头部券商筹划
“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设

　　9月5日(rì)，国泰君安、海(hǎi)通证券双双(shuāng)发布(bù)停(tíng)牌(pái)公告，拟筹
划重大资(zī)产重组。一旦尘埃落定，这将是中国资
本市场史上规模最大 的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的(de)整合案例，具有重要(yào)历史意(yì)义 。同时，证券行业也迎来具有(yǒu)标(biāo)志性意义的重大事件，中国证券行业“超级航母(mǔ)”呼之(zhī)欲出(chū)。

　　中信(xìn)证券金融(róng)产业首席分析(xī)师田良表示(shì)：“此次国泰君安与海通证券并购在国有企业换股并购定(dìng)价、并购(gòu)退(tuì)市机制、中(zhōng)小股东利益保护等多个方面进行(xíng)尝试(shì)。”

　　合并进度超预期

　　今年以来，相关部门(mén)多次强调推动头部券商做优做强，国泰(tài)君安和(hé)海(hǎi)通证券的合并进(jìn)度(dù)可谓超预期。

　　3月15日，证监会发布《关于加强证券 公司和公募(mù)基金监(jiān)管加快推进建设一流(liú)投
资银行和投资机构的意见（试(shì)行）》，提出了行业机构建设目标：到2035年，形成2家至3家具(jù)备国际竞争力与市场引(yǐn)领力(lì)的投资银行和(hé)投资机(jī)构，力争在战略(lüè)能力、专业(yè)水平、公司治(zhì)理、合规风控、人才队伍、行业文化等方(fāng)面居于国(guó)际前列。紧接着(zhe)4月份，新“国九条”出炉，并明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设竞争力。6月份，上海市委领导(dǎo)调研国泰君安，提(tí)出加快向具备国际竞争力和市(shì)场影响力的投资银(yín)行迈进。

　　在此背景(jǐng)下，此(cǐ)次(cì)两家头(tóu)部券商并购重组快速推进，体现(xiàn)出监管(guǎn)在推进证券业(yè)机构整合(hé)方面意志坚决。双方的(de)重组也将助力 上海打造匹配建设国际金融中(zhōng)心的航母级投资银行(xíng)，做强做大(dà)做优国有资本(b头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设ěn)。

　　若国泰君安与海通证券的合(hé)并重组顺利推进(jìn)，将成为首例头 部上市券商间的合并，对国内证券行业来说有(yǒu)显著的示范效应(yīng)。当(dāng)前，行业内正在推进的几起并(bìng)购案例中，主要涉及上(shàng)市(shì)券商和非上市
券商之间(jiān)，多为(wèi)中(zhōng)小券商。此次合并案涉及的主体将在“上市券商”“头部券商”两(liǎng)大维度实(shí)现突(tū)破。合并难度也更大，涉及A/H估值差异(yì)、国有(yǒu)企业(yè)换股并购定价(jià)、并(bìng)购退市机制等方面，为后续其他上市券商(shāng)并购提供案(àn)例蓝本，积累经验，并有望(wàng)促进其他大型(xíng)券商的合并重组进程。

　　当然(rán)，无论是中小券商(shāng)之间的“互补合作”，还是头部券商之间的“强
强联(lián)合”，都彰显(xiǎn)了证券行业对(duì)于监管机构关(guān)于(yú)行业整合(hé)、打(dǎ)造(zào)一流投资银行、促进高质量发(fā)展战略的(de)积极响 应。

　　重塑头部券商(shāng)竞争(zhēng)格(gé)局

　　此次两家头部券商的“强(qiáng)强联合”，势必进一(yī)步(bù)加速行业格局优化，尤其是(shì)重塑头部券
商的竞争格局。

　　国(guó)泰(tài)君安和海(hǎi)通证券均(jūn)为上海国资背景(jǐng)，综合实力均位于行业前十。两家券商在业务结构(gòu)和客户群体上较为相似，合并(bìng)后有(yǒu)助于实现资源共享和业务协同，提升集约管理水平和运营效率。截至今年(nián)上半年，国泰君安、海通证券总资产分别为8981亿元、7214亿元，归(guī)母净资产分别为1681亿(yì)元(yuán)、1630亿元。本次合并若顺利完成(chéng)，新机构(gòu)总(zǒng)资产、归(guī)母(mǔ)净资产将会达到国(guó)内证券行业 第一，成为资产体量(liàng)最大的券商。业务角度(dù)来看，合(hé)并后，预计新机(jī)构在营业部数量、投行业务净收入、利息净收(shōu)入等方面(miàn)均位居(jū)行业第一。

　　将视线看向(xiàng)国际市场，本起收购案也(yě)有(yǒu)相当的份量。据国际机构测算(suàn)，国泰君安(ān)和(hé)海通证券合并是全球(qiú)范(fàn)围(wéi)内自2008年以来国际投行界第一大并购项目。2023年，瑞士最大银 行瑞银 集团(tuán)（UBS）收(shōu)购瑞士信贷(dài)银行（CS），其收(shōu)购规模约为32亿美元；本次并购涉及金(jīn)额接近140亿美元。另外，此次合(hé)并(bìng)重组的吸收合并方式为，国(guó)泰君安通过向海通证券全体A股（H股）换(huàn)股股东(dōng)发行(xíng)A股（H股）股票的方式换股吸收合(hé)并海通证券，并发行A股(gǔ)股票募集配套资金。合并过程中，涉及7家境内外上市实体(tǐ)，以及不同市场不同披露要求等方方面(miàn)面(miàn)，在国际资本市场中是极为复杂的收购(gòu)合并案之一。

　　当前(qián)，我国已成为全球第二大资(zī)本市场，但依旧缺乏能与(yǔ)海外(wài)顶级投资银行相(xiāng)抗衡的金融机构。头部券商之间的并购(gòu)重组为打造具备国际竞争力的航母级(jí)券商，提升中国(guó)金融市场(chǎng)全球影响(xiǎng)力提供了切实可行的路径。以当前情形测算，国泰君安和海通证券合并后的新(xīn)机构市值排名为全(quán)球券商的第十三(sān)位，为日后与国际一流投资银行同台竞争(zhēng)增添更多(duō)底气(qì)与实力 。

　　国泰君安和海通证券的合并，不仅有(yǒu)利于加速地方国资资(zī)源(yuán)整(zhěng)合、进一步推动资源优化配置，也是推动(dòng)头部(bù)券商做优做强的范(fàn)例，对于促进行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)，加速推动一(yī)流国际投资银行和投资机构建设(shè)进程(chéng)，都有
着重大意(yì)义。“航母(mǔ)级”券商的诞生也将(jiāng)进一步提升中(zhōng)国资本市场(chǎng)的国际影响力，为建设金(jīn)融强国的战略目标提供有力支撑。

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