跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱

在流动性缺口较大的时(shí)期，央行(xíng)可通过买入国(guó)债进行流动性调节，也不排(pái)除未来可(kě)能
出现流动性净回笼(lóng)的情况。

央行公开市场地量操(cāo)作不改宽松格局。

9月2日，央行公告(gào)称(chēng)，为维护银行体系流(liú)动性合(hé)理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了35亿元7天期逆回购操(cāo)作(zuò)，操作利率(lǜ)1.70%，当日4710亿元逆回购到(dào)期。

当天，银存间1天质押(yā)式回购（DR001）加(jiā)权平均利率下行(xíng)1.32BP，报1.5190%。

综合市(shì)场分析来看，近日，资金面表现符合(hé)以往经验，央行及时调整公开市场操作节奏，平抑短期(qī)资金面波动，释(shì)放保持流动性合理充裕信心，预计9月基本不存在(zài)流动性缺(quē)口。此外，8月央行实施了(le)市场关注已久的国债买卖操作，货币政策流动性管(guǎn)理工具进一步拓宽。展望未来，央行国债买卖将成为流动性投(tóu)放方式，在流动性缺口较大的时期
，可通过买入国债进行流动性调节，也不排(pái)除未来可能 出现流(liú)动性净回笼的情况。

公开市(shì)场连续净回(huí)笼

央行(xíng)公开市场连(lián)续两日净回笼且规模逐(zhú)步放大，但并未改变资金面宽(kuān)松局面。

“央行地量逆回购操作，净回笼资金，符合市场(chǎng)预期。”光大(dà)银行宏观市场部研究员周茂华对第一财经表(biǎo)示，主要是月初市场流动(dòng)性转松，央行灵(líng)活
调(diào)节(jié)公开市场(chǎng)操作力度，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政 策利率附近波动。

回顾上周(zhōu)（8月26日至30日），跨月资金面宽松程度显著高于(yú)往年同期(qī)，央行共进行14018亿元逆回购(gòu)和3000亿元MLF（中期借贷便利）操作，当周有11978亿(yì)元逆回购到期，公开市场(chǎng)合计(jì)实现净投放5040亿元。

即(jí)便是(shì)跨月前最后几(jǐ)个交易日(rì)，央行公开市场投放量也在逐(zhú)日下降。从(cóng)8月27日的4725亿(yì)元到9月1日(rì)301亿(yì)元，再 到9月2日(rì)的(de)35亿元。

资金价 格实现平稳跨月。截至8月30日收盘，DR001加权平均利率
回(huí)落(luò)至1.53%，DR007加 权平均利率回落至1.70%。

进入9月(yuè)，资金面延续宽松格局。根据
Wind统计数据(jù)，9月2日(rì)，上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌(di跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱ē)互现(xiàn)，隔夜Shibor报1.5160%，下(xià)跌1.3个BP；7天Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加权平均利率下(xià)行1.32BP，报
1.5190%，DR007加权平均利率下(xià)行0.85BP，报1.6912%。

周茂华称，近日资金面表现符合以往经验，上月底央行(xíng)适度加大逆回购(gòu)操作，呵护资(zī)金面，加上特(tè)殊时点(diǎn)过后，机(jī)构融出短期资金意愿增强，市场短期会出现流动性明显转松情况，央行及时调整公(gōng)开(kāi)市场操(cāo)作节奏，平抑短期资金面波动，释放保持流动性合理充裕信心，稳定预期。

中信证券发布9月(yuè)流动性展望称(chēng)，9月基本不存(cún)在(zài)流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏(zòu)错位可能在月中时点对资金面造成扰动。在“保持正常向上倾斜的收(shōu)益率曲线”的指导(dǎo)下(xià)，预计央行将通过公开市场操作保障资金面 稳(wěn)定，但同时也会控制长(zhǎng)端利率窄幅波动。

周茂华也预计，央行(xíng)应对(duì)短期流动性(xìng)波(bō)动工具(jù)丰富，积极财政与(yǔ)稳健略(lüè)偏松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策基调不变，9月市场流动性将继续保持合理充裕格局(jú)。

