8月非农：不好，但也没"想要"的差

专题(tí)：美国8月非农逊预期前(qián)值大幅下修

　　来源(yuán)：中金(jīn)公司(sī) 作者：刘刚Kevin

　　中金公司刘刚认为，9月降息(xī)25和50bp的(de)预期基本五五(wǔ)开，结论(lùn)怕是要留给下周的CPI。我们还是倾向于25bp，除非“万(wàn)不得已(yǐ)”，否则反而做(zuò)实衰退担(dān)忧。

　　9月(yuè)FOMC前最后一个(gè)、也(yě)是最重要的非农，直接决定“衰退恐慌”是否放(fàng)大，以及美(měi)联储两周(zhōu)后降(jiàng)息25bp还是50bp。但结果让乐观和悲观两边都没完(wán)全“如愿”。不好是不好，但也没有直接炸雷能让(ràng)降(jiàng)50bp“板上钉钉”的差。

　　1．不(bù)好的(de)一(yī)面：新增就业14.2万，比预期16.5万低，且上个月从11.4万下修至8.9万。

　　2．没那么差的一面：临时性失业减少19万，基本把上个月增加24.9万补上。加上家庭调查口径新增就业16.8万人，所以失(shī)业(yè)率从4.3%降至4.2%。工资同环比回升（工资环比(bǐ)0.4%，预期0.3%，前值0.2%；工资(zī)同比3.8%，预期3.7%，前值3.6%），算是稍微扳回(huí)了一(yī)些。

　　至于8月非农：不好，但也没"想要"的差说总是大幅下修这件事，我(wǒ)们只能假设月度就业数据的确很(hěn)难精准统(tǒng)计(jì)，都(dōu)是(shì)调(diào)查数据，需要更(gèng)多(duō)时(shí)间(jiān)确认，尤(yóu)其是(shì)遇(yù)到临(lín)时因(yīn)素(sù)较多(duō)时。而且(qiě)对于所有(yǒu)市场参与者也都是一样的，因为只要(yào)开始假设数据质(zhì)量问题，就讨论不(bù)清楚了。

　　所以(yǐ)数据公布后，各类资产非常纠结，一度走势背离。目前似乎走向了不那么(me)差(chà)的共识，美股涨，黄金跌(diē)，美元(yuán)和美债利(lì)率回升(shēng)。

　　从降息角度，这个数据反而算是给美联储(chǔ)一个喘息。试想，如果大(dà)超预(yù)期，那(nà)降息25bp是否要(yào)修正？如果大(dà)低预期，逼着降50bp，市场可能更(gèng)加恐慌。所以截止目前，9 月降息25和50bp的预期基本五五开，结论怕(pà)是要留给下周的(de)CPI。我(8月非农：不好，但也没"想要"的差wǒ)们还是倾向于25bp，除非“万不得已”，否(fǒu)则反而(ér)做实衰退担忧。

　　对资产而言，这次数据效果(guǒ)类似，衰退和降息“增量信息”都不多。目前市场处于增长和政策(cè)“青黄不接”的混乱阶段，增长放缓(huǎn)明(míng)确，但(dàn)政(zhèng)策(cè)效果还未显现。没那么极端悲观，也还没有看到好的迹象，所以这个阶段波动和纠结也是必(bì)然的（可参考2019年7月降息前的经验），再(zài)加上下周9月10日第二轮大选辩论，9月19日降息。

　　对美债、黄金而言，降息前依然受益，但(dàn)由于预期计入充分，除非额外证据有比(bǐ)现在还(hái)大的衰退风险和降息力(lì)度，否则线性外推意义也不大。降息后(hòu)经(jīng)济可能推动利率敏感部门修复，反而应该逐步考虑降息后可能受益资产，这也是我们(men)建议适度【反着想、反着做(zuò)】的主要意义。

责任编辑：李桐

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