美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息正“箭在弦上”！

美(měi)国的货币政策对全球资本定价和大类(lèi)资产配置影(yǐng)响巨大。今年以美国降息“箭在弦上”！多家公募发声来市场对美联(lián)储(chǔ)降息的预期经历了多次“折返跑”，大类(lèi)资产(chǎn)价格在“降息交易”“再通胀交易”以及“衰退交易”的(de)摇(yáo)摆(bǎi)中呈现巨幅震荡。

目前美联储9月降息态势趋于明朗，哪些资产有望在(zài)降息周期中受益？从全球角度，大类资(zī)产(chǎn)方面应该如何布局？还有(yǒu)哪些不确定因(yīn)素？组合中将如(rú)何做好风险(xiǎn)防范？

对此，中国基金报记者采访(fǎng)了四位资深投(tóu)资人士，分别为：

嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长(zhǎng)基金经理张(zhāng)自力：在当前持续多期的宏观指(zhǐ)标下(xià)，美联储已有(yǒu)较为充足的条件转入降息政策，在美(měi)联储大概率开启降息通道的预期下(xià)，预计全球市(shì)场将逐步进(jìn)入更宽松的货币环境，对权益类资产以及成长风格更加有利。

博时基金多元资产管(guǎn)理一部总经理兼投资总监郑铮：目前美国经(jīng)济数据(jù)没有明显指向衰退(tuì)，我们(men)偏向于本次降息是预(yù)防式降息，考虑到强(qiáng)劲的基本面数据，以及预防式降息进程中衰退风(fēng)险可控，美股(gǔ)表现仍然值得期待。

富国基金(jīn)首席策略分(fēn)析师(shī)马(mǎ)全胜：风险资产里的A股和港股估值(zhí)处于历史偏低位置，进一步下行(xíng)风险或相(xiāng)对有限。美联储若如期降息，直接利好是(shì)外(wài)围流动性(xìng)压力缓解，有助于市场的修复。但向上的趋势性(xìng)变化需要进一步看向国内经济和预期的(de)改善情况。

汇丰晋信基(jī)金QDII多元(yuán)资产(chǎn)投资经理何思遥：假(jiǎ)设未来大概率情景是一个通胀可控的软(ruǎn)着陆，相对(duì)更为受(shòu)益的资产可能有美(měi)股(gǔ)中(zhōng)小盘股、非美市场股票、货币，以及(jí)跟随(suí)美联储货币政策调整(zhěng)的本地货币计价的债券等。

港股(gǔ)、美股、黄金或有表现

中国基金报记者：历史上几轮降(jiàng)息周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表现如何？哪些资产(chǎn)有望在降息周期中(zhōng)受益？

张自力：在利率(lǜ)等金融条件进入更加宽松的环境时，企业(yè)融资约(yuē)束边际放(fàng)松，相对利好对利(lì)率更(gèng)为(wèi)敏感的成长股和小盘股。从历史规律来(lái)看，加息停止后，对利率更为敏感的资产往往表现领先，小盘股占优将开启美股市场的扩散性(xìng)行情。市场将(jiāng)面临扩散性牛市的潜在(zài)时(shí)机，而(ér)降息预期加强(qiáng)以及政策推出等时刻出现的市(shì)场快速结构性调整，是(shì)潜在的波动(dòng)和风险。

郑铮：降息根据政策诉求不同分为预防(fáng)式降息、纾困式降息，预防式降(jiàng)息通常是为了避免经济陷入(rù)衰退(tuì)，而纾困式降息则是为(wèi)了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所(suǒ)不同。

对于(yú)股票，在(zài)预防(fáng)式降息期间，股票市场(chǎng)通常会(huì)受到提(tí)振；而在纾困式降息期间，权益资(zī)产则可能面临下行压力。

对于美债，降息(xī)通(tōng)常会导致债券利率下降，从而提(tí)高债券价(jià)格。此外，美债有一定避险属性(xìng)，在市场不(bù)确定性增(zēng)加时，投资(zī)者往往会寻求其作为避(bì)险投资。

