和多数人唱反调！渣打坚持预计本周 25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻

　　渣打(dǎ)认为，美股和美债市场(chǎng)、美国经(jīng)济都没那么脆弱；通胀偏离目标基本和基数效应无关；经济数据好坏(huài)参半，不能证明失业率会(huì)大(dà)幅上升；开始就降息50基点可能(néng)加剧市场过度的宽松定价(jià)，未来引(yǐn)导放缓或暂停降息的市场预期难度(dù)很大；实际利(lì)率衡量准确度低，目前不是联储首要考(kǎo)量。

　　美东时间9月17日周二美股盘中，联邦基金期货市场的(de)定价显示，投资者预计美(měi)联储周三会后(hòu)公(gōng)布降息50个基点的概率已经(jīng)超过60%，一(yī)周前(qián)才30%左(zuǒ)右，同时，他们预计的降息25个基点(diǎn)概率不(bù)足40%。

　　尽管大多数市场人士都预计(jì)美(měi)联储会(huì)以50个(gè)基点的超常(cháng)规大幅加息开局(jú)，渣(zhā)打银行G10 外汇研究和北美战略全(quán)球(qiú)主管Steve Englander仍坚持预计，联储只会降息25个基点，并表示(shì)，渣打根(gēn)据最近的经济数据判断，降息50个基点并非即将成为现实，通胀数(shù)据不支持通胀(zhàng)会快速(sù)回(huí)落(luò)到联储目标2%。

　　Englander指出，近期报道暗示，至少部分美(měi)联储货币政策委员会FOMC的成员可能基于(yú)一开(kāi)头就降息50个基点，一些市场参与者(zhě)就认为，这些报道是(shì)FOMC成员为降低50基点的意外程度而作出的(de)努力，可目前尚(shàng)不清楚，这些报(bào)道是(shì)否反映了美联(lián)储官员在FOMC会(huì)前静(jìng)默期(qī)的非正式评论。

　　在新近报告中，Englander列举了支持50基点降息的七大理由，逐一作出驳斥。

　　理由1：美联储不能让资产市场失望。

　　Englander报告称，截(jié)至9 月16日本周一，美股已较历史高点(diǎn)下跌1.5%，同(tóng)比上涨 26.5%，10 年期美国国债收益率较9月初低25个基点。在上述新闻报道发布前(qián)，金融状(zhuàng)况非常宽松。就算美联储透露降息50个基点(diǎn)“还不(bù)是时候”的讯息，资产市场也不太可能那么脆弱、对这种信号长期失望。

　　理由2：美国经济(jì)非常脆弱，如(rú)果降息25 个基点，而不是(shì)50个基点，将引发经济下行螺旋。

　　报告称，渣打非常怀疑，有没有哪个(gè)经济模(mó)型体现了上述(shù)担忧暗示的(de)那种经济走到悬崖边缘特(tè)性(xìng)。出现悬崖边缘(yuán)需要爆发某种经济危机或市场危机，而目前的情况似(shì)乎很平静。

　　理由3：经济显然正朝着2%的通胀目标前进(jìn)。

　　报告称，渣打反对用“显然”一词，同意(yì)用“最有可能”这种(zhǒng)说法，同时(shí)指出，这只是一个预测，目前数据并未(wèi)反映(yìng)出来。渣打和市场共识(shí)预期均为，8月美国核心PCE将同(tóng)比增长 2.7%。渣打认和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑为，该(gāi)指标不太可能在今年剩余时间内大幅放缓，毕(bì)竟去年底的月度(dù)通胀率(lǜ)很低，通胀的同比增速很难在年底前大幅下行。美(měi)联储实现通胀目标的最(zuì)后一英里可(kě)能(néng)取决于明年第一季(jì)度的通胀率有多低。

　　理由4：通胀偏离目标都是源于基数效应。<和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑/p>

　　渣打认为，基数效(xiào)应基本无关紧要，因为它们反(fǎn)映(yìng)的是(shì)一年前、而不是(shì)现在的情况。问题是已经连续两年(nián)都出现第一季(jì)度价格上涨(zhǎng)，所以，在明年第一季度的数据告诉(sù)我们当季(jì)是否(fǒu)环比低通胀之前(qián)，都不(bù)知道最近两年通胀是受残留的季节性影响还是巧合。只(zhǐ)有当明年第一季度的环比通胀(zhàng)持续受(shòu)控时，才有可能建立通胀较当前水平下降的路径(jìng)。

