50个基点！美联储降息“靴子落地”

　　北京时间9月19日凌(líng)晨，美(měi)国联邦储备委员会结束为期两天的(de)货(huò)币政策会议(yì)，宣布将联邦基金利(lì)率目标区间下调50个基点到 4.75%至5%之(zhī)间。这是美(měi)联储(chǔ)自2020年3月以来首次降息。在全球经济复苏(sū)依然承压的背景下，大幅降息带来的美(měi)元流动(dòng)性增加对全球经济意味着什么？美(měi)联(lián)储加息、降息(xī)形成的“美元潮汐”将对全球经济产生哪些影响？

　　通胀让位衰退风险

　　美联储开启降息周期(qī)

　　◎记者(zhě) 陈佳怡

　　美联储以(yǐ)50个基点开启(qǐ)降息周期。北京时间9月(yuè)19日，美联储宣(xuān)布将(jiāng)联邦基金利率(lǜ)目(mù)标区间下调50个(gè)基点到4.75%至5%之间。纵观美联储历轮降(jiàng)息周期，美联储通常以25个基点拉开降息(xī)帷幕，50个基点的降息显(xiǎn)得不同寻常。

　　展(zhǎn)望未来，如期(qī)开(kāi)启降息后，美联储降息节奏暂未落(luò)定。但随着美联(lián)储(chǔ)货币政策转向，全球新一轮货币宽松周期有望得到强化。

　　不同寻常的50个基(jī)点(diǎn)降息

　　回溯来看，美联储(chǔ)倾向于以25个基点拉开帷幕，50个基点的(de)降(jiàng)息开局往往出现(xiàn)在“紧急时(shí)刻”，如2001年1月(yuè)美股科技股(gǔ)泡沫破灭、2007年9月(yuè)金融危机、2020年3月新冠疫情等。

　　如何理解本次美联储以50个基点作为降息开局？一方面，在通胀获得实质性回落的(de)前提下，美联储双重目标的重心向劳动力市场倾斜。平安证券首席经济学家团队表示，美国(guó)就业市场走弱的斜率(lǜ)较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限(xiàn)制性利率”显得不合时宜，须(xū)尽(jǐn)快迈向“中(zhōng)性利率(lǜ)”。

　　从(cóng)某(mǒu)种程度上说，本次降息也包含了对7月(yuè)未降息的“补偿”。美联储主席鲍威尔将此次降息(xī)定义为基(jī)于就业和通胀现状的一次“校准”。他坦言，如果提前看到7月(yuè)决议几天后(hòu)发布的非农就业报告，美联储(chǔ)很可能会在7月降息。

　　另一方(fāng)面，50个基点的降息也是向市场预期的靠拢(lǒng)。本周初(chū)市场已(yǐ)抢跑定价大幅降息的可(kě)能性。东方金诚研(yán)究发展部高级副总监白(bái)雪表示，此前(qián)，以美股、美债为代表的美国资产已提前计(jì)入很大的降息预期。防止市场造(zào)成额外的(de)情(qíng)绪冲(chōng)击，维护金融稳(wěn)定，可能也是本次美联储兑现单次大(dà)幅降息的考量因素(sù)之一。

　　后续降息路径(jìng)存在(zài)不确定性

　　相较(jiào)降息幅度(dù)，市场更加关注(zhù)鲍威尔(ěr)的(de)言论(lùn)和经济预测展望，尤其是预测未来(lái)利率路径的点阵图。

　　点阵图显示，美联储委(wěi)员大幅下(xià)调了(le)2024年底的利率(lǜ)中值(zhí)预期至4.4%，下调2025年底利率中值预期至3.4%，下调2026年底利率(lǜ)中值预期至2.9%。在19名美联储官员中，9名认为2024年内(nèi)累计降息不(bù)超(chāo)过75个基(jī)点，其余10名认为累计降息不低于100个基点(diǎn)，即预(yù)期年内仍将继续降息1到2次，每次降息约25个(gè)基点。

　　在发布(bù)会(huì)上，鲍威尔表示就业(yè)市(shì)场绝(jué)对水平仍然强劲，目前没有经济衰退的迹象。与此同时(shí)，鲍威尔极力淡化(huà)未来继续大(dà)幅降息(xī)的可能性，表示市场不应(yīng)将(jiāng)50个基(jī)点视(shì)为降息(xī)节奏的新标准，美联储没有设定任何固定的利率路径，未来的政策调整仍将基于数据(jù)。

