成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报(bào)记者安仲文

至暗与曙光同现的2024年4月，将成为(wèi)公募基金南下的历史性难忘时(shí)刻。

4月中(zhōng)旬，港股一度再次遭遇重挫，不少大盘股已经跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些公司股票市值已(yǐ)经低(dī)于公司账上的(de)现金额。但到了4月下旬，公募基金经理做多的情绪突然高涨并开启抢购模式。许多在4月中旬创下历史新低的港股(gǔ)基金(jīn)重仓股在4月下(xià)旬被基金反手做多，不少个股同一个月内在经历绝望的新低后，又在随后的5到10个交易(yì)日内出现股价翻倍的景象。

4月份港股“先(xiān)苦后甜(tián)”

公募资金积极南(nán)下

在过去两年缺乏赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理吐槽“太艰难(nán)了”，有基金经理在(zài)港股重(zhòng)仓(cāng)人工智(zhì)能（AI）概念股(gǔ)后3个月就(jiù)损失超50%，也有基金经理“抄底”估值10倍消(xiāo)费龙头后，却发(fā)现估值继续跌到2倍，其中滋味很苦涩。但随着港股突(tū)然连续大(dà)涨，曾经的“苦(kǔ)”终于换来了“甜(tián)”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减(jiǎn)仓的AI龙头股商汤，4月19日收盘后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年(nián)IPO以来的历史新低。但仅仅过了一个周末，商汤的股价(jià)便迅(xùn)速在5个交易日内(nèi)从0.58港元一路飙升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题基金经理也发现，许多(duō)重仓股都是在(zài)4月份创下了最低(dī)价，但也是从4月份开始突然大(dà)幅反弹。在此之前，很多港股公(gōng)司在股价下跌趋势中每一次反(fǎn)弹都表现得很无力，单日涨幅往往也不大，但这次反弹(dàn)则十分迅猛(měng)，幅(fú)度也很惊(jīng)人(rén)。例如，4月22日公募抱团股腾讯控(kòng)股大涨5.46%，创下了近10个月(yuè)最大单日涨幅。

若按周涨幅计算，能更加凸显港(gǎng)股基金(jīn)重仓股这次拐点时刻的强势表现(xiàn)。例如，多只消费主题基(jī)金持仓的奈雪的茶，在上周单周涨幅约19%，创下该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如此强悍的表现，还是(shì)发生在2023年3月的最后一周(zhōu)，当时单周涨幅(fú)高达21%。不(bù)过即便经历了短期大涨，当前(qián)奈雪的茶(chá)的股价仍远(yuǎn)远低于之前。

Wind数据也显示(shì)，在4月的最后一周（4月22日至4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿港元，连(lián)续第11周保持净流入态势，当(dāng)周净流入102.90亿港元(yuán)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)的资金(jīn)净流入超过2000亿港元。

由守转攻

公(gōng)募资金抄(chāo)底情绪高涨

本(běn)轮港股的起涨(zhǎng)，具有行情(qíng)风险偏好从保守转向进攻的特点。

市值远(yuǎn)低于在手现金(jīn)、大盘变(biàn)中盘、中盘变小(xiǎo)盘甚至微盘股的景象，是许多基(jī)金经理在4月反手做多的情绪支撑，这个现象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间(jiān)内市(shì)值从220亿(yì)港元跌成18亿港元的KEEP公司(sī)为例，该股在4月中旬开始突然成为基金经理(lǐ)抢购的对象，短短一个(gè)月时间(jiān)内(nèi)股价涨幅(fú)达99%，市(shì)值也恢复到42亿港元。

对基(jī)金经(jīng)理(lǐ)而言，KEEP从中盘股短时间变成微(wēi)盘股，这(zhè)本身就意味着钟摆一旦(dàn)反向摆动(dòng)，必然会迎来(lái)大(dà)机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有18亿港元，显(xiǎn)然(rán)公司股票市(shì)值比公司持(chí)有的现金额还(hái)低，也(yě)是基金(jīn)经理敢于抄底的一个(gè)重要逻辑。

此外，基金经理覆盖的医疗AI大模型公司医渡(dù)科技市值更是从2021年初的(de)600亿港元，一路下跌到今年(nián)4月19日的(de)35亿(yì)港元，这只股票(piào)跌幅高达94%的医(yī)疗人工智能公司，也(yě)是市值跌到比公(gōng)司总现金额还低的一个典型例子。根据医渡科技(jì)2023年财报，公司(sī)总(zǒng)现(xiàn)金(jīn)为42.85亿港元(yuán)，其市值在今年4月(yuè)19日(rì)只有35亿(yì)港元。