　　理由5：如果不大幅降(jiàng)息，失业率将显著(zhù)上升。

　　渣打认为，经济数据仍然好坏参半(bàn)。大规模裁员的(de)证(zhèng)据有限。美国经济活动低迷，却尚未(wèi)达到衰(shuāi)退水平。如果(guǒ)到11月或12月的 FOMC 会议时，失业率(lǜ)确实在目前的(de)基础上大幅上升，比如升到 4.5%，那么降息 50 个基点(diǎn)可能是合理的。

　　理由6：降息25个基点的错误比(bǐ)降50个基点的错误更严重。

　　渣打报告称，不同(tóng)意市场上关于风险管理的大部分讨论。对美联储来说，问题在于，是(shì)在应该降息(xī) 25 个(gè)基(jī)点的时候降(jiàng)息 50 个基(jī)点错误更大，还是该降25个基点的时候就降(jiàng)25个的错误大。渣(zhā)打认为，美联储可以在降息25 个基点的同时提供伴一个明确的信息，即 FOMC将密切关注降息50个基点(diǎn)的(de)合理(lǐ)条件。如果(guǒ)9 月(yuè)失业率升(shēng)至 4.5%，市场将为降息 50 个(gè)基点做好准备，如果(guǒ)10月和11月的失业率继续(xù)上升(shēng)，可能进一步降息50个基点。市场将做好准备，50 个基点的(de)降息的(de)预期(qī)将在真(zhēn)正行动前就(jiù)在股市和(hé)债市体现出来(lái)。

　　而以一(yī)次50个基点开启降息周期可能会(huì)加剧(jù)市场对宽松(sōng)政策的(de)过度定价(jià)。如果失业(yè)率保持在4%以下且核心 PCE增长持平，随后将出现更(gèng)多市(shì)场混乱。一开(kāi)始(shǐ)就降(jiàng)息50 个基点以后，无(wú)论 FOMC 和美联储主席(xí)鲍威尔如(rú)何(hé)表态，市(shì)场都很可能会将这种幅度降息视为(wèi)常态(tài)。引(yǐn)导市(shì)场判断(duàn)降息(xī) 50 个基点、25 个基点或暂停降息(xī)的难度会非常大。渣打认为，相比最初(chū)加息(xī)25 个基(jī)点(diǎn)后提速加息，起始降(jiàng)息 50 个基点后放缓步伐可能(néng)带来大得多的市场不确(què)定性。

　　理由7：实(shí)际(jì)利率太高，必须立即降低。

　　渣打注意到，鲍威尔曾表示，他依赖数据，对不(bù)可测(cè)量的因素持怀疑态度。在最有利的条件下，均衡实际利率的样本测量准确度(dù)较低，实时测量准确度极低。不久前，市场曾(céng)就实际利率对经济活动影响不大展开过激烈讨论。实(shí)际利率是处(chù)于(yú)中性水(shuǐ)平还是高于(yú) 50 个基点，在 5-10 年期间可能很重要，但渣打认为(wèi)，这(zhè)种偏差不太可能对季度环比产生影响，甚至(zhì)对 GDP 同(tóng)比的(de)影响也很小。如果(guǒ)美联储还不确定最后(hòu)一英里的通胀下行态势，实(shí)际利率的主张就只能排在第二或第三位。

　　Englander还列出了降息(xī)50个基点的两大风险。一(yī)是美联储的预测(cè)可(kě)能出错。今年6月公布的美联储官员预测利率中(zhōng)位值显示，FOMC的联储(chǔ)决策者(zhě)将今年降息三次的预测下调(diào)至一(yī)次(cì)。美联储的目(mù)标是发出中(zhōng)期(qī)内明确的政策方向信号。如果对通胀和失业的预期(qī)被证明是错误(wù)的，美联储将处于 1970 年代那种走走停(tíng)停的政(zhèng)策制定状态。

　　二是(shì)一(yī)些人可能将 9 月降息50个基点(diǎn)视为受政治因素影响的行为。比如(rú)特朗普就(jiù)很可(kě)能将大幅降(jiàng)息解读为(wèi)美联储暗中支持民主党提振信(xìn)心和资产市(shì)场。从美联(lián)储自身的角度看，不应在大选前作出可以被视(shì)为有利于某一方的决定(dìng)，那会让联储(chǔ)隔绝政治影响的独立性面临质疑。

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责任(rèn)编辑：王许宁

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