获得价格 优惠与优先(xiān)供货权(quán)，实现业务协同。按刘勇的说法，“当我们(men)的股东在投资电站或(huò)者持有电站(zhàn)时，我们自(zì)然而然地有了下游渠道”“彼此都可以双线推进，发(fā)挥最大优势”。

　　值(zhí)得注意(yì)到是(shì)，在整个一道新能(néng)源的成(chéng)长路径中 ，大公司的(de)帮助似乎是(shì)其“独家心法”，晶澳科技和(hé)隆基绿能也(yě)曾在2020年帮助过一道新能，前 者(zhě)因采购了超过2亿的电池片而成(chéng)为(wèi)一道新能当年最(zuì)大的销售客户，后者则成为(wèi)一道(dào)新能第五大销售客户，直到(dào)其找到新的靠山三峡集团。而刘勇曾在晶澳科技和(hé)隆基绿能都任职过。

　　不过，在2024年初，三峡集团进行(xíng)了领导层换届。

　　彼时，市场开始传出“三峡集团要退出(chū)一道新能”的消息。在8月16日(rì)一道新能撤回IPO申请后，“退(tuì)出”的消(xiāo)息再度流传。

　　这次，看来是真的了。

　　据(jù)行业媒体“能源严究院”此前援(yuán)引知情(qíng)人士报道，此前一(yī)道新能源的重
要股东三峡资本准备退出，宁德时代(dài)一(yī光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源)直在关(guān)注这(zhè)一动向，目前双方正(zhèng)在进行价格谈判，但尚未达成一致。

　　“之前就有传闻，说(shuō)一家IPO失利的企(qǐ)业很快要卖身，特征是‘争(zhēng)议重
重(zhòng)貌似光鲜(xiān)的光伏新军‘’，当时我们就判断可能就是一道新能源(yuán)。”前述光伏行(xíng)业资深人士表示，随着通威收购润阳股份，宁德洽购一道新能源，光(guāng)伏行业的大并购(gòu)已渐成趋势。

　　此前润阳股份在IPO失(shī)利后，一度陷入(rù)经营危机，发不出(chū)薪资 、也难以继续维(wéi)持企业的正(zhèng)常运营(yíng)。通威股
份作为(wèi)行业(yè)龙头，在(zài)8月13日发起了对润阳股份的(de)收购。（参见(jiàn)预见能(néng)源此前(qián)文(wén)章《通威“骨折价(jià)”收购(gòu)润(rùn)阳股份，光伏整合大幕开启？》）

　　可以预见
，未来光(guāng)伏行业类(lèi)似的并购案例将会越来越多。虽然周期之下行业(yè)整体震荡，但依然螺旋式(shì)走向更好的局面，而对于(yú)其中的每(měi)个玩家来说，这(zhè)笔账要精打细算的还有很多。