至于商品，黄(huáng)金受到美元指(zhǐ)数走(zǒu)弱、利率下行的影响，在降(jiàng)息周期中通常可能(néng)表现(xiàn)出上涨趋势。（指数历(lì)史表现不预(yù)示(shì)未(wèi)来）其他多数商品价格受到供需(xū)关系(xì)等多种因素的影响，与降息的关(guān)系(xì)较弱。通(tōng)常来说预防式降息中，原油、铜等(děng)商品需求预期(qī)可能好于纾困式(shì)降息，对应商品(pǐn)价格的表(biǎo)现相对更好。

马全胜：1990年以来美联储六轮降(jiàng)息周期中(zhōng)，从大类资产历史平均涨(zhǎng)跌幅来看，美(měi)债等资产在降息(xī)前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降(jiàng)息前60个交易日内平均回落80BP，降息落地后短期或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易日内上涨，新兴市(shì)场表现(xiàn)好于发达市场。

黄金在降息前(qián)后均有较好表(biǎo)现，降息后表现(xiàn)更优；商品整体表现较弱。胜率来看，美债是在降息落地前(qián)确定性最高(gāo)的资产，降息落地(dì)后短期涨跌参半。MSCI全球、标普500、纳斯达克在降(jiàng)息后30个(gè)交易日胜率较高；恒生指数、黄(huáng)金在(zài)降息(xī)后(hòu)10个交易日胜率较高；商品胜率(lǜ)无明显历史规(guī)律。

何思(sī)遥：大类资产的表现与实(shí)际经济基本面相(xiāng)关性比较(jiào)大，这也是为什么(me)大家看到市场总是在反复交(jiāo)易软着陆、硬着陆这(zhè)样的宏观主题。一(yī)般(bān)来说，如果(guǒ)经济没有进入衰退，利率从限制性水平(píng)降至中性水平，一般是(shì)有利于风险资产的，比如(rú)股票。在这个过程中，如果经济活动重新提(tí)速，需求(qiú)提(tí)升，则顺周期的商品也会获益；当然如果经济陷入(rù)了衰退，那么股票(piào)和顺周期商(shāng)品也会受(shòu)到压力。黄金和美债通常会(huì)受益于降息，但如果是浅度降息之后，经济活动就超预期提速了，通(tōng)胀就又抬头了，那么这个时候(hòu)这类资产有可能会(huì)承压(yā)。

关注降息受益资(zī)产

中国(guó)基金报记者：美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)近日(rì)讲话释放了迄(qì)今为止最(zuì)强(qiáng)的降息信号。美联储降息渐行渐近，从(cóng)全球角度(dù)，大类资产方面应该如何布(bù)局？

张自(zì)力：美股(gǔ)的核心驱动力，是企业(yè)盈利能力(lì)的(de)积极态势。今年以来的美股市(shì)场结构，逐(zhú)步从龙头领衔上涨的状态，进入有更广(guǎng)泛企业盈利增(zēng)长为基(jī)础的扩(kuò)散性(xìng)的上行(xíng)阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机(jī)会。除(chú)企业盈利外，美联储的政策也是美国资本市(shì)场的基础(chǔ)环境(jìng)和核心催化。

在当前(qián)持续多期的宏观指标下(xià)，美联储已有较为充足的条件转(zhuǎn)入降息政策，在美(měi)联储大概率开启降息通道的预期下，预计全球(qiú)市场(chǎng)将逐步(bù)进入更宽松的货币环境，对权益类(lèi)资产以及成长风格更加有利。

郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑(lǜ)到强劲的基本面数据，以及预(yù)防式降息进程中(zhōng)衰退风险可控，美(měi)股(gǔ)表现仍然值得期待。本轮美债行情抢跑明显，2024年4月下(xià)旬开始，迄今为(wèi)止十年期美债收益率下行超80BPs，下行趋势(shì)或许会持续到第(dì)一次(cì)降息落地，需(xū)警(jǐng)惕降(jiàng)息落地后向下空(kōng)间有限。黄金同样抢跑明显(xiǎn)，今年以来伦(lún)敦(dūn)金上涨22%，降息落地后黄金可能(néng)存在回调。

但是不(bù)能忽(hū)视经济基本面走弱带来(lái)纾困式降(jiàng)息的可能性，那么权益资产可能(néng)有较大的下行压力，而美债(zhài)的下行(xíng)趋势(shì)或将延续更长的时间。

马全胜：无论是(shì)大选还是美联储降息的落地，均有一定的(de)不确定性。当前而言，市场聚焦于降息后美国的通胀黏性和(hé)预期(qī)有所抬升，美债或趋于陡峭化交(jiāo)易（即短端(duān)受益(yì)于降息预(yù)期下行，但长端受美国增长和通预期抬(tái)升影响，难(nán)以大幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘环境复杂(zá)，短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格(gé)大概率会(huì)出现波动。但如前所(suǒ)述，在长期的维度，黄金(jīn)始终是(shì)配置的一(yī)环。小盘美股相较于此前大涨的科技巨头，受益于降息预(yù)期下估(gū)值端的修复叠加资金高切低效应。

国内资产而(ér)言，核心推动力(lì)仍在(zài)于内部。风险资产里的A股和港(gǎng)股所处状态是估值处于历(lì)史偏低位置，进(jìn)一步下行风险或(huò)相对有限。美联储若如期降息，直接利好(hǎo)是(shì)外围流动性压力缓解，有助于(yú)市场的修复(fù)。但向上的趋势性变化需要进一步看(kàn)向国内经济和预期的改善情况(kuàng)。债券方面(miàn)，高质量发(fā)展下的经济(jì)低波动决定(dìng)着利率的波(bō)动幅度相对有限(xiàn)，短期把(bǎ)握中短端票息，长端在波(bō)动中找寻(xún)机会。

何思遥：总体还是(shì)寻找受益于降息的资(zī)产，再结合基本面的判(pàn)断(duàn)。假设未来大概率(lǜ)的(de)情景(jǐng)是一(yī)个通胀(zhàng)可控(kòng)的软着陆，那么相对更为受(shòu)益(yì)的资产可能有美股(gǔ)里面的中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随(suí)美联储货币政策调整(zhěng)的本地货币计(jì)价的债券，那(nà)些利率水平(píng)高于美(měi)国的(de)新兴市场国家可能受益更多。如果对于经济前景持相对(duì)谨慎的预期，则可以结合票(piào)息考虑(lǜ)仍然还有不错回报可能(néng)的美(měi)元计价的债券、黄金等。

海(hǎi)外市场仍(réng)处在波(bō)动较环境(jìng)中

中国(guó)基金报记者(zhě)：近(jìn)两个月，美股、日本市(shì)场经历了过(guò)山车式的行情。您如何看待(dài)当前海外市场的波动性？海(hǎi)外市场剧烈波动是(shì)否已经结(jié)束？对后市怎么看？

张自力：日本市场波动的一大(dà)因素是日本央行升息这一突发过(guò)程，而(ér)市场对美国经济(jì)进(jìn)入衰退有所担忧，主要是部分经(jīng)济数(shù)据有所异常。

郑铮(zhēng)：复盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期权交易(yì)所波动率指数）突(tū)破历史极高分(fēn)位数的时点(diǎn)过去20日和未来20日(rì)美(měi)股的涨跌幅，发现过去20日是(shì)跌的，反而在未来20日是涨的，所以如(rú)果VIX指数到了一个极(jí)高(gāo)的水平(píng)，往往可能意味着股市已经非常显著的下跌了，后续反而是阶段性补涨的行(xíng)情概率更大(dà)。