正因(yīn)为(wèi)公募基金经理注意到(dào)，许(xǔ)多港股公司的市值比(bǐ)公司持有的(de)现金额还低，因此(cǐ)基金经理抄底港股的(de)“信(xìn)仰”在4月港股下跌行情中(zhōng)迅速“放量”。仍以医渡科技为例(lì)，公司股价在跌至比总现金额还低时(shí)，仅过了几个交易日就被资金反(fǎn)手做多，在4月最后一周连续5个交易日大(dà)涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨(zhǎng)幅(fú)新高。

港(gǎng)股(gǔ)基本面在改善

基金经理渐趋乐观

“本次港股(gǔ)快速上涨呈现出不同于A股走势的独立(lì)行情，主要因为近(jìn)期南下资金净流入呈(chéng)现加(jiā)速状态(tài)。”华宝港股通互(hù)联网基金经理丰晨成表示，南下资金自春节以来连续11周(zhōu)净流入，最(zuì)近30天内有 29天呈现净流入状态，年初至今累计净流入2000亿港元以上。政(zhèng)策面上(shàng)，近期证监会发布五项与香港资本市场的合作措施，旨在进一步拓展两(liǎng)地市(shì)场(chǎng)互联互通，促进两地(dì)资(zī)本(běn)市场的协(xié)同发展，有利于更多具有长远发展和(hé)回报潜力的企业在港上(shàng)市，吸引(yǐn)更多国际资(zī)金赴(fù)港，加强(qiáng)和提升香港国际金融中心地位(wèi)。

丰晨成认为，从(cóng)基本面上看，年报披露(lù)后的互联网板块有两大明显(xiǎn)变化：一是从2022年开始的降本增(zēng)效带(dài)来(lái)了公司净利润率的持续提升；二是互联网行(xíng)业内竞争(zhēng)格局(jú)发生边际变化。互联网巨头纷纷聚焦核心业务、收缩亏损或盈利(lì)能力不强的业(yè)务，将有限的资源赋能(néng)到核心业务，深化了长期竞争力。从(cóng)结果来看，互(hù)联网公(gōng)司的收入增速虽有所放缓，但因竞争(zhēng)战(zhàn)略更为聚焦，重点(diǎn)放在相对盈利能力更强的业务，带动了板块利润增长的可(kě)持续。互联网公司竞争战略的变化，引发部分细分子领域(yù)竞争格局的改(gǎi)善，继而改(gǎi)善了行业之前因为(wèi)内卷带来利润率承(chéng)压的局面。

此外，上述基(jī)金经理强调，2024年(nián)大部分港(gǎng)股公司的(de)现金流和利润都在持续改(gǎi)善和增长(zhǎng)，为长期(qī)的创新和变化(huà)囤积(jī)了(le)资本。大(dà)部分公司加大(dà)了对股东回报的重视，如腾讯控股的回购(gòu)规模(mó)相较去年翻倍，回购叠加分红，整体股东回报率超5%。前些年互(hù)联网的现金流多用于对外投资，今年各家巨头外延(yán)的业务(wù)机会不大，当发现(xiàn)可投的对象都不如自身主业的确定(dìng)性和增长能力，可以合理推测(cè)，后(hòu)续互联网(wǎng)公司加大(dà)回购的比例(lì)是一个可能的方(fāng)向，至少各巨头在动作上会比以往(wǎng)积极。

前海开源基金首(shǒu)席经济学家杨德龙也表示，港股大涨主要受近(jìn)期南下资金和外资流入的带动，因为全球股市(shì)里面(miàn)，欧美日股市均(jūn)处于历(lì)史(shǐ)高位，港股在全球资本市场中估值(zhí)偏(piān)低，吸引了(le)外资流入。2024年是充满机会的一年，A股和港股将会联袂出(chū)现反弹行情，甚至不排除慢(màn)牛行情，这轮上涨不会像2015年的牛市(shì)走得那么猛(měng)，也不会有大量的杠杆资金，而是走出一个相对健康而长久的(de)慢牛行情(qíng)，让投资者从(cóng)市场中可以有时间去挑(tiāo)出好公司进行配(pèi)置。当前(qián)很多优质(zhì)的公司已(yǐ)经(jīng)跌出了价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候通过逢低布局被错杀的好公司，耐心等待价值回归将是一个比较好(hǎo)的投资策略，长期来看将会获(huò)得比(bǐ)较好的超额收益。