　　分析人士认为(wèi)，美联储未来降息路径仍然存(cún)在很大的不确定性。工银国际首席经济学家程实表示，当前美国经济(jì)面临的风险(xiǎn)是双向的：一方面，劳(láo)动力市(shì)场放缓加剧(jù)，高利率政策持续下，经济面临急剧下滑风险；另一方面，就业增长大幅放缓，仅能换来通胀缓慢下行，若通胀被证(zhèng)明(míng)更为(wèi)顽固，或因关税上调、地缘政治因素(sù)卷土重来，美联储可能(néng)会暂停降息。

　　全球货币宽松周(zhōu)期(qī)更进一步

　　美(měi)国利率(lǜ)变化将(jiāng)对国际金融市场、跨境资本流动(dòng)以及其他国家货币政策等产生一定影响。

　　从资产价格表现来看，在美联储公布利率(lǜ)决议后，全球资产经历“过山车”走势。美股三大指数冲高回落，最终集(jí)体(tǐ)收跌；现(xiàn)货黄金短线拉升突破2600美元/盎司关(guān)口，创新高后回吐(tǔ)涨幅(fú)；10年期美债收益(yì)率和美元指数先跌后(hòu)涨。

　　过去几年，市场苦美(měi)联储加息久矣(yǐ)。疫情期间美联储(chǔ)激进降息，连续下调利率区(qū)间至接近(jìn)零，并开始(shǐ)实(shí)施所谓的“无上限”量化(huà)宽松，令美(měi)国通胀被迅速推高。

　　由于美联储判(pàn)断失误，错(cuò)过了抑制通胀的(de)最佳时间，不得不猛踩“急刹车”来遏制(zhì)通胀。2022年(nián)3月起，美联储开始激进加息，短时(shí)间内将利率目(mù)标区间从0至0.25%提高到5.25%至5.5%的(de)水平。在“美(měi)元潮汐”的一放一收间(jiān)，全球(qiú)金融市场被裹挟其中(zhōng)。

　　随着全球通胀稳步回落，今年3月(yuè)，瑞士央(yāng)行打响发(fā)达经济体降(jiàng)息“第一枪”。此后(hòu)，瑞典、加拿大、欧洲、英国、菲律宾、印度尼(ní)西亚等央行也开(kāi)启降息周期。

　　但在美联(lián)储未实质性降息前，各国央行的货币政策行动难免会受到(dào)美联(lián)储紧缩立场的掣肘。如今，随着美联储加入降息“队列”，主(zhǔ)要央行货币政策(cè)错位总体趋于收敛，全球新一轮货币宽松周期有望得到强化。紧跟美联储的步伐，9月19日，中国香(xiāng)港金管局、科威特(tè)央行、巴林央行、阿联酋(qiú)央行、卡塔(tǎ)尔央行(xíng)等(děng)宣布降息。

　　外部掣肘减(jiǎn)弱

　　我(wǒ)国货币(bì)政策(cè)操作空间拓宽

　　◎记者张(zhāng)琼斯

　　随着美联储开启降息周期，我国货(huò)币政策面(miàn)临的外部(bù)掣肘将有所减弱，货币政策的操作空间将进一(yī)步拓(tuò)宽。

　　招(zhāo)联首席研究员董希淼表示，我国货币政策坚持“以我为主”，但(dàn)货币政策调整仍然(rán)受到一些外部因素约束。本次(cì)美联储降息后(hòu)，货币政策调(diào)整的空(kōng)间和力度将增大，中美货币政策周期错位也将(jiāng)逐步(bù)改善(shàn)。

　　“中美利差进一步收窄，我国货币政策操作空间增大。”民生银行首席经济学家温彬表示，过去几年(nián)，中美利率出现倒(dào)挂，美联储降息将有(yǒu)助于(yú)中美利差进一步收窄，这在缓解人(rén)民币贬值压力的(de)同时，也给我国(guó)实施支持性的货币(bì)政策营造(zào)更好的外部环境。

　　广开首(shǒu)席产业研究院首席经济学家连平预计，美联储降息周期或(huò)持续至明年底，有利于中国(guó)货币政策适度宽松，具备了推动新一轮(lún)降准、降息的条件。