流动性管跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱理工具进一(yī)步拓(tuò)宽

值得注意的是，经历了8月的震荡(dàng)格局后，9月首个交易日，国债指数(shù)再创历史新(xīn)高。9月(yuè)2日，国债指数全天上(shàng)涨(zhǎng)0.09%，以(yǐ)216.47点报(bào)收，创历史新高(gāo)。

与此同时(shí)，国 债期货全线飘红，截至(zhì)9月(yuè)2日收盘(pán)，30年(nián)国债期货主力合约上涨0.58%，10年期(qī)、5年期(qī)、2年期国债期货主力(lì)合(hé)约分别涨0.29%、0.23%、0.11%。

市场认为，在市(shì)场面临的“资产荒”背景下，债券市场出(chū)现了“脱敏”现(xiàn)象(xiàng)。8月国债“买短卖长(zhǎng)”整体是净(jìng)投放，也(yě)意味(wèi)着政策取向(xiàng)依旧偏宽松。

8月30日，在宣布“借(jiè)入卖出国债”后，央行(xíng)实(shí)施了市场关注已久的国债买(mǎi)卖操作。根据央(yāng)行披露，央行在8月进行了国债的买短卖 长操(cāo)作，全月净买入面值1000亿元。

综合市场分析来看，这不仅表(biǎo)明了央行支持性的货币政(zhèng)策立场，预示着后续流动性的合理充裕状态，同时也意味着，流动(dòng)性管理又(yòu)添新工具。

中国民生(shēng)银(yín)行首席经济(jì)学家温彬(bīn)认(rèn)为(wèi)，一方(fāng)面，体现了央行对国(guó)债收益率曲线的(de)调控意(yì)图，维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过度(dù)投机和潜在的金融风险积累。另一方面，央行净买入国债实际(jì)上向市场投放了基础货币，增加了释放
流(liú)动性的手段，既是维护经济修复适宜的货币环境，也反映出央行货币(bì)政策框架的进(jìn)一步演进，逐步淡化MLF的(de)货币投放作用，以国债净买入(rù)替代，后(hòu)续MLF到期(qī)量较大（9-12月(yuè)，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元），或迎来替换窗口期，也可以起到淡化MLF政策利(lì)率色彩的作用(yòng)。

此外，温彬认(rèn)为，央(yāng)行净(jìng)买入国(guó)债的操作(zuò)，也会(huì)给(gěi)市场传(chuán)递对国债收益率曲线的(de)管(guǎn)控信号，本月央行买短卖(mài)长，表明
了央行对长(zhǎng)端利率的风险管控态度，长端债市利率大幅(fú)向下 突破可能性较低，短(duǎn)端 产品或因其流动性较(jiào)好以(yǐ)及非银机构的配置(zhì)需求更受青睐。

国信证券研究报告称，央行首轮国债(zhài)买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾(gù)利率效(xiào)用(yòng)的“反向扭曲操作”。而本次操(cāo)作中，央行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也通过“买短卖长
”，避免加剧长端利(lì)率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分替代（升）降(jiàng)准，作为流动性吞吐(tǔ)的新“锚”，MLF将(jiāng)逐步淡出，未来准备金(jīn)率调整更侧重于信号作用(yòng)。中(zhōng)期看，买(mǎi)卖国债(zhài)可以优(yōu)化央行资产负债结构，增加国家信用在(zài)资产端的比重，进而将人(rén)民币发行(xíng)的“锚(máo)”从外汇储备转为国家信用(yòng)。再(zài)拉长视角，未来宏观政策或以财政货币的深度联动(dòng)为特征(zhēng)，买卖国债将成为联动的“锚”和起点。

中信(xìn)证券首席经济(jì)学家明明预计，央(yāng)行买(mǎi)卖国债将逐(zhú)步常态化，基于保持正常向上倾斜的收益率曲线的目标，长短期(qī)限(xiàn)国债买卖操作(zuò)或延续(xù)。从净买入规模的角度看，国债买卖成为流动性投放方式，在流动性缺口较大(dà)的时期，可以通过买入国债进(jìn)行流动性调节，自然也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

温彬(bīn)进跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱(jìn)一
步分析(xī)说，若往后每(měi)月末央行均(jūn)公布当月(yuè)在公(gōng)开市场买卖，或将产生一定的货币政策信号作用，增(zēng)加货币(bì)政(zhèng)策的透明(míng)度，实(shí)现更好的预期管理。

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