在这轮行情中，VIX指数一度突破了(le)过去(qù)十年100%分位(wèi)数，但(dàn)目前已经回到过去十年30%左右的中低分位数水平，根据我们认为，美股阶段性补涨的可能性更大。但随着(zhe)降息时点临近，叠加美国大选对美股可能造成的扰(rǎo)动，后续仍可能处在(zài)波动较(jiào)大的市(shì)场环境(jìng)中。

何思遥(yáo)：海外市场的有效性还是比较高的，经过8月(yuè)初的大波动之(zhī)后，多数发达国(guó)家市场的波动率回到了较低(dī)的水平。引发波动的主(zhǔ)要驱动(dòng)因素是对美国可能衰(shuāi)退的担忧，这个担忧会一直伴随(suí)市场存在，我们需要不断的跟踪数据进(jìn)行验证。而引发波动(dòng)的技术性原因之一是日本央行的货币政策调(diào)整，目前从日本经济基本面看，日本央(yāng)行未来加(jiā)息(xī)的可能性仍较高，尽管投(tóu)机性的套息交易头寸在前一(yī)轮波动中已经退出较多，后续仍需要监控此类头寸是否反复，以警惕短期的市场冲击，但从长(zhǎng)期因素来看，日本权(quán)益市场获得(dé)资金青睐是相对合理的。

关(guān)注海外资产相关产(chǎn)品

中(zhōng)国基金报记者(zhě)：在美联储降息(xī)周期(qī)下，投资者(zhě)如何借道基金(jīn)把(bǎ)握投资机会？可(kě)以关注哪些类型基金产品？

张自力：在当前宏观环境下，资产的分(fēn)散化和(hé)合理配置行业资产至关(guān)重要。各国(guó)经济结构和金融(róng)周期存在差异，经济体(tǐ)之间的周期错位导(dǎo)致股票市场(chǎng)的周期错位，与单一国家投资相(xiāng)比，全球资产配置性价比更高。建议投资者(zhě)可从自身的(de)风险承受能力和(hé)投(tóu)资时限，配置相应(yīng)比例的资产，选择和自身(shēn)现有资产(chǎn)相关性低的资产进(jìn)行(xíng)配置。在投资(zī)过程中建议根据(jù)自己的(de)实(shí)际情况(kuàng)和风险承受能力抵御风险，使用定投或分批投(tóu)资等方(fāng)法，以力争实(shí)现稳健的投资回报。

马(mǎ)全胜：从当前利(lì)率期货显示的市场预期(qī)看，美联储在2024年(nián)9月降息预期提升明显。而当降(jiàng)息预期上升时，美债投资或进入到较好(hǎo)时(shí)刻。从确定性出发，在票息较高的情况下，投资短期限美债的风险收益比或更强。从过去降息周期来(lái)看，当(dāng)降息周期开启(qǐ)后，长期限美债的弹(dàn)性或更(gèng)强。不过(guò)，在市场降息(xī)预期提升(shēng)较快的当(dāng)下，长期限美债的投资价值(zhí)也(yě)需进一步观测(cè)。

何思遥：前面提到那些受益资(zī)产类别(bié)都可(kě)以甄别一下是否有相应的基金产品。此外，从关联性上来说，港股对美联储的降息周期更为敏感，除了投(tóu)资港股的QDII基(jī)金可关注外，港股通(tōng)主题的基金也可(kě)纳入考虑范畴。

关注美国经济、汇(huì)率风险等不确定(dìng)因素，投资组合做好防冲(chōng)击调整

中国基金报记者：您认为接下来可能会出现(xiàn)哪些(xiē)对您投(tóu)资产生影响的不确定因素(sù)？组合中将如何做好风(fēng)险防范(fàn)？

张自力：短(duǎn)期不确定性是无(wú)法(fǎ)准确预测的，投资(zī)中必(bì)然面对风险事件，“鸡蛋不放在同一个篮子里”是(shì)最朴素的常识，往往蕴含着最深刻的远见(jiàn)。需要关注国际经济整体运行状况、是否(fǒu)有局部风险释放，以及关注政治风向变(biàn)化和(hé)潜在的国际安全形势对资本市(shì)场的扰动。也需要关注前沿科技不断突破以及(jí)产(chǎn)业化带来的奇(qí)点时刻，避免错过投资机会。

