天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步
改善

2024Q1净利扭亏，养殖成本稳步改善。公(gōng)司2024H1营收同比-10.82%至79.93亿元(yuán)，归母(mǔ)净利同比扭亏至2.77亿元，2024Q2营收同比-16.88%至42.16亿元，归母净利同比扭亏至2.23亿元，公司营收下降主(zhǔ)要系玉米收储、蛋白油脂(zhī)加
工业务销量及售价同比有(yǒu)所下降，公(gōng)司2024H1玉(yù)米 收储(chǔ)行业收(shōu)入同比-45.85%至7.57亿元，毛利率同(tóng)比-1.75%至-4.25%；蛋白油脂加工行业(yè)收(shōu)入同
比-43.17%至7.33亿元，毛利率(lǜ)同比-2.31%至1.64%。同时受益2024H1生(shēng)猪景气上行，公司生猪、饲料(liào)等(děng)养殖链业务盈利能(néng)力(lì)显著提升，2024H1生猪养(yǎng)殖产业链行业收入同比+11.2%至28.8亿元(yuán)，毛利率同比+21%至(zhì)10,23%；饲料行业收(shōu)入同比-5.63%至28.4亿元，毛 利率(lǜ)同比+3.3%至13.39%。

生猪出栏(lán)稳步增长，成本(běn)有望进一步下降。公司2024H1出栏生猪(zhū)140.14万(wàn)头，同比增长7%，目标2024年实现生猪出栏300-350万头，有望维持稳步增长(zhǎng)。公司(sī)是背靠新疆(jiāng)兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步(bù)投放，目前新疆和河南产能(néng)已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处(chù)于建天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善设中(zhōng)，预(yù)计随产能利用率提升(shēng)，成本仍有进一步下降空间。此外公司资(zī)金储备充裕(yù)，截(jié)至2024Q2末，公司拥有货币资金(jīn)28.63亿元，资产负(fù)债率51.05%，处于行业较低水(shuǐ)平，坚实的资金基础有望助力公司未来(lái)稳健(jiàn)发展。

饲料、动保等养殖后周期业务经营稳 健，相对行业优势 领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生(shēng)产(chǎn)企业，是全国(guó)八家口蹄疫疫(yì)苗(miáo)定点(diǎn)生产企业(yè)之一。截至2023年末(mò)，公司拥有研发人员400余人，取得26项国家新(xīn)兽药证书、200余项(xiàng)(含子(zi)公 司)发明和实用(yòng)新型专利，产品及技术优势显著。公司2024年目标实现饲料产销量315万吨，动物疫苗20亿毫升(shēng)(头份(fèn))，总(zǒng)体保持稳(wěn)健增长。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价(jià)周期景气上行(xíng)。

风(fēng)险提示：疫病风(fēng)险(xiǎn)、原料价格大幅波动风险、产(chǎn)能扩张不及预期风险。

投资建议：维(wéi)持“优于大市”。考虑到公(gōng)司养殖成本改善明显，叠(dié)加今年(nián)以来饲料价(jià)格同比降(jiàng)幅较大，预计2024年成 本有望实现较(jiào)好下降，上调(diào)原2024年盈利预测；考虑到远(yuǎn)期猪价(jià)波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025年猪价假设(shè)下调，相应下调原2025年盈利预(yù)测。我们预(yù)计2024-2026年归母净利(lì)为4.88/10.06/7.79亿元(原预(yù)计2024-2025年分别为3.84/19.5亿元)，对(duì)应当前股价PE为21/10/13X。

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