在今年第一季(jì)度期间加仓港股(gǔ)的南方中国新兴经(jīng)济基金经理黄亮，在其前十(shí)大核心重仓股中大幅度(dù)增加(jiā)高弹性、进攻性的港股AI人工智能(néng)标的以及被市场抛弃的消费股，凸显了公募基金经理对中国(guó)经济(jì)复苏以及港股修复的信心。此前，港股(gǔ)消费赛(sài)道(dào)成为基金下跌的重灾区，而高弹(dàn)性的人工智能个股(gǔ)更是拖累了港股(gǔ)主题基金(jīn)净值。此番有基金经理再度加仓这一敏感(gǎn)板块，也显示(shì)出策略的变化。

“相对2024年初，我们目前(qián)对港股(gǔ)市场TMT以及消(xiāo)费行业更加乐观一些。”黄亮也解释(shì)了他这一重大策略调整的原因，他预计AI技术(shù)将逐步应用到各类垂直(zhí)应用中(zhōng)，图(tú)文、视频、自动驾驶(shǐ)、推荐算法、教育、数据库等领域都会(huì)在2024年(nián)迎来突破性进(jìn)展。另外，头(tóu)显MR赛道的产品虽然(rán)在今明年销量不会很大，但也会带来新一轮产品创新。

此外，黄亮强调，当成长股跌成(chéng)价值(zhí)股时，这(zhè)本身即是一种见底的(de)逻辑。他认为，目前港股市场的很多成(chéng)长股开始(shǐ)具备很强(qiáng)的价值属(shǔ)性，尤其是成长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引力会逐步提升。另(lìng)外，过去3年(nián)外资流出是港股市场下跌的一个主要资金面影响因素，但是充足的(de)回购有望抵消外资流出的影响，成为港股(gǔ)反转的重要胜(shèng)负手之一。

证券时报记者安仲文(wén)

至暗与曙(shǔ)光同现的(de)2024年4月，将成为公(gōng)募基金南下的历史性难忘时刻。

4月中旬，港股一度再次(cì)遭遇重挫(cuò)，不少大盘股已经跌成中盘股，成长股也跌成(chéng)了价值股，甚(shèn)至一些公司股票市值已经低于公司账上的现金额。但到了4月下旬，公募基金经理(lǐ)做多的情绪突然高涨并开启抢购模式。许多在4月(yuè)中旬创下历史新低的港(gǎng)股基金重仓股在4月下旬被基(jī)金反手做多，不少个股同(tóng)一个月内在经历绝望的新低(dī)后，又在随后的5到10个交(jiāo)易(yì)日(rì)内出现股价翻(fān)倍的景象。

4月份港股“先苦后甜”

公募资金积极南下

在过去两年缺乏赚钱效应的(de)背景下，港股被不少基金经理吐槽“太艰难了(le)”，有基金经理在港股重仓人工智能（AI）概念股后3个月就损(sǔn)失超(chāo)50%，也(yě)有基金经理“抄底”估值(zhí)10倍消费龙头后，却发现估值继(jì)续跌到2倍，其中滋味很(hěn)苦涩。但随着港股突然(rán)连续(xù)大涨，曾经的(de)“苦”终于换来(lái)了 “甜”！

例如，去年四季度(dù)被公募基金大幅(fú)减仓的AI龙(lóng)头(tóu)股商汤，4月19日收盘(pán)后(hòu)每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以来(lái)的历史新低。但(dàn)仅仅过了一个周末，商汤的股价便迅速在5个交易日(rì)内从0.58港元一路飙升到1.19港元，累计涨幅超(chāo)105%。

事实上，许多港(gǎng)股主题基金经理(lǐ)也发现，许多重仓股(gǔ)都是在4月(yuè)份创下(xià)了最低(dī)价，但也是从 4月份开始突然大幅反弹(dàn)。在此之前，很多港股公司在(zài)股价下跌趋势中每一次反弹都表现得很无力(lì)，单日涨幅往(wǎng)往也不大，但这(zhè)次反弹(dàn)则十分迅猛(měng)，幅度也很惊人。例(lì)如，4月22日公募抱团股腾讯控股大涨5.46%，创下了(le)近10个(gè)月最大单日涨幅(fú)。

