杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机

　　前段时间A股出现了(le)缩量震荡的走势(shì)，所(suǒ)谓地量见地(dì)价，确实市场在极度(dù)缩量(liàng)的时候，往(wǎng)往反映(yìng)出市(shì)场可能到(dào)了拐点即将到来的时候，因为缩量的意思就是多空(kōng)双方(fāng)的(de)分歧缩小了，成交减少了，这时候其实就酝(yùn)酿着一个反(fǎn)转(zhuǎn)的机会。而且在缩量(liàng)的时候，一旦(dàn)有外力的扰动，可能(néng)就(jiù)会让市(shì)场选择方向。好在现在利好市场的(de)因素(sù)在不断增多，这样的话市场就在这两个交易日出现了向上(shàng)的方向选择。

　　从直接诱发因素(sù)来看，第一个(gè)就是美联储9月份降(jiàng)息现在已经是(shì)板上钉(dīng)钉，9月18号美(měi)联储议息会议将(jiāng)会公布(bù)降息(xī)的(de)幅度到底是25个基点还是50个(gè)基点。但是无论降多少，都表明美(měi)联储将结束之前(qián)一轮紧(jǐn)缩的货币政策，进入到宽松的货币政策(cè)。而美联储降息会多(duō)次降息，而(ér)不是孤立的降一次，11月份、12月份(fèn)这(zhè)两次议息会议预(yù)计还(hái)是会继续降息。这样的话(huà)，年(nián)内(nèi)美联储(chǔ)三次可能会降75到100个(gè)基点(diǎn)，这就会对美元(yuán)指数形成比较大的影响，美元指数出现高位回落，非(fēi)美货币就回出现(xiàn)升值。人民币(bì)在近期更是从7.3一直回升到7.09，可以说回升力度是很大的，人民币升(shēng)值会有利于吸引外(wài)资回流A股。

　　另一方面就是央行在公开市场操(cāo)作方面向市场释(shì)放了(le)流(liú)动性(xìng)。今天央行通过公开市(shì)场操作，通(tōng)过一级交易商买入4000亿的国(guó)债，这样的话相当(dāng)于向市(shì)场释放(fàng)出4000亿的(de)增量资金(jīn)，这对于(yú)市场来说也是一个利好的消息。加上之前(qián)确实经(jīng)过连续几个月甚至连续三年多的下跌，很多优质股票已经(jīng)严重超跌了，否极泰(tài)来，物极必反，这(zhè)也为三季度市场出现一(yī)轮反弹打下了基础，也(yě)就是(shì)说金九(jiǔ)银十行情还(hái)是非常值得期待(dài)的。

　　美联储(chǔ)一旦降息，实际上它是一轮降息(xī)周期，不是(shì)独立的一次事件，这样的话就会让(ràng)人民币(bì)资产出现估值修复(fù)，人民币出(chū)现一(yī)个(gè)持续的升值(zhí)。我们知道(dào)过去半年多的时间外资出现了出逃的现(xiàn)象(xiàng)，外资流出对于市场形成(chéng)了一定(dìng)的打击，因(yīn)为有一部(bù)分投资者他确实是比较关注外资流向的。外资如(rú)果预期人民币会(huì)有升值预期，特别是持(chí)续升值，外资(zī)会加速回流到A股市场。因为外(wài)资流入A股，相当于承担两部分的风险，一个是市(shì)场涨跌带来(lái)的收益风险，一(yī)个是人民币升值或者贬值带来的(de)汇兑损益。如果(guǒ)说人民币能够预期出现升值，将会使得外资(zī)有两块的收益，一(yī)个是(shì)市(shì)场反弹带来的(de)收益，一个是人民币升值带(dài)来收(shōu)益。所以美(měi)联储降息对(duì)于A股的影响应该说还是比较大的。特别是股市总是提前反应的，不一定等(děng)到美联(lián)储降息开始反弹，事实上可能是提前就有反应了。

　　目前(qián)我觉得经(jīng)济复苏方面现在还是要继续发力，因为最近公(gōng)布的7月份(fèn)的数据(jù)确(què)实是不(bù)及预期(qī)，特别是(shì)金融数据让人担忧，M1、M2的(de)剪刀(dāo)差还在扩大。M1主(zhǔ)要是活期存款，M2是定(dìng)期(qī)存款，就(jiù)是说活期存款定期化仍然存(cún)在，也反应了投资(zī)者信心不足，大家把(bǎ)钱更多的存到定期。下一步要贯彻落实重要会议的部署，就是在(zài)宏观政策方面要(yào)持续发力，更加给力，这样的话才能刺激(jī)更(gèng)多的(de)投资需求和消费(fèi)需求(qiú)。