郑铮：从(cóng)历史经验看，每次美联储降息都会(huì)对各(gè)类金融资产的波动特征产生影响(xiǎng)，并会(huì)通过汇率，套(tào)息交易等方式影响全球的资金(jīn)流。因此在面(miàn)临美联储降息的潜(qián)在冲击之(zhī)下，需要(yào)对组合做好防冲击的调整。首先是对汇率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到(dào)有效的支(zhī)撑，人民币相关资产的风险偏好可能出现转变(biàn)，因此在(zài)组合中对(duì)汇率(lǜ)因素的考(kǎo)虑权总(zǒng)需要提升。其次，一些抢跑的资产在加息落地后可能有回调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三，境内外资产的(de)估值比价(jià)关系也运行到了一(yī)个比较极(jí)端的状态(tài)，需要根据国内经济的变(biàn)化密切关(guān)注可能的估值波动。

马全胜(shèng)：对于普通(tōng)投资者而言，一从投资目的出发，希望能(néng)尽量抵御系(xì)统性风险，并(bìng)能创造(zào)相对稳健的回报。二从实现方式来看，改变原来高利率时代单一的资产配置模式，诉诸于资产配置。通(tōng)过不同区(qū)域、不同类别的资产组(zǔ)合(hé)，在(zài)能容忍的(de)范围内，适当提高(gāo)波动容忍度，提升组合收(shōu)益率上限。三从(cóng)投资心态出(chū)发(fā)，理解周期。短(duǎn)期的波动(dòng)是常见的，核心在于(yú)趋(qū)势(shì)是(shì)否(fǒu)出现(xiàn)变化，比别(bié)人多想一步。

何思遥(yáo)：目前(qián)而言，我比较关心的风险因素是对“软着(美国降息“箭在弦上”！多家公募发声zhe)陆”这一基本情形偏离的程度，超预期(qī)的衰退和超预期的通(tōng)胀回归会出现截然不同的资产价格表现(xiàn)。相对而(ér)言，衰退的应(yīng)对方案比较直接，比如我们前面提到(dào)的受益(yì)于降(jiàng)息的长期美(měi)债、黄金(jīn)等可以帮助我们对冲衰退风险。通胀(zhàng)回归则(zé)会更棘(jí)手一(yī)些，取(qǔ)决于决策(cè)者的政策应对，比如降息周期是否会被打(dǎ)断，流动性是否被实质性地收紧。一般(bān)而(ér)言，美元现(xiàn)金、资(zī)源型(xíng)资产这种情况下会表现更(gèng)优，当然这并非我们目前的基(jī)本(běn)情景假设，目前观察的重点在于降息后经(jīng)济(jì)的表现。

此外，如果投资人进行海外投资，不可避免要面临(lín)汇(huì)率波动的风险，从各资产类别来看，汇率波动带来的收益影响(xiǎng)，对海(hǎi)外债券(quàn)投资是最大(dà)的。目前而言(yán)，由于进行汇率对冲成本仍处高位(wèi)，因(yīn)此没有(yǒu)一个简单的方(fāng)案可以实现收益和汇率风险管(guǎn)理(lǐ)的两全。对于专业投资者而言，需(xū)要更为紧密的跟踪和相机抉择。而对于普通(tōng)投资人(rén)来(lái)说，相机抉(jué)择的难度更(gèng)大(dà)，建议避免短期的冲(chōng)动(dòng)投(tóu)机，明确投资期限，以及从(cóng)大类资产配置外币资产的角度来对待海外债(zhài)券(quàn)的投资。

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