　　回溯(sù)来看，中美货币政策周(zhōu)期存在一(yī)定(dìng)的相关性。美联储在2016年1月开启加息周期，中国人民银行在当年3月逐步收紧(jǐn)流动性，并在2017年3月实施加息。与(yǔ)之相对，2008年我(wǒ)国降息(xī)降准周(zhōu)期(qī)开启略早于美国，2018年降准周(zhōu)期的开启时点也明显早于美联储2019年8月的(de)降息。

　　从内外(wài)部宏观经济环境看，我国货币政策进一步加(jiā)大逆(nì)周期调节力度仍有必要。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂(mào)华表示，我国消费和内(nèi)需复苏仍需政策加力支持，居民和企业信心也仍处于恢复期(qī)。随着人民币升(shēng)值、美(měi)国经济衰退压力(lì)加大，我国出口压(yā)力(lì)可能会抬升，内需修复(fù)也难以一蹴而就，加强逆周期调节的(de)必要性仍然较高，后续宽货币(bì)工具加码仍有(yǒu)必要(yào)。

　　展望(wàng)下(xià)一阶(jiē)段的货币政策，仲量联(lián)行大中华区(qū)首席经济学家庞溟表示，在(zài)四(sì)季度通过降准来提供长期流(liú)动性，仍有必要性与可能性，社(shè)会综合融资成本稳中有降(jiàng)的空间也仍(réng)然存在。

　　中信证(zhèng)券首席经济(jì)学家明明(míng)判(pàn)断，年内我(wǒ)国可能还有降(jiàng)准和降息空间。此外，包括调降存量个人住房贷款利率(lǜ)、加码结构性货币政(zhèng)策工具(jù)等，也可进一步发挥支持实体经济(jì)的作用。周(zhōu)茂华(huá)认为，不排除择机通过降准(zhǔn)等工具释放长(zhǎng)期限(xiàn)、低成本资金，配合积极的财政政策的实施，起到一举多得的效果。连平(píng)预计，我国将(jiāng)在今年底或明(míng)年初实行单(dān)次50个(gè)基(jī)点左右的(de)较大幅(fú)度降(jiàng)息。

　　近期，中国人民银行已释放货币政策(cè)有望适度加力的鲜明信号。9月(yuè)13日(rì)，中国人民银行有关部门(mén)负责人(rén)表示：将坚持支持性的货币政策立(lì)场；货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度(dù)，加快已出台(tái)金融政策措(cuò)施落地见效，着手推(tuī)出一些增量政策举措(cuò)。中国人民银行货币政策司司长邹澜日前(qián)透露，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的降准空间。

　　流动性拐点将至(zhì)

　　全球股票市场

　　迎来重(zhòng)新定(dìng)价

　　◎记者汪友若

　　美联(lián)储降息“靴子(zi)落地(dì)”，市场情绪震荡，投资者试(shì)图消化美联储释放的多重信(xìn)号。流动性拐点将至，全(quán)球各类资(zī)产应该如何交易，是投资者普(pǔ)遍关心的问(wèn)题。

　　从市(shì)场反应来看(kàn)，隔夜美股反应较大，利率决议公布后，美元资产迅速上涨，美(měi)股三大股指、黄(huáng)金盘中一(yī)度(dù)创(chuàng)新高。不(bù)过在(zài)随后的新闻(wén)发布会上(shàng)，美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)再度放鹰，美元资产快速抹(mǒ)去此前上(shàng)涨的幅度，收盘时美股三大股指、美元、黄金均(jūn)下跌，美债收益率(lǜ)上行。

　　国泰君安国(guó)际首(shǒu)席经济学家周浩(hào)表示，从(cóng)资(zī)本市场的反馈来看，美(měi)联储的降息似乎已被充分计价。

　　平安证券分析称，对美股市场而言，近期影响市场的因素较为“混乱(luàn)”，美国经(jīng)济数(shù)据波动以(yǐ)及美国大选将是投资(zī)者(zhě)最关注的两条主线。在美国经济“软着陆”的基准(zhǔn)假设下(xià)，长期(qī)对美股持(chí)乐观看法；但短期来看，在鲍威尔放鹰(yīng)、美股处于估值高位、美国大选等(děng)一系列(liè)扰动因素(sù)影响下，建议持谨慎观望态度。

