稳定A股市场，大型私募重磅发声！

　　编者按：一(yī)段时(shí)间以来，受内外复杂市场因素影响，A股市场持续承(chéng)压，资源配置、价(jià)值(zhí)发(fā)现、财富管理和投资功能都难以充分发挥。市场无论如何(hé)演化和发展，总是有其自(zì)身规律。看清历史，有助于发现未来。当下，放宽视界，冷静思考，有助于准确把握(wò)A股市(shì)场的历史方位(wèi)，看清股市供(gōng)求关系的边际改善，静待活跃市场系列(liè)举措积厚成势，落(luò)地见效。证(zhèng)券时报推出“发现A股投资价值”系列报道，通过深入采访和数据挖掘，多角度呈现A股市场正在发生的积极变化，以期凝聚共识，提振信心，共同推动A股(gǔ)走出低迷，走上健康(kāng)繁荣发展轨道。

　　今年以来，耐心资本受到越来越多的关注。

　　所谓(wèi)“耐心资本”，是指注(zhù)重长期投(tóu)资(zī)、强调稳健回报的资(zī)本形式。它不同于传统的短期投机资本，而是更(gèng)加关(guān)注企业的长期发展潜力和(hé)价值创造能力。那么(me)，耐心资本对于当前资本市场意(yì)味着什么？又会对A股产生什么深远影响？该如(rú)何进(jìn)一(yī)步(bù)培育(yù)壮大耐心资本？就(jiù)此，证券时报·券商中国记者采访了国内大型私募机(jī)构北京清(qīng)和泉(quán)资本管理有限公司董事长刘(liú)青山（以下简(jiǎn)称“清和泉”）。

　　投资要立足长远

　　证券时报·券商中国记者：作为(wèi)投资者，为什么要关注(zhù)“长期主(zhǔ)义”的耐心(xīn)资本？

　　清和泉：首先从宏观来看(kàn)，股票(piào)的长期投资回报率最高。虽然A股历史不长，短期波动也相对大，但作为一(yī)个有较大发(fā)展潜(qián)力的新兴市场，过去19年A股整体年化收益率约为9.6%，远(yuǎn)高于长期国债的4.3%、短(duǎn)期国债的2.5%和(hé)通货膨胀(zhàng)的2.3%。

　　美股历史(shǐ)较长，1926年~2023年美股整体年化收(shōu)益率达10.3%，同(tóng)样(yàng)高于美国长期国债的5.1%、短期国债的3.3%和通(tōng)货膨胀的2.9%。背后主因，一是(shì)短期(qī)宏(hóng)观经(jīng)济虽然复杂多变，但长期社会和经济始终在不断向(xiàng)前发展；二是企(qǐ)业是社会财富的主要(yào)创造者，也是生产效率提(tí)升的主要推动者，长期来看，上市公司能(néng)获得高于(yú)社会平均(jūn)回报的收益率。

　　从中观来看，投资者的长期回(huí)报与企业的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)、盈利增(zēng)长较为匹配。2005年~2023年，A股(gǔ)年化回报约为9.6%，与之匹配的是全A的平均ROE（净(jìng)资(zī)产收益率）水平约为10.5%，EPS（每股盈利）的复合增长率约(yuē)为6.5%。所以，投资(zī)周期越长，企业盈利增长的(de)力(lì)量越(yuè)发主导(dǎo)，而估(gū)值的作(zuò)用力在明显(xiǎn)下降。因此，长期投资者并不十分(fēn)关注短期的市场情(qíng)绪和股价波(bō)动。

　　从微观来(lái)看(kàn)，一个企(qǐ)业的内在价值取决于长期自(zì)由现金流的贴现。我们在研究和(hé)投资过程中，最为核心的是企(qǐ)业长期竞争力分析和增长潜力的(de)判断，短期(qī)的(de)业绩(jì)博弈并没有那么重(zhòng)要。

　　培育耐心资本意义深远(yuǎn)

　　证券时报·券商中国记者：壮大耐心资本，会(huì)对(duì)A股市场起到哪些作用(yòng)？

　　清和泉：“耐心资本”具有多重意义，涉及战略资源分配(pèi)、经济结构转型和资本市场改革等多方面。对于A股投资而言，我们认为长期将(jiāng)有望(wàng)逐步释放多重利好。

　　一是从(cóng)分子(zi)端看，耐心(xīn)资本的持续发展，长期将有利于稳定A股的盈利周期。壮大耐心资本与发展(zhǎn)新质生产力是(shì)相辅相(xiāng)成的，本质上是构建发展(zhǎn)新模式，加快提升我国全要素生产率。过去在(zài)金融周期主导之下，A股的盈利周期波动较大，而未来随着创新周期的逐(zhú)步显现，A股的盈利稳定性有(yǒu)望系统性提升，同时也将涌(yǒng)现更多的高(gāo)质量和有竞争力的上市(shì)公司。

　　二是(shì)从(cóng)分母端看，耐心资本有望拉长A股的持(chí)有(yǒu)期限，长期将有利于降低市场的风险溢价。A股因为长期内(nèi)在波动率较大，隐含的风(fēng)险溢价(jià)水平长期偏高，这不利于A股的估值提升和稳定性。未来，随着耐心(xīn)资本持(chí)续增多，将带(dài)来积极改观，一方面符合长线资金偏好和选股标准的资产有(yǒu)望(wàng)率先享(xiǎng)受红利；另一方面市场整体的风险(xiǎn)溢价也(yě)有望(wàng)逐步回落，稳定A股市场，大型私募重磅发声！从而对市场的整体(tǐ)估值形(xíng)成一定支撑。

　　可借鉴海外(wài)经验

　　证券(quàn)时报·券商中国记者：当前环境下，怎样才能提升(shēng)耐心资本的比重？

　　清和泉：一是加大养老金权(quán)益投资力(lì)度。A股当(dāng)前机构占比(bǐ)不足20%，长线资金发展仍不成熟，与海外(wài)发达市场差(chà)距仍较大，以美股为例，当(dāng)前的机构占比接近60%。参考美股的经验，其机构占比提升最快的时期为上世纪80年代(dài)前后，从1970年的20%快速提升至2000年的63%，这一时期主要(yào)驱(qū)动力就是美国养老金积极(jí)入市。从(cóng)政策(cè)来看，美国(guó)推(tuī)出IRA和401K账户通过税收(shōu)递延优惠大力推动了美国养老金的(de)发稳定A股市场，大型私募重磅发声！展(zhǎn)。从运作来看，美国(guó)养老金实(shí)行高度市场化运维，管理人以(yǐ)长期投(tóu)资(zī)为目标，收(shōu)费低廉，模式简单。具体到国(guó)内，建议我国也应尽快发展养老(lǎo)金第二、第(dì)三(sān)支柱，同时配套完善养(yǎng)老(lǎo)金权(quán)益投资考(kǎo)核和规范。

　　二是(shì)提(tí)升资本市场内在稳定性。A股市场短期波动较大，受宏观(guān)因素和市场(chǎng)情绪扰动明显，同时(shí)A股当前基础(chǔ)建设仍需完善。由于自我调(diào)节能力相对较差(chà)，所以采取措(cuò)施应对市场失灵很有必要，一方面能有效稳定市场，另一方面可(kě)以给市场注入信心。

　　综上(shàng)，我们认(rèn)为投资要从长远出发(fā)，未(wèi)来我们要更加注重公司的股东长期回馈、盈利的长期增长、自由现金流的长期创造。相信随着耐心资本(běn)的不(bù)断壮大，A股的活力(lì)有望重新释放。

责任编辑：凌辰

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