若按周涨幅计算，能更加凸显(xiǎn)港股基金重仓股(gǔ)这次(cì)拐点时刻的强(qiáng)势表现(xiàn)。例如，多只消费主题基金持(chí)仓的奈雪的茶(chá)，在上周单周涨幅约19%，创(chuàng)下该股12个月以来的最大周涨幅。而(ér)上一次有如此强悍的表现，还是发生在2023年3月的最后一周，当(dāng)时(shí)单周涨幅高达21%。不过即便经历了短期(qī)大涨，当前奈雪的茶的(de)股价仍远远低于之前(qián)。

Wind数据也显示，在4月的最后一周（4月22日(rì)至4月26日），南下资金累(lèi)计成交约2075.92亿(yì)港元(yuán)，连续第11周保持净流入态势(shì)，当(dāng)周(zhōu)净流入102.90亿港元，年初至今(jīn)的资金净流入超过2000亿(yì)港元(yuán)。

由守转攻

公募资金抄底情(qíng)绪(xù)高涨

本轮港股的起涨，具有行情风(fēng)险(xiǎn)偏好从保守转向进攻的特点。

市(shì)值远低(dī)于在手现金、大盘变中(zhōng)盘、中盘变小盘甚至微盘股的景象，是(shì)许多基金(jīn)经理在4月反手做多的(de)情绪支撑，这个现象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间内市(shì)值从220亿港元跌成(chéng)18亿港元的KEEP公司为例，该(gāi)股(gǔ)在4月中(zhōng)旬开(kāi)始突(tū)然成为基金经(jīng)理抢购的对象，短短一个月时间内股价涨幅达(dá)99%，市值也(yě)恢复到(dào)42亿港元。

对基金经理(lǐ)而言，KEEP从中盘股短时间变(biàn)成(chéng)微盘股，这本身(shēn)就意味着钟摆一旦反向摆动，必然(rán)会迎(yíng)来大(dà)机会。而KEEP公司在手总现(xiàn)金达19.44亿港元，而其市值最(zuì)低时只有18亿港元，显然公司(sī)股票市值比公司持有的现金额还低，也是基(jī)金经理敢于抄底的一个重要逻辑。

此外(wài)，基金经(jīng)理(lǐ)覆盖的医(yī)疗AI大(dà)模型公司医渡科(kē)技市值更(gèng)是从2021年初的600亿港元，一路下跌(diē)到(dào)今年4月19日(rì)的35亿港元，这只股(gǔ)票跌幅高达94%的医疗人工智能公司(sī)，也是市值跌到比公司总现金额还低的一(yī)个典型例(lì)子。根据医渡科技(jì)2023年财报，公(gōng)司总现(xiàn)金为42.85亿港元，其市值在今年4月19日只有35亿港元(yuán)。

正因为公募基金经理注意到，许多港股公(gōng)司的市值比公司持有(yǒu)的现金额还低，因此基金经理抄底(dǐ)港(gǎng)股的“信仰”在4月港股下跌行情中(zhōng)迅速“放量(liàng)”。仍以(yǐ)医渡科技为例，公司(sī)股价在跌至比(bǐ)总(zǒng)现金额还低时(shí)，仅(jǐn)过了几个(gè)交易日(rì)就被资金反(fǎn)手(shǒu)做多，在(zài)4月最后一周连续(xù)5个交易日大涨，单周涨(zhǎng)幅达22.78%，创下自2022年11月以来(lái)的单周(zhōu)涨幅新高。

港股基本面在改(gǎi)善

基金经理渐趋乐观

“本次港股快速上涨呈现出不同于A股走势的独立(lì)行情，主要因为近期南下资金净流入呈现加速状态。”华(huá)宝港股通互联网基(jī)金经理丰(fēng)晨成表示，南下资(zī)金自春节以来连续(xù)11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状(zhuàng)态，年初至今累(lèi)计净流(liú)入2000亿(yì)港元(yuán)以上。政策面上，近期证监会发布(bù)五(wǔ)项与(yǔ)香港资(zī)本市场的合作措施，旨在进一步拓展两地市(shì)场互(hù)联互通(tōng)，促进(jìn)两地资本市场的协同发(fā)展，有利于更多具有(yǒu)长远发展和回报潜力的(de)企业在港上市，吸引更多国际资金赴(fù)港，加强和提升香港国际金融中心地位。