　　与美股市场相关性较(jiào)强的还有日本股市。周四，日经225指数全天高开(kāi)高走，收(shōu)盘报37155.33点，收涨2.13%。本周五日(rì)本央行议息会(huì)议同样值得市场(chǎng)关(guān)注。日元汇(huì)率(lǜ)在过去2个月“高歌猛进(jìn)”，并在19日逼近140的关口。华泰证券表示，随着美日货币政策剪刀差持续收窄、日本国内内生(shēng)增长动能修复，中长期来看日元有进一步升值的动力。

　　至于新兴市场，在提前计价美联储降息(xī)的情况下，MSCI亚洲新兴(xīng)市场指数涨超1%，上证指数、印度SENSEX30指(zhǐ)数、越南胡志明指数等主要股指全线收红。市(shì)场(chǎng)人士认为，估值优势以及(jí)潜在的货币政策(cè)空间，放大了新兴市场资(zī)产的吸引力。

　　平安(ān)证券表示(shì)，对新兴市(shì)场而言，美联储降息后，新兴市场资产或(huò)更有吸引力。未(wèi)来(lái)几个月，全球(qiú)融(róng)资环境或将持续放松，有助于新兴市场央行(xíng)重启或继续其宽松政策。同时，发达市场较低(dī)的无风(fēng)险利(lì)率也将降低新兴市场(chǎng)发行人的外部(bù)借款(kuǎn)成本，从而降低再融(róng)资风险并提升债务可持续性。宽松周期将促使资产配置者增(zēng)加对新兴市场的风险敞口，新(xīn)兴(xīng)市场资产(chǎn)吸引力有望增强(qiáng)。

　　海(hǎi)峡投(tóu)资管理公司(sī)首席执(zhí)行官(guān)马尼什·巴(bā)尔加瓦认为，美联储降息可能会提振投资者对亚(yà)洲股市的风险偏好，在(zài)投资者寻求更高(gāo)回报之际，推动(dòng)资(zī)本流入新兴市场。

　　预期充分消化

　　债券市(shì)场(chǎng)“波澜不惊(jīng)”

　　◎记者张欣然

　　9月19日，由于(yú)提前消化了美(měi)联(lián)储降息预期，中债和(hé)美债收益率在“靴子落地”后出现小幅回调。长(zhǎng)期来看，美联储(chǔ)的降息为我国货币政(zhèng)策打开了空间，这(zhè)也将给(gěi)国内外债市带来新的空间(jiān)。但须警惕(tì)短期内(nèi)“利好(hǎo)出尽”的(de)调整风险(xiǎn)。

　　截至 9月19日收盘，10年期中国国债收益率(lǜ)上行0.65个基(jī)点报2.0425%。美债方面，美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率升至3.745%，2年期国债收益率小幅上升至(zhì)3.616%，30年(nián)期国债收益率(lǜ)大幅上升至4.086%。

　　“中债已抢(qiǎng)跑美联储降息预期多日，连续多日上涨，因而今日出现止盈迹象(xiàng)。”一位债券交易员(yuán)说(shuō)。

　　一位资深市场人士称，19日的中(zhōng)长美(měi)债的收(shōu)益率上行，是因为此前利率连续下行后，随着降息“靴子落地”，投(tóu)资者从交易(yì)上进(jìn50个基点！美联储降息“靴子落地”)行了止(zhǐ)盈落袋。按常理来说，未来收益率(lǜ)持(chí)续走低(dī)仍(réng)是合理(lǐ)预期。

　　中金公司认为，本次50个(gè)基(jī)点的非常规降息，短期内会让市(shì)场担(dān)忧未来增长是否面临更大压力，未来的几个经济数据(jù)就显(xiǎn)得至关重要了(le)。

　　不过，长期来看，美联储降息为我国进一(yī)步打开货币政策空间提供了较为有(yǒu)利的外部环境，中(zhōng)债美(měi)债都将(jiāng)有进一(yī)步(bù)走强的空间。

　　民生(shēng)证券(quàn)固(gù)定收益首席分析(xī)师谭逸鸣认为(wèi)，纵观美(měi)联储历次降息(xī)，美债通常先小幅下跌，随后再反弹，降息落地后20个交(jiāo)易日内，美债收益率下行往往达(dá)到最大幅度(dù)。