　　现在(zài)内需(xū)不足的(de)问题是当前经济增长的主要矛盾，怎么来刺激(jī)更多的(de)投资需求是关键问题。现在由于民间投资增速明显的放缓，加上房地产投资连续两三年都出现了10%的下降，政府投资(zī)的力(lì)度要加大。而由于地方政府依靠土地财政已经难以为继，现在(zài)很多地方政府财力不足，所以现在基建(jiàn)方面很(hěn)难依靠地方政府来进行大规模的建设。可能需要(yào)中央政府通过发行更(gèng)大规(guī)模的超长期国债(zhài)等(děng)方式来筹(chóu)措资(zī)金。今年计划发行1万亿的超长期国债，发行非常(cháng)顺利，甚至可以说非常火爆，发行的当天一两个小时就已经发行(xíng)完毕。也就是说(shuō)现在居民风险偏好比较低(dī)，愿意买接近2.57%左右的国债。这也是说明现在投资信心不强。这时(shí)候刚好国家可以多发一些这样的国债。一方面满足居民的理财需求，另一方(fāng)面可(kě)以把(bǎ)这部分资(zī)金(jīn)盘活，把发行国债的钱用来(lái)做(zuò)基建投资，包括传统(tǒng)基建以(yǐ)及新基建。其实我们在新基建方面还有很大的投(tóu)资空间。比如说5G基(jī)站，新能(néng)源充电(diàn)桩，大数据模型，大数据中心，人工智能等等(děng)，其实这些代表(biǎo)新质(zhì)生产力的行(xíng)业都有大(dà)量的基础设施建设要建，我们称(chēng)它是(shì)信息高速(sù)公路(lù)。而通过建(jiàn)立国家级的大模型，在AI领域我们会有更大的发展，并且AI肯定(dìng)是未来一(yī)个重要发展方向。现在我国(guó)多个企业联(lián)合来建大数据模型，规模还(hái)不够，还(hái)需要国家从国家的层面去建国家级的(de)大模型，这样的话我们在(zài)AI这样一(yī)个赛(sài)道上会有更快的(de)发展。

　　所以在(zài)当前民间投资不足的时候，政府通过加大投资的(de)力(lì)度(dù)能够创造更多的GDP，创造(zào)更多的(de)就业(yè)，让(ràng)大家有更好的收入预期，这样消费就会慢慢起来。当然(rán)还有很(hěn)重要(yào)的一点就(jiù)是能够把股市搞起来，直接可以提升投(tóu)资者的信心，直接刺激消(xiāo)费。股市好转之后，场外观望的资金也会逐步入场，这些资(zī)金其实(shí)都是在等一个发令枪，就是等到市(shì)场形成上涨趋势的时(shí)候就会蜂拥而入。因为(wèi)居民存款的利息是很(hěn)低的，现(xiàn)在居民存款已经(jīng)达到一(yī)百多万亿，就是有很大一部分资金是等着要去找机会(huì)的。所以我们也期待在三(sān)季度和四(sì)季度，资本(běn)市(shì)场(chǎng)能有比较好的表(biǎo)现，从而(ér)吸引更多的居民储蓄向资本市场转移(yí)，形成赚钱(qián)效应。这(zhè)也是化解当(dāng)前(qián)内需不足问题的一(yī)个重(zhòng)要(yào)举措。

　　而市场的风格(gé)切换一般需要一段时间才能慢慢切换过来。前段(duàn)时(shí)间我(wǒ)们知道低估值高(gāo)股息板块是一枝独秀，甚(shèn)至是逆势上(shàng)涨，这是和投资者风险(xiǎn)偏好比较低有关。买这些低估值高股息的(de)银行股等等(děng)其实相当于存银行，就是说(shuō)风险比较低，因为它(tā)每年(nián)的(de)分红率是比较高的。大家是用买债的这种偏好去买的，有(yǒu)人把它(tā)叫做股票(piào)债券化。但是一旦市场出现上(shàng)涨的趋势，投资者就会关注哪些股票上涨的弹性大，而不是说它的分红率。所以市场的风格能否切换成功也是需要看后市(shì)市场能不能出(chū)现一波像样的反弹(dàn)，能不能有一个比较强的赚钱效(xiào)应。就是说当市场出现(xiàn)比较(jiào)好的上涨的时候(hòu)，大家就会从银(yín)行股把钱转出来，然后去换一些弹性较大的股(gǔ)票。

