兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本(běn)报记者王鹤静

　　经历了今(jīn)年8月以来的债市调整之后，兴银基金固定收益部基金经理王深近期在接受中国证券报记者专访时表示，目前市场集中(zhōng)配置的1年(nián)期、3年期票据(jù)信用利差基本已调整至(zhì)2024年初的水平，并且(qiě)短端资金面(miàn)、存单价格也在逐步趋稳，这一轮债市快速(sù)调整或已告(gào)一段落。

　　随着(zhe)美联储降息周期的(de)临近，人(rén)民(mín)币汇率走强，王(wáng)深表示，国内一系列(liè)政策空间有望打开，增量的货币(bì)政策(cè)可(kě)能率先落(luò)地。综合来看，王(wáng)深认为，中短端票息策略的相对(duì)优势正逐步凸显，投资者(zhě)也可进一步挖掘债券内部的资产轮动、行业轮(lún)动(dòng)策略。

　　王深主要负责兴(xīng)银基(jī)金固收研究团队和信评体(tǐ)系的管理，他擅长企业信用分析、行业轮动研究、信(xìn)用策略挖掘，通过轮动配置不(bù)同景气度(dù)的信用资产，获取票息之外的利差(chà)收(shōu)益。在投资(zī)过程中，他灵活调整组合久期杠杆(gān)、采用均衡的债券(quàn)配置策略。“我希望追求绝对收益(yì)，积小(xiǎo)胜为大(dà)胜，以期为投资者力争中长期稳定的回报。”王深表示。

　　信用债企稳迹(jì)象(xiàng)显现

　　8月以来，上半年的债牛行(xíng)情“刹(shā)车”，利(lì)率债出现回调，信(xìn)用债调整时间(jiān)更长、幅度相对更大。

　　“信用债的市场定价是兴银基金王深：关注中短端票息机会无风险收益率叠(dié)加风险定价，无风险利(lì)率上行的过程中风险溢(yì)价(jià)、流动性溢价都在走(zǒu)扩，同(tóng)时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加导致信(xìn)用债在(zài)这一轮调整中的表现远远(yuǎn)要弱(ruò)于利率债(zhài)。”王深解(jiě)释。

　　然而从(cóng)近期信用(yòng)利差的历史水(shuǐ)位变化中，王深发现了信用(yòng)债企稳的迹象：以市(shì)场配置最多的票据品种为例(lì)，目(mù)前1年期票据的(de)信用利差基本回到了近两年(nián)的中枢水平，3年期票据的(de)信用利差也回到今年初行情启动的阶段，单从配置角度来看，性价比已大幅提升。

　　王深(shēn)表示，目前债市的定价模式已(yǐ)经从原(yuán)来长期利率看MLF（中期借贷便利(lì)）、短期(qī)利率看OMO（公开市(shì)场操(cāo)作利率），转(zhuǎn)变成在短端定价(jià)的基础上叠加期(qī)限利差、信用利差来锚定不同品(pǐn)种、不同期限的利(lì)率水(shuǐ)平。当前短(duǎn)端资金面稳定、存单价格企稳，王深判断(duàn)，这一轮债市(shì)的快速调(diào)整或已(yǐ)告(gào)一段落，市场短期或将(jiāng)进入震荡(dàng)阶段(duàn)，信用利(lì)差(chà)或将跟随资金价格及季末机构申赎情(qíng)况波(bō)动。

　　8月，人民银行开展了公开市场国债买卖操作(zuò)，向部分公开(kāi)市场兴银基金王深：关注中短端票息机会业务(wù)一级(jí)交易商买入短(duǎn)期限国债并卖出长(zhǎng)期限国(guó)债。“一方面，买入(rù)短(duǎn)期限国债有助于弹性(xìng)释放短端资金，增强对短端资金价格的调控和信(xìn)号传导；另(lìng)一方面，卖出长期限国债(zhài)有助于引(yǐn)导长端利率与经济中(zhōng)长期增速相匹配。”在王深看(kàn)来，人民银行“买短(duǎn)卖长”的操作旨在通过(guò)更加灵活的方式，保持(chí)正常向上倾斜的收(shōu)益率曲线。

　　市场配置(zhì)需求坚挺

　　王深注意到，理(lǐ)财(cái)、保险等机构(gòu)在本轮信用债回调过程(chéng)中的买入(rù)规模阶段性增加，他认为，目前市场的配置需求依然坚挺，将继续支撑债市行情。

　　不(bù)过，主(zhǔ)流的市场投资策略正在发生转变。王深(shēn)坦言，市场上半年追捧(pěng)的久期策略性价比逐步降低，特别是监管通过各种方式对于长(zhǎng)期限国债收益率进行引导，长久期债(zhài)券的收益空间被压缩，波动也在放大，持有体验整(zhěng)体趋弱。

　　“从政(zhèng)策面来看，当(dāng)前(qián)美联储降息临近，人民币(bì)汇(huì)率走强，国内的一系列政策空间打开，四季度货币政策及财政政策密集落地(dì)的概率提升，债市或将(jiāng)出现宽幅震荡的(de)趋势(shì)。”王深预(yù)计，接下(xià)来(lái)增量的货币政策可能(néng)率先发力。综合来(lái)看，中短端票息策略的(de)相对优势正逐步凸显。

　　除了中短期票息策(cè)略之外，王深及兴银基金固收研究团队也采取了债(zhài)券内部(bù)的资产(chǎn)轮动、行(xíng)业轮动策略(lüè)，在不同行情的切换当中为组合捕捉超额收益。归根结底(dǐ)，王深认为，还是要分析清楚市场波动的底层逻辑，才能在资(zī)产(chǎn)类(lèi)别上进(jìn)行适当的切换。

　　王深介(jiè)绍，兴银基金打造(zào)的业内独特的信用债(zhài)内评(píng)体系(xì)，为资产轮动、行业轮动策(cè)略提(tí)供(gōng)了很(hěn)大的支持，“公司的内评体系采取(qǔ)了行业评(píng)分(fēn)加公(gōng)司评分的二维模式，首先根据行业所处的景(jǐng)气度(dù)周期以(yǐ)及对经济的敏感性排序，其次根据公司在行业(yè)当(dāng)中的地位进行排序”。这样有助于拆分公(gōng)司的信用资(zī)质变(biàn)化是来源于行业景气度波(bō)动，还是公司的行业地位(wèi)发生变化，从行业(yè)和公(gōng)司两个维度对个券合理定价，这样(yàng)在入库以及(jí)配置时才能提供有力的分析支撑。

责任(rèn)编辑：王(wáng)旭

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