中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元

　　中金发布研究报告称(chēng中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元)，基于对公司在结构性心脏病的完 整布局和出海预期，维持心通医疗-B（02160）“跑赢行业”评(píng)级，考虑公司费用管控良好，将2024年(nián)归母净亏损(sǔn)预测从1.89亿元(yuán)调整值(zhí)1.48亿元，并首次引入2025年(nián)归母净亏损
预测0.47亿元。考虑港股(gǔ)医疗器械板块承压明显，该(gāi)行下(xià)调基于DCF模(mó)型（WACC

　　11.4%，永续增长率2.0%）的(de)目标价70%至0.9港元。公司1H24收入2.23亿元，同比+26.5%；归母(mǔ)净亏损 0.58亿(yì)元，1H23归母净(jìng)亏损为1.79亿元(yuán)。上半年业绩符合该行(xíng)的预期。

　　中金主要观点如下：

　　降本增效成果显著。

　　根据公告，1H24公司经营效率显著提
升：毛利率同比提升4.8

　　ppt至70.9%，主要是由于公司采取有效降本(běn)措施，及(jí)业务增长带来规模效应所致。研发费用率同比下降24.9ppt至37.2%，销售(shòu)费用率同比下降10.1ppt至39.1%，管理费(fèi)用率同比下降4.4ppt至20.1%。归母净亏(kuī)损从去年同期的1.79亿元大幅收(shōu)窄至0.58亿元(yuán)。该行预计公司或将在2025年达到经(jīng)营(yíng)层面的盈亏平衡。

　　TAVI业务稳健增长；封堵器拓宽(kuān)业务版图(tú)。

　　该行估计(jì)公(gōng)司上(shàng)半年TAVI（经导管主动脉瓣植入）手术量约2，100台，公司公告称植入量同比增长超过10%。TAVI入院数量新增50家，累计达到600家以上。2024年1月，公(gōng)司(sī)收购上海佐心51%股权，获得AnchorMan左心(xīn)耳封堵系统，公告称其为(wèi)国内唯一获批的半封闭(bì)型左心耳封堵器，1H24已完(wán)成首批商业植入。2024年7月，公司与科威医疗达成分销协(xié)议(yì)，涉及房(fáng)间隔/室间(jiān)隔/动脉导管(guǎn)封堵器。

　　期(qī)待国际化和创新研发加速。

　　截至1H24，TAVI二代产品(pǐn)获得CE认证，为国(guó)产首家(jiā)；TAVI系列已进入阿(ā)根廷、哥伦比亚、泰国、俄罗斯、智利和瑞士的近百家医院(y中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元uàn)；左心耳封堵起亦(yì)进入CE注册审核关(guān)键环节。在研管(guǎn)线方面，公司计划推出搭载全新升级可调弯系(xì)统的第三代(dài)TAVI，目前已进(jìn)入(rù)注册关键环节；公司自研二尖瓣置换产(chǎn)品已
完成多例人体应用并完成最长2年(nián)期术后随访。公司合作伙伴(bàn)开发的AltaValve二尖瓣置(zhì)换产(chǎn)品获得FDA突 破性设备称(chēng)号，并获FDA批准进行关键临床。

　　风险：竞争格局恶化，研发失败，国际化(huà)不及(jí)预期
，新(xīn)品推广不(bù)及预(yù)期。

责任编辑：史丽君(jūn)

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