　　中国银河证券认为，随着美联储降息周期开启，我国降息空间将进一步打开，利(lì)好债券市(shì)场继续走强。

　　不过(guò)，应(yīng)警惕债市交易过度、利多(duō)出尽(jǐn)的调整风(fēng)险。谭(tán)逸鸣提醒，若后续中国人民银行降息，利率中枢(shū)预计还有进一步下移空间。但从短期博弈角度看(kàn)，考虑到当前10年期国债活跃券(quàn)收益率已触及2.0%，已在一定程度上定价降息(xī)10个基点的预(yù)期，若确有降息落地，须(xū)警惕短(duǎn)期内“利好出尽”的调整风险。

　　市场观点现分歧

　　有色金(jīn)属(shǔ)板块

　　价格涨跌不一

　　◎记者霍星羽

　　美联(lián)储宣布(bù)降息后，有色金属板块价格涨跌不一。业内人士认为，若(ruò)之后(hòu)美国发布的非农就业报告能佐(zuǒ)证美国经济(jì)“软着陆”，铜、铝等工(gōng)业金属或迎来价格(gé)上涨的机会，而黄金价格(gé)在中长期内或仍呈上涨趋势。

　　截至9月19日(rì)日间(jiān)盘(pán)收盘，沪金主力合约价格下(xià)跌0.31%，跌至583.88元/克；沪银主力合约价格(gé)上涨0.42%。沪铜、沪铝价格小幅上涨。截至北京时间19日18时，海外金属(shǔ)期(qī)货多(duō)数飘红。

　　中国期货业协会(huì)研(yán)究发(fā)展委员会委员、东亚期货首席经(jīng)济学家(jiā)景川表示，行情涨跌不一是(shì)因为市场上(shàng)已出现观点(diǎn)分歧。部分市场人士认为，美(měi)联储降息是对(duì)美(měi)国经济回(huí)落的担忧，大宗商品价格与美国经济强弱呈正相关关系，故价格下跌。也(yě)有市场人士判断，美联储降(jiàng)息代表美(měi)国货币政策走向宽松，将对商(shāng)品长期价格走势给予支(zhī)撑(chēng)。

　　行情各异、观点出现分歧的背50个基点！美联储降息“靴子落地”后，是贵金属、有色金属的(de)定价(jià)机制、上(shàng)涨逻辑不同。黄金以金融属(shǔ)性为(wèi)主(zhǔ)，价格上涨受到(dào)央行购金(jīn)、避险需求等因素驱动。铜、铝等金属工业属性偏强，价格(gé)涨跌(diē)受供需基本面影响。此外，在市场流(liú)动性减弱(ruò)时(shí)，有色(sè)金属(shǔ)的工(gōng)业属性在价(jià)格影响体系中的权重还会(huì)增加。

　　一位(wèi)有色金属分析师表示，此(cǐ)次美联储降息幅度超预期，四季度美国经济“软着陆(lù)”预期(qī)增(zēng)强。若后续(xù)美国公布的经济(jì)数据企稳回升，再通胀(zhàng)预(yù)期或得到发酵。由(yóu)于(yú)铜、铝等大宗商品(pǐn)以美元定价，美元(yuán)升值代表(biǎo)着用其他货币(bì)购(gòu)买(mǎi)这些商品的成本增加(jiā)，届时铜、铝(lǚ)价格或迎来上涨机会。上述工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)下游(yóu)应用场景广泛，对经济的起落更为敏(mǐn)感。

　　中信建投期货高级分析师张维鑫、分析师虞璐彦表(biǎo)示，须根据(jù)接下来1到3个月的非农(nóng)就业(yè)报告(gào)判断美国经济能(néng)否“软着陆”。“如果后续美国经济数据企稳改(gǎi)善，证伪经济衰退、增强(qiáng)‘软着(zhe)陆’预期，那么铜价就不太(tài)可能大幅下跌，甚至可能迎来上涨”。

　　关(guān)于黄(huáng)金，上述有色金属分析师表(biǎo)示，黄(huáng)金以金融属性为主，几乎不受供(gōng)需基本面影响，预计后市将维持高位震荡态势。

　　景川表示，此次美联储降息对黄金价(jià)格的影响很小，其价格上涨的驱动因素主要包(bāo)含货币(bì)和避(bì)险需求。从货币需求看，各国央行买进黄金的需(xū)求正在减弱；从避险(xiǎn)功能看(kàn)，相关需(xū)求较(jiào)为平稳。因此，短期来看黄金价格上涨的(de)驱(qū)动因素(sù)不足，但从长期看黄金仍处于一轮牛市周期，价格(gé)仍将维持高位。

责任编辑：尉旖涵(hán)

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