　　这类股票并不(bù)仅仅指(zhǐ)科技成长股，其实有很多(duō)传统的白马股，具有(yǒu)一定成长性的这些蓝(lán)筹股实际(jì)上在之前(qián)跌幅也很大。因为高(gāo)股(gǔ)息板块其实主要是低(dī)估值的蓝筹股，有一些估值并不算低，但是由于它有品牌价值，有长期的成长性，所以估值不算低。比如说像高端白酒(jiǔ)、品牌中药等等这些消费白马股，他(tā)们之前跌幅比(bǐ)较大(dà)。这是由于它的(de)分红率没有银行等等这些低估值蓝筹股(gǔ)高，估值也没有(yǒu)说低于(yú)十倍(bèi)这么低，所以在前期出(chū)现了大(dà)幅下跌。但(dàn)是(shì)市场一旦出现一轮像样的反弹，投资者会从这些低估值高股息板块流出，然后去(qù)配置这些成长股，无论是价值成长股还是科技成长股，其实都会有一定的机会。但是(shì)风格(gé)切换它(tā)不是一蹴(cù)而(ér)就(jiù)的。

　　本周出现了最后两个(gè)交易日风格上的切换，很多小盘股出现了比(bǐ)较大的上涨，但是后市可(kě)能还会去反复(fù)，还会有一些资金去追逐高股息板块。我觉得从(cóng)短(duǎn)期来(lái)看，确实大家的信心恢复需要时间。但(dàn)是从中长期的(de)角度(dù)来看，我觉得这时就可以去做一些切换(huàn)了，至少把一(yī)部分切换过(guò)来去逢低布(bù)局这些(xiē)被错杀的优质龙头股，这些板(bǎn)块可(kě)能在(zài)市场上涨的时候弹性更大。消费电子板块受多(duō)重因素影响，包括居民(mín)收(shōu)入，以及行业的景气度等等，这些都会(huì)影响消(xiāo)费表现。现在整个大消费增(zēng)速有所放缓，和居民预期降(jiàng)低有关，所以消费电子仍然有压力。但是(shì)从消费电子未来(lái)的分化来看，具有品(pǐn)牌价值的公司可能会有(yǒu)更大的优势，因为在行业增速放缓时会加快出清一些资金链紧张，产品竞争力不强的企业，行业龙头之后会有更好的(de)机会(huì)。

　　除(chú)了消(xiāo)费(fèi)电子之外，其实其他消费细分行业也是一样(yàng)，在(zài)行业增速放缓的时候，行业的集中度更高，品(pǐn)牌的消(xiāo)费品更具有竞争优势。等到下一轮周期过来，这些活下来的消费龙头股将会有更大的上涨。所以在当前处于3000之下历史低(dī)位附近的时候(hòu)，还(hái)是要保持信心和耐心，特别是对(duì)这些调整到位的消费品。这两年消费股主要(yào)是估值下降，业绩上并没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)，有的细分行业(yè)的(de)业绩还(hái)是在持续增长的。但是由于风险(xiǎn)偏好比(bǐ)较低，估值比较大的下降，这就导致股价下跌比较多(duō)。

　　巴菲(fēi)特做(zuò)投资能够成功，很大程度(dù)上和他配置(zhì)这些消费白马股有(yǒu)关。包括早期的像可口可杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机(kě)乐(lè)以及这几年赚钱最多的(de)苹果，苹果一定(dìng)程度上是科技股又是消费股(gǔ)，还(hái)能(néng)算消费电(diàn)子龙头企业。当然苹(píng)果给巴菲特贡献了利润之后，现在也遭到了(le)巴菲特的(de)减(jiǎn)持。根据二季度财报显示，伯克希尔哈撒韦在二季度(dù)减持了半仓的苹果股票杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机，高达八百多亿美元。这也说(shuō)明科技股包(bāo)括消费电子涨幅过大，还是会有一(yī)定(dìng)的这种获(huò)利(lì)回吐的压力。所以巴菲特作为最(zuì)成功的战略(lüè)投资者，他总是在别人贪婪时恐(kǒng)惧，别人恐惧(jù)时贪婪，他在别人疯狂追逐美股时减持(chí)，避免估值泡沫破裂之后(hòu)出现大跌。在A股我们位置相反，是在3000年以(yǐ)下的历史低位的位置，这(zhè)时候我们就(jiù)要战胜(shèng)恐惧，就是说一些公司，特别是调整到位的消费白马股，已经(jīng)迎(yíng)来了比较好的布局时机。

　　（作者系前海开源首席经济学家、基(jī)金经(jīng)理）

责任编辑：赵思远

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