丰晨(chén)成认为，从基本面上看，年报披露后的互(hù)联网板块有两大明显变化：一是从(cóng)2022年开始的降本增效带来了公司净利润率的持续提升；二是互联(lián)网行业内竞争格局发生边际变化。互联网巨头纷纷聚焦核心业务、收缩亏损或盈利能力不强的业务，将有限的资源赋能到核(hé)心业务，深化(huà)了(le)长期竞争力。从结果来看，互联(lián)网公司的(de)收入增速虽(suī)有所放缓，但因竞争战略更为聚焦(jiāo)，重点放在相对盈利能力更强的业务，带动了板块利润增长的可(kě)持续。互联网公司竞争战略的变化，引发(fā)部分(fēn)细分子领域(yù)竞争格局的改善，继而改善了(le)行业之前因为内卷带来利(lì)润率承压的局面。

此(cǐ)外，上述基金经(jīng)理强调，2024年大部分港股公司的(de)现(xiàn)金(jīn)流和利润都(dōu)在持续改善(shàn)和增长，为长期的创新和变化囤积了资(zī)本(běn)。大部(bù)分公司加大了对股东回报(bào)的重视，如腾讯控股的回购(gòu)规(guī)模(mó)相较去年(nián)翻倍，回购叠加分红(hóng)，整体(tǐ)股东回报(bào)率超5%。前些年互联网的现金流多用于对外投资(zī)，今年各(gè)家巨头外延的业务机会不大，当发现可投的对象都不如(rú)自身主业的确定性和(hé)增长能力，可以(yǐ)合(hé)理推测(cè)，后续互联网公司加大回购的比例是一个可能的方向，至少各巨头在动(dòng)作上会(huì)比以往积极成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式。

前海开源基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家杨德(dé)龙也表示，港股大涨主要受近期南下资金和外资流入的带动，因为全球股(gǔ)市里(lǐ)面，欧美日股市均处(chù)于历(lì)史高位，港股在全球资本市场中估值偏低，吸引了外资流入。2024年是充满(mǎn)机(jī)会(huì)的(de)一年，A股和港股将会联袂出现反弹行情，甚至(zhì)不排除慢牛行(xíng)情，这轮上涨(zhǎng)不会像2015年(nián)的(de)牛(niú)市走(zǒu)得那么猛，也不会有大量(liàng)的杠杆资金，而是走出一个(gè)相(xiāng)对健康而长久的慢牛行(xíng)情，让投资者(zhě)从市场中可(kě)以有时间去(qù)挑出(chū)好公司进行配置。当前很多(duō)优质的(de)公司已经跌出(chū)了价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候(hòu)通过逢低布局被错杀的好公司，耐(nài)心(xīn)等待(dài)价值(zhí)回归将是一个比较好的投资策略，长期来看(kàn)将会获得比较好的超额收益。

在今年第一季度期间加仓港股的南方中国新兴经济(jì)基金经理黄亮，在其(qí)前十大核心重仓股中大幅(fú)度增加(jiā)高弹(dàn)性、进(jìn)攻性的港股(gǔ)AI人工(gōng)智能标的以及被市场抛(pāo)弃(qì)的消(xiāo)费股，凸显了公募基金经理对中国(guó)经济复苏以及(jí)港股修复的信(xìn)心。此前，港(gǎng)股消(xiāo)费赛道成为(wèi)基金下跌的重灾区(qū)，而高弹(dàn)性的人工智能个股更是拖累了港股主(zhǔ)题基(jī)金净值。此番(fān)有基金(jīn)经理再度加仓这一(yī)敏感板块，也(yě)显示出策略的变化。

“相对2024年初(chū)，我们目前对(duì)港股(gǔ)市场TMT以及消费行业更加乐(lè)观一些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整的(de)原因，他预计AI技术(shù)将逐步应用到各(gè)类垂直应用中，图文、视频、自动驾驶、推(tuī)荐算法、教育、数据(jù)库等领域都会在2024年迎(yíng)来(lái)突破性进展(zhǎn)。另外，头显MR赛道的(de)产品虽(suī)然在今明(míng)年销量不会很大，但也会带来新一轮产品创新。

此外，成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式黄亮强调，当成长股跌成价值股时，这本身即是一种(zhǒng)见(jiàn)底的逻辑。他认为，目前港股市场的很多成长股开始具(jù)备很强的价值属(shǔ)性，尤其(qí)是成长性更好、更加轻(qīng)资产(chǎn)，新型“价值股”的吸引力会逐步提(tí)升。另外，过去3年外资(zī)流(liú)出是港股市场(chǎng)下跌的一个主要资金面影响因素，但是(shì)充足(zú)的回(huí)购有望抵消外资流出的影响，成为港股反(fǎn)转的重要(yào)胜负手之(zhī)一。

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